A股2026年中报业绩深度分析之二：AI与资源双轮驱动结构性繁荣延续

目录一、行业览中重财指标分 5二、盈利解四结特征 61、整体利：AI求通上行全A收和端延改善 62、利润解收端善撑盈回，成压上行 63、杜邦解：ROE续暖 74、利润比市占分化 85、海外入献升 106、AI产链高利随产能张 三、供给需格局 121、求：气化 122、给：存期主动库期续 133、金上企产张周延续 14四、供需局行周阶段 15五、行业择基财指的三度荐 19图1：2026Q2非融油上企净润比速改善 6图2：细行累收增速 7图3：细行三占比 7图4：非融两上企业资收率ROE7图5：非融油化市司ROE及拆因、主所正影的级、级业 8图6：大行市占比 9图7：大行利占比 9图8：一行利占比 9图9：一行净润比变与值比动 10图10：外入速提升 10图11：类业外占比去同多提升 10图12：级业海入占明提的要汽车建、械备通信等 11图13：AI产链点收入利增速 11图14：同债预款增速 12图15：AI细领资债率资开增速 12图16：分域求对比 13图17：动库续 13图18：业业入周期 13图19：动库领要集在TMT和分端制业 14图20：能期升 14图21：能期升息技、源、游造资开上行 15图22：融产消务、用业处产收缩段 15图23：分域本增速显行 15图24：需局行期阶段 16图25：信络备件行供周阶段 17图26：字片计供需期段 17图27：成路测供需期段 17图28：制路供期阶段 17图29：炭业需阶段 17图30：业属业周期段 17图31：学药于期 18图32：池于荣期 18图33：需局行期阶段 19表1：60个分域主要务标量估果 5表2：2026中非石油化市司润解表 6表3：AI业典环盈利订、金、债、本支情（26年中） 12表4：推关的梯及细行业 20一、行业总览：中报重点财务指标评分 A2026（ROE（盈利质量（（等七对于财务指标量化评分标准做出说明：行业选择：筛选出601）对各个行业2026年0-12026年中报该0-1善程度。3）对以上两组评分赋予不同的权重，得到该指标的评分结果。20260-120260-1相比的改善程度。3）对以上两组评分赋予不同的权重，得到该指标的评分结果。（高新技术领域（。评分表评分表指标合同负债增速净利润评分表评分表指标合同负债增速净利润增速ROE_TTM毛利率_TTM库存资本开支自由现金流/总收入加权总得分指标合同负债增速净利润增速ROE_TTM毛利率_TTM库存资本开支自由现金流/总收入加权总得分权重15%20%15%15%15%15%5%权重15%20%15%15%15%15%5%煤炭0.740.880.700.801.000.800.280.80燃气Ⅱ0.270.870.650.510.310.660.380.55乘用车1.000.760.430.560.800.650.230.68食品加工0.380.790.470.590.450.690.100.55白酒Ⅱ0.270.760.771.000.400.631.000.66饮料乳品0.790.610.290.680.320.580.460.55生物制品0.650.950.390.980.610.260.660.66通信设备0.700.820.720.650.140.260.140.54化学原料0.420.890.720.740.510.710.290.66电池0.580.780.710.530.090.590.160.54计算机设备0.610.830.760.610.390.770.370.66纺织服饰0.000.740.490.740.450.720.370.53化学制品0.450.850.740.720.610.610.210.65软件开发0.670.720.380.380.430.590.240.52保险Ⅱ0.481.001.000.380.420.500.240.63工业金属0.430.800.940.500.180.270.210.52自动化设备0.760.840.630.630.350.640.180.63基础建设0.400.760.430.520.440.450.470.51能源金属0.940.940.740.740.000.440.200.63环保0.280.760.540.520.440.510.280.51小金属0.830.850.780.660.080.590.260.62钢铁0.320.850.340.410.570.510.280.51半导体0.730.880.770.760.180.470.170.62装修建材0.420.690.350.480.480.620.300.51专用设备0.550.880.560.560.440.710.270.61光伏设备0.550.710.120.440.490.680.300.50医疗服务0.680.730.580.910.360.480.330.61化学纤维0.020.850.650.540.510.450.000.49美容护理0.390.830.600.750.600.450.320.60水泥0.420.710.310.410.360.750.240.49化学制药0.250.740.560.770.510.740.330.59银行0.260.790.550.380.420.500.240.49证券Ⅱ0.650.870.700.380.420.500.240.58物流0.430.770.390.450.370.430.250.48家用电器0.710.790.650.570.650.170.250.58消费电子0.610.810.750.500.180.000.080.47航运港口0.510.850.730.630.530.260.280.58传媒0.350.860.530.660.190.110.420.47造纸0.670.850.360.540.450.580.380.58房地产0.190.840.050.480.550.550.460.46医疗器械0.480.940.500.740.470.270.360.57装修装饰Ⅱ0.330.920.140.520.550.210.230.46调味发酵品Ⅱ0.090.720.740.680.730.530.340.57家居用品0.210.760.450.550.410.300.280.46酒店餐饮0.460.730.490.640.600.520.380.57商贸零售0.310.800.330.490.330.400.270.45石油石化0.410.850.680.620.290.500.540.57电力0.240.750.380.480.570.220.290.45农化制品0.380.770.650.670.330.690.140.57军工电子Ⅱ0.080.840.360.600.380.230.350.43通用设备0.330.800.450.570.430.890.210.57电网设备0.480.770.550.440.220.010.310.42工程机械0.240.790.530.550.321.000.150.56航空装备Ⅱ0.000.720.250.500.430.490.270.41通信服务0.480.770.460.250.870.540.320.56养殖业0.450.710.000.000.490.420.000.35光学光电子0.500.980.470.610.400.370.220.56风电设备0.420.590.220.480.320.010.070.34汽车零部件0.590.800.550.470.400.540.310.56航空机场0.510.000.200.150.180.000.080.16资料来源：Wind，招商证券二、盈利拆解与四大结构特征 1、整体盈利：AI需求和通胀上行驱动全A收入和盈利端延续改善A2026年Q2AA2026Q226Q18.0%2026Q25.217.5%。26年二季报AAITT2）受益于能源冲击和通胀上行，3）收益改善，4）创新药、海外授权和部分高端制造订单兑现结构改善。往后看，通胀与资源价格、AI资本开支以及出口订单仍是盈利的重要支撑，全A盈利有望持续修复。图1：2026Q2非金融及两油上市企业净利润同比增速改善全部A全部A股上市公司8个季度10个季度10个季度9个季度9个季度80%60%40%20%0%-20%2005-012005-102005-012005-102006-072007-042008-012008-102009-072010-042011-012011-102012-072013-042014-012014-102015-072016-042017-012017-102018-072019-042020-012020-102021-072022-042023-012023-102024-072025-042026-01资料来源：Wind，招商证券2、 利润拆解：收入端改善支撑盈利回暖，但成本压力上行AI（↓）。整体费用占收入比例持续下行，其中研发费用、管理费用、财务费用增速扩大（↓），销售费用增幅收窄（↑）。营业税金及附加增幅扩大，所得税增幅扩大（↓）。科目2026H1累计增量（亿元）2026H1累计增速2026Q2单季度增量（亿元）2026Q2单季度增速科目2026H1累计增量（亿元）2026H1累计增速2026Q2单季度增量（亿元）2026Q2单季度增速2026Q1单季度增速2025Q4单季度增速营业收入291206.76.2%152473.26.4%6.1%1.5%营业成本237241.85.4%123979.55.5%5.3%0.8%毛利润53964.99.9%28493.710.3%9.4%5.0%营业税金及附加3043.44.0%1575.24.7%3.2%-2.2%销售费用9028.91.5%4640.60.9%2.1%14.5%管理费用9420.13.2%4803.84.0%2.5%2.8%研发费用7549.94.6%4147.75.4%3.6%3.1%财务费用3678.567.1%1840.172.5%62.0%37.5%资产减值损失2415.414.5%1722.211.1%23.6%12.8%公允价值变动净收益735.4442.4%512.6449.4%427.0%-12985.5%投资净收益2402.323.5%1468.233.2%10.7%86.9%营业利润23739.615.9%12648.019.1%12.4%-16.6%营业外收入-73.4-118.1%-66.1-73.5%-265.3%3.3%利润总额23666.215.7%12581.918.9%12.3%-17.5%所得税4808.318.6%2633.424.5%12.0%10.9%净利润18857.815.0%9948.917.5%12.3%-41.2%资料来源：Wind，招商证券图2：细分行业累计收入增速 图3：细分行业三费占比60%

26Q2三费占收入比重

基础化工 煤炭 石油石化 电子 非银金融 机械设备

45%40%

26Q2相较25Q2三费占比变化：右

2.0%1.5%30% 20% 10% 0% -10% 2022-062022-092022-122023-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-032026-06

35%30%25%20%15%10%5%0%

1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%美容护理美容护理计算机环保汽车资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券3、杜邦拆解：ROE持续回暖A股26年二季度ROE延续修复态势。ATTMA2026Q2净ROE26Q12026Q2净资产收益率ROE6.5%26Q16.2%0.3%。图4：非金融及两油上市企业净资产收益率ROE上行18% 全部A股ROE（TTM） 非金融石油石化ROE(TTM)16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2009-122010-092011-062009-122010-092011-062012-032012-122013-092014-062015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-092020-062021-032021-122022-092023-062024-032024-122025-092026-06资料来源：Wind，招商证券一级行业26年Q2ROE涨跌分化，多数一级行业ROEROE（-10.8%）且持续下行。相比TMT板块（电子、计算机、传媒）等，其中有色、电力设备、军工、计算机等行业ROE过去一年内延续修复态势。相比2026Q1，ROE下降的行业主要是ROEROE-10.8%一级行业中最低；有色金属行业ROE连续六个季度上行，达20.1%，连续两个季度居于一级行业之首。从ROEROEROE显示：26Q2净利率相较26Q1增长总资产周转率下行资产杠杆系数上行3.4%，图5：非金融石油石化上市公司ROE及其拆解因素、主要所受正负影响的一级、二级行业资料来源：Wind，招商证券4、利润占比与市值占比分化2026年上半年AA2026Q218.9%-0.7%，说明盈利改善主要由部分公司及高景气行业拉动，尚未形成全面复苏3.471.92、0.51个百分点至19.22%、10.19%、3.08%；金融地产、中游制造业、消费服务利润占比分别下降了2.91、1.48、0.49个百分点至44.36%、12.97%、6.01%。9.36图6：大类行业市值占比 图7：大类行业利润占比资源品 中游制造 消费服务 医疗保健信息科技 金融地产 公用事业 综合100%80%60%40%20%2001-122003-062001-122003-062004-122006-062007-122009-062010-122012-062013-122015-062016-122018-062019-122021-062022-122024-062025-12

0%

资源品 中游制造 消费服务 医疗保健信息科技信息科技金融地产公用事业综合2001-122003-102005-082007-062009-042011-022001-122003-102005-082007-062009-042011-022012-122014-102016-082018-062020-042022-022023-122025-10AI的改善更多来自低基数及部分企业降本增效；房地产盈利占比变化则受亏损基数影响较大，行业基本面尚未反转。图8：一级行业利润占比商贸零售社会服务美容护理房地产银行非银金融公用事业环保综合100%80%60%40%20%2001-122002-082001-122002-082003-042003-122004-082005-042005-122006-082007-042007-122008-082009-042009-122010-082011-042011-122012-082013-042013-122014-082015-042015-122016-082017-042017-122018-082019-042019-122020-082021-042021-122022-082023-042023-122024-082025-042025-12-20%资料来源：Wind，招商证券1.5%市值占比变动通信（1.5%市值占比变动通信（26H1-25）1.0%设备0.5%建筑材料电力设备环保0.0%综合社会服务-1.5%-1.0%美容护理炭纺织服饰公用事业轻工制造0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%建筑装饰农林牧渔钢铁家用电器国防军工有色金属房地产传媒商贸零售-0.5%品净利润占比变动（26H1-25）医药生物-1.5%非银金融汽车交通运输计算机饮料基础化工机械资料来源：Wind，招商证券5、 海外收入贡献提升中报海外收入增速扩大至、%和和（（（AI均有所提升，反映海外市场正成为对冲国内需求偏弱的重要增量来源。图10：海外收入增速大幅提升 图11：大类行业海外收入占比较去年同期多有提升

比 海外收入增速:右

资源品 中游制造 消费服务 医疗保健 信息科技 金融地产16% 14% 12% 8% 0%8% 0%6% -10%4% 2% 2003-122005-072007-022003-122005-072007-022008-092010-042011-112013-062015-012016-082018-032019-102021-052022-122024-072026-02

40%30%20%10%

25% 20% 15% 10% 5% 2007-122009-012010-022007-122009-012010-022011-032012-042013-052014-062015-072016-082017-092018-102019-112020-122022-012023-022024-032025-042026-05资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券一级行业中海外收入占比较高的主要是家用电器、电子、汽车、机械设备、轻工制造、交通运输、电力设备等。图12：一级行业中海外收入占比明显提升的主要有汽车、建材、机械设备、通信等40%

26H1 变化（26H1-25H1） 6%35% 5%30% 4%25% 3%20% 2%15% 1%10% 0%5% -1%家用电器家用电器计算机钢铁环保资料来源：Wind，招商证券6、 AI产业链：高盈利伴随高产能扩张2026年上半年，海外云厂商资本开支持续扩张，国内算力基础设施建设同步推进，需求由GPU和服务器向光模块、光纤、高速铜连接、存储、先进封装及半导体材料等扩散，AI产业链由主题预期逐步进入业绩兑现阶段。盈利方面，AI100%。AI800G、1.6TGPU产能利用率提升推动。其中光模块、GPU同时满足高收入增速、高利润增速、高销售净利率，显示其业绩增长不仅来自需求扩张，也受益于产品结构升级和规模效应。图13：AI产业链重点环节收入与利润增速归母净利润增速营业收入增速160归母净利润增速营业收入增速6040200资料来源：Wind、招商证券MLCCGPU与此同时，AI产业链在实现高营收的同时，资本开支规模也持续扩大。光模块、MLCC、先进封装产能扩张增速领先图14：合同负债与预收账款增速 图15：AI细分领域资产负债率与资本开支增速单位：%800 0-100

单位：% 70资产负债率 CFO/总收入706050403020100-10 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券GPUMLCC盈利订单现金流负债 产能扩张归母净利 盈利订单现金流负债 产能扩张归母净利 营业收入 销售净利合同负债+预收润增速% 增速%ROE% CFO增 CFO/总资产负率% 账款增速% 速% 收入% 率%环节光模块138.281.715.518.6722.6(162.6)(0GPU137.026.84.514.147.890.5光纤134.430.37.99.414.8先进封装124.010.24.37.325半导体材料114.320.32.96.1IDC(算力租79.18.67.69.5半导体设备71.528.37.0云服务63.417.4电子布59.625.3液冷服务器49.6高速铜连接37MLCC存储芯片资料来源：Wind，招商证券三、供给与需求格局 1、需求端：景气分化对比2026年一季报业绩与2026年中报业绩，可以将重点行业划分为高景气、中等景气和低景气三类。高景气领域主要集中在TMT件、家用电器、化学制药等；7净利润增速变动排序（26Q2-Q17净利润增速变动排序（26Q2-Q1，分位数）60医疗器械50钢铁专用气Ⅱ传媒航运港口装地产煤炭化学原料化学制品证券Ⅱ石油石化40小金属动化设备计算302010航空装备Ⅱ备农化制品环保电池化学制药酒店餐饮软件开发排序（分位数）发酵品医疗服务00电设备10 2030405060706Q2净利润增速202服饰设水泥纺织电力工业金属 造纸商贸零售银行用品通信服务乘用车 家居基础殖业体维能源金属消费电子化学纤零部件通用设备品加工汽车程机设备Ⅱ制品修装饰Ⅱ资料来源：Wind，招商证券2、供给端：库存周期——主动补库周期延续短期供给，主要受库存影响。工业企业与非金融上市公司均延续主动补库阶段。本轮库存周期的去化从21年底开始，202520262.1%6.0%图17：主动补库延续 图18：工业企业进入补库周期非金融：收入增速 非金融：库存增

50 70%

40 工业企业：营业收入同比 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%-10% -20% 2001-122003-062004-122006-062001-122003-062004-122006-062007-122009-062010-122012-062013-122015-062016-122018-062019-122021-062022-122024-062025-12

30 20 10 0-10 -20 2000-082002-022003-082000-082002-022003-082005-022006-082008-022009-082011-022012-082014-022015-082017-022018-082020-022021-082023-022024-082026-02资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券主动补库的领域主要集中在TMT和部分资源品，如半导体、自动化设备、通信设备、消费电子、化学纤维、化学制品等。消费链如调味品、美容护理、养殖业、白酒多数仍处于被动补库阶段。图19：主动补库的领域主要集中在TMT和部分中高端制造业19.0%19.0%存货增速变（2026H1-11.0%航运港口电力9.0% 家用电器美容护理软件开发调味发酵品T+资源品自动化设备酒店保造纸食品加工4.0%汽车零部件农化制品医疗服务养殖业工业金属Ⅱ化学制家药居用品装修装饰Ⅱ工程机械-8.2%-6.2%小金属水泥-4.2% -2.2%-.0.%空机场1.8%物流3.8%5.8%商贸零售电网设备Ⅱ传媒-6.0%收入增速变动（2026H1-石油石化-11.0%主动去库存医疗器械通用设备白酒装修建材半导体制品电池化学设备通信消费电子动被动补库存被动去库存主动补库存资料来源：Wind，招商证券3、非金融上市企业产能扩张周期延续2023Q3A29.2%20242025年20263.2%3.5%图20：产能周期回升非金融：在建工程非金融：资本开支增速非金融：在建工程非金融：资本开支增速35%30%25%20%15%10%5%0%-5%2008-012008-092009-052010-012008-012008-092009-052010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092023-052024-012024-092025-052026-01资料来源：Wind，招商证券行业层面，多数行业经历了过去三年左右的产能去化，目前部分资本开支增速转正或降幅收窄，但新旧动能分化明显。图21：产能周期回升，信息技术、资源品、中游制造资本开支上行

图22：金融地产、消费服务、公用事业仍处于产能收缩阶段

资源品 中游制造 信息科技

医疗保健 消费服务 公用事业50%40%30%20%10%0%-10%-20%2005-122007-032008-062009-092005-122007-032008-062009-092010-122012-032013-062014-092015-122017-032018-062019-092020-122022-032023-062024-092025-12

40% 30% 20% 10% 0%-10% -20% 2012-122013-102014-082015-062016-042012-122013-102014-082015-062016-042017-022017-122018-102019-082020-062021-042022-022022-122023-102024-082025-062026-04资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券2025-12-31 2026-03-31 2026-06-30图23：部分领域资本开支增速明显上行2025-12-31 2026-03-31 2026-06-30小金属半导体-3.7%小金属半导体-3.7%10.1%8.8%14.6%42.3%15.0%电子化学品Ⅱ玻璃玻纤-10.8%电子化学品Ⅱ玻璃玻纤-10.8%-15.3%-1.5%4.3%7.4%53.2%装修材 -27.0% -20.8% -20.7%电池 2.3% 3.0% 14.1%专用备 -5.7% -4.3% 1.3%自动设备 0.5% 1.0% 3.2%计算设备 -12.1% -7.1% 3.4%通信备 7.0% 53.2% 67.6%炼化及贸易-4.3%-2.4%1.0%煤炭炼化及贸易-4.3%-2.4%1.0%资料来源：Wind，招商证券四、供需格局看行业周期阶段 （（）这一阶段的行业主要是部分TMT图24：供需格局看行业周期阶段资料来源：Wind，招商证券AI片设计、集成电路封测、印制电路板等。图25：通信网络设备及器件行业供需周期阶段 图26：数字芯片设计行业供需周期阶段通信网络设备及器件

数字芯片设计190% 合同负债增速

40% 合同负债增速 资本开支+在建工程增速

资本开支+在建工程增速 库存增速 毛利率TTM：右

36%

库存增速 毛利率TTM：

50%90%

120%

40%40% -10%

20%

30%2004-122006-062007-122009-062004-122006-062007-122009-062010-122012-062013-122015-062016-122018-062019-122021-062022-122024-062025-12

-80%

20%2006-122008-032009-062010-092011-122013-032006-122008-032009-062010-092011-122013-032014-062015-092016-122018-032019-062020-092021-122023-032024-062025-09图27：集成电路封测行业供需周期阶段 图28：印制电路板供需周期阶段集成电路封测合同负债增速 资本开支+在建工程增

印制电路板合同负债增速 资本开支+在建工程增速

库存增速 毛利率TTM：

库存增速 毛利率TTM：右140%

25%20%40%

40%

15%2004-122006-062007-122009-062004-122006-062007-122009-062010-122012-062013-122015-062016-122018-062019-122021-062022-122024-062025-12

-60%

10%2004-122006-052007-102009-032010-082012-012004-122006-052007-102009-032010-082012-012013-062014-112016-042017-092019-022020-072021-122023-052024-102026-03⚫ 图29：煤炭行业供需周期阶段 图30：工业金属行业供需周期阶段煤炭合同负债增速 资本开支+在建工程增库存增速 毛利率TTM：右

工业金属合同负债增速 资本开支+在建工程增速库存增速 毛利率TTM：右90%

90% 20%40% -10%