内需补位外需政策兼顾内外――2026年第三季度宏观经济季报

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u外济政环境 4美：策径窄 4欧区经持善 6内济 7需：待需位 7生：动持8价：刀收窄 9内策境 10货政具定力 10财增窗打开 11风险示 11图目录图1：美实际GDP增模型测 5图2：美非就数据 5图3：美失率 5图4：美通数据 5图5：美通预变动 5图6：美财赤季性变动 5图7：欧区胀据 6图8：欧区业及议工增速 6图9：欧区PMI据动 6图10：元投者费者心数 6图11：国外易况 8图12：CCFI合价增速 8图13：国定产累计比速 8图14：地销累比增速 8图15：国零费增速 8图16：零要项同比速动 8图17：业加总各分同增速 9图18：行生当比增变动 9图19：CPI和PPI比速变动 10图20：心CPI比季节水变动 10图21：肉发格 10图22：PPI前指走势 10海外经济及政策环境美国：政策路径狭窄GDP数为2.5并大幅下调了经济出现负增长等负面情形的概率。亚特兰大联储GDPNOW模型的预测同样指向经济将保持强劲的扩张步伐。分项中，个人消费支，8ISMPMIPMI的问题构成挑战。展望来看，四季度经济增长大概率保持正轨但动能或有所减劳动力市场方面，7月美国非农新增就业大幅低于市场预期并呈现负增，前两个月数据也均被下修。失业率在劳动参与率走低的情形下再度低于预期，供给端呈现持续收缩态势。数据中临时雇佣以及工人周工作时长显示就业市场依然保持着周期性修复的势头，较低的问卷回复率也暗示数据存在修正空间。往后，劳动力市场供需双弱的状态仍将延续，而AI主导下的资本密集型发展模式将令经济增长与劳动力市场之间的关联逐渐减弱。7CPINowcastCPIAI8289量，若通胀未见明显改善，沃什鹰派铺垫下的加息概率将显著上升；若数据温问题再度推至台前。另外，随着四季度中期选举临近，财政端已出现超季节性表现。在共和党丢掉众议院是大概率结局的情形下，特朗普政策受到掣肘是必然，但总体财政政策环境未必会出现大幅转向。图1：美国实际GDP增速模型预测 图2：美国非农就业数据特兰大联图3：美国失业率 图4：美国通胀数据图5：美国通胀预期变动 图6：美国财政赤字季节性变动欧元区：经济持续改善PMI，88925图7：欧元区通胀数据 图8：欧元区失业率及协议工资增速欧央图：欧元区PI数据变动 图1：欧元区投资者和消费者信心指数国内经济需求：亟待内需补位7水平。8月份以来，虽然港口集装箱吞吐量以及航运价格指数呈现小幅放缓趋PMI78158；8四大电零额比速亦延弱势服消方，8月国7固定资产投资方面，1-7月固定资产投资累计同比增速降幅进一步走扩,内需偏8PMIBCI，8月高频数据显示基建实830100图1：中对外贸易情况 图1：CFI综合运价环比增速图13：中国固定资产投资累计同比增速 图14：房地产销售累计同比增速图15：中国社零消费同比增速 图16：社零主要分项当月同比增速变动生产：新动能持续引领78月制造PMI8PTA，87口存在减速可能，生产还需国内稳增长政策发力并带动内需改善形成对冲。图17：工业增加值总体及各分项同比增速 图18：各行业生产当月同比增速变动价格：剪刀差收窄CPI7CPICPIAI相关电子产品价格同比8CPI环比将由负转正、同比有所回维持高位亦对非食品价格形成托底，核心通胀也将继续受到服务业支撑，预计CPIPPI7PPI8，PMIPPIPPI图1：CI和PPI同比增速变动 图2：核心CPI环比增速季节性水平变动图2：猪批发价格 图2：PI前瞻指标走势国内政策环境货币政策具备定力金融据面，7新社融比增社存比长7.4与月；240050009M2三季度以来，货币政策延续“适度宽松”基调，逆回购等公开市场操作保持灵活，71.48月12化对贷款规模的过度关注。展望四季度货币政策，从央行“加大逆周期调节力度，加力扩大内需”的表述来看，增量政策出台的概率较高，但数量型工具依旧是首选。同时，货币政策将更加注重与财政政策的协同，推动政府债券发行提速形成的实物工作量尽快落地。财政增量窗口打开781风险提示地缘政