大类资产配置全球跟踪2026年9月第1周-资产概览：原油领涨美债熊平

目录跨资：品赢益 3权益俄斯涨恒科跌 5债券中熊，债平 7商品汇：品涨美元数跌 9商品涨 9美元数幅降 10风险示 跨资产：商品跑赢权益9/48PPICPI990%“100美元/VIXMOVE涨，MOVE8图费城半导体指数上约0.8% 图2：VIX、MOVE指数继续上涨万得美科技巨头数 CBOE波动率 美林MOVE指数（轴）70,000.050,000.030,000.010,000.0

15,000.0费城半导体指数(费城半导体指数(（右轴）5,000.02026-072026-012026-072026-012025-072025-012024-072024-012023-072023-012022-072022-012021-072021-012020-072020-012019-072019-012018-072018-01

50.040.030.020.010.00.0

160.0120.080.040.00.02026-072026-052026-032026-012025-112025-092026-072026-052026-032026-012025-112025-092025-072025-052025-032025-012024-11注：单位：点。图3：跨资产表现：商品继续跑赢权益上周 上上周 年初以上周 上上周 年初以（右）10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%CFETSRJ/CRBWTI-6.0%CFETSRJ/CRBWTI

20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%-50.0%IBOVESPA布韩 南巴中中中伦国 华西债债债IBOVESPA

中美美欧中纳标债元元元国斯普

万 法日道英 得 国经琼国

螺德 印沪恒越Au9999SENSEX30COMEXDAXLME100纹国 度金生Au9999SENSEX30COMEXDAXLME100原特综

综 新中信

国兑指兑

达 全

斯富 兑铜钢 指指COMEX油原指商指COMEX

中期用美即债人数美

克 球

工时铜日

银 数数REITs油 品 期票债元期 民 元REITs

金 业 元225225COMEXAMSCI500数据来源：Wind，

票据 汇 币 指据 率 中 数间价A0.519A0.1A程度降至0.3左右，A股与美股正相关程度升至0.5以上。图4：相关性：A股与港股正相关程度降至0.3左右，A股与美股正相关程度升至0.5以上1.00.80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.6-0.8

股vs港股 股vs美股 股vs印股 美股vs日股 股vs中债国股vs中债信用债 股vs南华 股vs沪金 股vsLME铜 沪金vsLME铜股vs美元 股vsREITs REITsvs南华2026-082026-072026-062026-052026-082026-072026-062026-052026-042026-032026-022026-012025-122025-112025-102025-092025-082025-072025-062025-052025-042025-032025-022025-012024-122024-112024-102024-092024-082024-072024-062024-052024-042024-032024-022024-012023-122023-112023-102023-09注：1年52周滚动相关系数。300相对10Y中债的风险溢价边际上涨，标普500相对10Y9300105.73%0.07%，201064.1%；标普500相对10-0.97%，较前一周下降0.14%，2010年以来的分位数为2.2%。权益与商品方面，沪深300相对南华商品的风险溢价水平边际上涨。通过取股票风险溢价与商品风险溢价的差值作为股票相对于商品的风险溢价后发现，A股相对南华的风险溢价水平为10.9%，较前一周上涨。9/442.1673.3、67.6-4.3、3.4、0.6。图5：A股相对债券的风险溢水平边际上涨 图6：A股相对于商品的风险价边际上涨沪深300沪深300相对南华风险溢价沪深300相对南华超额回报1/沪深300（PE_ttm）-中债10Y 1/标普500（PE_ttm）-美债10Y1/日经225（PE_ttm）-日债10Y 1/德国DAX（PE_ttm）-德债10Y1/法国CAC40（PE_ttm）-法债10Y 1/英国富时100（PE_ttm）-债

20.0%10.00%

0.0%8.00%6.00%

-20.0%4.00%2.00%

-40.0%0.00%-2.00%数据来源：Wind，注：单位：%。

-60.0%数据来源：Wind，2026-09-112026-07-032026-04-242026-02-132025-12-052025-09-262026-09-112026-07-032026-04-242026-02-132025-12-052025-09-262025-07-182025-05-092025-02-282024-12-202024-10-112024-08-022024-05-242024-03-152024-01-052023-10-272023-08-182023-06-092023-03-312023-01-202022-11-112022-09-022022-06-242022-04-152022-02-042021-11-262021-09-172021-07-092021-04-30PPI同比的风险溢价。图7：AH溢价指数向上突破1倍标准差 图金油比下降，金铜、银比上涨170160150140130120110

10周滚动标准差 1xMean 10周滚动标准差 1xMean+1xStd1xMean-1xStd 1xMean1xMean-2xStd

140.0120.0100.080.060.040.020.02015/22026-082026-022025-082025-022024-082024-022023-082023-022022-082022-022021-082021-022020-082020-022019-082019-020.02015/22026-082026-022025-082025-022024-082024-022023-082023-022022-082022-022021-082021-022020-082020-022019-082019-02

金油比 金银比 金铜比（右轴

1000.0800.0600.0400.0200.00.02026/22025/22024/22023/22022/22021/22020/22019/22018/22017/22016/2数据来源：Wind， 数据来源：Wind，2026/22025/22024/22023/22022/22021/22020/22019/22018/22017/22016/2权益：俄罗斯领涨，恒科领跌俄罗斯9/4MSCI0.9%（（-1.6002.4（-1.810（1.7A40（1.2）1以上。（2）AA（-1.1%）（+1.1%）300（-0.8%）50（-1.5%）KOSPI（+3.3%）KOSDAQ（+0.9%）均图权益表现：新兴＞达前沿 图10：权益表现：亚洲北美欧洲1.41.21.00.80.62022-120.42022-12

MSCI全球 MSCI发达市场 MSCI北美 MSCI欧洲MSCI新兴市场 MSCI前沿市场 MSCI亚洲 MSCI亚洲(除日本)1分界线 MSCI亚洲新兴市场 1分界线1.41.21.00.80.62026-062025-122025-062024-122024-062023-122023-062022-122026-062025-122025-062024-122024-062023-122023-060.42026-062025-122025-062024-122024-062023-122023-062022-122026-062025-122025-062024-122024-062023-122023-06数据来源：Wind， 数据来源：Wind，交易日期2026-09-11 2026-09-042026-08-282026-08-142025-12-312025-09-052023-09-11交易日期2026-09-11 2026-09-042026-08-282026-08-142025-12-312025-09-052023-09-112021-09-10指数上周上上周过去1个月年初以来过去1年过去3年过去5年A股万得全A-1.1%-1.8%-3.7%-1.4%3.8%31.0%6.6%上证指数-1.1%-0.6%-1.0%-2.0%2.0%23.7%5.0%深证成指-0.3%-3.1%-6.2%-0.4%7.0%29.8%-8.8%创业板指1.1%-4.0%-8.4%3.7%12.3%61.0%2.8%沪深300-0.8%-1.3%-3.3%-2.6%1.1%19.7%-10.0%科创50-1.5%-5.1%-9.6%15.6%22.5%71.2%8.9%中证500-0.9%-3.1%-5.1%1.5%9.6%31.3%-0.4%中证1000-1.1%-2.6%-4.4%-2.2%2.5%20.1%-6.4%国证2000-1.5%-1.8%-4.1%-2.5%2.2%25.1%8.6%中证红利-1.2%-0.8%1.9%1.4%1.3%8.8%-1.6%H股恒生指数-3.3%0.3%-1.2%-3.2%-2.4%37.1%-5.3%恒生国企-3.6%0.8%-1.1%-7.5%-9.0%30.9%-12.2%恒生科技-5.5%-0.8%-8.2%-21.7%-24.0%5.8%-36.0%中国台湾台湾加权-0.8%0.5%0.8%59.5%88.6%181.1%164.3%美股标普500-0.8%0.1%-1.7%11.9%18.1%70.6%71.7%道琼斯工业-1.6%-0.3%-2.2%9.4%15.8%51.7%51.9%纳斯达克-0.7%0.4%-1.5%13.3%21.3%89.2%74.2%罗素2000-2.4%0.1%-5.4%17.0%21.5%56.5%30.4%欧股STOXX50(欧元)-1.1%-1.4%-3.3%9.2%18.9%48.7%51.7%英国富时100-1.7%0.1%-0.9%7.2%15.7%42.1%51.5%德国DAX-1.8%-2.0%-3.3%4.4%8.4%61.8%63.8%法国CAC40-1.2%-1.5%-5.3%0.4%6.6%12.4%22.7%日韩日经225-1.6%-2.1%-6.8%27.2%48.8%97.2%110.7%韩国KOSPI3.3%-1.5%-1.0%64.0%115.6%170.2%121.1%韩国KOSDAQ0.9%-3.0%-5.1%-11.3%1.1%-10.1%-20.9%其他新兴俄罗斯RTS4.0%5.3%7.1%-23.5%-23.9%-17.5%-50.6%印度SENSEX30-2.3%-1.0%-4.1%-12.2%-7.3%11.4%28.3%印度NIFTY50-2.1%-1.1%-4.0%-10.5%-5.4%17.0%34.7%越南指数-3.5%-0.8%-2.6%9.6%-2.8%8.5%-22.1%印尼综指-1.4%1.8%2.2%-24.4%-16.9%-6.1%7.3%墨西哥MXX-1.5%-0.9%-0.7%-0.6%5.7%22.3%24.1%巴西IBOVESPA1.1%5.4%12.1%16.2%31.2%60.2%63.8%数据来源：Wind，注：MSCI将韩国划分为新兴市场。图12：CNA股领涨风格为长 图13：US美股领跌风格为盘长3.0%

上周 上上周 年初以来（右轴）8.0%上周 上上周 年初以来（右轴）

2.0%

上周 上上周 年初以来（右轴）

24.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%

4.0%0.0%-4.0%-8.0%

0.0%-2.0%

20.0%16.0%12.0%8.0%4.0%-4.0%

成长 稳定 金融 周期 消费

-12.0%

-4.0%

标普500价值 标普500成长 罗素2000价值 罗素2000成

0.0%数据来源：Wind， 数据来源：Wind，图14：CNA股领涨行业为信建材国防军工 图15：US美股领涨行业为源通信服务8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%

上周 上上周 年初以来（右轴）

40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%

4.0%0.0%-4.0%

上周 上上周 年初以来（右轴）

48.0%40.0%32.0%24.0%16.0%8.0%0.0%-8.0%-6.0%

-30.0%

数据来源：Wind， 数据来源：Wind，债券：中债熊陡，美债熊平（除M外94至91期3M、1210-1.3、-0.4、+0.4+1bp至1.20%1.23%1.25%1.69%0.6bp0.44%。（3M3M）9/43M、121030+18+24+29+19+10bp4.07%4.35%、4.63%4.96%5.35%10bp0.33%CME912987.3%2次。美国国债收益率曲线:2026/9/11 美国国债收益率曲线2026/9/4美国国债收益率曲线:一个月前图16：CN利率债收益率曲线熊陡” 图17：美国国债收益率曲线:2026/9/11 美国国债收益率曲线2026/9/4美国国债收益率曲线:一个月前3.0

5.0 中国国债收益率曲线:2026/9/11 中国国债收益率曲线:2026/9/4中国国债收益率曲线:一个月前4.52.04.01.51.0

0 5 10 15 20 25 30

3.5

0 2 4 6 8 10数据来源：Wind，注：单位：%。

数据来源：Wind，注：单位：%。日本国债收益率曲线:2026/9/11日本国债收益率曲线:2026/9/4日本国债收益率曲线:一个月前图18：DE德国利率债益率曲线“熊平” 图19：JP日本国债收益率曲线:2026/9/11日本国债收益率曲线:2026/9/4日本国债收益率曲线:一个月前4.0

5.0德国国债收益率曲线:2026/9/11德国国债收益率曲线:2026/9/11德国国债收益率曲线:2026/9/4德国国债收益率曲线:一个月前3.53.03.02.5

0 5 10 15 20 25 30

2.01.00.00

5 10 15 20数据来源：Wind，注：单位：%。

数据来源：Wind，注：单位：%。%AAA10Y-%10Y%AAA5Y-%5Y图20：CN信用利差边际收窄除3M外） 图21：CN利率债期限利差边扩大%AAA10Y-%10Y%AAA5Y-%5Y1.00.80.60.40.2

1.21.00.80.60.40.20.0

%10Y-%2Y %AAA5Y-%AAA1Y2026-08-252026-05-252026-02-252025-11-252025-08-252025-05-252025-02-252024-11-252024-08-252024-05-252024-02-252023-11-252023-08-252022-03 2023-03 2024-03 2025-03 2026-032026-08-252026-05-252026-02-2