投中嘉川 -2026中国并购市场专题研究报告

2026年09月Stephen.man@chinaven 2 3 3 3 4 5 7 8 2026中国并购市场专题研究报告1中国并购市场研究核心发现1.2025年中国并购市场全面回暖，交易规模创近五年新高多年收缩后创下2020年以来最高水平。其中，控制权2.大额战略并购成为市场增长的重要驱动力3.科技产业成为交易增长核心驱动力，控制权并购显著回暖人工智能、半导体等战略新兴产业带动电子信息行业成4.政策支持、退出压力与融资改善共同推动并购市场复苏5.中国并购市场仍处于生态发展阶段，专业买方与市场化能力仍有提升空间在一定差距。但随着监管环境持续优化、并购融资工具不断完善典型控股型并购案例，对未来中国并购市场的发展方向进行了2026中国并购市场专题研究报告2并购概念与研究口径某一业务部门或项目的所有权，转移予或与另一主体加以整合并通常，合并可分为吸收合并(StatutoryMerger)和新设合并(StatutoryConsolidati收购相关业务，从而获得对目标公司或特定业务的一步实施业务整合，将目标公司的人员、资产、渠道、技术或客户资源2026中国并购市场专题研究报告3要约收购、发行股份购买资产、认购新增股份等方式实现控制权控股。因此，一项收购交易既可能一次性完成，也可能经过多个阶并购交易类型：战略并购与财务并购根据买方的投资目标和价值创造方式，并购交易通常可分为战略型并购和财务型并购两大类。两者最大的区别并不在于交易结构，而在于买方类型、价值战略型并购的买方通常为企业/产业经营主体（StrategicAcquirer）。此类并购主要服务于企业长期发展战略，通过资源整合、业务协同和产业布局提升整体竞争力。较为常见的情形包户资源、提升供应链效率、降低重复投入、增强产品矩阵或进入新的购（Buyout）。与战略买方不同，财务型买方通过取得标的企业控制权，在一定的持有期限内通过优化治理、资源导入、业务整合等方式持续提升企业价值，并最终通过退出时的资本增值获取财务回报。资方使用自有资金叠加银行贷款或寻找共同投资人（Co-Investment）一同完成交2026中国并购市场专题研究报告4业经营质量和运营效率，是成熟财务型买方最主要基于这一逻辑，财务型投资方通常更偏好经营成熟、现金流稳定且具备持续改善空间的企业。润率有提升潜力、能够实施补强型并购或产业整合的并购研究口径：控制权收购与少数股权收购与此同时，市场上还广泛存在一类未发生控制权转移的股权交易，即少数股权收购（Minority基于此，在对中国并购市场进行数据统计和分析时，本报告选择对并购相关股权交易采用广2026中国并购市场专题研究报告5义口径，在控制权收购之外，进一步纳入具有并购属性的少数股权收购，在具体分析中，再进一步区分控制权并购与少数股权并购，以保持分析框架的清晰和合理性。鉴于少数股权交易在实践中的边界相对模糊，本报告选择对该类交易设置5%的股权比例作为纳入口径。份、资金来源和对被投企业的规划等义务，这表明5%已是识别“重要为财务配置或组合投资的小额参股行为，从而提升样本在交易意义和分析口径上于并购交易和S交易。基于此，本报告与S基金相关研究在样本层面可能存在一定交叉，但这2026中国并购市场专题研究报告6一、2025年中国并购市场复盘2025年，中国并购市场在经历多年连续下滑后实现交易数量和规模的同步反弹。图1:在经历持续下行后，中国并购市场在2025年实现触底反弹¥¥21,096¥18,394¥16,435¥14,067¥10,1494,0000725265735567起9,0004,000065005819¥22,3178762数据来源：投中嘉川CVS数据，投中研究咨询事业部整理分别创下了自2020年来的新高。图2:控制权并购交易规模大幅提升，带动整体并购市场增长2026中国并购市场专题研究报告7数据来源：投中嘉川CVS数据，投中研究咨询事业部整理整体来看，2025年中国并购市场在交易数量上出现了显著反弹，而交易规模不仅扭转了过去五年持续收缩的趋势，还直接创下了自2020年来的新高。其中，交易数量的增长主要由少数股权收购的活跃带动，而交易规模的大幅扩张则由控制权并购贡献。规模结构：大额交易主导，市场同步修复2025年中国并购市场交易规模的大幅增长，主要由大额战略并购交易集中拉动。数据显示，购交易总金额的约62%。虽然50亿元以上交易在数量上只是全年并购交易中的少数，但却贡献了超过六成的交易金额，成为推动2025年并购市场交易规模上行的重要力量。图3:50亿元以上大额交易集中出现在金融、公共事业、先进制造、能源矿业四大行业2026中国并购市场专题研究报告8金融公用事业金融公用事业先进制造能源及矿业电子信息传统制造化学工业汽车交通房地产医疗健康批发零售建筑建材物流运输文娱传媒企业服务通信通讯3434.8亿｜8起2200.2亿｜9起2200.2亿｜9起1405.9亿｜3起1339.6亿｜14起1304.5亿｜12起1100.3亿｜4起804.2亿｜5起803.3亿｜6起367.5亿｜2起292.2亿｜4起243.2亿｜3起165.2亿｜2起139.9亿｜2起77.9亿｜1起75.2亿｜1起53.6亿｜1起0500100015002000250030003500亿元数据来源：投中嘉川CVS数据，投中研究咨询事业部整理购交易，合计金额约2,200.2亿元。2025年公用事业领在近年资源价格波动、产业链安全和关键矿产战略价值提升的背景下，能源矿业领域在2025先进制造领域未来是否能够持续形成类似规模的大额交易其中，电子信息领域的并购交易主要由头部半导体企业围绕既有2026中国并购市场专题研究报告9现出大型汽车集团开始重新整合旗下品牌以强化规模值得注意的是，大额交易的超常放大并不意味着2025年并购市场的增长完全依赖少数战略这说明，50亿元以上大额交易显著放大了2025年并购市场的规模弹性，但即便不考虑其超常贡献，2025年并购市场在交易数量和交易规模上仍然呈现出实质性反弹。行业结构：硬科技提升活跃度，重资产拉动规模从交易数量看，电子信息、医疗健康和传统制造仍是2025年一步向这些长期活跃领域集中。前三大行业合计贡献约40%的与此同时，半导体和新材料等与技术升级相关的细分领域活跃度明显提升，使2025年的行业分布在延续既有格局的同时，进一步呈现向新兴技术和产业升级方向倾斜的特征。图4:约40%的并购交易集中在电子信息、医疗健康和传统制造三大行业2026中国并购市场专题研究报告10能源及矿业公用事业传统制造先进制造企业服务建筑建材金融房地产医疗健康电子信息数据来源：投中嘉川CVS数据，投中研究咨询事业部整理细分到二级行业，半导体在2025年进一步成为并购交易的核心赛道。2025年，半导体赛道图5:半导体赛道交易数量占比跃居第一，医疗器械、新材料首次进入前十数据来源：投中嘉川CVS数据，投中研究咨询事业部整理从交易规模角度看，2025年并购市场的行业结构呈现出不同特征。金融、电子信息和公用事2026中国并购市场专题研究报告11业成为交易金额贡献最高的三大行业，全年并购交易金额分别约为4,291.7亿元、2,832.1亿元和2,761.9亿元，合计贡献了2025年约45%的并购交易金额。图6:金融、电子信息、公共事业推动并购市场交易规模扩张金融电子信息公用事业能源及矿业先进制造传统制造汽车交通化学工业医疗健康房地产数据来源：投中嘉川CVS数据，投中研究咨询事业部整理占比分布的数据表明，并购交易数量端的活跃更多来自科技、医疗和制造等产业领域的中小型整合，而交易金额端的扩张则普遍受到金融、公用事业、能源及矿业等重资产行业大额交易的影响。在电子信息领域的活跃并不只是由少数股权投资或财务性交易带动，而是覆盖了控制权层面产业整合的全面提升。增长结构：战略新兴产业贡献主要增量从行业增长结构看，2025年并购交易数量的增量高度集中于战略新兴产业和产业升级相关领域。其中，电子信息行业成为全年并购交易数量增长的最主要来源。2025年，电子信息行业图7:电子信息行业为并购市场贡献约四成增量2026中国并购市场专题研究报告12电子信息医疗健康传统制造先进制造能源矿业汽车交通+269+269+110+250+65+102+643478起2025增量部分数据来源：投中嘉川CVS数据，投中研究咨询事业部整理更进一步看，电子信息行业内部的增长同样呈现出较高集中度。人工智能和半导体两大细分领域的交易活跃度显著提升，分别同比增加98起和299起，合计贡献电子信息行业约61.7%的新增交易，占全年并购市场交易数量增量的四分之一，成为推动电子信息行业并购增长的核心力量。由此可见，2025年战略新兴产业对并购市场的拉动集中于半导体、人工智能等焦点赛道，市场整体回暖具有较为鲜明的行业特征。从同比增幅看，先进制造和电子信息同样表现突出。其中，先进制造行业交易数量同比增长整体来看，2025年交易数量增长最明显的行业大多与科技创新、国产替代、能源转型相关。这一现象反映出并购逻辑正在向战略协同与技术能力整合倾斜且更加贴近国家产业政策方向与长期竞争力提升需求。交易结构：同行业并购显著提升2025年，同行业控制权并购在交易规模上较2024年出现大幅度提升，交易数量也从2024年的低点反弹至历史平均水平，反映出并购交易的产业内整合属性进一步增强。图8:同行业控制权并购活跃度较2024年出现显著提升2026中国并购市场专题研究报告1362.2%数据来源：投中嘉川CVS数据，投中研究咨询事业部整理交易数量和规模占比的同时上升表明，2025年控制权并购交易中围绕同一产业链或同一行业内部展开的整合明显增加，市场交易结构正在向更具产业整合特征的交易演进。相比跨界扩张，同业并购通常更强调资源整合、业务协同和行业集中度改善，因2025年并购市场的整合逻辑较2024年变得更医疗健康、电子信息和公共事业是同行业并购集中出现的三大领域，占所有同行业控制权并购交易数量约50%。细分到二级行业，半导体、电力、生物医药最为突出，显示同行业整合活动更多发生在战略属性强、技术壁垒高或资源配置需求突出的行业。图9:同行业并购主要集中在医疗、科技和基础设施领域2025年同行业并购-标的行业TOP102026中国并购市场专题研究报告14医疗健康电子信息公用事业金融能源及矿业传统制造企业服务先进制造化学工业房地产数据来源：投中嘉川CVS数据，投中研究咨询事业部整理跨行业控制权并购标的所属行业同样呈现明显集中趋势，其中电子信息行业最为突出，反映出企业跨界布局正在向新兴技术产业和关键能力方向倾斜。图10:跨行业并购瞄准电子信息、能源和制造行业2025年跨行业并购-标的行业TOP10电子信息能源及矿业传统制造企业服务公用事业房地产先进制造金融建筑建材汽车交通数据来源：投中嘉川CVS数据，投中研究咨询事业部整理域。标的集中于上述行业，说明2025年的跨行业控制权并购2026中国并购市场专题研究报告15总体来看，2025年并购市场中的同行业与跨行业交易正在分别对应两类不同的整合路径。一方面，同行业并购占比提升，表明市场中围绕主业深化、资源整合和行业集中度提升的交易正在增加；另一方面，跨行业并购的标的仍集中于电力、半导体、人工智能和企业服务软件等战略性领域，说明跨界并购的核心目的并非简单多元化，而是向未来产业和关键能力方向转型升级。两类交易路径共同构成了2025年并购市场的重要结构特征。买方结构：战略买方持续主导并购市场相比数量占比近年来的持续下降，战略型并购在交易规模层强化。由战略买方完成的并购交易总规模创下过去6年的新高，占并购市场总交易规模的约尽管从交易数量的角度看战略型并购在市场中的主导地位有所减弱，但交易规模的占比显示战略型买方仍是当前并购市场最核心的买方。图11：战略买方主导并购市场，交易规模创下新高2026中国并购市场专题研究报告1629182918¥19,939¥11,806¥7,847¥16,866¥14,100¥12,5844,0000起4,000044334136481835593801数据来源：投中嘉川CVS数据，投中研究咨询事业部整理在战略买方完成的所有并购交易中，控制权并购交易共2,078起，交易总规模约1.61万亿元，同比分别增长19%和267%。其中，披露交易金额的交易共1,438笔，平均单笔交易金额约并购市场规模扩张主要来自战略型买方以获取标的控制权为目的的大额并购交易，而不是由标的结构：上市公司成为热门并购标的2025年，以上市公司作为标的的并购交易明显升温，这一现象在控制权并购中尤为突出。控制权并购的交易数量基本维持在百起的水平，交易金额则多在2026中国并购市场专题研究报告17相比，2025年的交易数量增加75起，交易金额若剔除金融和公用事业两类受大型战略重组影响较大的行业，2025年以上市公司为标的的控图12：约4000亿元资金用于并购上市公司¥1,509¥989¥6714,0000¥3,995起0¥926¥881201数据来源：投中嘉川CVS数据，投中研究咨询事业部整理从行业分布看，2025年被并购的上市公司并非均匀分布在在各个行业，而是明显集中于更具备产业整合、资产注入和平台重塑空间的领域。图13：上市公司标的集中于科技、制造等行业2026中国并购市场专题研究报告186.5%7.5%8.1%15.6%20.4%5.9%6.5%15.1%9.1%5.4%数据来源：投中嘉川CVS数据，投中研究咨询事业部整理电子信息、传统制造、消费、医疗健康、化学工业，分别发生38起、28起、17起、15起和14起交易，合计112起，占剔除金融和公用事业后交易数量的约60%。这说明被并购的上市公司主要集中在产业链较长、资产可整合空间较大、企业分化较明显的行业。不过，交易数量与金额结构呈现明显分化：141起由非2026中国并购市场专题研究报告19二、2025年中国并购市场发展环境政策环境：并购重组政策支持持续增强资本市场和国资国企改革中的重要性持续提升，相关政策逐步从方向性鼓励延伸至交易审核效率和产业整合等具体环节，为企业实施并购提供了更加明确认为，自2024年以来监管层面对并购重组的支持态度更加明确并购，同时也鼓励传统行业通过重组提高资源配置效率和合条件项目的审核流程，提高上市公司实施并购重组的业链能力和推进资源整合的积极性，推动相关交易除资本市场并购制度改革外，国资国企改革景。4国务院国资委持续提出推动国有资本向关系国家安全、国民经济命脉和前瞻性战略性新参与度较高、资产规模较大的行业而言，这一政策导向推动企业重新审视集团内部资产配置、这一背景与2025年金融、公用事业、能源矿业和先进制1国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见./csrc/c100028/c7473562/content.shtml2证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》./csrc/c100028/c7508366/content.shtml3中国证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》深化上市公司并购重组市场改革./csrc/c100028/c7558588/content.shtml4围绕“三个更加注重”发挥中央企业引领作用着力构建现代化产业体系./n4470048/n29955503/n32392302/n32451374/c32451554/content.html2026中国并购市场专题研究报告20退出环境：IPO承接减弱，存量退出压力待释放IPO作为退出渠道的持续收紧，是推动并购退出重要性上升的直接背景。从中国企业在A股、港股和美股三地的IPO情况来看，2021年曾是近年来的高点，当年共有图14:IPO市场在2025年回暖，但整体活跃度仍处于历史低点2026中国并购市场专题研究报告219,0004,0000613613565511415294227¥3,988¥3,725¥1,480¥8,607¥8,681¥6,687起0数据来源：投中嘉川CVS数据，投中研究咨询事业部整理注：涉及海外市场IPO募资金额按募资当日历史数据，目前IPO市场仍然处于历史低位，整体承接退出的能力仍明显偏弱。更值得注意（通常7-10年存续期），2015-2018年设立的基金已进入或即将进入退出期或延长期。截止募投高峰期的基金即将于未来2-3年集中到期，市场上退出诉求正在加图15:存量基金规模推动并购退出需求持续增长中国各年所设立基金中仍存续基金的规模及数量（Vin2026中国并购市场专题研究报告22支12,00012,0005.210,0002.48,00068966,00055324,0002,00033092354070975987422912744383.43.0332622361599139516361380注销基金数量存续基金数量存续基金规模（万亿）68612.747483936891881155706数据来源：投中嘉川CVS数据，投中研究咨询事业部整理在这样的背景下，存量企业的规模在过去几年间以2026年3月31日作为节点，2015年至2025年期间获得过股权融资、且尚未发生IPO、尚未被并购或清算注销等明确退出事件的存量企业共计66,278家，表明一级市场中待退出项目从时间分布看，这一存量池并非主要由近一两年新增项目构成，而是具有较明显的长期沉淀特征。以最后一次融资时间测算，当下48.7%的存量企业距离其最近一轮融资已超过5年，图16:约半数存量企业超5年未获得融资2026中国并购市场专题研究报告2320.6%20.6%48.7%19.7%五年及以上三年至五年一年至三年一年以内11.0%数据来源：投中嘉川CVS数据，投中研究咨询事业部整理以上数据说明，当前市场面临的退出压力并不只是短期环境变化带来的阶段性问题，更反映出过去多年形成的项目持续沉淀、退出节奏整体放缓的现象。就结构而言，存量企业池覆盖时间跨度长、数量基数大，已经构成一级市场退出压力及其0.33%；曾启动IPO但已终止的企业为审核对企业较为严格，即便进入IPO流程需要指出的是，存量企业并不等同于并购市场的直接供给，更值得纳入并购潜在供给观察范围的，是那些已经具备一定成熟度、公开市场退出不顺、且在产业整合中具有承接价值的企从融资轮次看，当前存量企业中仍以早期项目为主，种子轮至A+轮企业合计46,963家，占全仍不具备典型并购退出所需的成熟度、规范2026中国并购市场专题研究报告24购市场活跃度在2025年的提升也部分反映出了这融资环境：并购贷款条件持续放宽并购融资环境改善，尤其是并购贷款政策的持续宽松，也正在成为推动中国并购市场活跃度提升的重要因素。图17:并购贷款申请与审批主要流程并购贷款的宽松不仅降低了并购交易的资金成本，更为买方直接提供了更高比例、更长期限、从传导机制看，并购贷款宽松对市场的影响，主要体现在三方面。其一，贷款比例上限提高，其在不显著挤压经营现金流的前提下发起收购的能力；对的宽松将提升并购交易中杠杆的使用，放大财务从市场参与者反馈看，政策变化已经开始转化为实际交易层面的融资宽松。调研过程中，部分受访机构反映，并购贷款在国内的可得性可覆盖约70%的交易资金，而此前通常仅能覆盖约40%；另一方面，银行对并购标的的限制条件有所弱化，审批逻辑逐步从对分红安排、还款路径等静态条款的严格要求，转向对标的5《商业银行并购贷款管理办法》/cn/view/pages/governmentDetail.html?docId=1240794&itemId=861&generaltype=12026中国并购市场专题研究报告25质量和并购主体资质的综合判断。服务等综合能力建设。其中邮储银行打造了“并购贷款+并购顾问+并购撮合+并据”的全生命周期服务体系，助力科技企业资源6《多家上市银行去年并购贷款投放同比增加》/article/detail/3739237.html7《多家上市银行去年并购贷款投放同比增加》/article/detail/3739237.html2026中国并购市场专题研究报告26三、中美并购市场生态差异场自20世纪90年代初才逐步建立，市场化并图18:美国并购市场发展历史美国已经不只是企业扩张的偶发选择，而是企业战略调整、行业整合和资本退出的常规工具。投资机构也普遍接受并购作为退出或资产重监管执行：制度环境与交易效率差异2026中国并购市场专题研究报告27垄断和国家安全等公共利益展开且通常不对交易的会注册等程序，整体交易执行周期和不确定性供需基础：买方能力与退出结构差异前所处的发展阶段不同，首先决定了两国买从需求侧看，美国并购市场拥有更多成熟的战略型买方。经过长期资本市场发展和多轮并购交易执行和投后整合能力89。由此形成的持续型买方群体，是美国并购市场能够稳定产生8“Thesevenhabitsofprogrammaticacquirers”/capabilities/and-corporate-finance/our-insights/the-seven-habits-of-programmatic9“HowCompaniesGotSoGoodatM&A”/insights/how-2026中国并购市场专题研究报告28相比之下，中国能够将并购作为常态化资本配置工具的成熟战略买方仍然相对有限。这一数据表明，能够长期保持较高并购频率的企业在当前中国市场购市场需求侧的成熟，不仅体现在战略买方数量众多，也体现在财务买方体系已经发展成为市场的重要组成部分。美国私募股权并购基金、私募信贷、高收益债市场以及养老金、保险资金、主权财富基金等长期机构资本共同构成了完整的并购融资生态。财务型买方能够通过控股收购、杠杆融资、财务买方的存在提高了市场的资产消化能力，也使卖方在出售资产时拥有更多潜在交易对手。图19:全球范围内，财务型买方在并购市场中的参与度持续提升2020-2025年全球财务型买方并购交易数量及2026中国并购市场专题研究报告2933.2%33.8%35.5%33.2%33.8%30.5% ——————c30.5%27,06525,07024,47524,03623,78122,72130,94230,13928,85729,91927,1368,0048,2539,17910,53511,03010,78617,01216,15314,32715,29414,40827.3%24.8%27,06525,07024,47524,03623,78122,72130,94230,13928,85729,91927,1368,0048,2539,17910,53511,03010,78617,01216,15314,32715,29414,40827.3%24.8%22.8%20152016201720182019财务型并购数量20202021战略型并购数量42.5%202220232024——财务型并购数量占比202540.3%45.2%38.8%43.2%$2,905.7$1,028.2$2,905.7$1,028.226.1%$2,492.6$919.1$2,492.6$919.126.9%$2,101.0$2,540.9$2,286.5$1,126.7$1,214.5$1,239.334.9%35.2%$2,101.0$2,540.9$2,286.5$1,126.7$1,214.5$1,239.332.3%$1,071.9$2,021.7$1,071.9$2,021.7$2,063.9$2,793.1$2,027.6$1,669.3$2,027.6$1,986.8$1,260.1$1,986.8$2,046.1$1,559.3$2,046.1$2,725.4$1,836.9$2,725.420152016201720182019202020212022202320242025财务型并购金额战略型并购金额——财务型并购金额占比根据PitchBook数据，以美国和欧洲为主的全球市场中，财务型买已由2015年的约23%持续提升至2025年的34.7%，自2020年以来稳定保持在30%至35%的创造并购需求的重要市场主体，与战略买方共同构成成熟市场稳定的与之相比，中国围绕控股型并购形成的财务买方体系仍处于早期发展阶段。当前由财务投资机构参与的并购交易在交易目标和运作方式上往往更加复合，既2026中国并购市场专题研究报告30图20:中国财务型买方参与并购交易数量持续增长，但获取控制权交易占比仍然有限2020-2025年中国财务型买方参与并购交易35.1%789226939240103210521113142649844960162932.5%789226939240103210521113142649844960162932.5%29.9%30.6%22.3%20.4%202020212022202320242025获取控制权交易数量参与但未获取控制权并购交易数量获取控制权交易占比数据来源：投中嘉川CVS数据，投中研究咨询事业部整理但值得注意的是，在2,055起财务买方参与的交易中，仅有629起最终由财务投资机构取得控制权，占全部参与交易的比例不足三分之一。同时，此类交易的数量增长比例也仅有个位数。这意味着，目前中国大量财务型买方仍更多通过少数股权投资或与产业方共同发起交易等方式参与并购，而真正由财务型买方主导、以控股收购为目的的并购交易仍然相对有限。这与欧美市场以控股收购为主的传统私募股权并购模式仍存在财务型买方的交易数量占比持续提升但交易金额占比仍保持在个位数的现象再次证明中国财与大型项目，其在需求侧所发挥的作用仍以较为次要重要市场主体，这也是当前中美并购市场需求侧最重要的结构2026中国并购市场专题研究报告31从供给侧角度看，美国并购市场的成熟主要体现在交易资产供给更加充分。一村资本在访谈图21:美国VC/PE以并购作为主要退出路径29.0%4.3%5.6%66.7%61.2%35.1%11.5%53.4%32.1%8.3%59.7%34.7%5.7%59.6%32.6%5.6%61.8%31.2%4.0%64.8%34.7%3.4%61.9%32.3%3.3%64.4%34.1%3.5%62.5%33.2%在30%左右，进一步体现出成熟市场买卖双方之间形与之对比，IPO在中国一直是优质初创企业和VC/PE机构更偏好的退出路径。2026中国并购市场专题研究报告32通过企业出售实现退出的机制明显更弱，IPO在较长时期内承担了更重要的图22:中国VC/PE相对更依赖IPO作为退出路径35.0%35.0%41.0%47.0%65.0%59.0%53.0%74.7%62.2%53.6%62.0%59.0%45.6%42.9%41.0%38.0%37.8%46.4%57.1%54.4%25.3%数据来源：投中嘉川CVS数据，投中研究咨询事业部整理并购退出占比与美国市场仍存在明显差距，反映出国内一级市场退出方式正处于由IPO主导务买方以及稳定资产供给共同构成的良性循环，市场能够持续产生新的交易需求和交易供给。财务买方：交易模式与角色定位差异2026中国并购市场专题研究报告33的目标、组织方式和价值实现路径更加复合，更多需要与上市公司、产业集团合作退出。由此形成的典型模式是，财务投资方作为企业的阶段性控股股东，独立完成“收购—治图23:美国财务型并购交易模式稳定的并购需求，并扩大市场对不同类型资产的承相比之下，中国财务投资方较少以完全独立的控股买方身份开展并购，更普遍的是与上市公2026中国并购市场专题研究报告34司或产业集团共同参与交易，传统欧美模式下由财务投资方独立完成控股收购、长期持有、主导经营改善并最终退出的交易目前仍相对有限。在此类合作中，产业方通常提供产业判断、整合方向及潜在退出渠道，财务投资方则主要提供资金，并与其他合作方一同承担项目筛选、一村资本等受访机构表示，对于此类合作型并购交易，产业方通常受到资金安排、审批周期、股东或基金出资人的身份参与，并为标的后续业务整合提方所持股权，并最终取得控制权、完成并表。在这一过程中，财务投资方不以长期控制和改善企业为主要目标，而是作为连接标的资产与最终买方的中间载体，承担锁定资产、提供资金支持、隔离商誉和整合风险以及缓解买卖双方信息不对称等功能。在此类型的交易模式下，图24:产业方合作型并购交易模式示例总体来看，美国财务买方已经发展为与企业战略买方并列的重要独立买方，通过控制权收2026中国并购市场专题研究报告35织者，通过资金支持、风险隔离和阶段性持有推动交易完成。两种模式并无简单的优劣之分，2026中国并购市场专题研究报告36四、中国并购基金发展情况与控股型并购实践构独立开展控股型并购的能力仍处于发展阶段，但随着退出需求增局，为专业并购买方的成长和控股型并购实践提供了新的资维度进行分析。其中，前者以设立阶段即明确披露以并购为主要投资方向的基金为统计口径；度分析，容易系统性高估早期年份、低估近期年份，因此需要将两部分分拆进行统计和分析。基金设立：并购导向明显增强来看，近年来围绕并购为目标设立基金的意愿图25：新设并购基金规模大幅上涨10并购导向基金包括两类：一是基金名称中包含“并购”的已备案基金；二是投中嘉川CVS数据库中基金类型/投资策略明确标记为“并购”2026中国并购市场专题研究报告37373736¥814.9¥334.8¥100.45¥50.3¥212.3亿0起50数据来源：投中嘉川CVS数据，投中研究咨询事业部整理基金规模的变化进一步强化了这一趋势。2024年新设并购导向资、产业资本和市场化投资机构更加关注的资本虽然并购导向基金数量和规模的快速增长能够反映资本对于并购的关注度和资金组织意愿提够转化为实际控股并购活动，仍需要在未来从交易行为层面资金来源：国资参与度持续提升2026中国并购市场专题研究报告38金、母基金等多种形式进入市场，成为当前并购基金资资本参与，并且国资参与的覆盖范围在202图26:国资引领并购导向基金扩容，出资占比升至84%数据来源：投中嘉川CVS数据，投中研究咨询事业部整理前国内并购基金的资本形成更加依赖国资体系提19支新设并购导向基金，表明产业资本仍是并购资本体系中的较为重要的组成部分。相比之降至96家，同时整体认缴出资规模明显扩实际交易：参与控股并购的基金主体扩容2026中国并购市场专题研究报告39图27：参与控股权并购的基金数量在2025年升至近六年高位支00数据来源：投中嘉川CVS数据，投中研究咨询事业部整注：按交易年份统计，同一基金如在不同年份参与控股权并购，将分别计入对应年份；因此各年度基金数量加总不等于2020—此外，基金参与控制权并购交易并不等同于独立完成2026中国并购市场专题研究报告40股型并购能力。与普遍的少数股权投资的模式相比，部分领先机农芯创两个案例，呈现财务投资机构如何通过控制权收购和投后整合实现企业中国并购市场交易案例：丰年资本收购达利凯普在国产替代尚未成为市场热点时，丰年资本便开始关注国内高端并认为随着5G通信等下游需求增长，以及中美摩擦下容器（MLCC）将在国家战略方向下迎来长期技术壁垒和客户认证门槛，产品广泛应用于移动通讯、医疗设备、定、增长空间明确，且处于相对较好的竞争环境中的一家成该交易并非通过募集并购基金完成，而是交易采用了“投资方自有资金