债市还有哪些新增做多力量？关注注资特别国债发行

债券策略债券策略目录今年注资债迟或与行增案尚未地有关 4从公告定至资款项账，用时在3个以内 4注资国债行口临近机构跑交易 7债市策略超债仍有价比 8风险提示 10债券策略图表目录债券策略图表1：根据财政部公布的2026年特别国债发行计划，原定于5月22日和6月12日发行注资国债 4图表2：2025年6月注资特别国债到账 5图表3：2025年4-6月，央行中长期流动性投放规模明显抬升 5图表4：2025年注入资本后，大型银行对政府债承接能力抬升 6图表5：2025年6月-12月，大型银行二级市场对7-10Y国债净卖出明显减少，对3Y以内国债加速净买入 图表6：国债8月发行节奏低于市场预期，可能在9月、10月加速概率较高 8图表7：国债净融资规模及预测（单位：亿元） 8图表8：地方债发行规模及预测（单位：亿元） 8图表9：中长期利率债基久期仍高位抱团 9图表10：截至2026年9月4日，10Y-1Y国债期限利差处于过去三年35%分位数水平 图表11：截至2026年9月4日，30Y-10Y国债期限利差处于过去三年81%分位数水平 债券策略今年注资国债推迟或与银行增资方案尚未落地有关债券策略2026353000亿元注资特别国债，支持国有大型商业银行补充资本。5226125年期、7取消，只是发行节奏后移。2026年8月28日，中国人大网披露了《国务院关于今年3000亿元注资国债将在后续发行。注资特别国债募集202696日工行和农行均发布定增公告，特别国债或已临近发行窗口。图表1：根据财政部公布的2026年特别国债发行计划，原定于5月22日和6月12日发注国债 财政部从公告定增至注资款项到账，去年用时在3个月以内2025的节奏推进。2025年3月30日，中国银行、建设银行、交通银行和邮储银行同时披A16501050亿元、120013005000亿元，其余约200亿元由相关央企股东认购。债券策略四家银行定增预案披露次日，2025年3月31日财政部公布了二季度国债发行安（年4月24日首发1650亿元5年期债券策略国债，514850514507年期国债，64105075725005000亿元。202561323后落地，6月23日建设银行完成发行后，四家银行合计约5200亿元注资资金全部到账，从3月30日公布定增方案到6月23日注资到账，期间时长不到3个月。图表2：2025年6月特别债账 银行银行注资金额（亿元）增资对象及获配金额（亿元）16501200注资到账情况到账全部到邮储银行建设银1300财政部（1650）财政部（1124.2）、中国烟草（45.8）、双维投财政申万宏源研究复盘2025年注资国债发行对债市整体偏利多。短期来看，注资特别国债虽集中增5-7MLF50001万亿元F净投放37506月3个月和6个月买断式逆回购合计净投放200MLF1180图表3：2025年4-6央行长流性放模明抬升 65200ΔEVE债券策略模以及对政府债承接能力均明显抬升，6-12月，大型银行平均每月增持债券规模为债券策略7800亿元，同期政府债净融资规模平均约1.07万亿元，两者差额平均为2851亿元，相比2025年1-5月，大型银行平均每月增持债券规模为5002亿元，而同期政府债净融资规模平均约1.28万亿元，两者差额达到7767亿元。进一步看，2025年6月注资后大型银行新增债券投资的抬升幅度，与资本撬动的理论规模较为接近。以2025年1-5月月均增持5002亿元作为简单基准，2025年6-125.463.50万亿元多增持约1.96万亿元，按照5200亿元资本金、按10%的资本补充率（10倍扩表倍数）、26%1.35万亿元潜在债券配置增量，与实7-107-10图表4：2025年入后，型行政债接能抬升 债券策略债券策略图表5：2025年6月-12月，大型银行二级市场对7-10Y国债净卖出明显减少，对3Y以国加净入 注资国债发行窗口临近，机构或抢跑交易3月30日银行公告定增、4月24日国债启动发行、6月下旬资金全部到账的节奏，9月69103000500057305-710%2.629%，潜在新增债券配置能力约7540亿元。截至8月底国债净融资进度低于去年同期，按照季节性规律，9月、10月供给压9-10债券策略图表6：债8月行奏低市预，在9月10月速率高 债券策略图表7：债融规及预（位亿） 图表8：方发规及预（位亿） 注：2026年1-8月为实际值其余月份为预测值 注：2026年1-8月为实际值其余月份为预测值债市策略：超长债仍有性价比9949750003当月到期规模相同，结束此前两个月的加量续作，结合月初7操作、DR001持续运行于1.36%附近，表明银行体系流动性仍较充裕。3个月期买断6MLF仍有加量空间。10-年国债、-年国开，并非直接集中买入年国债。注资方 案披露后，市场可能先行交易大行扩表和配债预期，而现阶段10Y以内利率债收益率已处于较低水平、利差偏窄，交易空间有限。相比之下，30年国债绝对收益率更高、1010求支撑，对超长债的影响则更多通过预期交易和期限传导实现。策略上，超长债更有性价比，10年及以内品种预计以低位震荡为主。国债利差仍有进一步压缩空间，维持超长端相对占优的判断。图表9：长利债久期高抱团 图表10：截至2026年9月