谁来打开下一程：A股增量资金透视

图表目录图表1 类量金视 5图表2 26Q2资股值到4.1万亿 6图表3 产与身新增费长缓 6图表4 资期仓股息利产 6图表5 24以来10Y债收率续于定率 6图表6 26Q2资股模到4.7万亿 7图表7 期民升趋势缓 7图表8 26Q2向金持电新电子/车行业 7图表9 除跌后向主减有色银行/7图表10 26/6募金理规破88图表26/6私募金案规到719亿元 8图表12 26年1-7月量私募均立180只 8图表13 阳私持要集于TMT、期块 8图表14 当两余升至2.79图表15 当电子/新非银行两余规领先 9图表16 2026年半两融流行集于子/通信/械等 10图表17 26/7票型ETF资产规模回至2.7图表18 26/7模ETF累计入3157.2亿元 图表19 2026年半行业/题ETF净流入于通信有金属/星等 图表20 居存搬至半途 12图表21 近年金产收率幅降 12图表22 26以月新开量326万户 13图表23 银转规续上行 13图表24 本牛以新等业东数加先 13图表25 7新非款明放缓 13图表26 26/7股基新成份下至48114图表27 26Q2动基金仓TMT板块 14图表28 26Q2募仓TMT市提中约53.1%由价上贡献 14图表29 资产持模整处低位 15图表30 26Q1商重仓新/算机/械业 15图表31 增资传程推演 17核心结论：1/金融条件改善带来外资增量/公募负债端扩张/（3/短期弹性、公募/ETF决定市场结构性方向、居民存款搬家决定市场空间上限、保险等中长线资金决定市场底部支撑。引言：一、总论：流动性拔估值能力减弱，牛市驱动转向盈利增长基准假设：市场正在从流动性扩张逐渐转向存量充裕，增量资金相对有限。未来若A7带来外资增量公募负债端扩张金更多是稳定器，能够提高市场下方支撑；公募、居民存款搬家以及外资则有望成为进一步打开市场空间的关键。后续来看应重点关注以下几类资金的变化：①国内利率下行带来的长期配置资金扩张：②外部金融条件改善带来外资增量：若未来人民币进入稳定升值阶段、中美利差收窄，外资流入有望加速，其配置或更偏向大市值、盈利质量高、具有全球竞争力的科技成长和高端制造核心资产。如果未来海外金融条件改善带动外资持续回流，不仅有利于指数层面打开空间，也可能推动市场向科技、高端制造等核心资产进一步集中。③公募负债端扩张：AI金没有原有高仓位约束，一旦负债端重新扩张可能成为成长行情由存量博弈转向增量驱动的重要力量。④居民存款搬家重新启动：1736.57增量资金改善幅度影响市场上行空间。公募/款搬家等同时启动，则意味着市场或重新进入总量流动性扩张阶段，指数上涨斜率和空间均可能重新打开。二、十类增量资金透视7月AI30%新增保费用于投资A5490//主题型ETF（图表1 十类增量资金视十类增量资金属性及配置偏好资金类别资金属性核心触发因素偏好板块/风格保险 中长线配置型资金 扩大/新增保费明显增长时或加速入市外资 全球再配置型资金 汇率企稳升值/中美利差收窄后或加速入市私募 业绩驱动的交易型资金 超额收益持续验证、新发产品打开申购、市场成交量/波动率提升

高股息红利资产核心资产，当前集中于电子/电新/通信/汽车灵活配置，当前集中于TMT/周期两融 情绪驱动的杠杆型资金 赚钱效应扩散、强势赛道一致预期形成 高弹性题材股、热点概念股，当前集中于电子/通信/有色ETF 工具化/易型资金

高景气赛道(AI、半导体、有色金属等热点主题)居民存款搬家赚钱效应外溢的滞后型资金赚钱效应持续外溢并通过网络放大、现金类资产收益下行、新增开户数攀升

无明显偏好、跟随市场热点公募 赚钱效应驱动的修复型资金主动管理赚钱效应持续显现、新发规模回暖 景气成长、行业龙头，当前集中于TMT信托银行理财

存款及债券收益率持续下行、股市赚钱效应持续显现且波动率下降后或加速入市

低波动防御性资产红利低波、固收+、大盘蓝筹券商资管 哑铃型配置，当前集中于电新/计算机/机械in（一）保险：确定性较高但节奏相对平滑的增量资金预计未来6-12个月险资增量空间约为5490.2亿元。202426Q24.110.4%（159.1%）24Q16.7%3.7pcts2410242.5%下降1.7%1.94%263.9255.3%25130%用于投资A263.2%25（17%）6-125490.2高股息红利资产的配置偏好或强化市场价值风格。（26Q1交运（5.3%）/（4.0%）AI24Q22.3%26Q13.1%1.9%3.0%图表2 26Q2险资持股值达到4.1万亿 图表3 财产险与人身新增保费增长放缓险资持股市值与仓位持股市值(持股市值(万亿元,右轴)股票仓位比例(%)109876513/0614/0113/0614/0114/0815/0315/1016/0516/1217/0718/0218/0919/0419/1120/0621/0121/0822/0322/1023/0523/1224/0725/0225/0926/04

4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0

0

保险机构新增保费收入及增速

财产险(财产险(亿元)人身险(亿元)累计同比(%,右轴,财产险+人身险)151050-520/0120/0420/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/0124/0424/0724/1025/0125/0425/0725/1026/0126/04in in图表4 险资长期重仓股息红利资产 图表5 24年以来10Y国债收益率持续低于定率0%

险资持股市值行业占比银行 公用事业 交通运输 非银金融 电力设电子 家用电器 食品饮料 通信 其他23/1224/0324/0624/0924/1225/0325/0625/0925/1226/03

人身险预定利率与10Y国债走势(%)2.82.62.42.22.01.81.62.82.62.42.22.01.81.61.4in注：剔除控股股东持股影响

ind，中国保险行业协（二）外资：中国资产优势凸显下的持续战略性增配在美联储加息预期推迟/人民币汇率稳定升值/地缘政治缓和等因素影响下外资或加26Q24.7252.823.1QFII/RQFII/1.52025（10Y美债-10Y中债300bp726Q2核心资产的均衡配置，重仓行业集中于成长板块的电子（持仓行业占比25.%、电新（18.76.4.9（4.540）Q2图表6 26Q2外资持股模达到4.7万亿 图表7 近期人民币升趋势放缓陆股通 其他(QFII/RQFII/陆股通 其他(QFII/RQFII/外资私募等)4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0

境外机构和个人持股规模(万亿)

中美利差及汇率7.47.37.27.47.37.27.17.06.96.86.76.6 中间价:美元兑人民币中美利差(10Y美债-10Y中债,%,右轴)3.53.02.52.01.51.016/0917/0217/0717/1218/0518/1019/0319/0820/0120/0620/1121/0421/0922/0222/0722/1223/0523/1024/0324/0825/0125/0625/1126/04图表8 26Q2北向资金持电新电子汽车等行业 图表9 剔除涨跌幅后向主要减持有色银行食饮1,000800

北向26Q1/Q2各行业净流入及指数涨跌幅情况北向26Q1各行业净流入情况（亿元） 各行业净流入情况（亿元）26Q1行业指数涨跌幅（右） 26Q2行业指数涨跌幅（右）

100%80%

900080007000

北向26Q1/Q2各行业持仓市值及配置比例变化

北向26Q1北向26Q1末持仓市值（亿元）北向26Q2持仓市值（亿元）剔除行业涨跌幅后26Q2配置比例变化(右)1.0%0-200-400

60%40%20%0%-20%-40%

0

0.5%0.0%-0.5%-1.0%设 设化事军金石备 备工业工融化

产机护理

电装牧运金材零 饮器饰渔输属料售 料

设 军石事服制备 工化业饰造

护 机产材化装金生牧设零运电饮理 料工饰融物渔备售输器料in in（三）私募基金：业绩驱动的结构性弹性资金26/6863.9%5.1202526/61466719.37月金业绩正反馈正在逐步重新积累推动增量资金入市。但是值得关注的是，当前行业整体的策略同质化风险和交易拥挤度水平仍处于较高水平，在未来市场上行的过程中私募增量资金的边际贡献可能会呈现总量增长但单位资金的定价影响力和超额收益逐步下降的态势，导致未来私募资金或更偏向于结构性弹性资金而非趋势性主导资金。私募基金（量化）增量入场或强化科技成长与小盘风格。2Q113.9（8080（7.7%）20%252440只回251-7180/图表10 26/6私募基金管理规模突破8万亿 图表26/6私募基金案规模达到719亿元中国:中国:私募基金管理:证券:管理规模(万亿) 华润信托阳光私募股票多头指数成分平均仓位(%,右轴)98765432115/0115/0715/0115/0716/0116/0717/0117/0718/0118/0719/0119/0720/0120/0721/0121/0722/0122/0723/0123/0724/0124/0725/0125/0726/01

35009085 300080 25007570 200065 15006055 100050 5004540 0

私募基金备案数量及规模

私募证券投资基金备案通过数量(私募证券投资基金备案通过数量(只)私募证券投资基金备案规模(亿元,右轴)100080060040020021/1022/0121/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/0124/0424/0724/1025/0125/0425/0725/1026/0126/04in in图表12 26年1-7月量私募月均新成立180只 图表13 阳光私募持仓要集中于TMT、周期板块5015/0115/0715/0115/0716/0116/0717/0117/0718/0118/0719/0119/0720/0120/0721/0121/0722/0122/0723/0123/0724/0124/0725/0125/0726/0126/07

量化私募基金成立数量(只)

0%

阳光私募持股市值行业占比电子 机械设备 基础化工 计算机 医药生物石油石化 电力设备 汽车 通信 其他23/1224/0324/0624/0924/1225/0325/0625/0925/1226/03in in（四）杠杆资金：风险管控升级下的情绪放大器2026V7-4107.8157-7085.563.072.688/21397.2/26180%100%；57AI医药262693.556%251629.6（24%）24年全72.72625625.626709.99%光模块等AI7（-1423.0（-485.8）8月市场进入反攻AI14.2（82124.0在AI/医药/机械/图表14 当前两融余额升至2.7万亿 图表15 当前电子电新非银等行业两融余规领先35000 两融规模与交易情况融资融券余额(亿元) 两融交易额占A股成交额(,右轴)0

2560002015 3000105 00

2026年至今各行业两融余额及市值/成交占比两融余额(亿元) 两融余额占流通市值(%,右轴) 两融交易额占成交额比(%,右轴)8642汽车轻工制造综合in in 8/21图表16 2026年上半两融净流入行业集于子通信机械等两融净流入规模行业分布(亿元)2024 2025 2026H130002024 2025 2026H125002000150010005000钢铁计社会服务房地产农汽车in（五）ETF：产业趋势共识的催化剂主题ETF26/7ETF2.725/123.81ETF25/122.626/71.1ETFETF2726.23118.2ETF0.81.07/ETFETF，行业/ETF/ETF→ETF→AI/创新药//ETFETF2026年（347.9（287.5（245.5)（231.7（217.3、（135.4亿元/25508.3/258.226-207.6/-200.5AI硬件///ETF有色AI/创新药等相关的行业/主题ETF或将迎来资金持续流入。图表17 26/7股票型ETF资产规模回升至2.7万亿 图表18 26/7规模ETF累计净流入3157.2亿元规模ETF 规模ETF 行业ETF 策略ETF 风格ETF 主题ETF15/0115/0715/0115/0716/0116/0717/0117/0718/0118/0719/0119/0720/0120/0721/0121/0722/0122/0723/0123/0724/0124/0725/0125/0726/0126/07

股票型ETF资产规模变化(亿元)

0

全日频规模ETF增减持情况与上证指数收盘价规模ETF增减持(滚动5日累计,亿元) 上证指数收盘价(右轴)

4500430041003900370035003300310029002700250024/0124/0324/0524/0724/0924/1125/0125/0325/0525/0725/0925/1126/0126/0326/0526/07in in图表19 2026年上半行业主题ETF净流入中于通信有色金属卫星等行业/主题ETF净流入额(对应至申万一级行业/主题)序号 行业/主

净流入额(亿元)2024 2025 2026上半年

序号 行业/主

净流入额(亿元)2024 2025 上半年1 通信 -8.82 有色金属 14.33 卫星 0.04 医药生物 135.95 电子 -81.56 非银金融 7 公用事业 -10.38 5G -27.49 计算机 39.110 油气 -12.711 电力设备 -27.8机械设备 -2.7基础化工 -6.014 煤炭 10.215 农林牧渔 -17.816 传媒 -23.817 云计算 -5.718 新材料 4.719 国防军工 1.220 能源 -21.121 建筑材料 -2.122 船舶 0.023 房地产 6.324 大宗商品 0.325 软件 0.0in

76.2453.755.91.6729.441.8-42.2130.26.0195.56.7155.859.332.450.311.5-7.3-22.1-0.41.70.00.21.2-2.2

26 养老 0.327 原材料 0.128 品牌工程 -0.529 民企 -1.830 交通运输 -1.331 物联网 -0.432 数字经济 -7.733 旅游 -5.134 高端制造 0.535 汽车 36 建筑装饰 37 区域经济 -6.538 电池 -9.439 家用电器 40 绿色发展 41 消费 60.942 食品饮料 34.643 钢铁 -3.644 科技 2.645 银行 -4.546 金融 -7.147 新能源车 48 央国企 49 人工智能 46.550 机器人 43.6

0.2 0.50.0 0.1-0.7 -0.5-5.1 -0.50.2 -0.5-2.3 -0.8-9.2 -4.627.9 -5.13.2 -5.64.4 -5.9-14.6 -8.5-31.6 -13.8116.6 -13.95.8 -14.8-45.3 -17.184.1 -17.9132.3 -21.328.3 -25.6-40.6 -25.668.0 -30.6-11.4 -30.9-53.8 -35.4-61.7 -43.5258.2 -200.5508.3 -207.6注：根据行业/ETF23ETF27ETF。六）存款搬家阶段性放缓，赚钱效应持续外溢后或重迎加速窗口。24/9/2432691%241.825年3.2A-1+126/8/14A1732024856%75%572%5+16.571.03动放大下居民存款搬家已有所放缓。随着8月市场进入反攻，当前居民风险偏好与入市意愿或正处于缓慢修复过程中，由于居民资金具有明显的“羊群效应”和滞后性，预计在以险资为代表的中长线资金入市、公募新发保持活跃以及市场赚钱效应持续外溢2-3个月后，居民存款搬家或重新迎来加速窗口。本轮牛市以来电新有色（26Q124Q3增长849万户（+740（+704（+466（+458万户）技+（-30.9（-3.6（+4.3//图表20 居民存款搬家至半途 图表21 近两年现金类产收益率大幅下降150% 滚动5年均值-1倍标准差滚动5年均值+165006000150% 滚动5年均值-1倍标准差滚动5年均值+1650060005500120%500090% 300060%250030% 1500

上证综指(右轴)

近两年现金类资产收益率大幅下降(%)

in in图表22 26年以来月均新开户数量326万户 图表23 银证转账规模续上行上证所股账户新增开户数(万户) 中国:证券公司:客户交易结算资金余额(亿元)20032004200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252026

0

浙江:宁波:证券客户交易结算资金余额(亿元,右轴)

4504003503002502001501005012/0612/1212/0612/1213/0613/1214/0614/1215/0615/1216/0616/1217/0617/1218/0618/1219/0619/1220/0620/1221/0621/1222/0622/1223/0623/1224/0624/1225/0625/1226/06in in图表24 本轮牛市以来新等行业股东户数加先 图表25 7月新增非银款明显放缓0

本轮牛市以来各行业股东户数变化(万户)

2024/9/30 2026/3/31 变化2024/9/30 2026/3/31 变化(右轴)7506004503001500计算机公美容护理房地产

1.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5

非银行业金融机构新增人民币存款(滚动三月平均,万亿) 万得全A(右轴

75007000650060005500500045004000350015/0115/0715/0115/0716/0116/0717/0117/0718/0118/0719/0119/0720/0120/0721/0121/0722/0122/0723/0123/0724/0124/0725/0125/0726/0126/07in in（七）公募基金：赚钱效应回归后的修复性增量公募赚钱效应逐步回归后新发规模有望回暖。在牛市中通过“赚钱效应凸显→新发提速→仓位提升→年1974.32556.826年177721亿2575.8%-15.8%481.385.5未来主动权益公募对TMT26Q2TMT26Q261.7%TMTTMT3.187246.9%→→→未来主动权益公募对于TMT图表26 26/7偏股型基金新成立份额下降至481亿份 图表27 26Q2主动权益基金重仓TMT板块0

偏股型基金新成立份额及涨跌幅 70中国:新成立基金份额:偏股型(亿份) 偏股型基金指数月涨跌幅(%,右轴)30 6020 5010 400 30-10 20-20 1010/0310/1211/0912/0610/0310/1211/0912/0613/0313/1214/0915/0616/0316/1217/0918/0619/0319/1220/0921/0622/0322/1223/0924/0625/0325/1205/0606/0306/1207/0908/0609/0309/1210/0911/0612/0312/1213/0914/0615/0315/1216/0917/0618/0318/1219/0920/0621/0321/1222/0923/0624/0324/1225/0926/06

公募大类行业持仓变动(%)周期消费周期消费金融地产TMT制造图表28 26Q2公募持仓TMT市值提升中约53.1%由价格上涨贡献公募大类行业持仓变动及价格贡献率(%)价格贡献率(右轴) 周期 消费 金融地产 TMT 制26Q2电子：26Q2电子：47.7%通信：72.1%

30050 20030100100-10-30-50

05/0305/1205/0305/1206/0907/0608/0308/1209/0910/0611/0311/1212/0913/0614/0314/1215/0916/0617/0317/1218/0919/0620/0320/1221/0922/0623/0323/1224/0925/0626/03in不同板块，具体颜色对应见图例。（八）资管产品：低风险偏好的跟随型资金市场波动下降1.9%24Q32.5%252.8%从券商资管26Q119110（10（9（7（6图表29 资管产品持股模整体处于低位 图表30 26Q1券商资管重仓电新计算机机械等业资管产品持股规模(万亿) 26Q1券商资管重仓股持股市值行业分布3.02.5

其他23%

电力设备19%2.01.51.00.50.0

非银金融信托券商资管信托券商资管银行理财10/0310/1110/0310/1111/0712/0312/1113/0714/0314/1115/0716/031