华创证券-【宏观快评】8月通胀数据点评：中游制造持续受益于价格上涨-260910

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u一、PPI同比可能构筑M顶 4二、中游制造依然益价格上涨 4三、8月份通胀数据述评 5（一）CPI：环由涨，比和升 5（二）PPI：比跌涨，比幅大 7（三）8月份PPI价散情况 8图表目录图表1 来PPI比大致态 4图表2 游备造的成传系数 5图表3 游造PPI销售润齐升 5图表4 游费制业的本导数 5图表5 游费造PPI销利率压 5图表6 月CPI的和环概览 6图表7 心CPI三项同走势 6图表8 CPI比拉拆分 6图表9 行链对PPI环比拉动 7图表10 各业条对PPI环拉的总 7图表PPI行同涨的例 8图表12 PPI业比涨的例 8一、PPI同比可能构筑M顶8CPI0.5%0.9%3.5%3.6%GDP1.5%1.7%GDP1.5%。本月CPI和PPI格上涨，贡献CPIPPI0.2PPI同比构筑M顶6PPI/PPI4.5%M100美金PPI图表1未来PPIind，国家统计 算二、中游制造依然受益于价格上涨中游装备制造业供需格局优异，从去年11月份以来，价格环比继续上涨。同期以原油、有色为主导的上游大宗资源品价格上涨，并未对中游装备制造业带来明显的成本冲击压力。中游装备制造业的成本传导系数趋于上行，价格与销售利润率持续齐升，在工业企业中的利润份额持续扩张。相比之下，本轮PPI上涨过程中，下游消费品制造业的成本压力较大，价格和销售利润率均承压，在工业企业中的利润份额持续被压缩。也值得关注。图表2 中游装备制造的成本传导系数 图表3 中游制造PPI与销售利润率齐升ind，国家统计 算 ind，国家统计 算图表4 下游消费品制业的成本传导系数 图表5 下游消费品制造PPI与销售利润率承压ind，国家统计 算 ind，国家统计 算三、8月份通胀数据述评（一）CPI：环比由跌转涨，同比温和回升CPI同比从0.5%升至0.8%，其中，食品价格同比从-1.5%升至-1.4%，能源价格从0.6%升至4.1%，核心CPI同比从0.9%小幅回升至1%。核心PI1.5升至1.%3.69.021.5%19.6%1.3%1.6%-0.6%14%131.2个百.00.3图表6 本月CPI的同和环比概览ind，国家统计 注：1）权重数为估算值，存在误差；食品项的权重波动较大。2）蓝色底纹的价格数据为估算值，其余价格数据为统计局公布值。3）上表并未涵盖CPI所分项。4）房租的权重中，包含了自有住房折算年租金的权重。图表7 核心CPI三大项同比走势 图表8 CPI同比的拉拆分 ind 算 ind 算CPI环比从下跌0.1%转为上涨0.4%，较过去五年季节性水平高0.3CPICPI0.1%食品价格由上月持平转为上涨0.4%，较过去五年季节性水平高0.3环比约0.07个百分点。受高温多雨天气以及应季蔬菜换茬等影响，鲜菜价格上涨0.9%。10.7%转为上涨7.2%CPI环比约0.21个百分点。核心CPI上涨0.1%，分类来看：0.3%。2.6%CPI0.04个2.3%2.1%CPI0.030.1%非耐用品方面0.1%0.1%。3.3%3.0%1.0%1.1%0.1%。（二）PPI：环比由跌转涨，同比涨幅扩大主要受国际油价和有色金属价格上涨的输入性影响，叠加中游装备制造业价格继续上涨，PPI环比从-0.7%回升至0.4%，PPI同比从3.5%回升至3.8%。环比来看，PPI的行业价格主要有三条线索：PPI分别约0.17和0.0610.4%、4.1%0.9%0.8%。。中游装备制造业价格环比上涨0.18%（PPI环比的拉动约.7个百分点。81.4%金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格分别下降0.9%和0.2%。图表9 各行业链条对PPI环比的拉动 图表10 各行业链条对PPI环比拉动的汇总ind 算，注：1）2025重估算；2）原油：油气开采、石油煤炭加工、化学原料和制品、化纤、塑料橡胶；有色：有色采选和冶炼；中游制造：金属制品、通用和专用设备、电气、仪器仪表、汽车、计算机电子、铁路船舶航天；煤炭：煤炭采选；钢材和非金属建材：黑色采选和冶炼、非金属矿制品；下游消费品：13个消费品制造业；公用事业：电热、水、燃气；3）数据公布不全，当月中游制造数据中，未包含专用设备、电气机械、仪器仪表制造。

ind 算（三）8月份PPI涨价扩散情况截至8月份，PPI行业的环比涨价范围扩大，30个有可比数据的行业中，价格上涨的行业个数从5个升至12个，处于2020年以来的55%分位。截至7月份401492020年6%21个22202068%（8PPI）图表PPI行业同比涨的比例 图表12 PPI行业环比涨的比例ind 2026年7月。

ind 30比行业，与往月数据不可比。宏观组团队介绍首席经济学家、首席宏观分析师：张瑜（CF40）2019202121Wind2022组长、资深分析师：陆银波CPA，20192020-2022副组长、资深分析师：文若愚“2022高级分析师：高拓2020-2022高级分析师：殷雯卿2020-2022分析师：付春生研究方向：全球通胀和海外经济。中国人民大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所，具有3年宏观研究经验。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。分析师：李星宇研究方向：大类资产。清华大学金融硕士，2021年加入华创证券研究所。分析师