财通证券-9月资金面的三点扰动-260829

固收定期报告/固收定期报告/9月资金面的三点扰动 48月流动性回顾 49月流动性展望 5本周资金回顾 6下周关注：跨扰动在，但资金回笼压下降 7央行：短端净放，月呵护力度明显增强 8政府债：本周款压处于高位，下周明缓解 9市场资金供需银行出恢复，资金价格面落 存单：发行放并转向1年期，下周到期力显回落 14一级市场：发行总回升，1年期显著放量 14二级市场：货基卖收敛，收益率曲线幅移 16票据与汇率：据利低位运行，逆周期节度维持高位 18风险提示 19图表目录图1:大行融出季节性 4图2:中小行融出季性 4图3:8—9月7DOMO余额季节性 5图4:2026年以来央行期资金投放情况 5图5:2026年政府债月融资 6图6:2023年以来新增季节性 6图7:DR001—OMO季节性 6图8:R001—DR001季节性 6图9:央行周度公开场投放与R001周均值 9图10:7D+14D逆回购余季节性 9图下周资金回笼情况 9图12:未来一年中长期金到期分布 9图13:国债净融资进度节性 10图14:地方债净融资进季节性 10图15:各机构资金净融与周变动 图16:货基净融出余额节性 12固收定期报告/图17:理财净融出余额节性 固收定期报告/图18:券商净融出余额节性 12图19:基金保险其他融出余额季节性 12图20:全市场杠杆率季性 12图21:银行间杠杆率季性 12图22:商业银行杠杆率节性 13图23:广义基金杠杆率节性 13图24:券商杠杆率季节性 13图25:保险杠杆率季节性 13图26:资金价格走势 13图27:本周同业存单一发行价格（按机构期限） 15图28:下周同业存单到（按机构期限） 15图29:日度存单买盘（机构） 17图30:本周上周存单日买卖盘对比 17图31:本周存单收益率线形态及周变动 17图32:1年期AAA存单季节性走势 17图33:票据绝对利率走势 19图34:票据相对利率季性（6M国股直贴-AAA存单） 19图35:USDCNH、USDCNY1年期掉期点 19图36:人民币逆周期调因子 19表1:下周资金扰动素历（08.31-09.04） 8表2:政府债发行与款历（上周本周下周） 10表3:本周同业存单行构（按机构期限） 15表4:各期限、类型单行利率以及期限利差 16表5:各期限、类型单级收益率以及期限差 18固收定期报告固收定期报告/9月资金面的三点扰动8月流动性回顾8月资金面博弈主要围绕对央行态度博弈展开，担忧不少，但是体感相较7月依旧宽松。7CD报价相对CD6CD74~5月提在这样的背景下，长端利率开始尝试突破关键点位，央行也随之逐步降低7DOMO敲打87DOMO0DR001开始走在1.35%-1.45%7320001425日，MLF1000724—2812265收短放长态度延续，而呵护基调未变。8月28日DR001DR0071.338%1.386%。图1:大行融出季节性 图2:中小行融出季节性 固收定期报告/图3:8—9月7DOMO余额季节性 图4:2026年以来央行中长期金投放情况固收定期报告/9月流动性展望81.78扰动有：1.5982.371.410.96万1.590.860.73万亿元，较8月约1.10万亿元增加约0.49万亿元。地方债仍以新增专项债为主，0.62其二，3M1.787日、14500036922180039286000MLF到MLF的9好的一面在于：其一，央行仍有较大的中长期工具续作空间，8月的操作已显示“中性偏松”的政策底色或未改变。其二，票据利率仍处低位，财政发行虽然可能边际提升，但9月往往也是财政支出大月。其三，银行间杠杆率仍处低位，市场资金需求相对较低，资金分层并不显著。其四，银行负债压力有限，存单净融资量较低。固收定期报告/从季节性看，982022—2025DR007987.3BP、6.6BP，R001R0076.5BP固收定期报告/29BP23BPR00130BP27BP、R00723BP26BP8.7BPR007-DR0078.8BP9金可能阶段性修复，但央行平衡性调控背景下，资金利率难以显著偏离1.35%-1.45%AAA1.45%1.45%—1.50%图5:2026年政府债月度净融资 图6:2023年以来新增信贷季性图7:DR001—OMO季节性 图8:R001—DR001季节性 本周资金回顾固收定期报告/本周资金面整体呈现”7D7DOMOMLF1.42%—1.44%1.34%固收定期报告/周一，7DOMO3400DR0011.42%2.39AAA7DOMO386010001.44%1.42%2.66AAA7DOMO23951.41%，1.42%2.95AAA7DOMO10305035DR0011.36%1.37%1.34%3.5AAA周五，7DOMO2003330DR0011.34%1.33%3.57AAA下周关注：跨月扰动仍在，但资金回笼压力下降108857108857340038604360167626839517036亿元。政府债供给仍有一定规模，但对银行体系流动性的直接回笼明显减弱。三是存单滚续压力同步回落。下周同业存单到期约2244亿元，较本周约6408亿41651291固收定期报告/表1:下周资金扰动因素日历（08.31-09.04固收定期报告/DM、财通证券研究所注：单位亿元央行：短端净投放，跨月呵护力度明显增强1265亿元（C，隔夜与7确。（1）隔夜逆回购继续承担短期调节功能。本周央行开展隔夜逆回购8365亿元、50353330710885950993508-28，710885（3）MLFMLF5000600036MLF108857固收定期报告/图9:央行周度公开市场投与R001周均值 图10:7D+14D逆回购余额季固收定期报告/ 图11:下周资金回笼情况 图12:未来一年中长期资到分布政府债：本周缴款压力处于高位，下周明显缓解本周政府债净融资约4841亿元，按缴款日口径净缴款约7987亿元，对银行体系流动性形成较强回笼；下周净缴款降至约951亿元，政府债扰动将明显减弱。320116404360167626832020663951本周减少约7036亿元。10固收定期报告/表2:政府债发行与缴款日历（上周/本周/固收定期报告/、财通证券研究所图13:国债净融资进度季性 图14:地方债净融资进度节性 固收定期报告固收定期报告/市场资金供需：银行融出恢复，资金价格全面回落态。088（0814.26+91673.57+91950.69-284.5非银方面，货基净融出约1.27万亿元，周变动-5329亿元；理财子净融出减少约2751亿元，基金、券商和保险净融出分别增加约529亿元、87亿元和248亿元。银行融出回升足以覆盖非银供给回落，资金总量保持充裕。08-28，DR001、DR0071.338%、1.386%10.1BP、4.6BP；R001R0071.363%、1.408%9.7BP、3.4BP。R007DR0072.2BP1.1BP082105107；102.6%108.0%133.7%图15:各机构资金净融出与周变动固收定期报告/图16:货基净融出余额季性 图17:理财净融出余额季固收定期报告/ 图18:券商净融出余额季性 图19:基金保险其他净融出额季节性 图20:全市场杠杆率季节性 图21:银行间杠杆率季节性 固收定期报告/图22:商业银行杠杆率季性 图23:广义基金杠杆率季性固收定期报告/图24:券商杠杆率季节性 图25:保险杠杆率季节性图26:资金价格走势固收定期报告固收定期报告/1回落本周存单发行放量，112265DR0071.39%7165687329264087572244减少约4165亿元，滚续压力明显下降。1AAA1BP2021年3.7BP-0.3BP+8BP11.490%2.0BP、1.7BP其四，20211AAA1.0BP，历-4.5BP至+3BP1.40%5—10BP1.45%—1.50%一级市场：发行总量回升，1年期显著放量总量上，7165687329264087571963524143013001339052112129911279531807亿元、252613781亿元，股份行、城商行和农商行分别发行约1616亿元、1604亿元和97亿元。未来到期方面，下周存单到期约2244亿元，较本周约6408亿元减少约4165亿元，其中1年期到期约291亿元，滚续压力明显缓解。11.490%2.0BP1.540%2.8BP1固收定期报告/表3:本周同业存单发行结构（按机构×期限）固收定期报告/注：单位为亿元图27:本周同业存单一级行格（按机构期限） 图28:下周同业存单到期按构×期限）固收定期报告/表4:固收定期报告/注：单位见表内；历史为2021年以来同期变动二级市场：货基卖出收敛，收益率曲线小幅上移55.234.3亿10.6137.2亿72.14.076.33691AAA1.380%1.440%1.463%1.475%1.485%11BP固收定期报告/图29:日度存单买盘（各构） 图30:本周上周存单日均买卖对比固收定期报告/图31:本周存单收益率曲形及周变动 图32:1年期AAA存单季节性势固收定期报告/表5:固收定期报告/注：单位见表内；历史为2021年以来同期变动票据与汇率：票据利率低位运行，逆周期调节力度维持高位票据利率总体稳定，6个月直贴利率继续下行，实体有效信贷需求仍偏弱。截至08-28，3个月国股银票直贴、转