耐用消费产业行业研究：医美行业拐点初显关注下游头部机构与上游新品平台化机会

内容目录1、观：美业初显关下头机上游台机会 4给容游议权，部锁构气明显升 4游品期待量，顾期性平化布局 5才施行股激励定期展 72、业据踪 73、资议 104、周情顾 105、业闻态 136、司态 13风险示 13图表目录图表1：量价背下游入速上收下滑 4图表2：上毛率下滑下朗、丽园毛率续升 4图表3：朗股医营拐逐兑现 4图表4：美田整渠道局幅强门数与效增 5图表5：2026年点公司品含上及获批） 6图表6：重医公品布局 6图表7：爱丽四药、姿份锦生股权励案 7图表8：7月装售比增环下滑 7图表9：7月银宝售同持下滑 7图表10：大原料格汇总 7图表11：328级现走势（元/8图表12：CotlookA（美分/8图表13：粘短价走势（/8图表14：涤短价走势（/8图表15：长棉格势图元吨） 8图表16：内棉差格走图元吨） 8图表17：COMEX金收盘价 9图表18：黄现价 9图表19：化品零比增（） 9图表20：棕油货（元吨） 10图表21：原价（元/10图表22：上纺服板块跌幅 11图表23：上纺服板块跌走势 11图表24：上各块跌幅） 11图表25：近周织装行涨前名 11图表26：近周织装行跌前名 12图表27：近周容理行涨前名 12图表28：近周容理行跌前名 12图表29：上（2026/08/28-2026/09/04）点司公告 131、周观点：医美行业拐点初显，关注下游头部机构+上游平台化机会1.1供给扩容下游获议价权，头部连锁机构景气度明显回升202520257202665030HA18.5-5华医药美务入比降时润因竞加26H12916图表1：量增价跌背景下下收提速，上游收入下滑 图表2：上游毛利率延续下，游朗姿、美丽田园利率持续提升

爱美客四环医药70锦波生物60504030202020202120222023202420252026H1

朗姿股份新氧202530.3亿，比长3.3，利提至55.8，非术医占由85.288.2；2026H114.9616.19个百点至59.50非手类美入比长20.10至14.59元比由2025H1的86.29升至90.15，务结升和营效一步现公近年成重米控股等购，2026年3月进步购都恒50股；2026H1实扣归母利润1.84亿元，同比增长35.26，主业盈利改善得到验证。图表3：朗姿股份医美经营拐点逐步兑现期末医美机构数医美收入（亿元）收入同比平均创收（万元）2020198.1229.304,27420212811.237.804,00020223014.069.304,68720233821.2727.805,59720244127.843.506,79020254330.263.307,0372026H14616.1915.003,520来源：朗姿股份公司年报2026H118.8229.0；2.3940.22.631.151.434.45.51202613.811.020249.55.533.05.120266706395311营门客同长32.0至121人次年活会员比长45.6至22万人妍1024511.090202026H1医疗美容及亚健康医疗合计收入7.87元同长集收入41.8综合利约美容保17.16.03提升2.0个分点至58.9，流增长23.7客价增长3.9，末拥有31家医门1.8420.15.969.0图表4：美丽田园整合后渠道布局大幅增强，门店数与店效双增年份期末医美机构数医美收入（亿元）同比平均创收（万元）统计口径与重要事件影响2019144.653,321秀可儿直营门店2020175.6421.403,318秀可儿直营门店2021186.7319.303,739秀可儿直营门店2022206.2-7.803,100疫情导致部分门店临时停业2023238.537.103,696新开合肥、天津、广州等门诊2024289.289.103,31425家直营、3家托管；并表奈瑞儿医美20252710.179.603,767门店优化，收入和店效继续提升2026H1316.0320.901,945来源：美丽田园医疗健康公司年报短期新品放量构成上游机构收入端的重要弹性。尽管目前上游企业报表端尚未出现明确HA26H1/同比-6.4/-24.5分品类看统心品承压较明：嗨体主的溶液5.913.792.09+973.5。新品上肉毒正式获批并于2026年8月上市销售，爱美客正式切入医美第二大品类。2026729REGEN85PowerFill收/归母/扣净润分别同比-22，仍处于转型痛期。年重要增量为理国颜针JUVELOOK式批成为85PDLLA+15HA，全累销量超6026H1693.318.5343.210.9，645mg–150mg202661031市，合作医美机构近400家，服务消费者超10万人次。26H141.436.51326150KDA（V3020266院已超1600500500酷雪超额完成半年度目标。图表5：2026年重点医美公司新品（含已上市及仅获批）再生 玻尿酸 肉毒 光电医用交联透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶爱美客华熙生物

JUVELOOK（代理）ECM

（26年7月28日获批）润致纤然（HAHugel（独家代理）、

解锁橙 嗨塑射频四环医药童颜针斯弗妍及其他新增规格

QQ（含动能素水光）

黑曜双波华东医药 伊妍仕恒耀 MaiLi®Precise透明质酸（2026年8月获批） 芮妥欣（独家经销） V30乐普医疗 热玛锦波生物 发力化妆品线753胶原针、重组III型a1亚型人源化胶原巨子生物

蛋白及透明质酸钠植入剂、III蛋白填充剂图表6：重点医美公司产品布局再生PLLA（童颜针）PCL（少女针）PLLA（童颜针）PCL（少女针）胶原蛋白爱美客√√√ ECM华熙生物√肉毒、胶原蛋白、ECM四环医药√√√√PDRN、胶原蛋白、新型√再生、减重类华东医药√√√√ PLLA、壳聚糖乐普医疗√√√ PDRN、ECM锦波生物√巨子生物√来源：公司年报爱美客围绕新品放量与平台化扩张进行收入考核，第一解锁期2026年营收需不低于25.25/25.752026-202752.5/54.0920262026911.16150.749422.132025602026—20282026—2030105亿，应高年收约165元隐含入合速约40.1；触发对收约105元，含合速约20.5、11.8盈考方，2025年司扣净约4.5个考期平扣净率目为10、发为4。20252025/2026/2027≥10（6.5）/14/18图表7：爱美丽、四环医药、朗姿股份、锦波生物股权激励方案公司 计划类型 核心对象 股数 考核目标爱美客

20619名高不超过6592262.52.522-计划 管及核心骨干 股占总股本0.392027年累计营收不低于52.5/54.09亿元锦波生物

202587（100

2025/2026/2027年净利润≥10/14/18亿元权激励草案 及核心骨干） 1.13股本四环医药

2026年股权激医美管理/研发/计划额度可达已发

以吸引医美人才、绑定长期价值为主，未披露明确触发条件励计划

业务核心

行股本约10量

第一解锁期：以2025年营收为基数，考核2026-2028年营业收入最高朗姿股份

149942

年增加额45/105亿元平均净利率4/10第二解锁期考核2026-股计划

心骨干

占总股本2.13

2030年最高年营收增加额及净利率，目标一致2、行业数据跟踪7月装售比低1我们为差时经过去鉴服板弹性改空图表8：7月服装零售同比增速比下滑 图表9：7月金银珠宝零售同比续下滑40%30%20%

50中国:社会消费品零售总额:当月同比(1-2月合并)30203020中国:商品零售额:限额以上单位:金银珠宝类:当月同比(1-2月合并)10010%

社零当月同比 服装零售当月比

月4月6月8月月月3月5月7月9月月月4月月8月月月3月5月7月9月月月4月6月来源：iFinD328美棉otlkA/幅别0.47/3.16/0.00/，内价差1847元吨周为-3.70。COMEX黄期：周收价4243元/司近两价涨-4.26。图表10：大宗原材料价格汇总原材料名称价格周涨跌幅价格日期328级棉现货18260元/吨0.472026/8/28美棉CotlookA101.3美分/磅3.162026/8/28粘胶短纤14300元/吨0.002026/8/28涤纶短纤7770元/吨-1.022026/8/28长绒棉27190元/吨0.072026/8/28内外棉价差1847元/吨-3.702026/8/28图表11：328级棉现价走势图（元吨） 图表12：CotlookA指数（美分/20,00018,00016,00014,00012,00010,000

1201008060408,000 206,000 0图表13：粘胶短纤价格走势（元吨） 图表14：涤纶短纤价格走势（元吨）16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,000

10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0002022/7/222022/10/222023/1/222022/7/222022/10/222023/1/222023/4/222023/7/222023/10/222024/1/222024/4/222024/7/222024/10/222025/1/222025/4/222025/7/222025/10/222026/1/222026/4/222026/7/222022/7/272022/10/272023/1/272023/4/272023/7/272023/10/272024/1/272024/4/272024/7/272024/10/272025/1/272025/4/272025/7/272025/10/272026/1/272026/4/272026/7/27图表15：长绒棉价格走势图元/） 图表16：内外棉价差价格走图元/吨）60005500600055005000450040003500300025002000150076.8618Q3图表19：化妆品社零同比增速（）76.8618Q3图表19：化妆品社零同比增速（）(10)(20)(30)50403020100504030201002023-112023-122023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-07中国:商品零售额:限额以上单位:化妆品类:当月同比(1-2月合并)中国:社会消费品零售总额:当月同比(1-2月合并)中国:商品零售额:限额以上单位:化妆品类:当月同比(1-2月合并)中国:社会消费品零售总额:当月同比(1-2月合并)0，再次大幅跑赢社零大盘。今年大促美妆首次纳入国补，

2023/8/2430,00025,00020,00015,000图表17：COMEX黄金期货收盘价图表18：黄金现货价期货收盘价:COMEX黄金（美元/盎司）2023/11/2430,00025,00020,00015,000图表17：COMEX黄金期货收盘价图表18：黄金现货价期货收盘价:COMEX黄金（美元/盎司）2024/2/24现货价:黄金2024/5/24现货价:黄金2024/8/242024/11/242025/2/242025/5/242025/8/242025/11/242026/2/242026/5/242026/8/24行业周报中国棉花价格指数长绒棉:137 中国棉花价格指数长绒棉:237中国棉花价格指数:32835,00020,00018,000行业周报中国棉花价格指数长绒棉:137 中国棉花价格指数长绒棉:237中国棉花价格指数:32835,00020,00018,00016,00014,00012,00010,0009本周材价上榈油近价-0.64原油格：。图表20：棕榈油现货价（元/吨） 图表21：原油价格（美元/桶）0

平均价:棕榈油

1601401201000

现货价:原油:英国布伦特Dtd23-0123-0423-0723-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-1026-0126-0426-073、投资建议

来源：26——4、上周行情回顾上202.88-226.上综证指深300涨幅别-0.-31、-1.33板对来，服装近周跌在16个一行业板块中位列第102981.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%-3.0%-3.5% 纺织服装 上证指数深证成指沪深300板块名称一周涨跌幅（）上证指数-0.56深证成指-3.13沪深300-1.33纺织服装-0.22纺织制造-1.26服装家纺1.95来源：图表24：上周各板块涨跌幅（）86420(2)(4)(6)

牧军渔工

商非食美业银品容贸金饮护易融料理

休家轻计公闲用工算用服电制机事务器造业

运服输装

建房钢机医筑地铁械药

化综电通建有电工合气信筑色子设 材金备 料属证券代码证券简称周度收盘价（元）上周涨跌幅（）上周成交量（万股）601566.SH九牧王证券代码证券简称周度收盘价（元）上周涨跌幅（）上周成交量（万股）601566.SH九牧王10.5125.1221,2021086.HK好孩子国际1.1120.003,174002612.SZ朗姿股份16.7811.797,338002291.SZ遥望科技5.7811.1544,236000779.SZ甘咨询10.6010.0741,720（剔除st标的）证券代码证券简称周度收盘价（元）上周涨跌幅证券代码证券简称周度收盘价（元）上周涨跌幅（）上周成交量（万股）600916.SH开开实业17.57-13.4121,180603958.SH周大福12.08-11.1812,776300945.SZ菜百股份14.90-9.425,013603196.SH萃华珠宝0.77-9.411,184002072.SZ孚日股份9.90-8.3313,370（st）图表27：近一周美容护理行业涨幅前五名证券代码证券简称周度收盘价（元）上周涨跌幅（）上周成交量（万股）603983丸美生物33.2819.073,505300792壹网壹创25.9111.309,751002803吉宏股份20.8110.936,853605136丽人丽妆8.704.445,776003010若羽臣31.603.615,213（剔除st标的）证券代码证券简称证券代码证券简称周度收盘价（元）上周涨跌幅（）上周成交量（万股）BZUN逸仙电商2.87-4.978906601宝尊电商2.23-3.26426688363朝云集团35.18-2.681,090300955华熙生物29.13-1.9