奥克斯电气专注空调赛道持续践行全球化战略

目录励精治，空调赛三十载 6空调为基，收入模快速增长 7股权结构清晰，团业务版图多元 9空调业：构建基盘，应用拓宽 家空：政策支持销，出海趋势加速 央空：成长赛道应用场景趋向多元化 14内外修，化布局续深化 15家空+央空并行四大品牌分层运营 15首创网批新零售式，渠道效率持续优化 18坚定推进国际化略，全球产能布局加速 19盈利测与评级 20盈利预测 20估值与投资评级 22风险示 23图表目录图1：奥克斯电气发展历程 6图2：22-25年奥克斯电气收入稳步增长（百万元/%） 7图3：奥克斯电气业绩弹性较大（百万元/%） 7图4：央空、家空业务均快速增长（百万元/%） 7图5：26H1奥克斯电气家空占比达87.9%（%） 7图6：南美等新兴市场快速起量（百万元/%） 8图7：国内大陆业务占半壁江山（%） 8图8：2022-2026H1公司毛/净利率情况（%） 9图9：ODM产品结构占比扰动公司毛利率表现（%） 9图10：公司股权结构示意图（截至26H1） 9图11：2005-2025年家用空调内外销出货量情况（万台/%） 11图12：家空总销量市占率变化（%） 12图13：家空内销市占率变化（%） 12图14：家空外销量市占率变化（%） 12图15：城镇与农村空调保有量仍在快速提升（台） 13图16：对标发达国家，我国空调保有量仍有较大提升空间（台） 13图17：海外多地市场需求旺盛（十亿元人民币） 13图18：各地区拥有空调家庭占比（%） 13图19：全球空调分品类销售量（百万台） 14图20：央空出口增速显著快于内销市场（亿元/%） 14图21：26H1央空内销品类销额占比 15图22：26H1央空外销分区域销额增速 15图23：奥克斯以家空和央空为主要产品矩阵 16图24：奥克斯、华蒜等品牌始终保持高性价比（元/台） 16图25：公司品牌矩阵多元（百万元/%） 17图26：26H1奥克斯占比过半，ODM贡献近4成收入 17图27：央空毛利率显著优于家空业务（%） 18图28：公司主要销售渠道 18图：“小奥直卖”APP功能应用清晰............................................................图30：“小奥直卖”经销商覆盖度持续提升 19图31：海外ODM、OBM业务快速增长（百万元/%) 19图32：OBM占比快速提升（%) 19图33：公司积极布局海内外产能 20表1：公司核心高管团队经验丰富 10表2：2025年中国中央空调市场品牌销售区间 14表3：公司分业务收入拆分情况（百万元/%) 21表4：可比公司相对估值表（2026年9月15日收盘价） 22表5：合并利润表（百万元人民币） 24表6：合并资产负债表（百万元人民币） 24表7：合并现金流量表（百万元人民币） 25励精图治，专注空调赛道三十余载30研发、生产、销售及服务于一体的企业。公司多年来的发展历程可分为以下四个阶段：1994-2001年初创阶段：1994年奥克斯品牌创立，并凭借其质优价美的产品，迅速在国内市场获得强大影响力。2001-2013年快速增长：20012003年引入智能制造技术，优化生产效率。2013-2018年转型升级：率先积极采用电商渠道，和主流电商平台建立长期合作，随着电商蓬勃发展，奥克斯成为线上最畅销的空调品牌之一。2017年首创网批新零售模式，通过减少经销层级让利消费者，推出“小奥直卖”管理并赋能经销商；在宁波、马鞍山分别建造智能生产基地。2018年-至今：全球化，智能化，全产业链化阶段。2019年日本研发中心成立，同年泰国生产基地投产；2023公司多年来专注空调业务，始终坚持以品质为基石，创新为灵魂，目前拥有宁波、南昌、马鞍山、泰国、芜湖等7大产业基地，在宁波、珠海和日本建有3个研发中心，业务覆盖北美、欧洲、南美、东南亚、中东等160多个国家和地区，为全球前五大空调提供商之一。图1：奥克斯电气发展历程 公司招股说明书2022195.28年收入规300.49亿元，CAGR15.4%202214.42亿元同步快速提升至2025年的22.35亿元，CAGR达15.7%，整体营收、业绩均保持快202429.10亿元，录得近年来峰值。2026年H1，公司收入同比下滑12.9%至175.04亿元，同期净利润同比下滑40.8%至11.08亿元，主要系国补政策退坡、终端需求弱复苏、原材料价格上涨等多重压力所致。图2：22-25年奥克斯电气收入稳步增长（百万元/%） 图3：奥克斯电气业绩弹性较大（百万元/%） 0

2022 2023 2024 2025 营业总收入 yoy：营收

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%

0

2022 2023 2024 2025 净利润 yoy：净利润

80%60%40%20%0%-20%-40%-60%分业务来看，公司央空发展迅速，家空收入占比近9成。公司主要销售家用空调及中22172.8425262.35亿元，CAGR14.9%2218.852532.85亿元，CAGR达20.3%，央空业务发展更为迅速。26H1公司家空/153.88亿元/17.48亿元，同比分别-14.1%/-9.0%，央空韧性凸显；家空/87.9%/10.0%。2.1%10.0%家用空调分体式,87.9%图4：央空、家空业务均快速增长（百万元/%） 图5：26H1奥克斯电气家空占比达87.9%2.1%10.0%家用空调分体式,87.9%0

2022 2023 2024 2025 中央空调 用空调-分体YOY：央空 YOY：家空

50%40%30%20%10%0%-10%-20%

其他产品,

中央空调,分区域来看，国内业务为公司基本盘，新兴市场快速放量。公司国内收入由2022年的111.422025153.08亚洲其他地区和欧盟5年实现营收.08/2.52-5年GR19.6%/16.6%28%/8%北美2022年10.41202514.52亿元，CAGR11.7%，增长平稳，26H1收入占比约6%南美地区20224.61202515.09亿元，CAGR50%，26H14%25年南美收入已反超北美，业务快速放量。图6：南美等新兴市场快速起量（百万元/%） 图7：国内大陆业务占半壁江山（%） 20,00015,00010,000

北美,欧盟,8%

南美,4% 其他地区2%5,0000

2022欧盟南美

2023

2024

2025 2026H1亚洲(不含中国大陆)北美其他地区

亚洲(不含中国大陆),28%

中国大陆,51%盈利能力方面，短期受原材料价格波动因素有所承压。公司22-24年毛利率基本保持20%18.84%。净利率方面，随着业务毛利率提升，2023年公司录得近年来最好净利率表现10.01%，20257.44%，同比有所回落，主要系原材料成本、竞争加剧等对毛利率造成冲击等因素影响。26H1，公司实现毛利率18.11%，净6.33%，同比分别-1.42pcts/-2.99pcts。受产品结构扰动，对比同行，公司毛利率水平仍有提升空间。25为18.84%，而格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电均有空调业务布局，四家企业25年毛利率分别为29.81%/26.39%/26.66%/21.31%。对比同行，公司毛利率仍存在一定图8：2022-2026H1公司毛/净利率情况（%） 图9：ODM产品结构占比扰动公司毛利率表现（%）

2022 2023 2024 2025 2026H1毛利率 净利率

2022 2023 2024 2025 2026H1奥克斯电气 格力电器 美的集团海尔智家 海信家电公司控股股东为奥克斯控股H81%的股权，ChinaProsperZeHui（由郑坚江先生全资拥有）ChinaProsper85%股权，即间接持有69.62%为公司的实际控制人ZeHong、ZeLong间接持有奥克斯控股10%、5%的股权。图10：公司股权结构示意图（截至26H1）公司核心管理团队具备丰富产业及管理经验。公司创始人、董事会主席郑坚江先生于20世纪80年代开始创业，1991年即创立了宁波三星集团股份有限公司的前身三星仪表，此后将业务版图拓展至家电、电力设备、医疗、新技术等多个行业。公司总裁忻宁先生、财务总监&董事会秘书张波先生以及研发总经理卓森庆先生等人均在管理、财务以及技术方面有着丰富的从业履历，整体核心高管团队经验丰富。郑坚江先生在20世纪80年代即开始创业，其旗下的奥克斯集团始创于1986年，产业涵盖空调、用电、配电、新能源、医疗等领域，集团旗下除奥克斯电气外，还同时拥有32025816764418850家，集团业务版图多元。表1：公司核心高管团队经验丰富高管 职位 年龄 履历高管 职位 年龄 履历郑坚江创始人、董事会主席郑坚江创始人、董事会主席65 918至家电、电力设备、医疗、新技术等多个行业忻宁总裁、董事11年2月加入宁波奥胜，历任审计部经理、财务副总监。而后于三星医疗任50 职，历任总裁助理、总裁及执行董事；1912210裁助理、财务负责人、副总裁、董秘；22年10-11月获任为公司总裁及董事张波财务总监，董事会秘书12年7月起担任集团多个财务管理职务，包括宁波奥克斯进出口有限公司稽36 查主管、奥克斯进出口财务副总监、奥克斯空调财务副总监、宁波奥克斯电气财务负责人兼董事会秘书；亦于20年9月至21年9月担任奥克斯集团的财务副总监25年1月起获委任为公司其中一名联席公司秘书。刘女士为卓佳专业商务有刘绮华联席公司秘书限公司企业服务董事，于公司秘书领域拥有逾20年经验，一直为香港上市公司以及跨国公司、私人公司及离岸公司提供专业企业服务卓森庆部门总经理0381445 61531612空调行业：家空构建基本盘，央空应用拓宽2020055243202519839万台，CAGR6.9%，整体规模快速增长。其中，内销量规模由2005年的2634万台逐步提升至2025年的10521万台，CAGR达7.2%，外销量规模同步由2609万台提升至9318万台，CAGR达6.6%，内外销均实现稳步增长。早期2009空调保有量快速增长05-14CAGRCAGR6.7%，内销整体增速显著快于外销。在新一轮“以旧换新”政策催化下，24-25年家空内销量持续增长，2510521万台出货量，达历史峰值。而随着国内家空产业链的不断成熟完善、海外新兴市场等需求日益旺盛，近年来国内家空企业出口加速。根据产业在线数据，15-25年家空内/外销CAGR分别为5.3%/7.9%，外销增速显著快于内销表现。同时，在关税波动因素背景下，海外市场备货积极，24年实现外销量9640万台，同比大幅增长36%，创历史新高。图11：2005-2025年家用空调内外销出货量情况（万台/%） -

内销量 外销量 内销增长 外销增长

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%产业在线82015CR883.8%，202520154.5%20250.5%，年格力/美的家空总销量市占率分别为34.0%/25.5%，CR259.5%2021CR263.4%2015年以来最高值。此后，随着铜等上游原材料价格持续上行，终端空调售价相应上调，大众消费者在选择如空调此类成熟品类时，更加倾向于考量产品的性价比，腰部品牌优势凸显，份额逐步提升，5201519.8%2025年41.5%CR234.0%20.1%25.5%29.9%。图12：家空总销量市占率变化（%） 40353025201510502015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025格力 美的 海尔 志高 奥克斯 海信产业在线从内销角度看，头部份额依然强势2025CR255.3%，但格力份额逐步下滑，并已于2023年被美的反超。而中腰部品牌逐步崛起，海尔内销份额由2015年的9.1%提升至2025年的14.1%，奥克斯、海信的份额也同步由4.4%/2.9%提升8.4%/5.5%。从外销角度看，美的份额仍一骑绝尘，2016年以来始终保持行业第一，2025年市占201621.4%202513.3%中腰部品牌出海步伐加速，奥克斯、海信、海尔25年市占率较16年分别提升4.6/3.8/2.1pcts至10.6%/8.4%/6.3%。图13：家空内销市占率变化（%） 图14：家空外销量市占率变化（%）5045403530252015105020152016201720182019202020212022202320242025格力 美的 海尔 奥克斯 海信

40353025201510502016201720182019202020212022202320242025格力 海尔 美的 奥克斯 海信产业在线 产业在线空调每百户保有量仍持续提升根据国家统计局数据，2025年城镇家庭冰洗品类每百户保有量达104.2/100.4台，20-25年GR为/%农村家庭每百户保有量为8/23台，20-25CAGR为4.4%/11.0%，仍在持续增长。对标海外发达国家/地区，我国当前空调保有量仍有提升空间2024年日本每百户空调保有量2881997-1998下沉市场拥有大量人口且空调渗透率仍较低，未来有望带来强劲需求。图15：城镇与农村空调保有量仍在快速提升（台） 图16：对标发达国家，我国空调保有量仍有较大提升空间（台）200185.6150200185.6150100124.3104.20100.405001990199219901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022202419901992199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018202020222024空调：城镇 空调：农村冰箱：城镇 洗衣机：城镇

每百户保有量：日本 每百户保有量：中国城镇国家统计局 日本内阁府，国家统计局注：日本年度起始日期与中国有差异海外市场看，多地空调需求旺盛且普及率尚低，蕴含广阔出海机会。根据日本冷冻空2018-2024CAGR10.5%/9.3%，市场需求旺盛IEA2529%/23%，普及率尚低。类似特征的地区有望持续贡献家空出海增量。图17：海外多地市场需求旺盛（十亿元人民币） 图18：各地区拥有空调家庭占比（%） 0

2018201920202021202220232024中国内地 欧洲 北美洲 东南亚 其他地区日本冷冻空调工业协会

日本 美国 中国欧洲 东南亚 印度IEA（国际能源署），产联社注：其他地区包括中东、非洲、南美洲等地区相较于家空，中央空调品类具备更高成长性。根据日本冷冻空调工业协会、弗若斯特08年的.5亿台增长至04年的.2GR2.0%，其中家用空调/CAGR1.3%/4.0%，央空增速显著快于家空，全26%。从市场结构看，央空内销市场稳步增长，海外市场需求旺盛。内销方面，央空销售额2020882.020251125出20201002025260亿元，CAGR21.1%，央空外销占比也同步提20%，出口市场潜力持续挖掘。图19：全球空调分品类销售量（百万台） 图20：央空出口增速显著快于内销市场（亿元/%）0

54.2 54.2 55.954.964.765.568.768.7178.3179.5168.8179.1173.7179.5192.52018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年

0

2020年2021年2022年2023年2024年2025年

50%40%30%20%10%0%-10%家用空调 中央空调 内销额 外销额 yoy：内销 yoy：外销公司招股书

日本冷冻空调工业协会，弗若斯特沙利文，

产业在线注：其他地区包括中东、非洲、南美洲等地区竞争格局方面，根据艾肯网央空报告数据，美的、格力延续家空领先优势，全年销售额保持在200亿元以上，大幅领先其他品牌；大金、日立、海尔紧跟其后，销售额保持在80-160亿元亿元销售区间集中了部分如LG等国内外知名品10较于家空，央空赛道参与品牌更多，但品牌间差异较大。表2：2025年中国中央空调市场品牌销售区间规模区间 品牌规模区间 品牌200亿元+ 美的、格力80-160亿元 大金、日立、海尔40-80亿元 海信、东芝、天加10-40亿元 江森自控约克麦克维尔开利申菱约克VRF奥克斯三菱重工三星荏原盾安三菱重工海尔松下、国祥、欧博、雅顿、LG、克莱门特、顿汉布什、特灵、EK10亿元- 积微GCHV科龙iCongo将军空调双良远大同方思科环都拓普璀璨三菱电机Smardt中广欧特斯、西屋康达、博世、A.O.史密斯、英创、林内、SFP、镁刻阳光、广州日立空调、西屋空调……艾肯网内销市场看，多联机品类占比超一半，仍然为最主要品类26H1多联机在央空内销市场占比达60%，为最主要的品类；>7kW单元机及离心机占比分别为12%、10%，也在内销市场中占据较为重要地位。26.8%10-20%区间的双位数增长水平，延续快速增长势头，海外多区域需求旺盛。但从增速角度，我们能观察到：尽管多联机依然占据内销半壁江山，但受制于地产精装需求走弱，整体增长乏力，26H1内销额下滑7.8%；反观离心机品类虽规模尚小，但受益于国内算力基建加速落地等因素催化海外数据中心出口订单爆发同样带动离心机品类外销实现超30%的高速增长。我们预计，未来外销将贡献央空市场主要增量，而受益于数据中心等多元化应用场景需求落地，离心机等品类也有望贡献结构性增量。图21：26H1央空内销品类销额占比 图22：26H1央空外销分区域销额增速 溴化锂,1%螺杆机,5%

末端,6% 其他水机1%

>7kW单元机,12%

35%30%25%

26.8%

28.5%离心机,模块机4%

多联机,

13.8% 14.4%

19.5%60%

亚洲 北美洲 欧洲 南美洲 非洲 大洋洲-11.8%产业在线 产业在线内外兼修，全球化布局持续深化家空+家用空调和中央空调构成公司主要产品矩阵。公司1994年即创立奥克斯品牌，空调业2003图23：奥克斯以家空和央空为主要产品矩阵公司招股说明书AUXAUFIT以及ShinFlowAUX主品牌稳固海内外主流智能空调市场，华蒜深耕下沉普惠市场，AUFIT加码年轻化，通过产品差异化创新、拓展多品类，以及开展跨界合作的营销ShinFlow22年3000元月2814元/3203元/2132元/2458元.222000-3000元区间，26YTD（1-8月）均价为2159元；华蒜222000元上下，26YTD（1-8月）2309元；Aufit26YTD（1-8月）1903元，公司多个品牌家空性价比优势显著。图24：奥克斯、华蒜等品牌始终保持高性价比（元/台）45004000350030002500200015002019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026YTD美的 格力 小米 华凌 海统帅 奥克斯 海信 华蒜久谦数据注：2026年YTD指2026年1-8月电商累计数据奥克斯主品牌收入过半，AUFIT新品牌势头强劲。2025年奥克斯主品牌实现收入159.1453.0%，26H152.4%，22-25CAGR10.1%，实现稳26H12.1%；AUFIT2025年起开始贡献收入，当年即反超华蒜9.96ODM方面，公司与全球知名品牌客户建立了长期稳定的合作关系，收入规模由22的1亿元提升至5年的.1CGR达1%%，26H138.1%4成营收。2.1%ODM,38.1%AUFIT,5.3%华蒜,2.1%图25：公司品牌矩阵多元（百万元/%） 图26：26H1奥克斯占比过半，ODM贡献近2.1%ODM,38.1%AUFIT,5.3%华蒜,2.1%0

2022 2023 2024 2025奥克斯 华蒜 AUFIT

60%40%20%0%-20%-40%

其他业务,

奥克斯,52.4%ODM 其他业务 yoy：奥克yoy：ODM公司招股说明书、公司年报、申万宏源研究 公司公告、申万宏源研究2227.53%252219.96%25租25年其他业务实现毛利率.5%。26H1，公司家空/15.36%/27.55%，同比-2.55/-3.40pcts。公司以家用空调为基本盘，大力发展中央空调业务，盈利能力有望持续提升。国内市场方面，公司深耕多联机，不断推出如X9商业楼宇、酒店、学校等领域，同时，随着中央空调下游应用领域逐渐多元化，公司将产品线向数据中心空调、液冷空调等新应用场景和领域延伸。海外市场方面，公司加快推进图27：央空毛利率显著优于家空业务（%）

2022 2023 2024 2025 中央空调 家用空调-分体式 其他产品-右轴

100%90%80%70%60%50%40%公司招股说明书，公司公告公司销售渠道多元。线上渠道方面，公司自营旗舰店满足寻求高端产品和专业服务的消费者；授权店提供更广泛的产品选择；平台自营超市则提供一站式的购物便利。同一电商平台上多家店铺同时运营将有效增强市场覆盖及客户触达，有效扩大消费者群体。线下渠道方面OBMODM产品也均通过线下进行销售。2011头部电商平台合作，积累了宝贵的线上销售经验。不同于空调生产企业多层级经销商的传统经销模式，2017方面，公司能够通过简化渠道结构，减少多层级的成本、并迅速获得销售数据，提升价格竞争力；另一方面，对中小经销商而言不设最低购买数量要求，可进行灵活下单，经销渠道库存风险大大降低。图28：公司主要销售渠道公司招股说明书“小奥直卖”有效提升管理运营效率，经销商覆盖度持续提升。“小奥直卖”为公司自研的线上管理系统，经销商可通过“小奥直卖”应用程序进行一站式采购，即便是小批量产品，公司也可以直接向经销商发货。最初“小奥直卖”开发是用于管理网批新零售模AP20-012445762076709%9%和.%Q1覆盖度进一步提升至%。图29：“小奥直卖”APP功能应用清晰 图30：“小奥直卖”经销商覆盖度持续提升 0

2022年 2023年 2024年 2025年

100%95.7%97.9% 98.4%95.7%97.9% 98.4%90.3%90%85%80%75%70%65%60%使用经销商数量（家） 覆盖率（%）公司招股说明书 公司招股说明书分市场精准突破，海外业务持续推进。公司作为全球第五大空调提供商，产品销往全球160多个国家和地区，针对优势市场，进一步巩固领先地位，持续提升市场份额；针对薄弱市场，深耕本地化需求，开发适配产品，以不断提升品牌影响力和市占率；针对空白市场OBM收2215.05202427.44亿元，ODM68.81亿元提升119.3750%25Q1OBM46.8%，OBM+ODM比例持续提升。58.1%34.2%50.7%40.1%42.9%46.8%图31：海外ODM、OBM业务快速增长（百万元/%)图32：OBM占比快速提升（%)58.1%34.2%50.7%40.1%42.9%46.8%-

2022 2023 2024

120%100%80%60%40%20%0%

57.1%57.1%35.2%7.7%7.7%9.2%10.3%2022 2023 2024 2025Q1OBM ODM yoy：OBM yoy：ODM OBM ODM 国内业务公司招股说明书 公司招股说明书2019研发方面，201920256销售模式方面，公司将国内成熟的“小奥直卖”新零售模式复制到海外，自行开发的海外销售及服务APP“HelloAUX”、“AUXService”能够助力客户在线下单及快速售后，搭建从工厂-海外仓库-客户-销售-售后全链路数据整合一体化销售平台，全球化布局持续推进。图33：公司积极布局海内外产能 公司招股说明书盈利预测与投资评级盈利预测公司以空调为主要销售品类，主要分为家用空调和中央空调，我们对公司的家用空调和中央空调业务进行业务拆分。关键假设点：23-2414.0/17.155年家空出货约7百万台。267月内销累计同比存、地缘冲突等因素影响，需求短期承压，截至7月出口累计同比-6.0%随着26H2内销基数走低、海外逐步去库，我们预计公司26-28年家空销量同比-.%/+.%/+.%。价格方面，年以来铜等空调主要的大宗原材料价格高位震荡，塑料件价格受上游油价影响同步上涨，家空成本端压力加剧，家空企业进行调价；而公司家空业务有一定出口比例，受汇兑因素影响，价格承压，我们预计公司26-28年家空价格同比-3%/+1%/+1%，家空毛利率15.5%/15.8%/16.0%。中央空调部分：23-241.3/1.6年公司央空业务收入同比年以来，公司内销表现稳健，海外受中东等市场影响预计有所下滑，但海外整体需求旺26-28年央空销量同比-5.0%/+10.0%/+10.0%。价格方面，随着公司持续发力海外多联机业务，有望带动业务盈利能力持续优化，我们预26-28年央空价格同比+0%/+2%/+2%27.5%/27.8%/28.0%。2026-2028年可实现营业总收入分275.27亿元/296.53亿元/316.94-8.4%/+7.7%/+6.9%；预计实现归母18.12亿元/19.71亿元/21.24亿元，同比分别-18.9%/+8.8%/+7.8%。表3：公司分业务收入拆分情况（百万元/%)百万元百万元/% 2023A 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E营业总收入24,83229,75930,04927,52729,65331,694yoy27.2%19.8%1.0%-8.4%7.7%6.9%营业成本19,41023,51924,38922,40924,10625,713yoy26.2%21.2%3.7%-8.1%7.6%6.7%毛利率21.8%21.0%18.8%18.6%18.7%18.9%业务拆分1、家用空调-分体式营业收入21,68325,90426,23523,66725,33826,871yoy25.5%19.5%1.3%-9.8%7.1%6.0%占比87.3%87.1%87.3%86.0%85.5%84.8%销量（百万台）1417.118.717.418.519.4yoy37.3%22.1%9.6%-7.0%6.0%5.0%价格（元）1,5491,5151,4001,3581,3711,385yoy-8.6%-2.2%-7.6%-3.0%1.0%1.0%营业成本17,24320,92522,03219,99921,33422,571yoy24.6%21.3%5.3%-9.2%6.7%5.8%毛利率20.5%19.2%16.0%15.5%15.8%16.0%2、中央空调营业收入2,7503,2243,2853,1203,5013,928yoy45.9%17.2%1.9%-5.0%12.2%12.2%占比11.1%10.8%10.9%11.3%11.8%12.4%销（百万 1.3 1.6 1.6 1.5 1.7 1.8台）yoy.%.%.%-.%.%.%价格（元）2,1152,0152,0532,0532,0942,136yoy1.0%-4.8%1.9%0.0%2.0%2.0%营业成本1,9542,2442,2652,2622,5282,828yoy43.0%14.8%0.9%-0.1%11.7%11.9%毛利率28.9%30.4%31.0%27.5%27.8%28.0%3、其他业务营业收入399631529740814895yoy11.2%58.4%-16.3%40.0%10.0%10.0%营业成本21235092148244313yoy19.4%65.1%-73.7%60.7%65.0%28.3%毛利率46.8%44.5%82.6%80.0%70.0%65.0%Wind，公司招股说明书我们选取美的集团、格力电器、海信家电三家白电企业作为公司的可比公司。美的集团是综合性白电企业，在空调行业具有领先的优势地位，同时具备一定比例的出海业务，与公司主营及业务结构具备较高相似度；格力电器是空调行业领军企业，家用空调、中央空调等主要产品与公司主营业务契合度高，但奥克斯相较于格力，品牌、渠道更为下沉，能有效触达大众消费人群，近年来市场份额提升显著；海信家电主营业务涉及空调、冰洗等白电产品，其家空产品在内销市场与公司主品牌市场份额及地位相近，同时海信家电拥有海信日立这一优质的中央空调资产，公司同样具备央空业务，虽当前占比不高，但已列为公司未来发展的重点方向。故选取以上三家企业作为奥克斯电气的可比公司。其中美的集团、海信家电均具有H股，与奥克斯电气在同一市场，故我们选取两者AAH2026915日恒生AH125.2926年平PE9.5x34%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。表4：可比公司相对估值表（2026年9月15日收盘价）证券代码公司名称9月15日收盘价（元人民币/港币）总市值（亿元人民币/港币）EPSPE2026E2027E2028E2026E2027E2028E0300.HK美的集团99.707,705.056.226.617.1413.813.012.0000651.SZ格力电器38.302,145.345.185.405.677.47.16.80921.HK海信家电22.38403.592.222.452.718.77.97.1平均值（折价后）9.58.98.22580.HK奥克斯电气9.33148.181.141.241.347.16.56.0注：除格力电器收盘价/总市值为人民币以外，其余公司收盘价/EPS均采用万得一EPS单位均为元人民币/（0.8627）A/H股2026915AH（125.29）对格力电器进行折价换算风险提示原材料价格波动风险：公司在生产过程中主要使用的原材料包括铜、铝、塑料等，若原材料价格出现大幅上涨，会对公司生产成本造成压力，或影响公司整体业务以及盈利能力。欧元、日元、泰铢等外币汇兑。若相关币种汇率出现大幅波动，或对公司整体收入、财务成本等造成一定影响。表5：合并利润表（百万元人民币）2024A 2025A 2026E 2027E 2028E营业收入29,75930,04927,52729,65331,694主营收