策略定期报告：有转机在何时

内容目录期益场要特征理 4部素：8月PMI需双转，业预尚未随 25部素美经和增，PMI气分，非远预期 28美冲推油美国济和张成压力剧 28美国8制业放缓服业求显强 29美国8非新业远预，策点新转通胀 31图表目录本美涨不、港涨不（） 5本低净指占优 6主指涨幅览 6本涨居的分板块 6本万全A日成交有下降 6当市成额步近2标差区底部 7南资年以流入度幅加 71以南资入方向 81以南资出方向 8创、业得资资净入 8票型ETF在企稳停流，在8月份向出 9资金入已经现段反，时股型ETF在7份大规流入 9资额市稳后至2.6万元方 9动股金率在7月到8月才明显仓为，8份来仓已有效下降 A高低数前快下已接区底部 11A高低史情中位线回和跌幅理 12线换的“窗”小微的率高 12AI领内细现明分现象 13增门弹明显过前跌价部门 14三公反度明高龙公司 14前TMT块额占下到35右中位平 148至一行涨跌梳理 158至二行涨跌梳理 158市重指的月涨幅() 15全A收润与ROE 16全A非收增与ROE 16技+海为确盈主（除融） 16A海收占与海利占持攀升 17股技部显著开出现硬软”迹象 18通和Snowflakes的报据解 18股技部显著开出现硬软”迹象 18前K型化债利的合成种构 19前铃略占优相超到2026年初平 208以利再走入行道对杠策略度优 203m10s差阔 21一中利阔 21端债益本走阔 21周元数弱 22周金弱 22周油格（美/23周价涨 24产新单同步增动业PMI上行 26小业继大至2.7 26筑业PMI受天气响续弱 26频据踪 277主宏数情况 28联储8褐的经评述 29国8月造业PMI小走低 30国8月务业PMI新单数幅升 31国8月农数据外预期 32国8月业平预期 32国8月ADP数据落 33国8月农数与ADP就数对比 33CME息率（9月5更） 34近期权益市场重要交易特征梳理A能源板块领涨，周涨幅0.400.090.27达2.31；技上涨2.09公用业涨0.89，融上涨能源板块领涨，周涨幅0.281.200.86，0.740.42WI原油全周累涨9.50至美元9659635001.0784816.25.5人，9月概率度至58美三大数结连集收跌三AI产86295.91AI2212.74；Snowflake35AI15.76129.3HuggingFace417.3820184Cybercab，五跌5.92，累选费块领跌。0.400.09989588CPIPPIAIAIAI本周要股数跌一恒指累涨0.26恒生技跌0.77盘上金业板0.081.831.761.630.810.15而震荡，恒生科技全周走弱；内银等金融板块与综合企业逆势领涨，原材料业与工业领跌。，10209651.74，。、地策基信号集中国8制业PMI回块提供产业催化。四、金融监管总局联合印发PMI51.5500亿美投估进IPO前融智上年同比近400云业化音919AI28块提供产业催化。四、金融监管总局联合印发3040（404.710.260.77PMI8CPIPPI958，若通胀偏强，美债收益率与美元将再度上行并压制港股估值；油价高位运行推升全本周美股涨跌不一、港股涨跌不一（本周美股涨跌不一、港股涨跌不一（%）-1.0-2.0-3.0-4.0

周涨跌幅圣 纳 保 斯 IBOVESPA罗 达 IBOVESPA克 综指

标 英 道 普 国 琼 富 斯 科100500时 工 业100500平均

富 意 印 时 大 度 CAC40NIFTY50AIM利富CAC40NIFTY50AIM英 时MIB50国MIB50

德 日 韩KOSDAQMSCIA225DAX国 经 国KOSDAQMSCIA225DAX指数国投证券证券研究所第一本周证跌0.56，沪深300跌1.33中证500跌3.07，业跌0.26SoraA19643本周低市净率指本周低市净率指数占优数占优主要指数涨跌幅一览本周涨幅居前的细分板块国投证券证券研究所主要指数涨跌幅一览本周涨幅居前的细分板块国证券券究所 国证券券究所A国投证券证券研究所当前市场成交额逐当前市场成交额逐2个标准差的区间底部国投证券证券研究所9416,349.413350.7163.731（（中国石油股份、中国海洋石油）等。从净流出方面来看，主要在集中在金融服务（（（阿11PPI（片限制南向资金年初以来流入速度小幅增加南向资金年初以来流入速度小幅增加国投证券证券研究所111月以来南向资金流出方向国证券券究所 国证券券究所1月以来南向资金流出方向ETFETFA50130.61、56.82、0.04300505001000A5000.830.6817.583.734.78ETFETF43.5815.69ETFETFETF58.122.8025.352.80、4.48科创板、创业板获得资金资金净流入科创板、创业板获得资金资金净流入国投证券证券研究所7ETF8ETF：7ETF50A5007ETF48998ETF11519432.6440798472ETF8月份转向流出国投证券证券研究所ETF7月份也大规模流入国投证券证券研究所融资余额在市场企稳后回升至2.6万亿元上方融资余额在市场企稳后回升至2.6万亿元上方国投证券证券研究所AIAI的涨跌幅得到“基金估算涨跌幅误差”这一指标（简称估算误差），解读要点有以下两点：AIAIAI6AI些显著的调仓行为。77AI78主动偏股基金大概率在主动偏股基金大概率在7月底到8月初才有明显降仓行为，8月份以来仓位已经有效下降国投证券证券研究所61~62018202320251-22019~20202024~20252025420249201820221-220162016420267“显著不一样”20172023Q1三是红利避险，2024“渗透率上行、资本开支扩张、订单与量价可延续”的产业支撑，因而上一轮的高位品种在下一轮往往不仅不再领先，甚至沦为跌幅居前。三是红利避险，“引力中心”（2020–2021）AI（2024–2026）2021年春节后美债利率上行虽瓦解白酒抱团，“白酒+新能源”收敛为“新能源+资源”；20254AI“切换到什么风格“这条主线背后的产业景气是否已到达拐点第四，落到当前，20267AI202111AI（订20252022AI，但内部核心赛道将再次切AIAgent/推理需求爆发驱动的量增链条"——Token（Fab）、光模块出货量（1.6T）、AIDCAI1020232024下跌的阶段。其他9轮行情，以中证1000和中证2000为代表的小微盘均占优。A股高切低指数目前快速下降已经接近区间底部A股高切低指数目前快速下降已经接近区间底部国投证券证券研究所AA主线切换的“空窗期”小微盘的胜率较高主线切换的“空窗期”小微盘的胜率较高AI/PET19.的PCB(+23.3CPO(+22.2)、/PET19.8)——"AI刻机(+18.1)、先进封装(+16.8)与半导体材料(+14.2)紧随其后；而英伟达概念(+13.8则英达FY27Q2业超期化龙头绩告区间。元件（PCBMLCC、AI光模块），（CSPcapex元件（PCBMLCC、AI"二次产业回归"的补涨，这是当前排名靠后方向的潜在超额收益来源。7清的相：7月跌在-40~-60区个股，8月弹遍在15~40甚7（00~1078例如7月样跌-40的股，8反弹从5到55都有布这正基本面分化的体现。/8“”约（约+10.1（块同期证指约+3.9业板约+6.0，显沪深300（+0.7），说明行情弹性更多落在成长与中小市值一侧，而非权重大盘的全面抬升。/7AIAI领域内部细分出现明显分化现象国投证券证券研究所的价涨部门的价涨部门二三线公司反弹幅度明显高于龙头公司二三线公司反弹幅度明显高于龙头公司当前当前TMT板块成交额占比下降到35%左右的中位水平888月至今二级行业涨跌幅梳理8月至今二级行业涨跌幅梳理8月市场重要指数的月度涨跌幅8月市场重要指数的月度涨跌幅(%)第七06报披完整来看202H1全全A非利速别为1682环比2026Q1的7.63/13.05显升分提升9.19/3.17pct），显于2025年年APPI价击如从的角来206H1全全A两营同分别为.82环比2026Q1的1.09/5.66继回，比2025的1.23/1.14明显。拆结A周期。A全A营收利润增速与全A两非营收利润增速与ROE国证券券究所 国证券券究所科技科技+出海成为明确盈利主线（剔除金融）国投证券证券研究所。上游资源品：包含一级行业钢铁、煤炭、石油石化、有色金属、基础化工。中游制造+消费+地产：电力、机2026H1AA升升国投证券证券研究所。注：以披露海外业务数据的上市企业为统计口径，计算方式为海外业务毛利/整体毛利。Snowflake92ASIC“AICapex见顶AgentAIworkload“AI”“AI全栈重估”，AI，618.2AIBeta转向少数核心硬件龙头+软件/AICapexAAISnowflakeAgent等一；AAI股科技板块很难像美股一样完成“科技内部轮动”，6301118美股科技内部分化显著，开始出现“硬美股科技内部分化显著，开始出现“硬切软”的迹象切软”的迹象博通和博通和Snowflakes的财报数据拆解美股科技内部分化显著，开始出现“硬切软”的迹象美股科技内部分化显著，开始出现“硬切软”的迹象A两个相对独立的宏观变量：国内看盈利能不能从少数高景气行业向更海外看美债利率对估值的压制是增强还是减弱。国内的“K型分化A定谁有盈利，美债利率决定市场愿意给多高估值。两者交叉以后，才会出现顺周期、全面牛市、杠铃和科技主导这四种不同的市场结构。图里的四个象限可以这样理解：K型分化收敛+美债利率上行：顺周期接棒。国内地产、消费、投资开始修复，盈利从科技向传统行业扩散，但海外利率仍高，所以市场更容易从高估值科技切向地产、消费、资源品等低估值顺周期资产K型分化收敛+美债。品等低估值顺周期资产K型分化收敛+美债利率下行：全面牛市。这是最理想的组合，盈利扩散与估值扩张同时发生，科技、消费、金融、周期都有机会，指数行情的基础也最扎实。KKMAIPCBK国投证券证券研究所026026年初水平88月以来利率再次走入下行通道，对应杠铃策略再度占优美国3个国收率收3.1值3900年期债益收4.前值965993528162958，24.374.4162025WTI9.505.85/40800MBS，AI35312s10s0.41。313.91、234.37、1054.789588CPIPPI40AI310302022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/112026/012026/032026/052026/072026/093m10s% -1.01.51.00.50.0-1.5-2.0-2.5美国:国债收益率:10年-美国:国债收益率:2年 美国:国债收益率:103m10s% -1.01.51.00.50.0-1.5-2.0-2.5国投证券证券研究所近一周中美利差走阔 长端美债收益率基走阔国证券券究所 国证券券究所99.1599.68；1.16191.1598159.976.77876.78110.539253202482.42999收于99.15附近。9589160本周美元指数走弱本周美元指数走弱国投证券证券研究所4430.52/4453.67/COMEX4477.20美元4504.10约0.52COMEX黄金货计约0.60要径下一初加预升4327.28/3V4282.63美元后V形转单升1.38收报4387.12美元盎，新近4400美。、周924472.54/450081.2958，4365.254430.52/本周金价自8月下旬高位回落后高波动震荡、全周小幅收跌，周内受美联储政策路径、油价102.422.43958120本周黄金走弱本周黄金走弱国投证券证券研究所WTI91.3883.45/95.85WTI91.38值89.37元桶本价大上布全周别涨9.507.25创7月491015201782017EIA4504.24598油设施令全球炼能承压，美国柴油零售均价升至5.85美元/加仑、刷新历史纪录。9574070202860/本周原油价格走强（美元本周原油价格走强（美元/桶）期货收盘价(连续):WTI原油:ICE 期货收盘价(连续):布伦特原油:ICE135115957555国投证券证券研究所LME14415.5142940.85COMEX1COMEXLME/LME23.469938.89比减少2.06265“”LME142001442014415.5LME0.8514415.5/LMELME金九银十本周铜价上涨15,000期货收盘价:LME铜(3个月):场内15,00014,00013,000美元/美元/吨11,00010,0009,0008,0002023/092023/112023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/112026/012026/032026/052026/07国投证券证券研究所内部因素：8月PMI产需双双转正，就业与预期尚未跟随8PMI7转就业预与价转能三均跟上总方面8月业PMI为49.、70.6指数平于49.0，合PMI产指回升0.2分点至49.5回升由需带，2.1分点至50.6明快生产数升的0.5个分点采量与2116PMI48.753.80.3中型业PMI逆下降0.3个分点至49.4大企业扩至2.7个点，及要2.1原材购价与厂格分升至56.6和50.4之、者差由5.4个百点扩6.2费业PMI升1.2个分至49.0、型业PMI至50.6回扩区0.452.9，K49.3PMI98PMI749.20.68PMI849.0PMI0.2个百分点至49.5。PMI8幅升2.1百点至产数升0.5百点至50.4两同1.6−0.21.150.50.9个百分点至46.750.11.148.62116PMI0.3期指下降0.3百至53.8。存价面，进出价重走扩主要3.456.62.650.4加工两价指均至60.0上购与厂价由7月的5.4分点大至6.2指下降0.2分点至48.1产成存指下降0.2百至48.4。PMI1.150.60.5PMI0.30.6K8PMI1.249.0PMI52.90.449.00.344.10.455.0上升1.4个分至51.1和49.3建业务动指下降0.1百至46.92.342.42.143.02.5和2.151.249.851.849.3降0.7百点至44.5，从人指下降0.4个百点至45.8，活动期指0.555.555.0K55.0业则低于临界点。业则低于临界点。PMI上行大小企业差继续扩大至2.7大小企业差继续扩大至2.7建筑业建筑业PMI受极端天气影响继续走弱高频数据跟踪高频数据跟踪国投证券证券研究所77据情况据情况国投证券证券研究所外部因素：美国经济温和增长，PMI景气度分化，非农远超预期美伊冲突推升油价，美国经济温和扩张但成本压力加剧91WI905CME9688712102452119。8书的经济评述书的经济评述ED，国投证券证券研究所88PMI55.658.3，58.553.7，56.753.253.01.651.271.1根据SM8月美国制造业MI为5471，56.753.7，55.051.858.340.742.8，71.1处收的业比由20至22于力收状的业GDP比由0至878月美国服务业PMI指数录得55.4，高于预期及前值54.1。分项来看，商业活动指数上升至61.759.13.760.947.847.472.670.3。ISM8PMI55.42.62022113.755.60.920233.755.0.412719.017.12.320228125.3至56.74088PMIPMI20221120232美国美国8月制造业PMI小幅走低美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 美国:ISM:服务业PMI58565452504846442023-08 2024-02 2024-08 2025-02 2025-08 2026-02 2026-08Find，国投证券证券研究所8新订单指数大幅回升新订单指数大幅回升Find，国投证券证券研究所美国8月非农新增就业远超预期，政策焦点重新转向通胀