大宗商品：海外铜企Q2盘点总量下行增产杯水车薪

内容目录2026Q2海外矿企铜矿产量同比-4.9% 3不可抗力与品位下降是减产主要原因 3自然灾害与地质事故及其后遗症 3入选品位下降及设施检修扰动生产 5增产的三重驱动：设备重启、新矿投产与存量挖潜 9存量设备修复重启与新设备投入 9新增矿源投产 10存量矿山挖潜 11其他 13行业90分位C1净现金成本5522.66美元/吨 15风险提示 15图表目录图表1：铜企核心铜矿资产及2026年Q2产量（1） 5图表2：铜企核心铜矿资产及2026年Q2产量（2） 8图表3：铜企核心铜矿资产及2026年Q2产量（3） 10图表4：铜企核心铜矿资产及2026年Q2产量（4） 11图表5：铜企核心铜矿资产及2026年Q2产量（5） 13图表6：铜企核心铜矿资产及2026年Q2产量（6） 14图表7：海外铜企2026年Q2生产情况一览 14图表8：2026Q2海外各矿企C1净现金成本（美元/吨） 152026Q2海外矿企铜矿产量同比-4.9%2026Q2全球近六成铜矿企业产量合计同比-4.9%。据我们统计，2026年第二季度海外30家铜企合计铜产量332.83万吨，同比-4.9%，环比+2.9%；本报告样本覆盖占全球铜矿总产量近六成，其表现可视为全球铜矿供给的缩影。整体看，受自然灾害扰动与主力矿山品位持续下行影响，全球铜矿供给总量收缩趋势未改；虽各矿企持续扩产，环望延续。不可抗力与品位下降是减产主要原因2026年二季度多家铜企产量同比回落，减产驱动可归纳为2类：自然灾害与地质事故及其后遗症（硬件设施未发生故障/自然灾害与地质事故及其后遗症受自然灾害的长期影响，部分矿山灾后恢复不及预期，同时矿震、恶劣天气、停电等突发状况对生产造成了严重影响，不可抗力因素是第二季度部分生产受阻的主要原因之一。自由港(Freeport-McMoRan)Grasberg矿区处于产能修复爬坡阶段，开工率偏低：202635.68-18.4%，环比+18.7%Grasberg完成地下矿区2、3号生产区块重启所需全部修复工作。公司全年销售指引维持万吨不变，公司未公布全年产量指引。12026-0.9%，环比-3.8%1318Caserones13-1412-13从31-33.5万吨下调至30-32.5万吨。2206.43-426%，环比-9.9%20262025年井下矿震涌水事故后续扰动，卡库拉矿20262026山东区淹水区域仍不具备回采条件。矿山现阶段工作重心转向井下开拓掘进，仅西区有限矿段产出掘进矿，前期地表缓冲矿堆已消耗完毕，直接导致Ⅰ、Ⅱ期选厂只能间歇式生56于7月1日恢复生产。公司全年产量指引维持29-33万吨不变。3纽蒙特（Newmont）Cadia矿山受地震冲击减产：20261.7同比-52.8%，环比-43%4Cadia4.56月中旬方恢复生产，直接拖累当季铜产出，但Boddington、RedChris等项目的稳健产出部分抵消了Cadia的损失。铜并非公司主营业务，公司未披露全年铜产量指引。4206.6-10%5%SieraGoda有所缓解，前期降雨造成高品位原矿产出受损的遗留影响仍在。为保障选厂处理量，二季度加大低品位库存矿石配矿，矿石入选品位回落，压制铜金属产量。但公司已批准建25%2027（26Q3-27Q2）9.02万吨。520262026322026图表1：铜企核心铜矿资产及2026年Q2产量（1）公司矿产位置产量（万吨）自由港Freeport-McMoRanMorenci美国5.31Safford美国3.72Sierrita美国2.09Chino美国1.91Bagdad美国1.59Tyrone美国0.32Miami美国0.09CerroVerde南美洲9.16EIAbra南美洲2.13Grasberg印度尼西亚9.30其他0.05总计35.68伦丁矿业LundinMiningCaserones智利3.40Candelaria智利3.09Chapada巴西1.20总计7.69艾芬豪IvanhoeMinesKamoa-Kakula刚果(金)6.43总计6.43纽蒙特NewmontCadia澳大利亚0.70Boddington澳大利亚0.50RedChris加拿大0.50总计1.70南方32South32SieraGorda智利1.60总计1.60由港官网、伦丁矿业官网、艾芬豪官网、纽蒙特官网、南方32官网、长城证券产业金融研究院入选品位下降及设施检修扰动生产长期开采和存量矿的使用使得铜品位下降，为第二季度的产出带来了压力，部分企业在必和必拓（BHPGroup）Escondida、PampaNorte入选铜品位下行：2026年第二季49.19万吨，同比-5%，环比+3%Escondida全年处理量创历史新高，但入选矿石铜品位由1.02%降至0.90%，全年产量126.12万吨，同比-3%；PampaNorte（-21%21.3万吨。公司2027财年（26Q3-27Q2）指导产量165-180万吨。6（Codelco）2026年第二31.94万吨，同比-12.5%。环比+6.6%2026上半年生产报告，公司产量同比下滑主要受旗下矿山矿石品位结构性下降拖累，叠加老旧设施现代化改造失败及项目频发问题等结构性限制。公司此前已承认过去七年几乎均未达133.1—135.7170万吨的长期目标，并宣布经营重心由“产量最大化”切换为“盈利优先。公司全年产量指引维持133.1-135.72026万吨不变。7南方铜业（SouthernCopper）秘鲁Toquepala、Cuajone矿山品位、回收率下行：202623.1+0.1%Cuajone91.5至91.7万吨。8选厂检修：202621.3-7%Kennecott矿区受高品位623度安全事故后4月3天的安全停工，全生产链条出现阶段性停产；权益资产Escondida（必和必拓负责矿山实际运营管理）因矿山采场排序调整，入选铜品位回落压制产出。80-87万吨不变。914.2万吨，同比-0.7%，环比-0.7%。LosPelambres精矿管道计划检7000位回落、原矿处理量下滑，共同压制季度产出。公司全年产量指引由65-70万吨下调至62.5-65.5万吨。10年第二季度铜产13.78万吨，同比-1.8%，环比LasBambas矿山受采场排序调整影49.3-52.8万吨不变。11卡普斯通铜业（CapstoneCopper）MantosBlancos矿山品位回收率下滑，叠加选厂5.18MantosBalncos矿石品位和回收率下行拖累产出；PintoValley的计划外维护20-23万吨不变。122.83+1.2%11-13.8万吨不变。1320260.4-47%，环比-13.2%COCHILCOCodelco2026202620262026202620262026受旗下两座矿山矿石品位下行拖累。波利山铜矿Q2入磨原料以低品位堆存矿为主，选矿铜品位由去年同期的0.295%降至0.152%，铜回收率同步由83%降至60%，直接压制当季产出；红克里斯铜矿入选铜品位亦有所下降，但铜回收率由81.4%提升至83.8%，部分对冲了品位下滑的影响。公司在3月公布的全年产量指引为1.68-1.85万吨。142026图表2：铜企核心铜矿资产及2026年Q2产量（2）公司矿产位置产量（万吨）必和必拓BHPGroupEscondia智利24.56Escondia(Cathode)智利6.63PampaNorte智利2.69PampaNorte(Cathode)智利2.76CopperSouthAustralia澳大利亚2.98CopperSouthAustralia(Cathode)澳大利亚6.04Antamina秘鲁3.53总计49.19智利国家铜业公司CodelcoChuquicamata-Radomiro-Tomicy-MinistroHales智利14.86Salvador智利0.84Andina智利4.79EITeniente智利6.73MineraGaby智利2.02其他2.70总计31.94南方铜业SouthernCopperToquepala秘鲁——Cuajone秘鲁——LaCaridad墨西哥——Buenavista墨西哥——总计23.10力拓RioTintoKennecott美国2.00Escondida智利9.60OyuTologi蒙古国9.70总计21.30安托法加斯塔AntofagastaLosPelambres智利6.75Centinela智利4.83Antucoya智利1.74Zaldivar智利0.87总计14.2五矿资源MMGLasBambas秘鲁10.92Khoemacau博茨瓦纳1.14Rosebery澳大利亚0.02Kinsevere刚果(金)1.70总计13.78卡普斯通铜业CapstoneCopperMantoverde智利1.82Mantoverde(Cathode)智利0.53MantosBlancos智利0.96MantosBlancos(Cathode)智利0.28PintoValley美国1.00Cozamin墨西哥0.57总计5.18哈德贝矿业HudbayMineralsConstancia秘鲁1.94Labor加拿大0.24CopperMountain加拿大0.65总计2.83帝国金属ImperialMetalsMountPolley加拿大0.15RedChris加拿大0.24总结0.40业官网、哈德贝矿业官网、长城证券产业金融研究院增产的三重驱动：设备重启、新矿投产与存量挖潜2026资产扰动带来的抵消效应：存量设备修复重启与新设备投入SX-EW、废料等二次原新增矿源投产：新矿山、新露天采区投产，带来采矿端新增矿石供给。存量矿山挖潜：通过提升磨矿/采矿作业效率、优化采场排程改善入选品位、提升选冶回收率，在不新增重大硬件的前提下释放产出。与此同时，一批在建及改扩建矿业资产尚处在产能爬坡周期，为下半年全球铜矿供给释放保留潜在增量。存量设备修复重启与新设备投入英美资源（AngloAmerican）LosBronces第二工厂重启，矿石处理量提升：2026年LosBronces年初重启第二选矿厂后矿石处理量增长，该矿Q2产量4.6万吨，同比+25%；但智利Collahuasi因处理低品位库存矿石，铜品位由0.96%降至0.80%，加之ElSoldado因矿LosBronces70-76万吨不变。15Norniel226年第二季度铜产量1044+0.5%，环比+6%33.6-35.6万吨不变。16（FirstQuantumMinerals）CobrePanamá重启磨矿产线处理库存矿石叠加Sentiel2060.510.34。除了Sentinel铜矿产量提升，巴拿马CobrePanamá于5月重启磨矿产线开始处理库存2103,216吨。公司全年产量指引万吨不变。17特雷克金属公司（TrekorMetalsLimited）Gibraltar矿山SX/EW工厂5月重启，6月底完成产能爬坡：20261.61万吨，同比+79.3%，环比+13.1%。Gibaltr3,30万磅（1.7万吨ConnectorGibraltar的SX/EW5FlorenceCopper项目二季度贡献约520万磅产量，持续推进注采井扩建。公司全年产量指引维持20262026202620266.81万吨不变。18图表3：铜企核心铜矿资产及2026年Q2产量（3）公司矿产位置产量（万吨）英美资源AngloAmericanLosBroncesMine智利4.60Collahuasi智利4.26EISoldado智利0.96Quellaveco秘鲁7.50总计 17.32诺里尔斯克NornickelNorilsk俄罗斯——Kola俄罗斯——Trans-Baikal俄罗斯——总计 10.44第一量子FirstQuantMineralsCobrePanama巴拿马0.32Kansanshi赞比亚4.40Sentinel赞比亚5.03其他0.29总计 10.05特雷克金属公司TrekorMetalsGibraltar加拿大1.37FlorenceCopper美国0.24总计 1.61美资源官网、诺里尔斯克官网、第一量子官网、特雷克金属公司官网、长城证券产业金融研究院新增矿源投产沙火资源（SandfireResources）MotheoA4Motheo处理规模3.42+50%MotheoA4710万吨/Q265%2.11矿区同样创下年22%2027（26Q3-27Q2）全年铜产量指引设定为15-16.6万吨。19（JnhuanInternationuonoi矿商业化运营持续产能爬坡驱动增长：20262.02万吨，同比+55.9%，环比+12.1%。产量增长主要由刚果（金）Musonoi2025113.82RuashiMusonoi露全年铜产量指引有关信息。20（AngloAsianMining）Demirli63%产量，Gedabek浮0.51+38.2%0.3（3%Q3实202620262026Gedabek2-2.5万吨不变。21图表4：铜企核心铜矿资产及2026年Q2产量（4）公司矿产位置产量（万吨）沙火资源SandfireResourcesMatsa西班牙1.62Motheo博茨瓦纳1.80总计 3.42金川国际JinchuanInternationalRuashi刚果(金)——Kinsenda刚果(金)——Musonoi刚果(金)——总计 2.02英亚矿业AngloAsiaMiningGedabek阿塞拜疆0.19Demirli阿塞拜疆0.33总计 0.51火资源官网、金川国际官网、英亚矿业官网、长城证券产业金融研究院存量矿山挖潜19.74万吨，同比+12%，环比-1.1%。增量主要来自非洲铜矿采量增加与品位改善，以及秘鲁Antamina81-87万吨不变。22泰克资源（TeckResources）HVC与Antamina品位提升及QB稳定运营支撑同比+25%13.6-3%HighlandValleyCopperAntaminaQB矿维持稳定运营。QB55.58万吨。HighlandValleyCopper0.36%0.38%、回收率由81.4%升至84.1%，带动产量同比+32.1%至4.28万吨。Antamina因去年同期事故停产形成低基数，且本季度单一铜矿石处理比例提升（占672345.5-53万吨不变。23淡水河谷（Vale）Salobo与Sossego强劲表现驱动巴西铜资产增长：2026年第二季9.84+6.3%，环比-3.8%铜矿在计划于下半年SAG2017SossegoSAG8110司全年产量指引从35-38万吨收窄到36-38万吨。24博利登（Boliden）AitikSomincorGarpenberg地震减产形成拖累：20263万吨，同比+7%，环比+4%Aitik2026202620262026SomincorGarpenberg25年第二季度铜产量1311.60.2aaíbapatins（0.7）影响，产量约0.84万吨，但工厂处理量提升与回收率改善抵消了部分品位下行压力；TucumãOperations27%71.50.9万吨。公万吨不变。26（AtalayaMining）1.35+35.8%76.75%20265-5.4计全年产量落于区间低端。27K92矿山开发速度与开采物料总量创纪录，铜作为黄金伴生金属同步增产：20260.08万吨，同比+15.9%，环比+4.9%。第二季度矿山开发速度提升，开主营业务为黄金，铜为公司副产物，未披露全年铜产量指引有关信息。282026202620262025K922026公司矿产位置产量（万吨）嘉能可GlencoreKCC/Mutanda刚果(金)7.05Collahuasi智利4.26Antamina秘鲁3.69Antapaccay-LomasBayas智利3.77其他0.97总计19.74泰克资源TrekResourcesQuebradaBlanca智利5.58HighlandValleyCopper加拿大4.28Antamina秘鲁2.44CarmendeAndacollo智利1.28总计13.60淡水河谷ValeSalobo巴西——Sossego巴西——总计9.84博利登BolidenAitik瑞典1.51TheBolidenArea瑞典0.08Kevitsa芬兰0.47Somincor葡萄牙0.86Zinkgruvan瑞典0.09总计3.00埃罗铜业公司EroCopperCaraiba巴西0.84Tucuma巴西0.90总计1.73安塔拉亚矿业AtalayaMiningProyecto西班牙1.35总计1.35K92Kainantu巴布亚新几内亚0.08总计0.08能可官网、泰克资源官网、淡水河谷官网、博利登官网、埃罗铜业公司、安塔拉亚矿业官网、K92官网、长城证券产业金融研究院其他（KH206.10.1-0.%。20251258.929巴里克矿业（Barrick）在2026年第二季度铜产量5.6万吨，同比-5.1%，环比+14.3%。公司并未对第二季度生产情况进行解释。公司全年产量指引维持19-22万吨不变。3020264-62026公司矿产位置产量（万吨）波兰铜业集团KGHMPolkowice-Sieroszowice波兰——Rudna波兰——Lubin波兰——SierraGorda智利——RobinsonMine美国——总计 17.51巴里克矿业BarrickZaldivar智利0.90Lumwana赞比亚4.10JabalSayid沙特阿拉伯0.60总计 5.60兰铜业集团官网、巴里克矿业官网、长城证券产业金融研究院图表7：海外铜企2026年Q2生产情况一览公司第二季度产量（万吨）同比环比全年产量指引（万吨）全年产量指引变动必和必拓BHPGroup49.19-5.0%3.0%165~180（2026Q3-2027Q2）下调，其2026财年指引为180-200万吨自由港Freeport-McMoRan35.68-18.2%18.7%未公布智利国家铜业公司Codelco31.94-12.5%6.6%133.1~135.7不变南方铜业SouthernCopper23.10-3.6%0.1%91.7上调，原91.5吨力拓RioTinto21.30-7.0%-7.0%80~87不变嘉能可Glencore19.7412.0%-1.1%81~87不变波兰铜业集团KGHM17.510.1%-0.5%58.9不变英美资源AngloAmerican17.300.0%1.8%70~76不变安托法加斯塔Antofagasta14.20-0.7%-0.7%62.5~65.5下调，原65~70万吨五矿资源MMG13.78-1.8%7.1%49.3~52.8不变泰克资源TeckResources13.6025.0%-3.0%45.4~53不变诺里尔斯克Nornickel10.440.5%6.0%33.6~35.6不变第一量子FirstQuantumMinerals10.0510.3%4.2%40.5~47.5不变淡水河谷Vale9.846.3%-3.8%36~38收窄上调，原35-38万吨伦丁矿业LundinMining7.69-0.9%-3.8%30~32.5下调，原31-33.5万吨艾芬豪IvanhowMines6.43-42.6%-9.9%29~33不变巴里克矿业Barrick5.60-5.1%14.3%19~22不