朗坤科技卡位北广深稀缺城市油田以生物质绿电撬动智算布局

图表目录图1：公司发展历程 4图2：股权结构（截至2026年9月7日） 5图3：2020-2026H1公司营业收入情况 6图4：2020-2026H1公司归母净利润情况 6图5：2020-2026H1公司业务收入占比 7图6：2020-2026H1公司业务毛利率 7图7：2020-2026H1公司利润率及费用率 7图8：2020-2026H1公司期间费用情况（单位：亿元） 7图9：公司资产负债情况 8图10：公司带息负债率、负债融资成本率与财务费用率 8图公司加权ROE 8图12：公司现金流情况 9图13：2020-2022年公司有机固废运营服务成本构成 图14：2020-2022年公司有机固废运营服务成本占比 图15：广州、深圳、中山项目收入和盈利贡献 12图16：2023-2025年广州项目营收和净利润 12图17：2023-2025年深圳项目营收和净利润 12图18：朗坤科技项目收运和处置费高于同业水平（单位：元/吨） 13图19：2017-2025年UCO直接和间接出口量 15图20：截至2025年底国内SAF产能梳理 17图21：欧洲和中国SAF-FOB价格 18图22：UCO-DAP价格 19图23：UCO各品类价格 19图24：2024年全球HMOs下游消费领域 21图25：HMOs主要种类和用途 22表1：有机固废处理核心项目产能明细（单位：吨/日） 10表2：餐厨厨余项目投资额与经营期限 14表3：全球各国SAF政策梳理 16表4：欧盟生物航煤需求测算 17表5：2021-2023年百川畅银沼气发电成本拆分 19表6：朗坤科技HMOs产能布局 21表7：HMOs国内政策概况 22表8：业务拆分与盈利预测 24表9：可比公司估值（估值日期：2026/9/9） 25生物质资源化+合成生物双轮驱动，以绿电撬动智算布局专注生物质资源化，绿电价值延伸撬动智算布局20012013年中标首个BOO201620192020年，2023202120235”向“生物科技”的战略跃迁，构建“生物质资源再生+合成生物智造”双轮驱动的业务格20238LNnTHMOs20252026626——（“电+智算”创新模式，推进公司算电协同融合的战略布局。图1：公司发展历程创始人控股管理团队，可转债加码双轮驱动202697日，12.77%190（59持股5.90%）+30%图2：股权结构（截至2026年9月7日）2026723A500含至1亿元含4110元股含202672310222026（A股5.9810许经营协议补充调整等因素影响，北京通州项目达到预定可使用状态日期由原计划的2026831202712312026100%2026盈利稳步提升，现金流持续优化202011.23202517.97CAGR9.9%；20232023-20251.792.6520%2026H1延10.4121.8%1.92%图3：2020-2026H1公司营业收入情况图4：2020-2026H144.1218.1917.5344.1218.1917.5317.9117.9716.1911.2310.4121.788.552.180.35-4.31-3.61181614121086420202020212022202320242025 2025H1营业收入(亿元) 同比（）

50%40%30%20%10%0%-10%

3210

202020212022202320242025 2025H1归母净利润（亿元） 同比（）

6048.312.652.4348.312.652.432.282.1630.681.91741.791.5423.111.467322.366.34403020100-10-20-30聚焦高毛利生物能源，UCO业务为核心主业。2024年公司业务口径调整，此前按废弃物类型（有机固废/生活垃圾/环境工程/其他）分类，此后按价值链环节（工程建造//+产2024202427.4%202532.8%，2026H142.8%，生物能源毛利率的持续提升验证了公司在餐厨废弃物收运、UCO量产202020212022202320242025图5：2020-2026H1公司业务收入占比 图6：2020-2026H1公司业务毛利率2020202120222023202420251.684.181.684.189.847.8612.8115.2614.850.64 2.584.74 4.496.384.015.813.14 3.31181614121086420202020212022202320242025 有机固处理 生活垃圾处理 环保工及其其他业务 运营服务 生物能源工程建造

65%55%45%35%25%15%5%-5%

有机固废处理 生活垃圾处理环境工程及其他 运营服务生物能源 工程建造Choice Choice2020-202324.84%-26.61%13.106202533.2%15.2%。2024-202514%-15%。2026H1格回落导致毛利率微降至35.7%，但公司费用管控效果显著，期间费用率大幅压缩至12.3%图7：2020-2026H1公司利润率及费用率 图8：2020-2026H1公司期间费用情况（单位：亿元）40353020151050

35.8435.8435.7033.1829.4626.6124.8425.3426.1717.8118.8513.7514.7713.1510.7111.4513.9815.8715.4715.2313.8012.4915.2012.3010.63202020212022202320242025 2025H12026H1销售毛利率 销售净利率 期间费用率

32.521.510.50

0.290.290.670.300.740.850.430.610.660.580.320.310.360.160.241.271.441.540.140.340.730.950.800.700.510.060.120.120.240.190.210.110.10202020212022202320242025 销售费用 管理费用 研发费用 财务费用Choice Choice年ROE回升。202059.29%202537.04%45.5%降IPO20240.8pct2026H10.97pct2025年ROE图9：公司资产负债情况 图10：公司带息负债率负债融资成本率与财务费用率507066.9659.297066.9659.2959.236056.5159.5659.3761.8960.175044.5941.3541.2134.5837.0439.4736.2824.4925.2024.5520.5022.5822.9226.4321.83201004570 60

45.4547.0345.064.054.05

5.0431.72

4.13

6530.2943.784.14

28.6027.92 27.9850 40 30

2.892.43

3.81

3.52

32.5522010020202021

2022

2023

2024

2025

2025H12026H1

151050

1.62

1.65

1.90

1.3210资产总计（亿元） 负债合计（亿元资产负债率（）

202020212022202320242025 2025H12026H1带息负债率 综合融资成本 财务费用率Choice Choice图11：公司加权ROE16.3015.3114.0616.3015.3114.066.497.226.194.934.04201510502020 2021 2022 2023 2024 2025 2025H1 2026H1ROE（加权）Choice经营现金流净额随业绩持续增厚，2025年自由现金流实现转正。2020年经营性现0.833.6320243.911.75。20254.731.73。2025图12：公司现金流情况8 64

5.912.70

3.632.75

1.43

3.66

4.443.91

1.75 4.743.49

1.32

2.822.34

2.001.801.601.401.202 0

1.13

0.88

1.13

0.24

1.19

1.000.802020

2021

2022

2023

2024 2025 2025H1 2026H1-2 -4

(3.21)

0.61(2.53)

(0.53)

(0.02)

(0.48)

0.600.400.20-6(5.98)

左轴：①经营活动现金净流量（亿元）左轴：②购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（亿元）左轴：自由现金流（以①-②衡量，亿元）右轴：净现比

0.00Choice锁定一线城市稀缺UCO资源，北京项目增量+UCO涨价共振锁定北广深优质UCO资源，北京项目投运在即2026040吨/400吨/600吨/1000吨40吨/2）600吨/550吨/50吨/日；3）中山项目1,004吨/400吨/500吨/100吨/4吨4）吴川项目：1200吨/1450吨/1200吨/150吨/日，污泥100吨/日。年UCO预计达10万吨较26年提升66%。2026H11）通州项目：2,100吨/4020262）：750吨402026H16294吨/2650吨1950吨/20266UCO10202666%。表1：有机固废处理核心项目产能明细（单位：吨/日）项目简称状态模式投运时间特许经营期限产能合计餐饮厨余废油脂粪污污泥动物固废生活垃圾广州项目运营BOT2020年4月272040400600100040深圳龙岗项目运营BOO2015年1560055050中山项目运营BOT2023年4月2710044005001004吴川项目运营BOT2021年5月2812001200高州项目运营BOT2021年5月2814501501001200运营产能合计629415001100501100100442400北京通州项目在建BOT预计26Q4402100400700300700北京房山项目在建BOT4075020030050200建设产能合计28506001000350900合计9144210021004002000100442400特许经营构筑资源壁垒，一线城市优质项目盈利能力强劲BOTBOO25-40UCOUCO餐厨处置兼具稳健运营与弹性增值双重业务模式。项目运营期收益主要包含：1）收运及无害化处理收入：公司根据特许经营协议约定处理收运当地产生的餐厨、厨余、（，提供贯穿运营周期的保底现金流；2）资源化产品销售收入：处理有机固废过程中形成UOOSAFUCO图13图13：2020-2022年公司有机固废运营服务成本构成图14：2020-2022年公司有机固废运营

2020 2021 2022材料成（亿） 人工成（亿

45%0.680.420.680.420.330.560.350.470.790.540.590.190.200.2835%30%25%20%15%10%5%0%

23%23%25%29%24%28%24%38%35%34%14%12%12%2020 2021 2022折旧摊（亿） 运营维费用亿元毛利率(%)

材料成本 人工成本 折旧摊销 运营维费用202510.9561%2.3786%20230.5020250.8732%；深20230.3920250.9758%图15：广州、深圳、中山项目收入和盈利贡献141210864202023 2024

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%营业收合计亿元） 营业利合计亿元） 净利润合计（亿元营收占比 营业利占比 净利占比图16：2023-2025年广州项目营收和净利润图17：2023-2025年深圳项目营收和净利润

2023 2024

16%8.447.068.447.066.430.500.880.8712%10%8%6%4%2%0%

2023 2024

30%25%20%15%10%5%0%营业收（亿） 净利润亿元） ROE

营业收（亿） 净利润亿元） ROE公司项目盈利优势源于核心城市规模效应以及高处置费+低固定成本。2025190.00元/287元/477元/167.90元/109.00元/277元178.60元/273.40元452元/物处理费313.60元90-350元的综合补贴价格为230.67元/吨。图18：朗坤科技项目收运和处置费高于同业水平（单位：元/吨）47745247745231427723150040030020010004060万元，40/公司项目吨投/期限平均为2.002.61。表2：餐厨厨余项目投资额与经营期限总投资额/产能单吨投资（万特许经营期/吨投/期公司 项目名称 类型 收购对价（吨/日）元（吨日）收购时剩余限（万元）经营年限朗坤科技广州生物质资源再生中心项目自建204085,358.2641.84271.55自建1004自建100465,659.0765.40272.42北京通州生物质资自建2100153,189.8972.95401.82北京房山生物质资自建75073,597.2098.13402.45源再生中心项目盈峰环境淮安市餐厨废弃物收运处理项目自建47523,000.0048.42251.94山高环能郑州绿源项目并购33013,711.0641.55202.08银川保绿特项目并购20012,540.0062.70222.85兴蓉环境西安市餐厨垃圾资源化利用和无害化并购42028,000.0066.67232.90处理项目源再生中心项目公司官网，公司公告UCO供给刚性，SAF扩产周期中看好废油脂稀缺增值450-500万吨20253665万30%202511001001200从实际供给450-500万吨/6~7万吨/4%88-102UCO从UCO2023~2025年中国UCO+通过UCOME间接出口合计约380~430万吨。图19：2017-2025年UCO直接和间接出口量4003503002221261052501471042763458742017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025注：UCOME出口对应UCO使用量按88%得率进行倒算2025年欧盟等地启动SAF强制添加政策，SAF成为UCO可持续（SAF）SAF(加)、AtJ()、Gas+FT(+)PtL()UCOPtL(e-SAF)（A组织CORSIAReFuelEUSAFReFuelEU法规，欧盟要求SAF的混合比例2025/2030/2035/2040/2045/2050年分别至少为2%/6%/20%/34%/42%/70%205020253525年35倍跃升；英国要求2025/2030/2040添加比例至少2%/10%/22%。26-27SAF3）2030年目标阶梯式提升&区域持续扩容：已执行强制添加的地区目标阶梯式提升，日本、澳大利亚等启动强制添加。表3：全球各国SAF政策梳理区域国家/地区详细政策/目标欧盟(EU)ReFuelEU法规：2025/2030/2035/2040/2045/2050年，SAF添加比例分别至少为2%/6%/20%/34%/42%/70%，其中合成燃料最低份额分别为0%/1.2%/5%/10%/15%/35%。欧洲英国2025年至少2%，2030年10%，2040年22%。挪威2020年已实施0.5%强制指令；考虑2030年达到30%。瑞士提议与欧盟的ReFuelEU法规保持一致。中国正式启动SAF应用试点（2024年9月19日起，国航、东航、南航分别从北京大兴、成都双流、郑州新郑、宁波栎社机场起飞的12个航班将正式加注可持续航空燃料）泰国国家能源计划：2026年1%，到2036年逐渐增加到8%新加坡强制要求离境航班2026年≥1%，2030年提升至3%-5%。马来西亚国家能源转型路线图：2026年1%，2050年达到47%。亚太印度尼西亚从雅加达及巴厘岛出发的国际航班2026年≥1%，2035年达5%韩国该国机场起飞的国际航班2027年1%，到2035年逐步提至10%印度2027年1%，2028年2%，2030年5%澳大利亚喷气零排放委员会(JetZeroCouncil)目标：2030年SAF≥10%。新西兰可持续生物燃料指令。日本2030年达到10%。美国政策组合：可再生燃料标准(RFS)、掺混税收抵免(BTC)、通胀削减法案(IRA)、州级激励措施。目标：到2030年将SAF产量增加至约900万吨/年。美洲加拿大自2022年起实施清洁燃料标准(CleanFuelStandard)。巴西国家生物煤油计划；目标：2027年强制添加1%SAF。智利"清洁飞行"(FlightClean)政府计划。阿联酋SAF2050路线图：到2030年SAF产量超过50万吨/年。中东土耳其将针对航空公司和燃料供应商推出强制性指令，以推动可持续航空燃料（SAF）的广泛应用，目标到2030年实现航空领域二氧化碳排放量减少5%。EASA，ReFuelEUAviation，中国能源报欧盟市场25年35倍SAF2050年欧盟SAF需求近3662万吨/年，25-50年复增15%20195231（2024219202、23250年AF10510463662/2025-205015%20302035204020452050105251785125514121831万吨/年。表4：欧盟生物航煤需求测算2019202020212022202320242025E2030E2035E2040E2045E2050E欧盟航煤消耗量（万吨）523123802865436048205041523152315231523152315231SAF最低份额//////2%6%20%34%42%70%合成燃料最低份额///////1.2%5.0%10.0%15.0%35.0%SAF合计需求（万吨/年）/1053141046177921973662其中：合成燃料需求（万吨/年）/632625237851831SAF需求（不含合成燃料，万吨/年）105251785125514121831界源鉴2025 测算SAF2025SAF已投运192/对应UCO需求约270万吨2025144/UCO188建设和规划中SAF431对应UCO542万吨。图20：截至2025年底国内SAF产能梳理注：未披露废油脂处置规模的均按70%得率测算中国能源报，项目环评报告SAF供需紧张1）2025年月进入航司备货旺季，SAF短期供需紧张价格走高。2025414SAFFOB2450美元/202538%20251727SAF2900/202557%，202512行202693/SAF价格2810/2460美元/吨，较2025年初+52%/+39%，同比+10%/+26%。图21：欧洲和中国SAF-FOB价格35003000250020001500生物航煤（SAF）欧洲FOB高端价（美元/吨）生物航煤（SAF）中国FOB高端价（美元/吨）生物航煤（SAF）欧洲FOB低端价（美元/吨）生物航煤（SAF）中国FOB低端价（美元/吨）钢联当前UCOSAF年下半年SAF涨价带动UCO价格上涨，涨幅低于SAF：202595日1028日，中国UCODAP7850元/SAF2）26年以来UCO202693UCODAP7850元/25+14%，同比+1%；UCO（SAF料）8100元/25年初+9%SAFUCO国内SAF生产对UCOSAF环UCOSAFUCOUCOSAF70%2300元/2500~3000/约合1.6~2.2万元吨UO1.0~125万元226年9月3SAF级UCO8100元/25%~54%（2026/9/36.72）图22：UCO-DAP价格 图23：UCO各品类价格8,5008,0007,5007,0006,5006,0005,500

8,5008,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5002024/4/32024/6/32024/4/32024/6/32024/8/32024/10/32024/12/32025/2/32025/4/32025/6/32025/8/32025/10/32025/12/32026/2/32026/4/32026/6/32026/8/32024-09-022024-11-022025-01-022025-03-022025-05-022025-07-022025-09-022025-11-022026-01-022026-03-022026-05-022026-07-02餐厨废油：国际市场：DAP低端价：中国（元/吨）餐厨废油：国际市场：DAP高端价：中国（元/吨）餐厨废油：国际市场：DAP均价：中国（元/吨）2024-09-022024-11-022025-01-022025-03-022025-05-022025-07-022025-09-022025-11-022026-01-022026-03-022026-05-022026-07-02

地沟油：餐厨垃圾厂招标（含税，元/吨）UCO-SAF原料（含税，元/吨）钢联 生物能源油脂设立子公司跨界算力，以“生物质绿电”撬动“智算”新赛道经济性餐180~120m³的606521000吨36000.70.32（表5：2021-2023年百川畅银沼气发电成本拆分2021年2022年2023年金额（元/度）占比金额（元/度）占比金额（元/度）占比度电营业成本0.30100%0.33100%0.33100%折旧与摊销0.1136%0.1338%0.1236%人工0.0826%0.0825%0.0824%生产设备维修费0.0621%0.0721%0.0515%资源使用费0.026%0.013%0.014%其他成本0.0311%0.0412%0.0721%度电营业成本（不含资源使用费）0.28/0.32/0.32/50AI算力新赛道。2026626——（4100%路。随着AI算力跟着绿电走”已成为行业趋势。朗坤科技旗下多座生物质资源再生中心具备将生物质清洁能源导入AI“”“20268132026202650HMOs二期推进中，期待客户渠道添加政策取得突破布局HMOs第二赛道，珠海产能释放国际认证稳步推进珠海一期260吨年已投产，二期产能740吨年规划中。HMOs（HumanMilk20g/L5～20g/L200多种HMOHMO如下：HMOs2602025，并二期740吨扩建项目HMOs1000吨年。34LNT（-N-LNnT(-N-)Self-GRASFDAHMOs表6：朗坤科技HMOs产能布局项目产能状态珠海朗健一期260吨/年2025年上半年投产，已完成试生产并通过客户验厂珠海朗健二期740吨/年规划中珠海总产能目标1000吨/年公司年报HMOs业务下游应用广阔，期待政策打开增量空间HMOsHMOs202490.74.0HMOs90%2'FHMOs多家HMOs粉、保健品、成人食品、特医食品等领域的应用。图24图24：2024年全球HMOs下游消费领域制药2.30%食品饮料 3.00%膳食补充4.00%婴配奶粉90.70%卓创咨询图25：HMOs主要种类和用途卓创咨询全球市场层面FDAHMOs国内市场方面2023102’-FLLNnT2024-2025202623’-SL182’-FL、5LNnT、33’-SL202564HMOs表7：HMOs国内政策概况时间政策事件2021年国家发改委发布《“十四五”生物经济发展规划》2023年10月国家卫健委批准2’-FL、LNnT作为食品营养强化剂2024年-2025年国家卫健委持续扩大HMOs批准清单2025年11月64个含HMOs的婴配乳粉配方通过注册2026年2月国家卫健委批准3’-SL作为食品营养强化剂公司年报盈利预测与投资建议UCO城市油田&受益于UCO涨价：UCOSAF扩产+UCOUCO每1000元/260.614%。3）绿电价值2626-286.70、8.3710.05+5%、+25%、+20%，毛利率稳定在40%。生物能源业务UCOUCO26-28UCO6、、10UCO80