西部证券-9月固定收益月报：九月债市有哪些关注点？-260830

索引索引内容目录一、9月债市前瞻 4二、8月债市复盘 7债市走势复盘：“弱基本面+宽松预期+资产荒”共振下，压利差行情持续 7资金面：均衡 8二级走势：先下后上 9债市情绪：30Y国债换手率上升，利率债基久期中位数月内先上后下 债券供给：8月政府债净融资额环比同比均减，存单发行利率小幅上升 12三、经济数据：电影消费边际改善，工业生产边际走弱 15四、海外债市：美国7月PCE通胀呈现粘性 17五、大类资产：黄金、原油价格大幅上涨 19六、9月债市日历 20七、风险提示 21图表目录图1：中美10Y国债收益率利差（%） 4图2：股商汇与债市的相关性变动 4图3：2026年政府债净融资节奏 5图4：8月存单净发行量远超季节性水平（万亿） 5图5：银行二级现券累计净买入规模（20Y以上利率债，亿元） 5图6：保险二级现券累计净买入规模（20Y以上利率债，亿元） 6图7：基金二级现券累计净买入规模（20Y以上利率债，亿元） 6图8：各机构买入现券的加权平均期限与10Y国债利率走势（年） 6图9：8月央行流动性投放情况 8图10：隔夜回购利率（%） 9图七天回购利率（%） 9图12：存单发行利率和FR007-1Y互换利率（%） 9图13：3M国股银票转贴现利率（%） 9图14：18年以来10Y国债新老券利差与活跃券切换点（bp） 图15：18年以来10Y国开债新老券利差与活跃券切换点（bp） 图16：2024年以来30Y国债次活跃券与活跃券利差变化 图17：30Y国债换手率与国债利率（周度，%） 12图18：8月国债利差走阔利差走窄 12图19：银行间债市杠杆率（%） 12图20：交易所债市杠杆率（%） 12图21：中长期纯债型基金中位数（年）与久期分歧度 12图22：中长期利率债基中位数（年）与久期分歧度 12图23：利率债净融资额月度走势（亿元） 13图24：8月同业存单发行利率上升 15图25：截至8月30日，8月1YNCD-R007利差均值为5.6bp、较7月均值走阔2.7bp 15图26：中观高频经济数据表现 16图27：基建与物价高频数据表现 17图28：中美10Y国债收益率利差（%） 19图29：大类资产涨跌幅（%） 19表1：26年8月情况总结与26年9月关注 7表2：8月国债和国开债收益率走势 10表3：国债、地方债、政金债、同业存单发行情况 13表4：8月国债发行情况与9月国债计划发行情况 14表5：各市场主权债利率月度表现 18表6：9月债市日历（2026/8/31-2026/9/30） 20一、9月债市前瞻68月10Y30Y4.7%5.3%82810Y1.70%10Y304bp1051-0.65——25025年末的-0.82680.9；其二，3010Y250相关系数从25年末的08降至26年802——图1：中美10Y国债收益率利差（%） 图2：股商汇与债市的相关性变动4.63.6.61.6

中美利差中债国债到期收益率:10年美国国债收益率曲线:10年

0.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5-3.0-3.5

10Y国债与上证综合指数：滚动250天相关系数10Y国债与南华期货工业品指数：滚动250天相关系数1.0 10Y2500.0-0.5-1.025/8 25/10 25/12 26/2 26/4 26/6 26/8

23/1 23/7 24/1 24/7 25/1 25/7 26/1 26/7；数据截至2026.8.28. 、 ；数据截至2026.8.28.预计98283.8242520237.769%66%，7308212891.6万图3：2026年政府债净融资节奏20000

2026年政府债融资奏（元） 20252024 20232022 2021158371418315837141831181012390111341194411051962998628945943377231000050000-5000

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月、 、财政部 测算近期同业存单放量提价，银行主动补负债信号明确。757-8+3610期均值-334626LCR14家NSFRLCR16pct184.65%92.30.23.5（202520），——7、8（881710.620-30360亿）债→图4：8月存单净发行量远超季节性水平（万亿） 图5：银行二级现券累计净买入规模（20Y以上利率债，亿元）-0.5-1.0

2022年 2023年 2024年 2025年 2026年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

0

2024 2024 202520261/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1；数据截至2026/8/28. ；数据截至2026/8/28.图6：保险二级现券累计净买入规模（20Y以上利率债，亿元） 图7：基金二级现券累计净买入规模（20Y以上利率债，亿元）0

2024 202520261/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1

0

2024 2024 202520261/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1；数据截至2026/8/28. ；数据截至2026/8/28.20（88286.28.210.6年、9.4年。图8：各机构买入现券的加权平均期限与10Y国债利率走势（年）大型银行 中小型行证券公司 保险公司20 基金 10Y国债收率，%，轴逆18161412108642026/2 26/3 26/4 26/5 26/6 26/7 26/8

1.601.651.701.751.801.85，选用滚动20日累计买入量(非净买入量)，数据截至2026/8/2899月MLF600087本面+3.04%5Y（&）。表1：26年8月情况总结与26年9月关注因子8月总结9月关注整体走势“弱基本面+宽松预期+资产荒”共振下，压利差行情持续政府债供给与机构配债行为资金面均衡政府债供给、央行公开市场操作债市情绪30Y国债换手率上升，利率债基久期中位数月内先上后下特别国债发行情况及机构配债行为经济数据前7月工业企业利润同比增长17.6%通胀、社融、外贸、经济数据中国人民银行《2026年第二季度中国货币政策执行报告》；财政政策方向扩内需相关政策管理推动加快构建房地产发展新模式的意见》海外债市美国7月PCE通胀呈现粘性，沃什杰克逊霍尔首秀放鹰美国通胀、非农数据、美联储议息会议权益市场沪深300指数小幅上涨权益市场情绪变化商品市场原油、黄金走强美元、黄金走势二、8月债市复盘债市走势复盘：“弱基本面+宽松预期+资产荒”共振下，压利差行情持续0.3bp至1.71%101.70%1.7%32000国债收益率下行2bp至1.70%资产荒”与“央行信号+7OMO10国债收益率下行1bp至1.68%10Y1.68%1.6645%，30Y下破至2.146%10Y1.68%-1.69%30Y2.17%第四周：10Y国债收益率上行1bp至1.69%。7DMLF8资金面：均衡央行通过四大工具净回笼32058税期稳-下旬紧-777天+月(8/3-8/28)4166145866MLF5000MLF60001500013000存发行1700亿元、国库现金定存到期1000亿元。图9：8月央行流动性投放情况0

逆回购投放亿元） 买断式回购亿元MLF净投放（亿） 现券净入（元）国库定净投（亿） 降准释（亿四大工具降准净放（轴，元）

287831853928783185391591599021067882956319109263208381202326061598247-2830-1992-5673-3602 -32056005938 -8916-1090325000150005000-10000

-5000-20000

-1500024/824/924/824/924/1024/1124/1225/125/225/325/425/525/625/725/825/925/1025/1125/1226/126/226/326/426/526/626/726/8， 2026.8.28。8月资金面整体均衡。8R0012bp1.40%R0072bp1.42%；DR0011bp1.38%、DR0072bp至1.40%。3M同业存单发行利率全月宽幅震荡，FR007-1Y互换利率月初下行后震荡回升，3M8280.50%，8(8/3-8/28)图10：隔夜回购利率（%） 图七天回购利率（%）1.601.551.501.451.401.351.301.251.20

DR001 R001

2.22.12.01.91.81.71.61.51.41.32.22.12.01.91.81.71.61.51.41.3 图12：存单发行利率和FR007-1Y互换利率（%） 图13：3M国股银票转贴现利率（%）1.751.651.551.451.35

利率互换:FR007:1年固定利率同业存单:发行利率:3个月二级走势：先下后上83m1y5y5y-3y50y-30y82830y10y7314bp2bp2.15%1.693y-1y30y-20y7319bp2bp5bp表2：8月国债和国开债收益率走势利率水平（）3m1y3y5y7y10y20y30y中位数1.401.411.501.621.751.842.242.26最新水平1.201.211.261.411.541.692.142.15变动情况（bp）57-20.1-1-2-2-4国债8月走势最新分位数1716443152827经调整后分位数29299109184446中位数1.521.621.731.801.941.992.332.37最新水平1.371.411.491.541.671.772.222.26变动情况（bp）-1-2-1-10.5-0.4-2-4国开债

8月走势最新分位数经调整后分位数12 12107 820282834271412 122340483年-1年5年-3年期限利差7年-5年 10年-7年30年-10年30年-20年50年-30年中位数（bp）111413926211最新水平（bp）515121645116变动情况（bp）-92-1-1-2-24国债8月走势/最新分数 （%）前一期位数 （%）17594192823973564154988658523年-1年5年-3年7年-5年10年-7年20年-10年中位数（bp）13716327最新水平（bp）85131044国开债变动情况（bp）1-0.022-1-18月走势 /最新分数 （%）前一期位数 （%）14362380861036383881y3y5y7y10y20y国开债中位数11.3311.635.056.633.603.43隐含税最新利率水平13.8715.428.608.324.363.32率(%)最新分位数687777736546注：数据为滚动三年分位数截至8月28日，8月10Y10Y国债26特国02与26特国0410Y2810Y国债0.1bp（-0.6bp7310bp）10Y8月28日10Y国开债新老券利差为0.85bp（7月31日为0.55bp）。30Y国债方面，8月28日26特国02与26特国04利差为0.45bp（7月31日为-0.35bp）。图14：18年以来10Y国债新老券利差与活跃券切换点（bp）新老券新老券差 新老券差 活跃券换点

图15：18年以来10Y国开债新老券利差与活跃券切换点（bp）新老券新老券差 新老券差 活跃券换点151010550 0

18/1 19/1 20/1 21/1 22/1 23/1 24/1 25/1 26/1

18/1 19/1 20/1 21/1 22/1 23/1 24/1 25/1 26/1，数至2026年8月28日 ，数至2026年8月28日图16：2024年以来30Y国债次活跃券与活跃券利差变化840

230009.IB-230023.IB(BP) 2400001.IB-230023.IB(BP) 230023.IB-2400001.IB(BP)2400001.IB-2400004.IB(BP) 230023.IB-2400004.IB(BP) 2400001.IB-2400006.IB(BP)230023.IB-2400006.IB(BP) 2400001.IB-2400006.IB(BP) 230023.IB-2400006.IB(BP)230023.IB-2500002.IB(BP) 2500005.IB-2500002.IB(BP) 2500006.IB-2500002.IB(BP)2500002.IB-2500006.IB(BP) 2500002.IB-260002.IB(BP) 2500006.IB-260002.IB(BP)260002.IB-2600002.IB(BP) 2500006.IB-2600002.IB(BP) 2500002.IB-2600002.IB(BP)2600002.IB-2600004.IB(BP) 30Y国债到期收益率，%，右轴3.703.202.702.201.7024/124/324/524/724/924/1125/125/325/525/725/925/1126/126/326/526/7，数据截至2026年8月28日债市情绪：30Y国债换手率上升，利率债基久期中位数月内先上后下202682830Y78287月315030Y4bp至155p010Y2bp至453p。8120.5%。8287310.042.803.678.24-8.2810图17：30Y国债换手率与国债利率（周度，%） 图18：8月国债利差走阔利差走窄30年国债换手率(周度，%)30Y国债利率（%,右轴)706050403020100

2.4 252.3 202.2 152.1102.051.91.8 0

国债50Y-30Y(bp) 国债30Y-10Y(右,bp)6024/11 25/2 25/5 25/8 25/11 26/2 26/5 26/8

25/225/425/625/825/1025/1226/226/426/626/8图19：银行间债市杠杆率（%） 图20：交易所债市杠杆率（%）111110109

2022年 2023年 2024年2025年 2026年

126125124123

2022年 2023年 20242025年 2026年108 122107106

1211201191051

5 9 13172125293337414549

1181

5 9 13172125293337414549、中登上所 算 、上所 算图21：中长期纯债型基金中位数（年）与久期分歧度 图22：中长期利率债基中位数（年）与久期分歧度3.23.02.82.62.42.22.01.81.6

0.700.650.600.550.500.4524/124/324/124/324/524/724/924/1125/125/325/525/725/925/1126/126/326/526/7

4.03.83.63.43.23.02.82.62.42.2

0.700.650.600.550.500.450.400.3524/124/324/124/324/524/724/924/1125/125/325/525/725/925/1126/126/326/526/7中位数 分歧度；右轴

中位数 分歧度；右轴测算 测算2.5债券供给：8月政府债净融资额环比同比均减，存单发行利率小幅上升8月利率债净融资额环比7月减少，较25年8月也减少。截至8月30日，8月利率债净72612202585927840771922600771303亿元；8月政金债净融资额为772亿元，较7月减少1992亿元。图23：利率债净融资额月度走势（亿元）25000

国债 地方政府债 政金债 利率债合计，右

2500020000

200000

15000100005000-5000

0，数据截至2026年8月30日发行规模（亿元）表3：国债、地方债、政金债、同业存单发行情况发行规模（亿元）债券类型2026.82026.72026.62025同期下月计划同业存单26353271293926226777--地方政府债111197383114879776689政金债6134619837106485--国债136371339713450135182870利率债总计308902697828647297793559净融资（亿元）净融资（亿元）同业存单63825647465-3928-23485地方政府债6007470562514801-1711政金债7722764-86同业存单63825647465-3928-23485地方政府债6007470562514801-1711政金债7722764-863924-9316国债4507642931818489-2605利率债总计1128713898934617214-13632881日-83021136377240258130.8%8530Y2600004.IB7301430Y2600006.IB7301250Y4001920Y2409230Y2600006.IB7309420Y特别国债2600005.IB240亿。表4：8月国债发行情况与9月国债计划发行情况8月国债发行情况交易代码债券简称发行起始日发行规模(亿)发行期限(年)票面利率(%)全场倍数历史分位数（%）边际倍数历史分位数（%）269954.IB26贴现国债542026-08-26300.600.251.093.9982.401.2331.40269953.IB26贴现国债532026-08-26600.000.501.162.3627.303.4271.60260017.IB26附息国债172026-08-241400.003.001.232.5132.701.6745.70260016xf.IB26附息国债16(续发)2026-08-24900.1010.001.666.1599.001.0722.10260013xf2.IB26附息国债13(续发2)2026-08-211408.702.001.213.3061.105.3481.00260015xf.IB26附息国债15(续发)2026-08-211410.105.001.403.2859.901.9250.50269952.IB26贴现国债522026-08-19301.000.251.093.9481.4011.5290.20269951.IB26贴现国债512026-08-19601.400.501.143.1455.006.6683.502600005xf.IB26超长特别国债05(续发)2026-08-19240.0020.002.2410.4799.901.5242.50260016.IB26附息国债162026-08-14909.8010.001.666.1299.0011.6490.202600006.IB26超长特别国债062026-08-14730.0030.002.146.0398.902.4962.20269950.IB26贴现国债502026-08-12300.000.251.083.5871.101.4640.10269949.IB26贴现国债492026-08-12200.000.170.983.5269.306.6783.602600003xf.IB26超长特别国债03(续发)2026-08-12400.0050.002.526.8799.401.4238.30z00361.0026凭证式国债062026-08-10165.005.001.70--------z00360.0026凭证式国债052026-08-10135.003.001.63--------260014xf.IB26附息国债14(续发)2026-08-071400.001.001.072.0017.702.7465.70260012xf2.IB26附息国债12(续发2)2026-08-071004.807.001.566.0898.903.9773.90269948.IB26贴现国债482026-08-05300.000.251.043.2458.7019.7694.50269947.IB26贴现国债472026-08-05200.000.080.783.8077.801.0722.102600004xf3.IB26超长特别国债04(续发3)2026-08-05730.0030.002.236.5699.302.4261.109月国债计划发行情况交易代码债券简称发行起始日发行规模(亿)发行期限(年)票面利率(%)发行方式2600005xf2.IB26超长特别国债05(续发2)2026-09-04240.0020.002.24荷兰式260014xf2.IB26附息国债14(续发2)2026-09-041300.001.001.07混合式269955.IB26贴现国债552026-09-02600.000.50--混合式2600006xf.IB26超长特别国债06(续发)2026-09-02730.0030.002.14荷兰式，QB注：历史分位数自起1998年8月18日起，部分国债未公布全场倍数、边际倍数88月30825只，61347642025835126273736202581343亿元。至2026年8月30的 数，周方政债行1490元。14|

88263537776257156381926258456681.47%7月上行1.0bp。图24：8月同业存单发行利率上升

同存周总偿还量（亿元） 同存周总发行量（亿元）同存周净融资额（亿元） 同存周发行利率（加权平均，右轴，）1.755000 1.650

-15000

25/925/1025/1125/12

26/2

26/4

26/9

1.35图25：截至8月30日，8月1YNCD-R007利差均值为5.6bp、较7月均值走阔2.7bp2.2

1YNCD-R007，bp，右轴 1YNCD，% R007，%50201.9-10-401.6-701.3

25/525/625/725/825/925/1025/1125/1226/126/226/326/426/526/626/726/8

-100，1YNCD取中债商业银行同业存单到期收益率（AAA），最新数据截至2026年8月30日三、经济数据：电影消费边际改善，工业生产边际走弱前71768月71—74820.676（。7。813SCFI图26：中观高频经济数据表现地产30城商品房成交面积（万平方米）13城二手房成交面积（万平方米）100大中城市成交土地面积（万平方米）消费与出行当周销量乘用车厂家零售（万辆）日均票房收入（亿元）一线城日均地铁客运量（千万人次）国内执行航班（万班次）出口港口完成货物吞吐量（亿吨）港口完成集装箱吞吐量（万TEU）CCFI综合指数SCFI综合指数工业开工率:高炉:全国主要钢企（）开工率:PTA（）开工率:织机:江浙地区（）开工率:汽车轮胎:全钢胎（）2026/8/282026/8/17-2026/8/23（开工率变频方法为最后一条，对应截止日为周五；日均票房、客运量变7DMA，对应截止日为周四；商品房、二手房成交面积变频方法为合计值，对应截至日为周四。8图27：基建与物价高频数据表现基建磨机运转率（）螺纹钢主要钢厂库存（万吨）国内样本企业沥青开工率（）水泥价格指数（点）螺纹钢现货价（千元/吨）沥青期货结算价（千元/吨）物价玻璃期货结算价（千元/吨）焦煤期货结算价（千元/吨）LME铜现货结算价（千美元/吨）布伦特原油期货结算价（美元/桶）猪肉平均批发价（元/公斤）28种重点监测蔬菜平均批发价（元/公斤）注：数据截至2026年8月28日；日度数据变频为周度（变频方法为最后一条，对应截止日期为周五）。四、海外债市：美国7月PCE通胀呈现粘性美国7月PCE826月个60.2%，0.1%PCE660.1%，70.2%，043.2%3.4%3.9%4.2%。828·9如果基础通胀不能清晰且足够快速地向2%目标回落，美联储仍需要进一步行动。8月，2Y6bp4.34%，10Y2bp73147bp39bp；国债利率（%）国债利率变动（国债利率（%）国债利率变动（bp）国债利率（%）国债利率变动（bp）区域 区域期限 26/7/31 26/8/28今年以来 8月 周度 期限 26/7/31 26/8/28今年以来 8月 周度南非 10年期 8.748.681年期巴西10年期5241年期 5.745.81印度10年期 6.836.91新兴市场1年期 7.736.62印尼10年期 7.346.963年期巴基斯坦10年期土耳其10年期-2-56 -3747731.8932.450-1-1281231864-7-978 1385-4714512.0611.8811.8511.78212110146791-20-3816.7-12-151.652.3410年期 新加坡1年期4.025年期 4.02韩国3.791年期10年期3年期 3.76亚洲日本1.6910年期 1.71中国1.211年期 1.15-7328-938416361074-3105075 235567830713-0.11年期欧洲法国10年期1年期 2.66 2.76德国10年期 3.21 3.245.0810年期 5.03英国4.131年期 4.13-1-254-4-1899-6-22-5014.5914.7713.4613.68-7-54486 7 1074 3 564 0 212107668874.594.734.594.754.414.484.344.453年期5年期7年期10年期美洲美国4.154.341年期 4.082年期 4.281.462.901.262.802.894.102.784.00，注：国债利率变动法国、日本、巴西、巴基斯坦、土耳其月度数据为26/7/31与26/8/27对比，周度数据为26/8/21与26/8/27对比，其余国家周度数据为26/8/21与26/8/28对比。利率/指数变动中，红色为债市上涨，绿色为债市下跌。今年以来指26年1月2日以来，8月指26年7月31日以来。中美10Y810Y298bp712bp。图28：中美10Y国债收益率利差（%）中美利差 中债国债期收率:10年 美国国债益率线:10年0.04.6

-0.5-1.03.6

-1.52.6 -2.51.6 -3.525/8 25/10 25/12 26/2 26/4 26/6 26/8五、大类资产：黄金、原油价格大幅上涨沪深3008303004609.27310.46%10008.90%；8>原油中证1000>螺纹钢>沪铜生猪沪深300>中资美元债>中债>美元>可转债。图29：大类资产涨跌幅（%）美国:美元指数中债中资美元债指数沪深300:阴极铜中证1000南华原油指数上海黄金交易所:黄金:Au(T+D)-2.00

0.00

4.00 6.00

10.00 12.00 14.00， 830731日六、9月债市日历表6：9月债市日历（2026/8/31-2026/9/30）8/31(周一)9/1(周二)9/2(周三)9/3(周四)9/4(周五)9/5(周六)流动性投放及到期3330亿元隔夜逆回购到期，隔夜逆回购操作3400亿元7D逆回购到期隔夜逆回购到期及操作3860亿元7D逆回购到期隔夜逆回购到期2395亿元7D逆回购到期1030亿元7D逆回购到期200亿元7D逆回购到期政府债供给江苏地方债464亿(10Y158亿、15Y146亿)陕西地方债337亿(10Y232亿、20Y92亿)福建地方债147亿(10Y101亿)30Y特别国债续发730亿、182D贴现国债新发600亿10Y205亿169亿(10Y亿、20Y40亿)新疆生产建设兵团地方债45亿(10Y28亿)1Y1300亿、20Y240亿安徽再融资债123亿(15Y98亿)基本面数据8PMI8CPI初值中国8月RatingDog制造业PMI美国8月标普全球制造业PMI终值、8月ISM制造业PMI8月制PMICPI7月失业率美国8月ADP就业人数、7月工业订单月率澳大利亚二季度GDP中国8月RatingDog服务业PMI美国8月标普全球服务业PMI8月ISM非制造业829日当周初请失业金人数；7月贸易帐8月服务业PMI7PPI美国8月失业率，8月季调后非农就业人口欧元区7月零售销售数据加拿大8月就业人数国内外重要关注事件20国集团(G20)财长与央行行长会议(至9.1)2026年上合组织成员国