转债｜估值跌到什么位置了

固收定期报告/固收定期报告/可转债市场点评 4市场一周走势 6重要股东转债减持情况 8转债发行进展 8私募EB项目更新 9风格&策略：大额高评级偏股占优 9一周转债估值表现：百元溢价率震荡下行 10风险提示 13图表目录图1:百元平价溢价率位置与回归锚 4图2:估值回归目标×平价路径的价格情景矩阵 5图3:本周形态历史可比样本的后续表现 5图4:转债与权益市场表现 6图5:申万行业指数一周涨跌幅 6图6:转债一周涨跌幅 7图7:转债一周成交额 7图8:中证转债指数与成交额 7图9:转债估值情况 7图10:近一年来转债分评级回测结果 9图高评级相对低评级转债收益率净值曲线 9图12:近一年来转债分余额回测结果 10图13:大额相对小额转债超额收益净值曲线 10图14:近一年来转债分风格回测结果 10图15:偏股转债相对偏债转债超额收益净值曲线 10图16:分平价溢价率 图17:全口径溢价率 图18:偏债转债纯债溢价率中位数 图19:偏股转债转股溢价率中位数 图20:YTM大于3、YTM大于0转债个数 12图21:跌破债底、跌破面值转债个数 12固收定期报告/图22:银行转债YTM中位数与企业债AAA3年固收定期报告/图23:AA-至AA+偏债转债YTM中位数与企业债AA3年YTM 12图24:AA-至AA+存量转债穿透信用主体发行人属性分布 12图25:AA-至AA+存量企业债穿透信用主体发行人属性分布 12图26:调整百元溢价率表现 13表1:大股东转债持有情况 8表2:转债发行进展 9固收定期报告固收定期报告/可转债市场点评477.631/231064%388815/138.35%。转债已连续两周下跌、四周累计跌3.21%，跌幅大于正股。从均线位置看，中证转MA20MA60MA120MA250分别偏离-2.52%、-3.87%、-4.90%、-4.27%，并处于近60个交易日区间的最低点；上证指数则仍位于近60日区间的31.1%分位，相对抗跌。收益拆解看，本周平价与估值同步下杀。价格中位数-2.72%＝平价中位数-1.64%＋估值133.93130.3389.48元降88.028/146.1%730.2%，赚钱效应尚未回补。估值跌到什么位置？绝对水平仍偏贵，但相对自身年内已接近第一阻力位。百元平37.19%0.38pct7/842.2%累计压缩5.09pc。分53.2%75.7%87.8%、2024年至今91.0%201897.2%202435.32%1.87pct25034.41%2.78pct7/28250日均值的回归已完成65%，偏离度由+2.44σ收敛至+0.74σ。我们倾向于认为，在资产荒与固收+250日均值年至今中位数是中期锚而非短期目标。图1:百元平价溢价率位置与回归锚、财通证券研究所注：分位数为2024年1月1日至2026年9月11日样本赔率是否已经足够？1002502.07%5%则价格可获202425.43%，即便10%，价格也仅有+0.58%9.37%的改善建立在估值向短期锚回归、平价不再大跌的组合之上；若市场按中期锚一次性重定价，则平价的涨幅难以覆盖估值的压缩。本轮仍建议以做波段为主。固收定期报告固收定期报告/图2:估值回归目标×平价路径的价格情景矩阵10元代表券测算，价格＝平价×（1我们以百元溢价率790%（7周累计-4.43pct73%20187157243%429%843%-1.51%。对2018年以来全样本基准（154%256%455%8周58%+079（79次样本4周累计跌幅次样本157%58%+0.27%与+0.44%，短期修复的概率确实高于基准1-2周量级，短期可以波段对待。图3:本周形态历史可比样本的后续表现、财通证券研究所注：形态定义为百元溢价率7周累计压缩≥3pct且扩张分位≥90%，2018年以来可比样本7次固收定期报告/后市怎么看？阶段性击球点已至，但建议以波段而非趋势对待。估值端，25065%、偏离度收敛至σ，短期继续大幅杀估值的空间有限。权益市场9月加息预期升温、105%缩量；我们判断后市倾向基准情景为917FOMC。策略上固收定期报告/市场一周走势3888.11477.631.29%通信（7.1建材（3.1%、国防军工（16%，跌幅前三行业为综合金融（65%、非银行金融（47%计算机（4.0%图4:转债与权益市场表现 图5:申万行业指数一周涨跌幅本周丰茂转债上市。6120%，涨跌幅居前五的为丰茂转债(65.70%)、华懋转债(11.65%)、宙邦转债(11.05%)、强达转债(10.77%)、本川转债(-10.72%)(-9.88%)(-9.26%)、银轮转债(-9.26%)；从相对估值的角度来看，19563%，估值变动居前五的为统联转债(41.17%)迪威转债(27.94%)、立高转债(26.18%)、天奈转债(24.61%)、艾为转债(23.82%)，估值变动居后五的为晶能转债(-54.04%)(-34.51%)(-20.74%)、奥普转债(-17.75%)、先锋转债(-16.86%)。固收定期报告/固收定期报告/、财通证券研究所 、财通证券研究所图8:、财通证券研究所 、财通证券研究所重要股东转债减持情况表1:大股东转债持有情况

本周无发行人发布转债减持公告。大股东转债持有比例较高的发行人转债简称减持人配售持有比例（%）现持有比例（%）是否减持泰坦转债绍兴泰坦投资股份有限公司65.4833.84是广核转债中国广核集团有限公司61.226.1是卓镁转债宁波源星雄控股有限公司60.4155.74是茂莱转债南京茂莱控股有限公司59.4733.16是海天转债四川海天投资有限责任公司57.9757.97否盛虹转债江苏盛虹科技股份有限公司57.2527.2是福能转债福建省能源集团有限责任公司55.3943.17是山路转债山东高速集团有限公司49.7549.75否节能转债中国节能环保集团有限公司47.8923.1是耐普转02郑昊46.4846.48否亿田转债浙江亿田投资管理有限公司44.2232.2是澳弘转债杨九红44.0844.08否龙建转债黑龙江省建设投资集团有限公司4421.2是通22转债通威集团有限公司43.8426.09是艾为转债孙洪军41.7730.2是伟22转债伟明集团有限公司41.071.77是百润转债刘晓东40.623.28是金05转债海南元宇智能科技投资有限公司40.5140.51否燃23转债深圳市人民政府国有资产监督管理委员会40.0740.07否牧原转债秦英林39.647.01是金25转债金诚信集团有限公司38.8519是固收定期报告固收定期报告/转债发行进展（7.00（6.50）股东大会通过（7.74（3.06交易所受理（60、青科技（8.00、隆华新材（.0、国科天成（8.49、中科环保（1000）同意注册。表2:转债发行进展公告日期公司代码公司名称方案进度发行规模（亿元）2026/9/11301587.SZ中瑞股份股东大会通过7.002026/9/10301252.SZ同星科技股东大会通过6.502026/9/10603043.SH广州酒家交易所受理7.742026/9/8301279.SZ金道科技交易所受理3.062026/9/12688510.SH航亚科技同意注册6.002026/9/12603125.SH常青科技同意注册8.002026/9/8301149.SZ隆华新材同意注册9.602026/9/7301571.SZ国科天成同意注册8.492026/9/7301175.SZ中科环保同意注册10.00固收定期报告固收定期报告/股东大会通过 股东大会通过 1180.34董事会预案通过 519.96EB项目更新本周暂无私募EB项目进度更新。风格&策略：大额高评级偏股占优A-赎标的。本周转债市场大额高评级偏债风格占优。1.37pct。图10:近一年来转债分评级回测结果 图11:高评级相对低评级转债收益率净值曲线高评级低评级、财通证券研究所 、财通证券研究所固收定期报告固收定期报告/图12:近一年来转债分余额回测结果 图13:大额相对小额转债超额收益净值曲线 、财通证券研究所 、财通证券研究所图14:近一年来转债分风格回测结果 图15:偏股转债相对偏债转债超额收益净值曲线 、财通证券研究所 、财通证券研究所一周转债估值表现：百元溢价率震荡下行本周转债市场百元溢价率震荡下行。37.09%0.34%47.8%75.2%1.95pct50.33%，市值加权转股溢价率（剔除银行）1.28pct66.39%。4.02pct77.3%11.99%1.2pct7.5%历史分位。固收定期报告/图16:分平价溢价率 图17:固收定期报告/ vv、财通证券研究所注：单位为% 、财通证券研究所注：单位为%图18:偏债转债纯债溢价率中位数 图19:偏股转债转股溢价率中位数 、财通证券研究所 、财通证券研究所注：单位为%极端定价方面，2只，跌6只，YTM332016年以来14.9%、55.3%、9.1%历史分位。YTM方面，YTM中位数-7.78%3AAA到期收益率AA+YTM中位数3AA到期收益4.27pct。、财通证券研究所注：单位为只 、财通证券研究所注：单位为只图22:银行转债YTM中位数与企业债AAA3年YTM 图23:AA-至AA+偏债转债YTM中位数与企业债AA3、财通证券研究所注：单位为% 、财通证券研究所注：单位为%图24AA-AA+

图