保险行业2026年中报回顾与展望：权益投资催化短期弹性分红转型巩固长期基础

2026H1上市险企整体业绩表现强劲 5归母净利润：受益于投资收益带动，26Q2单季实现高增长 5归母净资产&EV：较年初实现稳健增长 6中期分红：每股股息普遍提升，分红率基本稳定 7投资：投资收益大幅提升，权益配置比例再上新高 8投资资产规模继续稳健增长 8投资收益：股市走强带动总投资收益率显著提高 8市场环境：2026年上半年国内股市走强、长端利率有所下行 8收益表现：总投资收益率同比明显提高 9资产配置：二级权益投资比例再创新高，OCI股票占比提升 13大类资产配置：整体结构稳定，普遍增配二级权益投资 13债券：投资规模继续提升，利率债仍是主要配置方向 15股票：显著增配二级权益，OCI股票占比提升 16基金：整体比重有所提升，权益基金占比微降 18非标&地产：占比进一步下降，整体风险水平可控 19寿险：分红险已成新单主力，预计负债成本进一步改善 20保费：Q2新单增速回落，分红险已成为新业务主力产品 20新单期交保费同比较快增长，Q2单季新单增速回落 20分红险转型成效显著，已成为新业务主力产品 21渠道：个险表现普遍向好，银保增速有所分化 23个险：新单保费增速向好，队伍产能进一步提升 23银保：新单及NBV增速表现分化，仍看好长期战略渠道价值 25NBV：延续增长势头，对投资收益率敏感性明显改善 26NBV继续较快增长，NBVmargin整体稳定 26假设敏感性：VIF和NBV对投资收益率敏感性均下降 28合同服务边际：较年初均实现正增长 29财险：综合成本率继续同比改善 30保费：保费增速偏弱，非车险占比继续提升 30综合成本率：普遍同比改善，主要来自于费用率优化 33投资建议：短期波动不影响保险板块长期价值 36风险提示 38图1：上市险企EV历史增速表现 7图2：AH上市险企最新TTM股息率（%，截至8月28日收盘价） 8图3：2026H1上市险企投资资产规模稳健增长 8图4：2026Q2权益市场大幅上涨 9图5：2026年上半年十年期国债到期收益率波动下行（%） 9图6：2026年上半年上市险企总投资收益同比明显增长 10图7：2026H1上市险企总投资收益结构对比 10图8：2026H1上市险企年化净投资收益率继续同比下降 12图9：2026H1上市险企年化总投资收益率普遍提升 12图10：2026H1上市险企投资收益率一览 13图2026H1上市险企普遍增加二级权益投资 14图12：上市险企债券配置比例有增有减 14图13：上市险企股票+股基配置比例大多增加 14图14：2026上半年A股上市险企投资资产会计分类情况 14图15：2026H1上市险企债券投资规模及增速 15图16：2026H1上市险企债券投资会计分类情况 15图17：2026H1上市险企普遍提升政府债投资比例 16图18：2026H1上市险企信用债AAA级占比 16图19：2026H1中国太保固收资产平均久期较年初持平 16图20：上市险企股票投资较年初普遍继续增长 17图21：2026H1上市险企股票投资占比普遍提升 17图22：上市险企配置基金总规模持续提升 19图23：2026H1上市险企基金投资占比普遍提高 19图24：中国平安公募基金品种结构 19图25：中国太保公募基金品种结构 19图26：2026H1上市险企新单期交保费增速情况 21图27：2019年以来上市险企新单保费同比增速变化 21图28：2026Q2上市险企新单保费同比增速环比回落 21图29：2026H1太保和新华分红险新单规模大幅增长 22图30：2026H1太保和新华分红险成为新业务主力 22图31：2026H1上市险企分红险总保费高增长 22图32：2026H1上市险企分红险总保费占比显著提升 22图33：大部分上市险企个险渠道新单保费同比两位数增长 23图34：上市险企代理人规模继续企稳（万人） 23图35：2026H1上市险企代理人规模较年初变动 23图36：上半年上市险企银保渠道新单增速表现分化 25图37：2026H1上市险企新单保费渠道结构 25图38：2026H1上市险企银保渠道NBV同比增速情况 26图39：上市险企NBV渠道结构情况 26图40：2026H1上市险企NBV保持同比增长趋势 27图41：中国平安分季度NBV增速 27图42：中国太保分季度NBV增速 27图43：2026H1上市险企NBVmargin整体稳定 28图44：上市险企VIF对投资收益率敏感性下降 28图45：上市险企NBV对投资收益率敏感性继续下降 28图46：2026H1上市险企寿险合同服务边际余额规模及增速 29图47：2026H1上市险企财险保费增速偏弱 30图48：2025年以来“老三家”财险保费分季度增速 30图49：2026H1上市险企车险与非车险保费同比增速 31图50：2026H1非车险保费占比整体仍在提升 31图51：2026H1大部分上市险企财险综合成本率同比改善 33图52：上市险企财险综合赔付率走势 34图53：上市险企财险综合费用率走势 34图54：2026年7月人身险公司单月保费增速承压 37图55：2026Q3股市经历较大幅度波动 37图56：上市险企净投资收益率与预定利率比较 38图57：上市险企总投资收益率与VIF打平收益率比较 38表1：2026H1上市险企归母净利润普遍较快增长 5表2：大部分上市险企归母净资产较年初稳健增长 6表3：2026H1上市险企EV较年初稳健增长 6表4：2026H1上市险企中期分红普遍同比提升 7表5：部分大型银行分红派息时间安排 表6：上市险企证券买卖价差+公允价值变动损益同比高增长 表7：近年来上市险企股票+权益基金投资规模与占比情况 17表8：2026H1上市险企整体继续增加FVOCI股票投资 18表9：中国平安2026H1非标投资行业及收益率分布 20表10：中国太保2026H1非标投资行业及收益率分布 20表2026H1上市险企代理人队伍人均产能指标普遍提升 24表12：中国平安2022年以来合同服务边际变动结构 29表13：人保财险主要险种保费增速及结构 31表14：平安财险主要险种保费增速及结构 31表15：太保财险主要险种保费增速及结构 32表16：太平财险境内主要险种保费增速及结构 32表17：阳光财险主要险种保费增速及结构 32表18：众安在线主要业务生态保费增速及结构 33表19：2026年上半年三大财险公司承保利润（亿元） 34表20：人保财险主要险种综合成本率情况 34表21：平安财险主要险种综合成本率情况 35表22：太保财险主要险种综合成本率情况 35表23：阳光财险主要险种综合成本率情况 36表24：众安在线主要业务生态综合成本率情况 362026H1上市险企整体业绩表现强劲归母净利润：受益于投资收益带动，26Q2单季实现高增长2026H1上市险企归母净利润普遍实现较快增长。2026年上半年AH主要上市险企（3350317478.1%228.6%132.2%从季度变化看，Q2Q2A+848%营运利润方面，2026年上半年中国平安实现归母营运利润842亿元，同比+8.3%，Q1、Q2分别同比+7.6%、+9.0%。中国太保上半年实现归母营运利润211亿元，同比+6.2%。国寿也披露了剔除公开市场权益等短期波动影响后的净利润，为576亿元，同比+12.7%。表1：2026H1上市险企归母净利润普遍较快增长单位：亿元一季度二季度上半年20252026同比20252026同比20252026同比中国人寿288.0195.1-32.3%121.31149.8848.0%409.31344.9228.6%中国平安270.2250.2-7.4%410.3675.664.7%680.5925.936.1%中国太保96.3100.44.3%182.6207.313.6%278.9307.810.4%新华保险58.865.010.5%89.2162.982.7%148.0227.954.0%中国人保128.588.1-31.4%136.8279.3104.2%265.3367.538.5%A股合计841.8698.8-17.0%940.22475.0163.3%1781.93173.978.1%一季度二季度上半年20252026同比20252026同比20252026同比中国太平------62.3113.682.1%阳光保险------33.946.938.5%众安在线------6.715.5132.2%总计------1884.83349.977.7%友邦保险（美元）------36.141.611.0%中国财险244.5323.032.1%上市险企财报注：1）考虑友邦保险币种为美元、中国财险为中国人保子公司不便合计，故加总数据不包含两家公司；2）友邦保险为税后营运利润，增速采用固定汇率口径归母净资产&EV：较年初实现稳健增长Q12026H1末AH）255756.5%A247526.8%Q14.0%为主要受当期OCI表2：大部分上市险企归母净资产较年初稳健增长单位：亿元20252026Q1较年初2026H1较年初较Q1末中国人寿595259830.5%664211.6%11.0%中国平安10004101831.8%102812.8%1.0%中国太保302131965.8%31925.6%-0.1%新华保险1115123610.8%123610.8%0.0%中国人保309031943.4%340110.1%6.5%A股合计23183237912.6%247526.8%4.0%20252026Q1较年初2026H1较年初较Q1末中国太平（港元）952--10368.9%-阳光保险582--553-4.9%-友邦保险（美元）432--407-5.9%-众安在线254--2695.9%-总计（除太平、友邦）24020--255756.5%-上市险企财报EV方面，2026H1末A股5家险企合计较年初增长7.0%，其中人保寿险和国寿实现两位数增长，人保寿险较年初增长19.2%，增速最高，主要受益于调整净资产的快速增长。H股公司中，阳光保险增速最快，较年初+7.2%。表3：2026H1上市险企EV较年初稳健增长内含价值(亿元）20252026H1较年初增速中国人寿146791614210.0%中国平2%中国太保613463693.8%新华保险287831047.8%人保寿险1237147919.2%A股5家合计39971427737.0%中国太平253426384.1%阳光保险120812947.2%7家合计43713467056.8%友邦保险（美元）7688065.0%上市险企财报图1：上市险企EV历史增速表现35.0%25.0%15.0%5.0%-15.0%

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026H12016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026H1中国人寿 中国平安 中国太保 新华保人保寿险 中国太平 友邦保险 阳光保上市险企财报中期分红：每股股息普遍提升，分红率基本稳定2026/50.4%46.7%/41.7%20260.42A表4：2026H1上市险企中期分红普遍同比提升每股分红（元）分红总额（亿元）2026H1分红率2025H1分红率2025H12026H1同比中国人寿0.240.3650.4%101.27.5%16.4%中国平安0.950.983.2%177.521.1%22.1%中国太保-0.42-40.419.1%-新华保险0.670.739.0%22.810.0%14.1%中国人保0.080.1146.7%48.713.2%12.5%中国财险0.240.3441.7%75.623.4%21.8%友邦保险0.490.5410.0%7.117.0%18.1%上市险企财报注：1）中国平安和中国太保分红率以归母营运利润为基础，其他公司以归母净利润为基础；2）友邦保险每股分红单位为港元，分红总额为美元，其他公司均为人民币图2：AH上市险企最新TTM股息率（%，截至8月28日收盘价）6.86.06.86.05.56.06.35.45.64.93.82.62.63.14.94.77.06.05.04.03.02.01.00.0中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险 中国人保 中国太平 友邦保险 阳光保险 中国财险股股息率 股股息率投资：投资收益大幅提升，权益配置比例再上新高投资资产规模继续稳健增长2026H12026521.634.57.01.9H1.4。图3：2026H1上市险企投资资产规模稳健增长9000080000700006000050000400003000020000100000

中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险 中国人保 中国太平 友邦保险 阳光保

12.0%11.4%7946111.4%79461661105.1%4.4%317304.2%4.3%1.9%3.3%19,0191997719415339066787.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%2025（亿元，左轴） 2026H1（亿元，左轴） 较年初增速（%，右轴）上市险企财报注：中国太平数据为港币，友邦保险为美元，其他公司均为人民币投资收益：股市走强带动总投资收益率显著提高市场环境：2026202622026300A+7.5%、+3.2%2025+5.8%+2.8%+0.5%Q2以来股市显著走强，单季沪深300、万得全A、上证综指和创业板指数分别+11.9%、+12.8%+5.2%+36.4%2025+1.3%+3.9%+3.3%且呈现出显著的结构分化，科技板块走强，而价值周期类板块走弱。图4：2026Q2权益市场大幅上涨40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%52512-31 202601-31 202602-28 202603-31 202604-30 202605-31 202606-3-10.0%沪深300 万得全A 上证综指 创业板指20261.85%3bps8bps17bps。图5：2026年上半年十年期国债到期收益率波动下行（%）1.951.901.85

1.85

1.831.801.75

1.81

1.731.701.651.602025-12 2026-01 2026-02 2026-03 2026-04 2026-05 2026-061、总投资收益同比高增，净投资收益波动与高股息资产派息节奏有关上市险企上半年总投资收益规模普遍同比大幅增长。2026H1上市险企1（不含太平）6538+146.7%图6：2026年上半年上市险企总投资收益同比明显增长3500300025002000150010005000

146.7%120.5%59.9%27.0%120.5%59.9%27.0%16.1%16.2%3%42.

160.0%140.0%120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%2025H1（亿元，左轴） 2026H1（亿元，左轴） 同比增速（%，右轴）上市险企财报注：1）中国平安为保险资金投资组合数据，非集团口径，下同；2）中国太平为港币，其它公司均为人民币+资图7：2026H1上市险企总投资收益结构对比上市险企财报注：1）上表数据为各项收益占总投资收益比重；2）阳光保险标红数据为根据财报匹配拆分，与合计数据存在一定差异净投资收益整体稳定，部分公司变化预计受高股息资产派息节奏影响。1/202420252025则在2025年底分派，导致2026上半年计入的股息分红较上年同期更少。表5：部分大型银行分红派息时间安排分红期中国银行工商银行建设银行农业银行交通银行邮储银行2024中期分红2025-01-232025-01-072025-01-102025-01-082025-01-242025-01-082024年度分红2025-04-252025-07-142025-05-092025-07-172025-04-182025-04-302025中期分红2025-12-112025-12-152025-12-112025-12-152025-12-252026-01-122025年度分红2026-07-102026-05-132026-07-132026-05-132026-07-102026-07-13已实现及未实现收益均大幅增长，主要受益于股市上涨。买卖价差+19.25.72.2FVTPL投资收益额达400+227%表6：上市险企证券买卖价差+公允价值变动损益同比高增长单位：亿元中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保中国太平阳光保险证券买卖价差755-20738221711837同比149%-195%247%148%由负转正3802%公允价值变动损益1358-17-4414197-4同比13101%--71%-143%463%由负转正-123%合计211360422533935821633同比573%1920%74%59%218%由负转正102%注：中国太平为港币，其他均为人民币2、投资收益率：总投资收益率普遍提升，净投资收益率仍在下降（*2026H12.8%-3.1%0.4pct。其中，0.8c、07pc（.pc图8：2026H1上市险企年化净投资收益率继续同比下降6.0%5.5%5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%2016H12017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H12024H12025H12026H1中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险 中国人保 中国太平 阳光保险上市险企财报注：1）将各家险企投资收益率均调整为简单年化方式，即所有收益*2，因此变化幅度与公司披露数据可能存在差异；2）不同公司在投资收益和平均投资资产等方面的计算口径仍有差异，不宜直接横向对比。609.0746.7为4.1%，低于同业。2）上市险企年化总投资收益率平均同比+1.7pct，其中阳光同比2pct。图9：2026H1上市险企年化总投资收益率普遍提升10.0%9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%2016H12017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H12024H12025H12026H1中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险 中国人保 中国太平 阳光保险上市险企财报注：1）将各家险企投资收益率均调整为简单年化方式，即所有收益*2，因此变化幅度与公司披露数据可能存在差异；2）不同公司在投资收益和平均投资资产等方面的计算口径仍有差异，不宜直接横向对比。FVOCI1.2pct图10：2026H1上市险企投资收益率一览10.0%9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险 中国人保 中国太平 阳光保险净投资收益率 总投资收益率 综合投资收益上市险企财报注：1）将各家险企投资收益率均调整为简单年化方式，即所有收益*2，因此变化幅度与公司披露数据可能存在差异；2）综合投资收益部分均仅包含FVOCI权益公允价值变动，未披露税前金额的，以税后金额/0.75估算，平安和阳光采用公司披露值；3）不同公司在投资收益和平均投资资产等方面的计算口径仍有差异，不宜直接横向对比。资产配置：二级权益投资比例再创新高，OCI股票占比提升 57.3%+0.2pct光提升幅度较大，均较年初+1.6pct为-2.4pct。截至2026H1+17.8%+1.3pct+4.4pct+2.2pct+2.1pct6.4%，较年初-1.3pct。图11：2026H1上市险企普遍增加二级权益投资16.9%19.2%16.9%19.2%13.4%13.9%16.6% 18.1%19.1%19.4%21.1% 25.5%14.8% 13.2%13.3% 15.5%57.4% 57.1% 55.0%55.0%61.0%61.4%49.6%51.3%76.1% 73.7%48.3% 49.1%52.2%53.8%2025 2026H1 2025 2026H1 2025 2026H1 2025 2026H1 2025 2026H1 2025 2026H1 2025 中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险 中国人保 中国太平 阳光保险80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%现金与定期存款 债券 非标债权 股票+权益基金 其他上市险企财报注：国寿、新华、人保和太平未单独披露权益基金数据，以基金整体代替图12：上市险企债券配置比例有增有减 图13：上市险企股票+股基配置比例大多增加80%70%60%40%30%20%10%

-2.4pct-0.3pct+0.4pct-0.3pct+0.4pct-0.1pct+1.6pct+1.6pct+0.9pct

30%25%20%15%10%

+4.4pct+4.4pct+2.2pct+0.3pct+1.5pct+0.5pct+2.1pct-1.6pct中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保中国太平阳光保险2025 2026H1 2025 2026H1上市险企财报 上市险企财报图14：2026上半年A股上市险企投资资产会计分类情况8.5% 7.9%8.5% 7.9%4.1% 4.0%11.8%2.7%12.7%2.4%10.2%0.5%10.8%0.5%19.8%3.6%14.9%3.3%11.3%9.3%10.8%9.0%57.2% 59.3% 55.3% 56.5% 64.1%63.4%31.2%31.8%40.8% 41.1%31.5% 39.7%21.5%23.2%27.8% 26.8%25.1% 23.0%5.5%2026H123.5%1.7%202523.8%1.5%2026H114.0%17.0% 15.9%2.3% 2.0%2025 2026H15.2%202510.3%2025 2026H1 2025 2026H1中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险 中国人保80.0%60.0%40.0%20.0%10.0%0.0%AC FVTPL FVOCI 长股投 其他上市险企财报注：平安和新华的AC类投资中剔除了现金类及定期存款，与其他公司保持一致。2026H1中0.8655113685.2。7%+1.7%。图15：2026H1上市险企债券投资规模及增速50000450004000035000300002500020000150001000050000

中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险 中国人保 中国太平 阳光保

9.0%453407.8%453407.8%7.4%7.0%363346.7%5.1%19496143041.7%9751981935926.5%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%2025（亿元，左轴） 2026H1（亿元，右轴） 同比增速（%，右轴）上市险企财报注：中国太平为港币，其它公司均为人民币2026H1ACFVTPLFVOCI8.2%15.5%-0.6pct+0.5pct+0.1pctAC-7.7pct19.6%，Q1图16：2026H1上市险企债券投资会计分类情况58.2% 56.5%58.2% 56.5%74.2%75.1%66.1% 66.9%74.8% 77.8%89.3%90.9%84.3% 84.5%83.1%14.5%23.9%15.2% 14.3%10.7%0.1%20250.1%2026H19.0%18.7% 17.3%7.1% 7.6% 14.7%1.0%2025 2026H1 202514.5%1.0%2026H127.3%19.6% 18.7% 18.9%20252026H120252026H118.4%6.8%202516.8%5.4%2026H112.9%0.0%202512.3%4.6%2026H1中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保中国太平阳光保险87.1%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%AC FVTPL FVOCI上市险企财报注：中国平安采用保险资金投资组合的固收资产数据，非纯债口径，但不含现金类及定期存款等。02611021（749，0.3pctAC1.4pctAAA2026H1图17：2026H1上市险企普遍提升政府债投资比例2.4%2.8%2.4%2.8%14.2%13.2%9.1%18.0%9.2%17.8%8.6%6.0%21.6%20.2%12.1%6.5%2.7%21.1%3.1%21.6%20.5%20.2%97.6%97.2%77.6%80.4%72.9%73.0%76.0%68.8%69.3%70.4%57.9% 59.6%20252026H120252026H120252026H120252026H120252026H120252026H1中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险 中国人保 阳光保险90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%政府债 金融债 企业债 其他上市险企财报注：1）中国人寿政府债包括国债和政府机构债；2）中国平安政府债为非公司债口径。图18：2026H1上市险企信用债AAA级占比 图19：2026H1中国太保固收资产平均久期较年初持平120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%

99.0%99.0%96.7%96.4%95.6%54.2%中国人寿 中国平安 中国太保 中国人保 阳光保险

1411.411.711.411.711.79.48.37.16.217.5%22.1%27.9%35.9%44.5%46.4%46.1%10864202020 2021 2022 2023 2024 2025

80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%信用债AAA评级

固收平均久期（年，左轴） 利率债占总投资比重（%，右轴）上市险企财报注：1）平安数据为公司债；2）国寿数据为信用债；3）其他公司为企业债及非政策性金融债

中国太保财报OCI股票占比提升2026H1上市险企显著增配二级权益投资。2026H1末上市险企股票+权益基金投资13.8%-7.2%表7：近年来上市险企股票+权益基金投资规模与占比情况单位：亿元规模占比股票权益基金总投资资产股票+股基较年初增速股票权益基金合计股票+股基较年初变动中国人寿2025835342187423711.3%5.7%16.9%2026H11037848447946121.1%13.1%6.1%19.2%+2.2pct中国平安2025958128356490014.8%4.4%19.1%2026H196393180661103.2%14.6%4.8%19.4%+0.3pct中国太保202533777113040011.1%2.3%13.43%2026H13713710317308.2%11.7%2.2%13.9%+0.5pct新华保险2025216517261841211.8%9.4%21.1%2026H1250123571901924.9%13.2%12.4%25.5%+4.4pct中国人保20251662873190168.7%4.6%13.3%2026H1194611411997721.8%9.7%5.7%15.5%+2.1pct中国太平202521247711743112.2%4.4%16.6%2026H1236411441941521.2%12.2%5.9%18.1%+1.5pct阳光保险202587574640213.7%1.2%14.8%2026H1805766678-7.2%12.1%1.1%13.2%-1.6pct上市险企财报注：中国人寿、新华保险和中国人保未单独披露权益型基金规模，采用基金整体数据。24.2%-8.0%、-0.2pct+1.8pct，提升幅度最大。图20：上市险企股票投资较年初普遍继续增长 图21：2026H1上市险企股票投资占比普遍提升24.2%15.5%24.2%15.5%17.1%10.0%11.3%0.6%-8.0%1000080006000400020000

2025（亿元，左轴） 2026H1（亿元，左轴较年初增速（%，右轴）

30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%

16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%

13.1%13.1%11.314.8%14.6%13.2%11.7%11.813.7%12.1%11.1%9.7%8.7%%%中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保中国太平阳光保险2025 2026H1上市险企财报 上市险企财报上市险企整体继续增配FVOCI股票。1）从配置规模看，除阳光外，2026H1末上FVOCI68.9%FVOCI60-70%20.7%46%5.5pct10.0pct、9.3pct8.4pct2.3pct、3.0pct。表8：2026H1上市险企整体继续增加FVOCI股票投资单位：亿元规模占比股票合计FVTPLFVOCIFVOCI较年初增速FVTPLFVOCIFVOCI较年初变动中国人寿20245011440960288.0%12.0%2025835360292324286.4%72.2%27.8%15.8pct2026H1103786451392768.9%62.2%37.8%10.0pct中国平安202443741742263239.8%60.2%2025958141685413105.7%43.5%56.5%-3.7pct2026H196393301633817.1%34.2%65.8%9.3pct中国太保20242551179076170.2%29.8%202533772128124864.2%63.0%37.0%7.2pct2026H13713242512883.1%65.3%34.7%-2.3pct新华保险20241808150230683.1%16.9%20252165177938525.8%82.2%17.8%0.9pct2026H12501198351834.4%79.3%20.7%2.9pct中国人保202460232927354.6%45.4%20251662957705158.1%57.6%42.4%-2.9pct2026H11946110684019.0%56.9%43.1%0.7pct中国太平2024130282647663.4%36.6%20252124138274255.7%65.1%34.9%-1.7pct2026H123641340102438.1%56.7%43.3%8.4pct阳光保险202467621046631.0%69.0%202587528059627.7%31.9%68.1%-0.9pct2026H1805281524-12.1%34.9%65.1%-3.0pct上市险企财报2026H11）20182026H1+1.4+1.%5.8%1.0pct-0.1pct+3.0pct。图22：上市险企配置基金总规模持续提升 图23：2026H1上市险企基金投资占比普遍提高1600014000120001000080006000400020000

中国人寿 中国平安 中国太保 新华保中国人保 中国太平 阳光保险

14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%

2024 2026H1上市险企财报 上市险企财报从公募基金品种结构看，平安和太保2026H1权益基金占比略有下降。目前仅中国平安与中国太保披露基金资产的具体细分结构：1）中国平安近年来基本保持了权益基60%40%20252026H1权4pct74%2）2026H187%-1pct。图24：中国平安公募基金品种结构 图25：中国太保公募基金品种结构50%54%50%54%57%50%57%57%56%74%78%74%50%46%43%50%43%43%44%26%22%26%债券型 权益型90%70%60%50%40%30%20%10%

57%57%59%57%57%59%68%66%74%83%85%88%87%43%43%41%32%34%26%17%15%12%13%债券型 权益型80%70%60%50%40%30%20%10%中国平安财报 中国太保财报非标22H16.413pc2026H1投资组合中不动产投资余额为2052.5亿元，在总投资资产中占比仅为3.1%，较年初持平，且其中84.7%为以成本法计量的物权投资，风险相对可控。表9：中国平安2026H1非标投资行业及收益率分布投资占比投资收益率剩余到期期限（年）2025H12026H1同比变动2025H12026H1同比变动基建63.7%65.2%1.5pct4.3%4.1%-0.3pct3.1非银金融14.8%10.5%-4.3pct3.5%3.5%-4.3不动产8.8%5.3%-3.5pct4.4%4.1%-0.3pct3.7其他12.7%19.0%6.3pct4.3%3.8%-0.5pct2.6合计100.0%100.0%-4.2%3.9%-0.3pct3.1中国平安财报表10：中国太保2026H1非标投资行业及收益率分布投资占比投资收益率平均期限（年）平均剩余期限（年）2025H12026H1同比变动2025H12026H1同比变动基础设施38.9%38.4%-0.5pct4.2%4.2%-8.74.5不动产11.2%5.8%-5.4pct4.1%3.8%-0.3pct13.910.4交通运输23.1%27.7%4.6pct4.2%4.1%-0.1pct9.34.7非银金融16.0%19.5%3.5pct3.5%3.4%-0.1pct5.03.7能源、制造业4.1%3.4%-0.7pct4.4%3.8%-0.6pct11.57.9其他6.7%5.2%-1.5pct4.4%4.1%-0.3pct9.04.6总计100.0%100.0%-4.1%4.0%-0.1pct8.64.8中国太保财报寿险：分红险已成新单主力，预计负债成本进一步改善保费：Q2新单增速回落，分红险已成为新业务主力产品Q2单季新单增速回落2026H1上市险企新单期交保费整体实现较快增长。1）上市险企中大部分公司2026H1520%上47.8%+0.5pct+133.3%5+95.4%图26：2026H1上市险企新单期交保费增速情况 图27：2019年以来上市险企新单保费同比增速变化80,00060,00040,00020,0000

40.0%24.7%25.9%24.7%25.9%27.3% 27.7%6.7%-23.3%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%

70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%

2019 2020 2021 2022 2023 2024 20252026H12025H1（百万元，左轴） 2026H1（百万元，左轴同比增速（%，右轴）

-40.0%

中国人寿 中国平安 中国太保新华保险 人保寿险 中国太平阳光保险 友邦保险上市险企财报注：1）中国平安、中国太保为规模保费口径；2）中国太平币种为港币。

上市险企财报注：1）中国平安、中国太保为规模保费口径；2）中国太平币种为港币；3）友邦保险为年化新保费口径，币种为美元。2026Q21）26Q1Q2Q1Q2-8.5%A5图28：2026Q2上市险企新单保费同比增速环比回落2025Q12025Q22025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q280.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险 中国人保上市险企财报注：中国平安采用用来计算新业务价值的首年保费口径2025年以来上市险企开始大力推动分红险等浮动收益型产品销售，以降低刚性负2026力明显提升。9①中国平安上半年寿险新业务分红险占比超九成。②中国太保分红险新单期缴规模保费271.488.5%345+646%90.1%97.8%10.7pct。图29：2026H1太保和新华分红险新单规模大幅增长 图30：2026H1太保和新华分红险成为新业务主力4000035000300002500020000150001000050000

88.5%90.1%88.5%90.1%42.5%11.7%

700%646%34502646%3450227142168%101284627500%400%300%200%100%0%

100.0%90.0%80.0%70.0%50.0%40.0%30.0%20.0%0.0%

中国太保 新华保险2025H1（百万元，左轴） 2026H1（百万元，左轴同比增速（%，右轴）上市险企财报注：太保为新保期交规模保费口径，新华为长险首年保费口径

2025H1 2026H1上市险企财报注：太保为新保期交规模保费口径，新华为长险首年保费口径35.8%，同比提升19pct图31：2026H1上市险企分红险总保费高增长 图32：2026H1上市险企分红险总保费占比显著提升140000120000800006000040000200000

300%272%165%272%165%112%76%76%%143200%150%100%50%0%

60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%

48.5%48.5%37.4%34.5%37.1%29.0%28.5%中国平安中国太保新华保险人保寿险中国太平阳光保险2025H1（百万元，左轴） 2026H1（百万元，左轴同比增速（%，右轴）

2024H1 2025H1 2026H1上市险企财报 上市险企财报渠道：个险表现普遍向好，银保增速有所分化202667.6%，A28.4%20%图33：大部分上市险企个险渠道新单保费同比两位数增长1000009000080000700006000050000400003000020000100000

中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险 中国人保 中国太平 友邦保险 阳光保

80.067.628.424.09.167.628.424.09.112.07.516.621.860.050.040.030.020.00.02025H1（百万元，左轴） 2026H1（百万元，左轴） 同比增速（，右轴）上市险企财报2026H1末上市险企人力规模较年初保持稳定，国寿、太平较年初增长。2026H1国51420.4%3.4%，国寿较Q1图34：上市险企代理人规模继续企稳（万人） 图35：2026H1上市险企代理人规模较年初变动6005004002001000

70.060.050.040.030.020.010.00.0

3.4%

0.0%-4.0%0.0%-4.0%4%-7.

4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%中国人寿中国平安中国太保新华保险中国太平中国人寿 中国平安 中国太保（月均）新华保险 中国人保 中国太阳光保险（月均）

2025(万人，左轴) 2026H1(万人，左轴)较年初增速（%，右轴）上市险企财报注：中国太保、阳光保险为月均人力，其他公司为期末人力

上市险企财报注：阳光保险数据为月均人力，其他公司为期末人力代理人渠道队伍结构与质态持续改善：+3.5pct。2026H1末个+2.2pct50.5%比+5.6pct，人均月收入和人均NBV+5.3%、+14.1%。4.539.5%10.2新华保险：①202622.682.08；月均万C0.46C+0.4pct比+2.8pct2.2+32%。人保寿险：8958+25.7%。+285%。+8.9pct至60.1%，全员活动人力月人均产能同比+18.3%，新人活动人力月人均产能同比+1.3%。阳光保险：上半年活动人均产能同比+31.3%。精英队伍本科及以上学历占比58.6%，同比+9.6pct，活动人均产能同比+30.8%。表11：2026H1上市险企代理人队伍人均产能指标普遍提升主要指标2022H12023H12024H12025H12026H12026H1同比中国平安代理人人均NBV（元/人均每半年）3195843168398954851555353141%代理人收入（元/人均每月）795710887119629898104185.3%代理人寿险收入（元/人均每月）6373866896087618856512.4%中国太保核心人力月人均首年规模保费（元）4100658458646377287010164639.5%核心人力月人均首年佣金收入（元）4624788682197120802612.7%新华保险月均人均综合产能（元）3840810310400167002200031.7%上市险企财报银保：新单及NBV2026H12026+83.4%图36：上半年上市险企银保渠道新单增速表现分化450004000035000300002500020000150001000050000

中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险 人保寿险 中国太平 友邦保险 阳光保

100%83.4%69.3%83.4%69.3%17.5%11.0%.2%-209%-25.9%-35.16.1%60%40%20%0%-20%-40%-60%2025H1（百万元，左轴） 2026H1（百万元，左轴） 同比增速（%，右轴）上市险企财报图37：2026H1上市险企新单保费渠道结构38%37%38%37%19%26%35%36%35%48%22%23%46%59%72%60%68%76%62%62%60%62%63%46%48%56%36%47%36%45%24%35%18%19%中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险 人保寿险 中国太平 友邦保险 阳光保险90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%2025H12026H12025H12026H12025H12026H12025H12026H12025H12026H12025H12026H12025H12026H12025H12026H10.0%2025H12026H12025H12026H12025H12026H12025H12026H12025H12026H12025H12026H12025H12026H12025H12026H1个险渠道 银保渠道 其他渠道上市险企财报受新单保费增速分化的影响，各公司银保NBV增速表现也高低不一。友邦、平安、NBVNBV图38：2026H1上市险企银保渠道NBV同比增速情况800070006000500040003000200010000

中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险 中国人保 中国太平 友邦保险 阳光保

25%20%18%20%18%15%12%2%-2%-8%-11%15%10%5%0%-5%-10%-15%2025H1（百万元，左轴） 2026H1（百万元，左轴） 同比增速（%，右轴）上市险企财报注：中国人寿采用非个险渠道数据替代图39：上市险企NBV渠道结构情况0%0%0%0%28%30%27%28%38%30%53%48%31%29%58%51%61%60%85%88%64%61%60%66%66%70%78%76%50%54%42%49%31%31%中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险 人保寿险 中国太平 友邦保险 阳光保险90.0%70.0%50.0%30.0%10.0%2025H12026H12025H12026H12025H12026H12025H12026H12025H12026H12025H12026H12025H12026H12025H12026H1-10.0%2025H12026H12025H12026H12025H12026H12025H12026H12025H12026H12025H12026H12025H12026H12025H12026H1个险渠道 银保渠道 其他渠道上市险企财报NBV：延续增长势头，对投资收益率敏感性明显改善NBV继续较快增长，NBVmargin整体稳定上市险企上半年NBV（96818.5%NBV+16.4%10-13%2）Q2Q1Q2NBV+20.8%、-1.8%Q1、Q2+9.6%、+17.6%。图40：2026H1上市险企NBV保持同比增长趋势 中国人寿中国平安中国太保新华保险80%40%0%-40%-80%

人保寿险 中国太平 友邦保险 阳光保险上市险企财报图41：中国平安分季度NBV增速 图42：中国太保分季度NBV增速180001600014000120001000080006000400020000

110%

58%47%58%47%21%0%0%-2%-71%35%21%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%

70006000500040003000200010000

120%106%75%106%75%78%31%13%23%18%39%29%10%80%60%40%20%0% 中国平安单季度NBV（百万元，左轴） 同比增速（右轴）中国平安财报

中国太保季度NBV（百万元，左轴） 同比增速（右轴）中国太保财报NVargnBVagn2..c。35pc（6.pc（51BVgn图43：2026H1上市险企NBVmargin整体稳定70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%

中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险中国人保 中国太平 阳光保险 上市险企财报假设敏感性：VIF和NBV2026H1上市险企VIF和NBV50bpsNBV20257.8pct平均20245.1pctVIF23.3pctNBV敏感10pct我们认为，保险公司NBV和VIF降低，行业长期经营的利差压力正在逐步缓解。图44：上市险企VIF对投资收益率敏感性下降 图45：上市险企NBV对投资收益率敏感性继续下降-120%-100%-80%-60%-40%-20%

中国人寿中国平安中国太保新华保险人保寿险阳光保险

-90%-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%

中国人寿中国平安中国太保新华保险人保寿险阳光保险2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026H1

2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026H1上市险企财报注：1）中国平安2019-2022年为投资收益率和风险贴现率同时-50bps2023年以后为投资收益率-10%（估算分别为-45bp、-40bp；中国太平2020-2023年为投资收益率和风险贴现率同时-50bps，2024年以后投资回报率和贴现率-10%；其他公司及年份均为投资收益率-50bps。2）中国平安为寿险内含价值，其他公司为有效业务价值。

上市险企财报1）2019-2022同时-50bps2023年以后为投资收益率-10%（估算分别为-45bp、-40bs；中国太平2020-023年为投资收益率和风险贴现率同时-50bps，2024年以后投资回报率和贴现率-10%；其他公司及年份均为投资收益率-50bps。合同服务边际：较年初均实现正增长2026H12026H1末2.484.1%+5.8%。图46：2026H1上市险企寿险合同服务边际余额规模及增速9000800070006000500040003000200010000

中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险 人保寿险 太平寿险 阳光保

8.0%81337.3%81337.3%73786.7%6.7%3.6432.7%1.7%1939200411216155.8%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%2025（亿元，左轴) 2026H1（亿元，左轴) 较年初增速(%，右轴)上市险企财报表12：中国平安2022年以来合同服务边际变动结构单位：百万元20222023202420252026H1期初合同服务边际877135818683768440731312725119新业务贡献5312238951354053668829811新业务保费现值315274384254395481440940303428新业务利润率（%）11.110.19.08.39.8预期利息增长2710625332240512280110586调整合同服务边际的估计变更-40091-39739-2544425055843合同服务边际摊销基础899273843227802452793306771359合同服务边际摊销-80590-74787-71140-68187-33584期末合同服务边际818683768440731312725119737775中国平安财报注：该口径包含适用浮动收费法业务的保险合同金融风险变动财险：综合成本率继续同比改善保费：保费增速偏弱，非车险占比继续提升2026（1.7%6206亿2.14.0.（136.+.32202Q1、Q2+2.5%+1.6%图47：2026H1上市险企财险保费增速偏弱 图48：2025年以来“老三家”财险保费分季度增速3500300025002000150010005000

5.9%5.9%4.0%1.3%1.4%-0.6%-6.5%人保 平安 太保 太平 阳光 众安2025H1（亿元，左轴） 2026H1（亿元，左轴同比增速（%，右轴）

8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%

10.0%2025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q22025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2 人保平安太保6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%上市险企财报注：中国太平为港币，其他公司均为人民币

上市险企财报从细分险种看，2026H12.7pct、0.4pct0.8pct51.5%39.3%2.5pct56%53%+0.5pct、+0.6pct。2）2.7pct0.4pct新能源车险保费延续快速增长势头。2026+30.9%264亿元、12821.5%、20.9%24.3%、23.9%105.7%36.5%。图49：2026H1上市险企车险与非车险保费同比增速 图50：2026H1非车险保费占比整体仍在提升11.0%7.3%11.0%7.3%4.74.2%2.3%0.1%2.5%0.2%人保 0.安 太保 太平光 众安-%-1.1%车险 非车险-11.5%阳1.5%10.0%5.0%0.0%-5.0%

100%37%39%55%56%52%37%39%55%56%52%53%46%47%51%48%63%61%45%44%48%47%54%53%49%52%9%9%人保 平安 太保 太平 阳光 众安91%91%80%70%60%50%40%30%20%10%2025H12026H12025H12026H12025H12026H12025H12026H12025H12026H12025H12026H12025H12026H12025H12026H12025H12026H12025H12026H12025H12026H12025H12026H1-10.0%-15.0%

上市险企财报

车险 非车险上市险企财报注：众安车险业务采用汽车生态整体保费口径 注：众安车险业务采用汽车生态整体保费口径表13：人保财险主要险种保费增速及结构险种保费（百万元）占比2025H12026H1同比增速2025H12026H1同比变动（pct）机动车辆险1440651442270.1%44.6%44.0%-0.5意健险82614876136.1%25.6%26.7%1.2农险4379043199-1.3%13.5%13.2%-0.4责任险219442431010.8%6.8%7.4%0.6企业财产险1118211126-0.5%3.5%3.4%-0.1其他险种1968717054-13.4%6.1%5.2%-0.9整体3232823275291.3%100.0%100.0%-中国人保定期财报表14：平安财险主要险种保费增速及结构险种保费（百万元）占比2025H12026H1同比增速2025H12026H1同比变动（pct）车险1086111085780.0%63.2%60.7%-2.5责任保7%7.9%7.9%0.0意健险196042709038.2%11.4%15.2%3.7农业保险850592939.3%4.9%5.2%0.2企财险5207581511.7%3.0%3.3%0.2其他险种1570714458-8.0%9.1%8.1%-1.1整体1718571787514.0%100.0%100.0%-中国平安定期财报表15：太保财险主要险种保费增速及结构险种保费（百万元）占比2025H12026H1同比增速2025H12026H1同比变动（pct）机动车辆险53606537190.2%47.5%47.0%-0.6健康险155191713710.4%13.8%15.0%1.2农业险1429314064-1.6%12.7%12.3%-0.4责任险12865137136.6%11.4%12.0%0.6企财险50813992-21.4%4.5%3.5%-1.0其他11396117333.0%10.1%10.3%0.2整体1127601143581.4%100.0%100.0%-中国太保定期财报表16：太平财险境内主要险种保费增速及结构险种保费（百万港元）占比2025H12026H1同比增速2025H12026H1同比变动（pct）车险10445109344.7%54.0%53.4%-0.6水险43556830.5%2.3%2.8%0.5非水险845889786.1%43.7%43.8%0.1整体19338204805.9%100.0%100.0%-中国太平定期财报表17：阳光财险主要险种保费增速及结构险种保费（百万元）占比2025H12026H1同比增速2025H12026H1同比变动（pct）车险1249512313-1.5%49.4%52.1%2.7意健险5213608116.7%20.6%25.7%5.1责任险1860213014.5%7.4%9.0%1.7货运险11571109-4.1%4.6%4.7%0.1农险72383315.2%2.9%3.5%0.7其他38241151-69.9%15.1%4.9%-10.3整体2527223617-6.5%100.0%100.0%-阳光保险定期财报表18：众安在线主要业务生态保费增速及结构险种保费（百万元）占比2025H12026H1同比增速2025H12026H1同比变动（pct）健康生态627567147.0%37.7%40.5%2.9数字生活生态6209774324.7%37.3%46.8%9.5消费金融生态2699560-79.2%16.2%3.4%-12.8汽车生态147815414.2%8.9%9.3%0.4整体1666116558-0.6%100.0%100.0%-众安在线定期财报综合成本率：普遍同比改善，主要来自于费用率优化2026H1上市险企财险综合成本率普遍同比改善。1）从绝对水平看，上市险企2026H196.1%95-98%从变动情况看，2026H1险业务综合成本率平均改善平（0.8pct1.3pct0.8pct+1.3pct98.0%3）分险种来看，车险业务综合成本率普遍同比改善，主要是由于深化“报行合一”、加强费用管控影响，非车险内部虽略有分化，但整体同样是改善趋势。图51：2026H1大部分上市险企财险综合成本率同比改善99.1%99.1%97.8%98.0%97.9%96.8%97.1%96.3%95.3%94.5%95.0%96.7%97.0%99.0%98.0%97.0%96.0%95.0%94.0%93.0%92.0%人保财险 平安财险 太保财险 太平财险 阳光财险 众安在线2024H1 2025H1 2026H1上市险企财报注：太平财险不包括境外财险业务图52：上市险企财险综合赔付率走势 图53：上市险企财险综合费用率走势75.0%70.0%65.0%60.0%55.0%50.0%45.0%40.0%

人保财险 平安产险 太保产险 阳光财险 众安在线

45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%

人保财险 平安产险 太保产险 阳光财险 众安在线2024H1 2025H1 2026H1 2024H1 2025H1 2026H1上市险企财报 上市险企财报2026272.5+17.3%，Q1Q2+16.5%+18.0%+357+198+5.5表19：2026年上半年三大财险公司承保利润（亿元）2025Q12026Q1同比2025Q22026Q2同比2025H12026H1同比人保财险665371547.5%5046685635.9%116991401019.8%平安财险2759354228.4%52194878-6.5