高端改善、个护亮眼看好估值修复弹性-美护板块2026半年报总结

目录大盘：26H1美温复、高更，道均衡 3财报结个高、妆承，美游善 5个护：Q2入润续长亮，销扩大 6化妆：体压销费用提明显 8医美下改，游争激下承压 10基金仓：26Q2板持低位稳结分化 12板块值估回，注边改善龙性比 13投资议 14风险示 14大盘：26H1美妆温和复苏、高端更优，渠道再均衡美妆大盘26H1维持良好表现，化妆品社零同比增长6.3%跑赢社零大盘5pc226年16+6.3，显（16+1367+8.3%+12.6%+6.8%，4-5+4.7%270950%40%30%20%10%0%-10%-20%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%零售额:化妆品类:当月同比 限额以上企业商品零售总额:当月同比 社会消费品零售总额:当月同比数据来源：wind，（+14%+14%、+7%+14%+3%+2%+3%+5%+14%Q2彩妆/个护//GMV图2：26Q2美护品类多降速，童护理回暖 图天猫、抖音GMV增速趋于收敛1814111018141110141116141114119327773511510 5 0

1005002024012024032024052024012024032024052024072024092024112025012025032025052025072025092025112026012026032026052026070彩妆香水 个护 护肤 保健品婴童护2024 2025 2026Q1 2026Q2

抖音GMV（亿元） 天猫GMV（亿元抖音yoy 天猫yoy数据来源久谦， 平台包含天猫京东音

数据来源久谦 测算品类包括彩妆个护肤、保健品及婴童护理。竞争格局上，26H1外资美奢集团财报中国区低基数下有所回暖。从头部美奢集团分区可比营收看，中国所在区域回暖延续：LVMH亚太（除日本）262+42Q1约+7+526Q2+9%+1%+3%+2%-1%，25H226H1表1：从头部美奢分地区可比营收增速看，中国所在区域回暖明显公司地区24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2亚洲(除日本)-6%-14%-16%-10%-11%-6%2%1%7%4%LVMH日本32%57%20%8%-1%-28%-13%-5%-3%14%美国2%2%0%3%-3%0%3%1%3%6%欧洲2%4%2%4%2%-1%-2%-2%-3%0%北亚-1%-2%-7%-4%7%-9%5%1%5%5%欧洲13%10%6%5%4%2%4%7%6%7%欧莱雅北美12%3%5%1%-4%8%1%9%8%6%SAPMENA-SSA16%14%8%11%10%11%12%11%15%12%拉美16%12%9%8%8%12%4%8%5%5%亚太3%-4%-11%-11%-1%-4%9%2%-1%9%中国大陆 9% 13% 6% 7%雅诗兰黛美洲1%-5%-1%0%-5%-5%-2%0%0%5%欧洲/中东/非洲12%32%-4%-6%-16%-24%0%2%3%1%中国及旅游零售-14%-11%-23%2%-14%-7%8%2%-1%1%日本20%7%5%7%-2%2%2%2%-4%3%资生堂亚太其他5%7%2%-3%-1%0%-2%9%-1%5%美洲9%-20%-9%-7%-19%4%-9%-10%5%-8%中东/欧洲/非洲17%6%-7%16%-9%2%22%1%-10%9%资料来源：公司财报， 。采用固定汇率营收增速或like-for-like营收增速。高端美妆线上多品牌实现高增，洗护品类部分国货细分品牌表现亮眼。据品观数据，26H1线上美妆TOP20中雅诗兰黛GMV同比约+37%、兰蔻约+15%SK-II约+28%+23%YSL约+38%肤TOP20+44%+17%SK-II约+28%+23%、+61Y（+52如off&relax、SPES、长发小寨等）录得较高增速，高端与平价、表2：26H1线上TOP20美妆品牌中，外资高端护肤整体增速较快美妆TOP20 护肤TOP20元）元）1欧莱雅55元）元）1欧莱雅55-3%127雅诗兰黛4544%6792雅诗兰黛5437%506欧莱雅43-3%1513兰蔻4815%387珀莱雅42-9%2014珀莱雅42-9%201兰蔻4017%4545海蓝之谜3926%1097海蓝之谜3826%11136SKII3328%926SKII3328%9307赫莲娜3223%959赫莲娜3223%9628YSL3238%412修丽可2961%4949韩束31-29%90韩束29-34%9310修丽可2961%494娇韵诗2317%55511毛戈平2445%230谷雨2227%171

GMV同比 商品均价 品牌 GMV（

GMV同比 商品均价12娇韵诗2419%541自然堂213%13413自然堂226%123OLAY20-8%20414谷雨2227%171薇诺娜1914%12415CPB2121%413百雀羚1712%12316OLAY20-9%204可复美16-5%20417薇诺娜1914%124资生堂152%24518蜜丝婷1941%93科颜氏145%18919百雀羚1815%121HBN13-3%20920资生堂160%219蜜丝婷1340%96资料来源：品观，表3：26H1高端/平价彩妆、洗护品牌均有较好增长彩妆TOP20 洗护发TOP20元）元）1YSL25元）元）1YSL2531%375卡诗1612%2242毛戈平1852%217欧莱雅84%663卡姿兰1329%95潘婷87%564蒂洛薇1282%133海飞丝7-2%735花知晓1167%144施华蔻65%646CPB1016%433off&relax695%1277柏瑞美1071%57SPES553%698DIOR108%313clear/清扬422%569CHANEL910%334okcs454%5410NARS918%186递针423%47611雅诗兰黛910%223康王4121%13512babi891%81理然387%6613兰蔻83%219薇姿345%10514阿玛尼85%117维特丝3-1%4415花西子8-23%159长发小寨3138%11816dpdp8171%54lorealpro341%22617MAC73%167馥绿德雅2-9%16818三资堂733%52半亩花田2-7%66193CE7-1%111沙宣2-1%6220橘朵66%49白云山295%52

GMV同比 商品均价 品牌 GMV（

GMV同比 商品均价资料来源：品观，

财报总结：个护高增、美妆承压，医美下游改善调整后美护板块26H1收入归母同比调整后收入归母同比2026H1（4647%66-3%，106（）+5%、+12%2026H12026Q2营业收入（亿元）营业收入YOY归母净利润（亿元）2026H12026Q2营业收入（亿元）营业收入YOY归母净利润（亿元）归母净利润YOY营业收入（亿元）营业收入YOY归母净利润（亿元）归母净利润YOY个护56.1734%5.7947%32.1734%3.6142%若羽臣22.8673%1.67132%12.9173%0.95112%登康口腔9.6114%1.0119%4.6613%0.5018%润本股份10.5418%2.2520%7.8720%1.7220%拉芳家化4.407%0.37484%2.168%0.16扭亏倍加洁8.7622%0.4811%4.5716%0.29-8%化妆品337.303%48.060%120.200%15.8434%化妆品-调整337.303%43.61-10%120.200%11.39-3%林清轩15.0043%2.5641%----毛戈平32.6726%8.0520%----巨子生物29.18-6%9.40-21%----上美股份37.56-9%1.08-79%----珀莱雅53.750%11.6846%30.692%8.0196%丸美生物16.63-6%1.55-11%7.82-15%0.5438%贝泰妮25.929%2.9218%14.744%2.263%上海家化37.919%3.8143%19.9612%1.59227%华熙生物17.56-22%1.53-31%9.27-22%0.88-26%敷尔佳11.5634%2.5611%6.088%0.84-39%福瑞达19.097%0.82-24%10.0910%0.50-13%水羊股份25.100%0.87-29%13.12-7%0.52-36%诺斯贝尔11.0718%0.56106%6.2721%0.3435%壹网壹创4.30-19%0.66-6%2.17-24%0.35-22%医美70.7710%12.08-25%25.782%4.98-33%锦波生物7.71-10%2.81-28%3.96-20%1.41-37%爱美客12.16-6%5.93-25%5.82-8%2.95-15%朗姿股份32.0815%1.11-59%16.0015%0.62-65%美丽田园医疗健康18.8229%2.2243%----化妆品+个护+医美464.247%65.93-3%178.155%24.4412%化妆品+个护+医美-调整464.247%61.48-10%178.155%19.99-8%数据来源：Wind， 。注：调整口径为剔除珀莱雅一次性投资收益4.45亿；考虑四环医药包含仿制药、创新药多业务，暂不纳入测算。个护：Q2收入利润持续增长亮眼，毛销差扩大2026H1及Q22026H1+34%47%，Q2+34%+42%归母净利润（亿元，左轴）yoy（%，右轴）10 100%8650%40%20-50%图4：26H1板块收入56亿同比归母净利润（亿元，左轴）yoy（%，右轴）10 100%8650%40%20-50%收入（亿元，左轴） yoy（%，右轴）100 50%80 40%60 30%40 20%20 10%0 0%数据来源：Wind， 数据来源：Wind，收入（亿元，左轴）yoy（%，右轴）3530252015105090%60%30%0%-30%归母净利润（亿元，左轴）yoy（%，右轴）4 1000%800%收入（亿元，左轴）yoy（%，右轴）3530252015105090%60%30%0%-30%归母净利润（亿元，左轴）yoy（%，右轴）4 1000%800%3600%2 400%200%10%0 -200%数据来源：Wind， 数据来源：Wind，个护板块毛利率26Q226H1Q255%10.3%+4.7+4.4pct26H1Q2+3.426H1Q2-0.2+0.2pct-0.4-0.5pct，相对26H1Q210.3%+0.9+0.6pct。50销售费用率（%） 研发费用率（%）管理费用率（%）403020100图8：26H1板块毛利率、净利50销售费用率（%） 研发费用率（%）管理费用率（%）403020100毛利率（%） 净利率（%）80706050403020100数据来源：Wind， 数据来源：Wind，50销售费用率（%） 研发费用率（%）管理费用率（%）403020100图10：26Q2板块毛利率、净利50销售费用率（%） 研发费用率（%）管理费用率（%）403020100毛利率（%） 净利率（%）705030101Q202Q203Q201Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q262Q261Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q262Q26数据来源：Wind， 数据来源：Wind，2026H1及Q2H1变动期间费用率（%）期间费用率变动营业收入扣非后净利毛利率毛利率变动扣非净利率变动期间费用率（%）期间费用率变动营业收入扣非后净利毛利率毛利率变动扣非净利率YOY（%）YOY（%）（%）（pct）（%）倍加洁22%15%25.5%-1.05.2%（pct）-0.316.5%（pct）0.2若羽臣73%129%65.5%8.67.0%1.756.4%5.4拉芳家化7%1474%51.1%1.88.2%7.740.6%-5.1登康口腔14%32%52.7%0.19.6%1.340.9%-1.4润本股份18%23%60.5%2.520.6%0.835.2%1.8合计34%54%55.0%4.79.8%1.242.3%3.3数据来源：Wind，变动期间费用率（%）期间费用率变动营业收入扣非后净利毛利率毛利率变动扣非净利率变动期间费用率（%）期间费用率变动营业收入扣非后净利毛利率毛利率变动扣非净利率YOY（%）YOY（%）（%）（pct）（%）倍加洁16%-5%22.8%-4.45.9%（pct）-1.315.5%（pct）-0.1若羽臣73%107%66.1%6.97.1%1.256.1%4.2拉芳家化8%-248%50.0%-0.76.5%11.342.9%-9.0登康口腔13%33%52.8%3.39.6%1.440.9%0.4润本股份20%22%61.0%2.921.4%0.334.4%2.4合计34%47%55.7%4.410.8%1.041.9%3.4数据来源：Wind，化妆品：整体承压，销售费用率提升明显化妆品板块调整口径26Q226H1化妆）+3%、-0.4%4.45H1-10%+41%+20%H1+106%；26Q2）+0.2%+34%Q2-8%+27%、196%、45%。收入（亿元，左轴）yoy（%，右轴）600040%20%0%-20%归母净利润（亿元，左轴）yoy（%，右轴）8080%6040%收入（亿元，左轴）yoy（%，右轴）600040%20%0%-20%归母净利润（亿元，左轴）yoy（%，右轴）8080%6040%400%20-40%0-80%数据来源：Wind， 数据来源：Wind，收入（亿元，左轴）yoy（%，右轴）200 60%16040%12020%800%40-20%0-40%归母净利润（亿元，左轴）yoy（%，右轴）20 收入（亿元，左轴）yoy（%，右轴）200 60%16040%12020%800%40-20%0-40%归母净利润（亿元，左轴）yoy（%，右轴）20 15 10 0%5 0 -120%数据来源：Wind， 数据来源：Wind，板块毛利率持续提升、销售费用率上行，毛销差收窄。26H1（14.2%+0.767.3%13.2%+0.9H1（12.9%9.5%同比-1.82H、Q248.7%、48.1%+3.5+2.6pct，H1+0.05、-0.02pct50销售费用率（%）研发费用率（%）管理费用率（%）403020100图16：26H1板块毛利率、净利率同比+0.7、-0.5pct 50销售费用率（%）研发费用率（%）管理费用率（%）403020100毛利率（%） 净利率（%）80706050403020100数据来源：Wind， 数据来源：Wind，图18：26Q2板块毛利率、净利率同比+0.9、+3.3pct 图19：26Q2板块销售、管理费率同比+2.6、+0.1pct毛利率（%）毛利率（%）净利率（%）销售费用率（%）研发费用率（%）管理费用率（%）70 5050 4030302010 101Q202Q201Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q262Q261Q202Q201Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q262Q26数据来源：Wind， 数据来源：Wind，40%+26%变动期间费用率（%）期间费用率变动营业收入扣非后净利毛利率毛利率变动扣非净利率变动期间费用率（%）期间费用率变动营业收入扣非后净利毛利率毛利率变动扣非净利率YOY（%）YOY（%）（%）（pct）（%）林清轩43%41%81.6%-0.717.1%（pct）-0.260.8%（pct）-1.7毛戈平26%20%84.8%0.624.7%-1.252.4%1.4巨子生物-6%-22%79.5%-2.231.4%-6.647.7%9.7上美股份-9%-79%76.7%1.22.9%-9.974.4%11.3敷尔佳34%0%76.9%-4.614.4%-4.855.4%0.8贝泰妮9%35%74.6%-1.49.5%1.862.9%-4.5华熙生物-22%-25%67.9%-3.07.4%-0.360.0%2.6珀莱雅0%-14%74.3%0.912.4%-2.059.4%5.1上海家化9%59%66.3%3.09.3%2.956.7%2.1福瑞达7%-27%57.2%4.84.0%-1.851.1%6.9水羊股份0%-31%67.3%2.73.3%-1.562.0%4.5丸美生物-6%-32%73.6%-1.06.8%-2.665.4%3.7诺斯贝尔18%120%19.0%1.55.2%2.413.0%-1.3壹网壹创-19%-6%33.4%3.615.1%2.115.9%0.8合计3%-11%71.4%0.7012.0%-2.057.2%3.9数据来源：Wind，变动期间费用率（%）期间费用率变动营业收入扣非后净利毛利率毛利率变动扣非净利率变动期间费用率（%）期间费用率变动营业收入扣非后净利毛利率毛利率变动扣非净利率YOY（%）YOY（%）（%）（pct）（%）敷尔佳8%-46%76.6%-4.0410.1%（pct）-10.0959.4%（pct）8.5贝泰妮4%27%75.6%0.5513.9%2.5860.5%-2.7华熙生物-22%-22%68.0%-1.897.8%0.0061.9%5.4珀莱雅2%-18%74.2%0.3210.5%-2.5260.7%4.9上海家化12%196%66.8%3.414.3%2.6761.3%2.7福瑞达10%-19%58.3%4.904.6%-1.6851.2%7.0水羊股份-7%-40%69.3%4.083.7%-1.9663.0%7.4丸美生物-15%-60%73.5%0.191.6%-1.8472.3%6.6诺斯贝尔21%45%19.3%-0.755.7%0.9312.0%-2.0壹网壹创-24%-22%34.3%3.5315.8%0.4114.6%2.4合计0%-10%67.3%0.877.7%-0.8557.6%3.7数据来源：Wind，医美：下游改善，上游竞争激烈下仍承压2026H1及Q226H1+10%+2%收入（亿元，左轴）yoy（%，右轴）080%60%40%20%0%归母净利润（亿元，左轴）yoy（%，右轴）50收入（亿元，左轴）yoy（%，右轴）080%60%40%20%0%归母净利润（亿元，左轴）yoy（%，右轴）50403020100120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%数据来源考虑四环医药包含仿制创新药等多业务，暂不纳入测算。

数据来源考虑四环医药包含仿制创新药等多业务，暂不纳入测算。收入（亿元，左轴）yoy（%，右轴）30252015105090%60%30%0%-30%图22：26Q2板块收入26收入（亿元，左轴）yoy（%，右轴）30252015105090%60%30%0%-30%归母净利润（亿元，左轴） yoy（%，右轴1050

500%400%300%200%100%0%-100%数据来源：Wind， 数据来源：Wind，受上游竞争加剧影响，板块毛利率下降、费用率提升，净利率持续承压。26H1（Q2（-1.4、-1.8pct上游竞争加剧导致板块费用率提升，26H1、Q2板块销售费用率同比+2.3、26H1Q2-8.1、-10.5pct。80706050403020100毛利率（%）净利率（%） 605040302010080706050403020100毛利率（%）净利率（%） 6050403020100销售费用率（%） 研发费用率（%）管理费用率（%）数据来源考虑四环医药包含仿制创新药等多业务，暂不纳入测算。

数据来源考虑四环医药包含仿制创新药等多业务，暂不纳入测算。毛利率（%）净利率（%）70503010-1050销售费用率（%） 研发费用率（%）管理费用率（%）毛利率（%）净利率（%）70503010-1050销售费用率（%） 研发费用率（%）管理费用率（%）4030201001Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q211Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q262Q261Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q262Q262026H12026Q2四6.9+19%3.412%+15.0%59.5%35%29%通过高效运营释放利润弹性。扣非净利率 期间费用率 期间费用变动 变动（扣非净利率 期间费用率 期间费用变动 变动（pct） （%） （pct）（%）（pct）毛利率变动 扣非净利率毛利率（%）营业收入 扣非后净利YOY（%） YOY（%）锦波生物 -10% -31% 84.7% -6.0 34.8% -10.3 40.8% 5.9爱美客 -6% -24% 92.5% -0.9 43.7% 38.9% 10.0朗姿股份 12% 35% 62.2% 2.5 5.7% 0.9 51.3% -0.3美丽田园医 29% 34% 51.4% 2.0 0.4 33.7% -0.9疗健康合计 10% -14% 67.0% -1.4 17.0% -4.8 43.4% 2.5数据来源：Wind， .考虑四环医药包含仿制药、创新药等多业务，暂不纳入整体板块测算。变动期间费用率（%）期间费用率变动营业收入扣非后净利毛利率毛利率变动扣非净利率变动期间费用率（%）期间费用率变动营业收入扣非后净利毛利率毛利率变动扣非净利率YOY（%）YOY（%）（%）（pct）（%）锦波生物-10%-31%84.7%-6.034.8%（pct）-10.340.4%（pct）5.9爱美客-6%-24%92.5%-0.943.7%-11.942.7%6.6朗姿股份12%35%62.2%2.55.7%0.951.1%-1.0合计2%-21%73.4%-0.918.6%-5.447.5%2.9数据来源：Wind，

基金持仓：26Q2板块持仓低位企稳、结构分化26Q2持股比例均值由2Q4约57降至2Q1约.312Q24.，25Q27.87%26Q1202522（深26Q10.98%26Q20.94%1512800.70、9.31%8.38%7.37%1.59%4.96%3.42%8.38%、5.42%10.70%0%17.83%深）2.17%（1Q261.36%）2.30%1Q26内资机构持股比例（%）沪(深内资机构持股比例（%）沪(深)股通持股占比（%）1Q252Q253Q254Q251Q262Q261Q252Q253Q254Q251Q262Q26贝泰妮1.184.092.334.481.594.961.271.581.371.281.362.17珀莱雅3.719.333.926.403.428.3817.7312.016.842.683.442.30华熙生物5.058.905.095.232.435.201.591.200.550.690.420.37上海家化0.695.182.566.231.252.190.964.875.434.273.362.57福瑞达0.031.540.461.320.000.350.500.470.430.490.550.67水羊股份4.975.361.820.230.001.180.480.642.091.241.311.12丸美生物3.265.742.402.160.110.110.481.200.270.380.560.61敷尔佳3.947.695.242.440.0017.830.100.050.080.190.090.16诺斯贝尔0.000.420.001.930.331.960.070.070.070.020.020.02壹网壹创0.040.281.361.303.313.050.620.710.890.571.840.84巨子生物6.277.273.261.970.151.82上美股份1.