高争民爆西藏民爆龙头迎新主民爆协同蓄势、矿业潜力可期

内容目录公司概要：西藏民爆龙头深耕主业，股东焕新拓展成长空间 5公司简介：西藏区域全产业链民爆龙头 5业务结构：深耕民爆行业，构建一体化闭环 5财务分析：整体经营质量较优，营收业绩持续扩张 6股权结构：西藏国资下属唯二上市平台，控股股东变更开启经营新篇章 9矿业：主业拟新增矿山投资开发，资产整合潜在价值可观 民爆：高景气区域龙头，水利&矿山需求打开长期成长空间 行业整合与一体化转型加速，西藏水电及矿山开发推动区域景气上行 区内唯一本地国资民爆龙头，产能扩张与一体化服务增添成长动能 盈利预测与估值 风险提示 图表目录图表高争民爆发展历程图 5图表高争民爆主营业务收入结构 6图表高争民爆主营业务毛利结构 6图表高争民爆分地区收入结构 6图表高争民爆分地区毛利结构 6图表高争民爆营业收入及增速 7图表高争民爆归母净利润及增速 7图表高争民爆毛利率情况 7图表高争民爆分业务毛利率情况 8图表高争民爆分地区毛利率情况 8图表高争民爆期间费用率情况 8图表高争民爆归母净利率情况 8图表高争民爆核心财务指标一览 9图表公司控股股东变更事项进展 9图表控股股东变更前后控制权关系 图表控股股东变更后股权结构图 图表地矿集团财务数据 图表地矿集团下属核心企业 图表地矿集团矿产资源梳理 图表股权划转目的及同业竞争承诺内容 图表地矿集团参股大型铜矿产能规划 图表地矿集团参股大型铜矿投产节奏及权益产能、利润贡献 图表拉果措盐湖锂矿项目情况 图表特提斯成矿域及矿产示意图 图表全国民爆销售收入及同比增速 图表全国民爆利润总值及同比增速 图表全国工业炸药销量及同比增速 图表全国民爆服务收入及同比增速 图表民爆行业十五五”规划重要内容 图表西藏民爆销售总值及同比增速 图表西藏工业炸药销量及同比增速 图表西藏大型矿山、水电站、交通基建项目梳理 图表西藏市场主要民爆企业梳理 图表高争民爆已成功完成重点项目案例 图表高争民爆工业炸药产能（单位：万吨） 图表许可证制度贯穿民爆业务全流程 图表高争民爆一体化服务能力 图表高争民爆收入拆分（单位：亿元） 图表高争民爆毛利率预测 图表高争民爆期间费用率预测 图表高争民爆盈利预测与估值 图表地矿集团矿产资源估值 公司简介：西藏区域全产业链民爆龙头074年完成股份制改造，20162026年公司控股股东变更为西藏地矿集团，主业拟调整为矿山投资开发图表1：高争民爆发展历程图司官网、公司公告、西藏自治区人民政府、西藏建工建材集团官业务结构：深耕民爆行业，构建一体化闭环收入端：年爆破服务/民爆器材/电子控制模块/运输服务分别实现收入9.3/7.1/1.5/0.32.5%/10%/31.5%/80%51%/39%/8%/1.5%利润端：年爆破服务/民爆器材/电子控制模块/运输服务分别实现毛利1.9/3.1/0.4/0.055%/5%/38%/400%35%/55%/7%/1%年区内/2021-202513%区内/82%/18%93%/7%。图表2：高争民爆主营业务收入结构 图表3：高争民爆主营业务毛利结构0%

爆破服务 民爆器材 运输服务 电子延期模块 其他2021 2022 2023 2024 2025 2026H1

0%

爆破服务 民爆器材 运输服务 电子延期模块 其他202120212022202320242025 2026H1图表4：高争民爆分地区收入结构 图表5：高争民爆分地区毛利结构0%

区内 区外2021 2022 2023 2024 2025 2026H1

0%

区内 区外2021 2022 2023 2024 2025 2026H1财务分析：整体经营质量较优，营收业绩持续扩张营收利润：20219.33202518.27亿元，CAGR18%0.531.98亿元，CAGR39%。2026H1营收/5%/53%，业绩降幅较大主要因政府补助同比减少、收购黑龙江海外民爆器材有限公司新增摊销及固定资产折旧费用以及民爆器材销售价格下降导致收入利润相应减少。图表6：高争民爆营业收入及增速 图表7：高争民爆归母净利润及增速20181614121086420

营业总收入（亿元） 同比增速（右轴2022 2023 2024 2025 2026H1

5%0%-5%-10%

2.52.01.51.00.50.0

归母净利润（亿元） 同比增速（右轴）100%0%-20%-40%-60%2021 2022 2023 2024 20252026H1in in毛利率：2021-202530%左右，202228.2%后有所修复，2023-202530%以上。2026H126.6%1.6pct（民爆器材爆破服务分别同比-+.pct分业务：年爆破服务/民爆器材/运输服务/电子延期模块毛利率分别为21%/43%/18%/28%，分别同比变动+0.4/-2.1/+8.6/+1.7个百分点；民爆器材毛利率高于整体水平，其中工业炸药和工业雷管毛利率分别为43.7%/46%，同比+2.5/-9.32026H119.6%/37.6%/16.4%/31%，工业雷管、工业炸药等民爆器材降幅较大。分地区：2025年区内西藏自治区/34%/17%，区内盈利水平显著高于区外；2026H1区内/30%/10%份降幅较大。图表8：高争民爆毛利率情况毛利率5%0%

2021 2022 2023 2024 2025 2026H1in图表9：高争民爆分业务毛利率情况 图表10：高争民爆分地区毛利率情况5%0%

整体 爆破服务 民爆器材运输服务 电子延期模块2022 2023 2024 2025 2026H1

5%0%

区内 区外2021 2022 2023 2024 2025 2026H1期间费用率：21.72%14.25%10.92%，是费用率下降的主要来源。2026H1期间费用率有所提升，主要受管理费用率抬升影响。净利率：5.64%202510.84%，ROE6.9%提升至19.9%。2026H14.4%4.5pct。图表11：高争民爆期间费用率情况 图表12：高争民爆归母净利率情况5%0%

期间费用率 销售费用率 管理费用率财务费用率 研发费用率21.72%21.72%19.89%19.68%20.50%16.74%16.41%2021 2022 2023 2024 2025 2026H1

8%6%4%2%0%

归母净利率2021 2022 2023 2024 2025 2026H1in in图表13：高争民爆核心财务指标一览202120222023202420252026H1营业总收入（亿元）9.311.315.516.918.37.3同比增速（右轴）23.4%21.6%36.9%9.0%8.0%-5.2%归母净利润（亿元）0.50.51.01.52.00.32同比增速（右轴）42.8%1.5%83.0%51.6%33.6%-53.1%毛利率33.2%28.2%31.1%30.4%30.3%26.6%期间费用率21.72%19.89%19.68%16.74%16.41%20.50%销售费用率3.84%2.91%3.09%2.82%2.55%2.89%管理费用率14.25%13.16%12.98%10.78%10.92%14.70%财务费用率0.67%1.25%1.19%1.12%0.90%0.98%研发费用率2.96%2.57%2.41%2.03%2.04%1.93%资产减值损失（万元）3224121824334413652信用减值损失（万元）9671,1032,3759881,15088减值损失合计（万元）9993,5164,1994,3321,286140减值合计占归母净利润比19%66%43%29%6%4%经营活动现金流净额（亿元）-0.07-0.470.530.001.980.52净现比（右轴）-13%-88%54%0%100%161%归母净利率5.64%4.71%6.30%8.76%10.84%4.44%20212022202320242025同比ROE6.9%6.9%12.3%17.0%19.9%2.90pct净利率5.6%4.7%6.3%8.8%10.8%2.08pct0.610.610.650.650.670.02权益乘数2.02.43.03.02.7-0.24in股权结构：西藏国资下属唯二上市平台，控股股东变更开启经营新篇章控制权变更高效落地，地矿集团入主后有望步入发展新阶段。7藏自治区国资委拟将藏建集团持有的上市公司34%股份无偿划转给西藏地质矿产集团（地矿集团/集团为公司控股股东，实际控制人仍为西藏国资委，控制权稳定，国资背景有助于区域资源协同和重点项目承接。94积极推进意愿与地方国资重视程度。控制权变更完成后，公司拟更名为西藏地质矿产矿山投资开发经营新篇章。图表14：公司控股股东变更事项进展图表15：控股股东变更前后控制权关系图表16：控股股东变更后股权结构图司公告回购股份拟用于员工激励，积极执行彰显发展信心。51-2亿元通过集中竞价交易方式回购部分公司股票，用于实施股权激励或48.34元/20268日，公司累计35524.47-45.38元/金额为1.5亿元，最高成交价已接近回购价上限，充分彰显公司对未来发展信心。矿业：主业拟新增矿山投资开发，资产整合潜在价值可观地矿集团前身为西藏地勘系统，承担做大做强西藏矿产资源产业链重任。地矿集团按西藏自治区党委、政府决策要求整合西藏地勘系统全部经营性资产组建而成，为西藏自治区政府批准设立的区管企业，以做强做大自治区矿产资源产业链为战略目标。其主营业202519329.4亿元，预计主要由参股铜矿、锂矿贡献。图表17：地矿集团财务数据项目2025年末2024年末2023年末总资产（亿元）134.0115.193.5所有者权益（亿元）131.5114.892.0归属于母公司股东的权益（亿元）124.7107.284.4资产负债率1.83%0.29%1.56%项目2025年2024年2023年主营业务收入（亿元）0.19——净利润（亿元）9.46.111.9净资产收益率7.64%5.91%14.85%图表18：地矿集团下属核心企业企业名称

注册资本（万元）

直接持股比例

经营范围许可项目：矿产资源勘查；矿产资源（非煤矿山）开采。西藏紫隆矿业股份有限公司 11,000 51%西藏江孜龙地矿产开发有限

一般项目：常用有色金属冶炼；贵金属冶炼；矿产资源储量评估服务公司西藏日喀则南木林县浦龙矿

100 80% 西藏日喀则江孜县沙拉岗锑矿开采；锑矿销售。业有限责任公司西藏紫源铜业有限公司5,00051%业有限责任公司西藏紫源铜业有限公司5,00051%矿山资源地质勘察；铜矿及其伴生金属矿的探矿、采矿、选矿、冶炼、加工及其开采产品的销售；金银等稀贵金属及其产品的开发、冶炼、加工和销售；矿产品仓储；矿山机械设备的销售；采矿业投资等西藏地矿物资供销有限公司4,000100%一般项目：地质勘查专用设备销售；地质勘探和地震专用仪器销售；石油钻采专用设备销售；矿山机械销售等许可项目：保险代理业务地矿集团旗下矿产资源丰厚，参股多个大型铜矿。31宗（含正在办理过户及续期手续的矿权（5.1100340景资源量丰富。图表19：地矿集团矿产资源梳理参股公司 矿产资源 西藏地矿持股比例 资源量 权益资源量（万吨） 目前状态巨龙铜业 巨龙铜矿 2.87%26361.55万吨铜76万吨、钼4.8万吨、银445吨在产多龙矿业多龙铜矿30.00%691175820791527吨探转采金龙矿业金龙铜矿28.90%1240312035834902吨在建翔龙矿业朱诺铜矿23.41%铜294万吨 铜69万吨在建拉果资源拉果措盐湖锂矿27.00%LCE215万吨 LCE58万吨在产智汇矿业蒙亚啊铅锌矿33.21%锌77.6万吨、铅55万吨、铜4万吨、银631吨锌26万吨、铅18万吨、铜1.3万吨、银210吨在产博盛矿业邦布金矿30.00%金20.5吨金6.2吨在产总计铜超过1100万吨、金超过340吨、锑超过27万吨、银超过2000吨等公司公告、紫金矿业官网、矿业汇、金龙矿业官网、中铜资源官网、紫金矿业公告、智汇矿业公告、兴业银锡公告、宏达股份公告、北方有色拓区外矿产市场，推进矿产资源领域全产业链条高质量发展，拓展上市公司未来发展空如果高争民爆及其控股子公司在其现有业务的基础上进一步拓展其业务范围，而本公司所控制的相关企业对此已经进行生产、经营的，本公司承诺将该相关企业所持有的可能发生的同业竞争业务进行图表20：股权划转目的及同业竞争承诺内容收购目的同业竞争承诺

具体内容本次无偿划转是落实新一轮国资国企改革方案、优化西藏自治区国有经济和国有资本布局的重要举措。本次无偿划转后，依托上市公司统筹西藏自治区矿产开发业与民爆产业一体化协同发展，充分发挥地矿集团在自治区内矿产开发领域的资源优势，进一步整合区内优质矿产资源，开拓区外矿产市场，推进矿产资源领域全产业链条高质量发展，拓展上市公司未来发展空间，提升上市公司核心竞争力。如果高争民爆及其控股子公司在其现有业务的基础上进一步拓展其业务范围，而本公司所控制的相关企业对此已经进行生产、经营的，本公司承诺将该相关企业所持有的可能发生的同业竞争业务进行转让，并同意高争民爆在同等商业条件下有优先收购权。2032年万吨/5-6106-127亿元。巨龙铜矿：2.9%76万吨；26130-3511.7万吨。朱诺铜矿：23%19.711882026年底建成投产，地矿集团1.8万吨/4.6吨/278吨/年。金龙铜矿：29%2028102.9年底二期9万吨。207203030万吨铜、892.4吨。图表21：地矿集团参股大型铜矿产能规划矿产资源 西藏地矿持股比例目前状态 现有产能（万吨/年） 规划产能 规划铜权益产能（万吨）巨龙铜矿2.87%在产30-35铜60万吨/年、钼1.3万吨/年（预计2030年投产）1.7朱诺铜矿23.41%在建--7.6万吨/19.7吨、钼1188吨（2026年底投产）1.8金龙铜矿28.90%在建--10万吨/年（2028年投产30万吨/年（预计2032年底投产）8.79多龙铜矿 30.00% 探转采 -- 铜30万吨/年金8吨/年（预计92030年投产）合计权益产能（万吨）合计权益产能（万吨）21.2单吨净利润（万元）5-6权益净利润（亿元）106-127紫金矿业公告、紫金矿业官网、西安科技大学就业信息网、中铝集团官网、宏达股份公告、CBC金属 算图表22：地矿集团参股大型铜矿投产节奏及权益产能、利润贡献紫金矿业公告、紫金矿业官网、西安科技大学就业信息网、中铝集团官网、宏达股份公告、CBC金属 算地矿集团持有拉果措盐湖锂矿项目股权（/阿里国资分别持股%%，项目位于西藏阿里地区改则县，是国内资源规模领先的硫酸钠亚型盐湖锂214.57240毫克/升，具有资源2万吨，2026万吨，处于持续爬坡阶段；42027年底建成，届时项目锂盐总产能将达6万吨/57.930.54万吨/1.08万吨/1.62万吨/年，对应权益净利润约6.5亿元。图表23：拉果措盐湖锂矿项目情况地矿集团持股比例27%资源量（碳酸锂当量-万吨）214.6地矿集团权益资源量（万吨）57.9一期产能（万吨/年）2一期权益产能（万吨/年）0.542025年产量（万吨）1.22025年权益产量（万吨）0.3二期规划新增（万吨/年）4二期新增权益产能（万吨/年）1.08一期+二期合计产能（万吨/年）6一期+二期合计权益产能（万吨/年）1.62吨净利（万元）4权益利润（亿元）6.5金矿业官网、藏格矿业公算5种战略性矿产累计查明资源量均居全国第一，资源优势尤为突出。当前西藏矿产2000心区域，喜马拉雅、雅鲁藏布江、冈底斯及班公湖—利。图表24：特提斯成矿域及矿产示意图京矿山需求打开长期成长空间3.1.行业整合与一体化转型加速，西藏水电及矿山开发推动区域景气上行年全国民爆生产企业收入总额430需求整体承压，但爆破服务市场持续扩容，行业增长动能正由单一产品销售向一体化服13%—爆破设计—工程施工—图表25：全国民爆销售收入及同比增速 图表26：全国民爆利润总值及同比增速

主营业务收入（亿元） 同比增速（%）5%0%-5%-10%

80604020

利润总额（亿元） 同比增速

0%02021 2022 2023 2024

-15%

02021 2022 2023 2024

-10%爆 爆图表27：全国工业炸药销量及同比增速 图表28：全国民爆服务收入及同比增速

工业炸药销量（万吨） 同比增速2021 2022 2023 2024 2025

6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%

500

爆破服务收入（亿元） 同比增速2021 2022 2023 2024 2025

5%0%爆 爆建设等需求，开展个性化定制服务，提升有效供给能力。）有效防范行业20303—52030年排70%工程能力和跨区域布局构筑优势；区域型企业则通过属地网络与客户资源形成差异化竞争，市场份额有望进一步向全国性大型龙头以及区域优势企业集中。图表29：民爆行业十五五”规划重要内容发展方向 具体内容优化区域产能布局，引导产能向需求集中、缺口扩大的地区转移，限制产能过剩地区产能转入，控总量、调结构

矿山、基础设施建设等需求，开展个性化定制服务，提升有效供给能力。20303—5家具有较强国际运营能力20303—5家具有较强国际运营能力的大型民爆企业集团。到2030年排名前10家生产企业集团行业生产总值占比达到70%重组整合业和信息化西藏民爆市场景气上行，水电开发与矿山开采提供长期需求支撑。2026M1-82%52%速明显快于全国整体水平，呈现较高景气。西藏民爆需求主要来自大型交通基建、水电20-30年，将为民爆产业带来长期需求支撑。图表30：西藏民爆销售总值及同比增速 图表31：西藏工业炸药销量及同比增速西藏民爆销售总值（亿元） 同比增765432102021 2022 2023 2024 2025

0%-10%-20%-30%

工业炸药销量（万吨） 同比增65432102021 2022 2023 2024 2025

80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%爆 爆图表32：西藏大型矿山、水电站、交通基建项目梳理项目 投资规模（亿元） 建设期多龙铜矿采选量7500万吨/年（2年）玉龙铜矿采选量3000万吨/年2025年6月三期工程核准矿山金龙铜矿7200万吨/年采选工程总体规划20256月-202863年，生产两年后，二期开始建设巨龙铜矿三期建成后采选量2亿吨/年2026年1月二期投产，三期规划中朱诺铜矿采选量1800万吨/年建设中，计划2026年投产，生产服务年限为26年雅下水电站总投资1.2万亿元2025年7月开工，建设5座梯级电站如美水电站总投资584亿元2021年开工，计划2035年投产水电站昌波水电站总投资141亿元2023年9月开工；计划2030年5月全部投产卡瓦白庆抽蓄电站总投资120亿元2026年核准交通基建新藏铁路日和线预计总投资超过2000亿元2025年8月成立新藏铁路有限公司全国电力设备管理网、中国西藏新闻网、砂石骨料3.2.区内唯一本地国资民爆龙头，产能扩张与一体化服务增添成长动能易普力、广东宏大等全国性龙头陆续进入西藏，推动区内大型项目竞争有所加剧，但外13万吨/年，万吨/47%20%/10%0.24/0.09万吨/年，区内产能规模大幅领先。民爆产品具有严格的属地监管、安全运输和仓储配送要求，西藏地域广阔、项目分散、高海拔施工环境复杂，对企业的本地仓储网络、运输保障、现场爆破经验和快速响应能力提出更高要求。高争民爆依托西藏国资背景、长期客户积累及覆盖生产、销售、运输和爆破服务的一体化体系，在资源协调、供应稳定性和综合服务成本方面具备较强竞争优势，有望在全国龙头加速进入的背景下继续保持区域优势地位。图表33：西藏市场主要民爆企业梳理公司 全国产能 西藏产能

西藏产能占比

2025年整体营收（亿元）

控股股东 实控人高争民爆 工业炸药6.2万吨/年 工业炸药6.2万吨/年 100% 18亿元 西藏地矿 西藏国资委工业炸药62.95万吨/年易普力

7550万发/年

工业炸药3万吨/年 5% 98亿元 葛洲坝集团 国务院国资委广东宏大

70.15万吨/5224万发/年48.45万吨/

工业炸药2万吨/年（含5000吨/年在建）

3% 204亿元

广东省环保集团保利久联控

广东国资委保利集团（保利联合

16165万发/年公司公

工业炸药2.1万吨/年 4% 67亿元

股集团

国资管理机构）水电站领域，公司承担藏木水电站围堰爆破施工并顺利完成相关任务；积极对接雅下水0220267GX2.2矿山领域公司参与甲玛铜矿穿孔爆破及玉龙铜矿采剥工程、独家服务朱诺矿区爆破及配套服务，4569-5118图表34：高争民爆已成功完成重点项目案例司官产能扩张打开供给约束，国资背景赋予后续新增许可优势。万吨产能，其11.22025年底公司通过收万吨混装炸药产能+1.8万吨胶状乳化炸药产能，202676.2（0.9万吨拆线撤点减证政策奖励在行业十五五”规划提出的优化区域产能布局”导向下，公司作为高景气区域国资企业，有望获得新增产能许可优势，后续若存在产能供给缺口，将筛选优质民爆标的，稳步推进并购重组工作，未来产能规模具备进一步提升空间。图表35：高争民爆工业炸药产能（单位：万吨）图表36：许可证制度贯穿民爆业务全流程业和信息化部、国家市场监督管理总研发、生产、销售、爆破服务形成业务闭环，一体化服务延伸价值链打开成长空间。公司以民爆器材生产销售为业务基础，依托覆盖西藏七地市的销售仓储网络及危化品运输能力，凭借矿山工程施工总承包与爆破作业单位许可双一级”资质，构建起涵盖爆破设计与施工、爆破开采、选矿、矿山托管、地质灾害治理、生态修复、安全技术咨询及运输等环节的完整矿山爆破服务产业链。相较单纯销售民爆产品销售，一体化模式能够将单次产品销售升级为贯穿矿山建设及运营周期的综合服务，提升单项目收入体量和客户黏性。公司后续有望凭借本地服务网络、资质体系和项目执行经验获取长期订单，推动收入来源由按吨销售”向按工程量及服务周期收费”转变，持续提升项目价值量和业绩成长性。图表37：高争民爆一体化服务能力盈利预测与估值原民爆业务营业收入：预计年公司分别实现营业收入18.3/20.9/24.8亿元，同比0.4%/14%/19%90%来自爆破服务与民2026-2028民爆器材业务受市场竞争加大影响，2026年收入预计有所下降，伴随公司后续产能2026-2028年增速分别为-16%/+10%/+15%。图表38：高争民爆收入拆分（单位：亿元）20252026E2027E2028E营业总收入18.2718.3520.9424.82YoY8%0.4%14%19%爆破服务9.3010.0411.5513.86YoY3%8%15%20%民爆器材7.085.956.547.52YoY10%-16%10%15%运输服务0.270.811.051.37YoY78%200%30%30%电子延期模块1.461.311.511.74YoY32%-10%15%15%制氧设备0.020.080.120.16YoY-64%300%50%30%其他0.140.150.160.17YoY44%10%5%5%年毛利率分别为2026年受民爆器材盈利能力下降以及低毛利运输服务快速放量形成一定摊薄，预计整体毛利率有所下滑，2027-20282026-202827%/29%/30%。图表39：高争民爆毛利率预测20252026E2027E2028E综合毛利率30%27%29%30%爆破服务21%20%23%25%民爆器材43%39%40%40%运输服务18%17%17%17%电子延期模块28%32%32%32%制氧设备60%40%40%40%其他52%75%75%75%期间费用率：预计年期间费用率分别为16.4%/16.3%/16.2%，伴随2