蜜雪集团高质平价铸就现饮龙头供应链平台打开长期空间

内容目录高质平价，铸就全球第一门店数现制茶饮龙头 5发展历程：刨冰店到全球第一门店数现制茶饮龙头 5股权高度集中，设有激励平台 9现制饮品行业：供需共振，发展空间广阔 现制茶饮：中国现制饮品市场中最大的细分市场 平价现制茶饮：具备分流大众预包装饮料基础 竞争格局：连锁化率和市场集中度提升 发展趋势：下沉、出海、创新 核心竞争力：形成“供应链降本-门店扩张-反哺”的飞轮 供应链：端到端自研自产构筑“高质平价”底层护城河 加盟商利益与共：不依赖加盟费，赚长期网络规模的钱 品牌与数字化：低价不等于低品牌，超级IP提升流量效率 盈利预测：中期看多品牌，远期看海外 开店空间：蜜雪冰城远期国内8万家，幸运咖远期2万家 盈利预测 风险提示 图表目录图表2025年全球连锁餐饮门店数TOP10 5图表发展历程 6图表蜜雪集团旗下品牌 7图表公司分地区门店数（单位：家） 7图表蜜雪冰城单品牌门店数（单位：家） 7图表公司收入及增速 8图表蜜雪集团分业务收入（亿元） 8图表蜜雪集团分业务收入占比 8图表公司总毛利率变化 9图表公司费用率变化 9图表公司归母净利润及增速 9图表蜜雪集团股权结构（截至2025年末） 图表公司管理层 图表现制茶饮&现磨咖啡行业规模（亿元） 图表现制茶饮行业发展历程 图表现制茶饮行业供需两端驱动因素 图表现制茶饮和现制茶饮店GMV及增速 图表渗透率推动行业增长 图表消费频次共同推动行业增长 图表不同价格带茶饮店规模 图表蜜雪冰城柠檬水与瓶装水单价对比 图表中国现制饮品市场以终端零售额计的市场规模及其占中国饮料市场比重 图表公司中国内地门店按城市分级占比 图表蜜雪冰城门店选址分布占比 图表中国现制茶饮市占率 图表按城市层级划分的中国现制茶饮店市场的GMV（单位：亿元） 图表全球现制饮品市场GMV的规模增量，2023年至2028年（预计），十亿美元 图表全球现制饮品市场GMV的复合年增速，2023年至2028年（预计） 图表2025年茶饮样本品牌各类茶饮新品数量及其同比 图表公司采购网络 图表公司五大生产基地 图表国内当前仓储体系由34个仓库组成 图表各现制茶饮供应链对比 图表蜜雪冰城基础款大单品TOP3 图表蜜雪冰城升级可选换鲜奶 图表幸运咖升级咖啡豆和鲜奶、椰乳等原料 图表加盟费类收入占比对比 图表蜜雪冰城加盟费用 图表幸运咖加盟费用 图表鲜啤福鹿家加盟费用 图表蜜雪冰城UE模型 图表年内闭店数量及闭店率 图表加盟商数量及流失率 图表雪王简介 图表各品牌门店测算 图表收入拆分 图表可比公司估值表 高质平价，铸就全球第一门店数现制茶饮龙头发展历程：刨冰店到全球第一门店数现制茶饮龙头出一条由单店产品创新逐步演进为全国加盟扩张、再升级为供应链平台化输出的成长路19976元（1美元）的高质平价现制果饮、茶饮、冰淇淋、咖啡和现打鲜啤等产品，旗下包括现制茶饮品牌“蜜雪冰城”、现2025TOP147500+位。图表1：2025年全球连锁餐饮门店数TOP10门眼公司发展历程可分为三个阶段：（1997年-2011年）：19972005年研发1（2元202495.012007（2012年-2017年）：20122013年推出首款鲜果饮品“冰鲜柠檬水”，并拓展采购网络。201407国加盟扩张。（2018年至今IP和终身代言人195202420253月，公司在60,000家，中国内地以外门店数量约4,500家。图表2：发展历程司官聚焦平价并布局多个现制饮品赛道，当前蜜雪集团已经形成“蜜雪冰城幸运咖福鹿2-8和供应链体量的基本盘；2）2-11500mL6-10鲜啤产品。三大品牌共享采购、生产、仓储、配送。图表3：蜜雪集团旗下品牌

简介 推出年份

门店数（截

2023年终端GMV

价格带 SKU为消费者提供高质量平价为消费者提供高质量平价的现制 1997年46786427亿元2~8元~80为消费者现场制作高质平价的咖啡等饮品。覆盖经典款、流行款 2017化消费需求。844119亿元2~11元~104凭借“优质原料、严格工艺、口感新鲜、口味多样”的产品力以 2025年9消费者提供每杯500mL的现打 月蜜雪集团以2.97亿21926~10元鲜啤产品。已构建涵盖经典款及 元收购其及创新款现磨咖啡等，满足多样及“现打现饮”的体验，主要为创新款鲜啤的多元产品矩阵，其中创新款包括果啤、茶啤、奶啤等。司公告，招股书，窄门餐眼，公司官

53%股权2021~2025200015982331.5%，39822家。增长绝对值主要由中国内地带来，2021~2025年，中国内地门197315535635625内地以外，公司年首次出海进入越南后逐步拓展东南亚，2025年处于调整阶段。2021~202427048952025年内地以外门店数量收缩，主因内地以外门店数最多的两大市场印度尼西亚和越南，对存量门店运营调整，以助力门店实现长期可持续的稳健经营，使得上述两国市场的门店数量有所减少。图表4：公司分地区门店数（单位：家） 图表5：蜜雪冰城单品牌门店数（单位：家）70,000

中国内地 中国内地以外 总计

50,000

在营门店数 yoy43,789

35%0

0

28,67415.15%

34,02018.64%

28.72%30%5%0%2021年 2022年 2023年 2024年 2025年

2023年 2024年 2025年门餐门店增长为公司成长的主要驱动。公司2021~2025年收入从亿元增长至335.60224%，CAGR34.2%（（2021~202594.58314.39亿元。图表6：公司收入及增速500

2021年 2022

收入（亿元） yoy2023年 2024年 2025

0%图表7：蜜雪集团分业务收入（亿元） 图表8：蜜雪集团分业务收入占比500

商品销售314.39314.3934.53617818

设备销售2023年

加盟和相关服务2024年 2025年

0%

商品销售 设备销售 加盟和相关服务6791.4592.594.4694.46493.683952021年 2022年 2023年 2024年 2025年2021~202528.3%~32.5%30%2025年商品和设备销售的毛利率2021~2025年间稳定上升，2025202119.1202558.9亿元，四年增长超两倍，CAGR32.5%。费用管控方面，销20213.9%20256.1%；管理费用率基本20213.6%20253.2%。IP化”的系统能力。图表9：公司总毛利率变化 图表10：公司费用率变化5%0%

毛利率31.3%31.3%32.5%28.3%29.5%31.1%2021年 2022年 2023年 2024年 2025年

销售费用率 管理费用率6.5%6.4%5.7%6.1%6.5%6.4%5.7%6.1%3.6%3.6%3.0%3.0%3.2%6%5%4%3%2%1%0%2021年 2022年 2023年 2024年 2025年图表11：公司归母净利润及增速归母净利润（亿元） yoy7060 57.16%50 44.3740 41.44%31.37

58.87

3019.1 19.9620

32.68%104.50%02021年 2022年

2023年

2024年 2025

10%0%1.2股权高度集中，设有激励平台202540.57%20229月订立一致行动协议，为公司控股股东。此外，两家员工持股平台——郑州青春无畏（GP）与郑州始于足下（0.43%82%。2025年末，公司管理层及创始元老（蔡卫淼、孙建涛等）1.0%。上市前引入的机构投资人包括美团旗下Long-ZFund（美团龙珠，截至上市后约3.82%）、高瓴资本（3.82%）、CPE源峰（1.91%）及海南万店盈利（0.86%），10.4%。图表12：蜜雪集团股权结构（截至2025年末）蜜雪集团管理层由创始人兄弟把控战略顶层，内部提拔骨干支撑供应链与运营，外部专业人才补强财务与资本运作。公司执行董事包括创始人张红超（董事长，现全面负责集团发展战略和企业文化（3日由首席执行官转任，聚焦长期战略、文化IP与数智化（前端供应链负责人（后端供应链负责人）为内部提拔人才。20263日，公司关键管理层交接：原首席执行官张红甫转任联席董事长，原执行副总裁兼首席财务官张渊接任首席执行官（CEO）；原团首次将指挥权交给职业经理人。图表13：公司管理层姓名 现任职务 加入年份 核心职责 来源类型 履历路径 最新变化张红超 创始人董事长执行董事联合创始人、联

1997 发展战略与企业文化长期战略、文

创始人 从寒流刨冰小店起步创蜜雪冰城

职务稳定2026年3月由张红甫 席董事长、执行 2007董事张渊 首席执行官 2023执行董事、执行

化、公益与创新全面负责集团经营管理并领导高管团队

创始人 建立标准化门店运营体系曾任CEO外部引进 曾任美银证券及高瓴投资加入后先任CFO由门店店员、店长成长为供

CEO董事长2026年3任CEO2025年6月升

应官造官执行副总裁、蜜

20082013

端研发及质量控制原料采购、生产、后端研发及质量控制

应链负责人购和生产岗位

任现职2025年6任现职时朋 雪冰城全球首运营官

2003 门店及加盟商 内部培运营管理

营标准化

2025年6任现职2026年3月由崔海静 财务负责人 2009 集团财务管理 内部培养 由基层财务成长为事业财务及财经BP负责人

监事转任财务负责人现制饮品行业：供需共振，发展空间广阔现制茶饮：中国现制饮品市场中最大的细分市场公司所属行业为现制饮品行业，现制饮品指现场制作、可立即饮用的饮品，种类多样，包括茶饮、咖啡饮品以及其他饮品（如果汁及酸奶饮品）。按细分市场分类，我国现制饮品行业主要包括现制茶饮和现磨咖啡，2025年二者规模分别为3600/2600亿元，20264200/31002025-2029年现CAGR15.8%/16.8%。GMV而言，现制茶饮市场是中国现制饮品市场中最大的细分市场，现磨咖啡饮品市场是中国现制饮品市场中增长快的细分市场。图表14：现制茶饮&现磨咖啡行业规模（亿元）现制茶饮 现磨咖啡7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000

2026E

2027E

2028E

2029E识咨询报历经多阶段发展，新式茶饮蓄势待发。现代奶茶起源于1987年台湾“春水堂”。1）1990地下铁等品牌成立，行业开始进入规模化发展阶段。大陆奶茶繁荣吸引快乐柠檬等品牌coco2）2010牌、强调社交属性。3）2020用加盟模式规模化扩张，并寻求供应链、研发等方面升级。图表15：现制茶饮行业发展历程公司公群不断扩大。据灼识咨询及中商情报网数据，2019-2023年我国现制茶饮市场、茶叶市201820233.2亿，CAGR7.3%2028年4.827亿，2018-2023511.1杯。供给端：产品更20259（不含港澳台地区41.5万家，其中仅少数品牌门店数达千家以上。图表16：现制茶饮行业供需两端驱动因素识咨询报告，艾媒咨询，国家统计局，中商情报网，沪上阿姨招股书，《2025新茶饮行业白皮书》，CNNIC，壹览商业，国盛证券研究所言，国内现制茶饮行业为大规模、高增赛道，据灼识咨询，2019-2025年，国内现制茶CAGR20253.62025-2029CAGR5%-223年CAR.%，202321152024年-2028CAGR19.2%。分拆要CAGR7%，2018-2023年CAGR17%。图表17：现制茶饮和现制茶饮店GMV及增速2018年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024E2025E2026E2027E2028E

现制茶饮GMV（亿元）现制茶饮占中国现制饮品百分比

2018年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024E2025E2026E2027E2028E

0

中国现制茶饮店GMV（亿元）

0%识咨询报告、中国国家统计局、国际货币基金组织，古茗招股图表18：渗透率推动行业增长 图表19：消费频次共同推动行业增长6543210

现制茶饮消费者人数（亿）4.8273.22.2484.8273.22.248

3025201510502018

人均年饮用量（杯）25.711.1525.711.15上阿姨招股 上阿姨招股平价现制茶饮：具备分流大众预包装饮料基础GMV（20元市场规亿元，2018-2023CAGR35.2%；中价茶饮店（10-20元）1086亿元，2018-2023年CAGR（元）749亿元，2018-2023年CAGR22.1%。2023-2028年，高价/中价/低价茶饮店的CAGR12.5%/20.9%/20.2%。图表20：不同价格带茶饮店规模

高价茶饮店（亿元）中价茶饮店（亿元）低价茶饮店（亿元）总计4,0003,0002,0001,00002018

2019

2020

2021

2022

2023

2024E 2025E 2026E 2027E 2028E识咨询报告，沪上阿姨招股重合；相较主流瓶装水，消费者也仅需增加有限支出，即可获得现场制作的果饮、茶饮网络持续下沉提高了平价现制饮品的消费便利性和触达频率，为其承接部分即饮茶、果年蜜雪集团中国内地三线及以下门店数占比约。202351752028年的1163417.6%5.8%的预计增速。图表21：蜜雪冰城柠檬水与瓶装水单价对比产品价格（元/瓶）容量（毫升）元/ml蜜雪冰城冰鲜柠檬水4.00（高线城市5元）6600.006百岁山天然矿泉水3.005700.005农夫山泉饮用天然水2.005500.004怡宝饮用纯净水2.005550.004东方树叶茉莉花茶6.505000.013茶Π西柚茉莉6.505000.013统一冰红茶4.005000.008雪冰城小程序，罗森便利图表22：中国现制饮品市场以终端零售额计的市场规模及其占中国饮料市场比重0

中国现制饮品终端零售额（亿元） 占中国饮料市场比重44.7%39.4%42.1%36.3%47.1%44.7%39.4%42.1%36.3%47.1%49.2%116341016830.0%32.6%876223.9%26.2%746420.6%6279517536054213274718782450

5%0%识、中国国家统计局、国际货币基金组织、美国农业图表23：公司中国内地门店按城市分级占比 图表24：蜜雪冰城门店选址分布占比100%

一线城市 新一线城市 二线城市 三线及以下城市

加油站,0.11%景区景点,1.02%交通枢纽,

其他,4.54%商场店,21.53%

街边店,32.25%30%20%10%

0.60%医院周

学校店,8.26%

居民社区,26.61%58.7%57.2%56.8%57.4%58.0%58.7%57.2%56.8%57.4%58.0%16.2%17.4%17.9%18.2%19.1%21.1% 21.0% 20.7% 19.6% 18.1%12022 2023 2024 2025

边, 写字楼,专业市场,0.47%1.71%2.68%门餐竞争格局：连锁化率和市场集中度提升茶饮行业非连锁杂牌持续出清，连锁化率持续提升。202356.1%。202218.3%202423.2%，2024年现制茶饮行业前五分别为蜜雪冰8.5%/2.5%/2.2%/2.1%/1.5%。图表25：中国现制茶饮市占率品牌2022年品牌2023年品牌2024年蜜雪冰城6.1%蜜雪冰城7.2%蜜雪冰城8.5%古茗1.9%古茗2.3%古茗2.5%书亦烧仙草1.9%茶百道2.1%沪上阿姨2.2%茶百道1.7%沪上阿姨2.0%茶百道2.1%沪上阿姨1.4%书亦烧仙草1.8%霸王茶姬1.5%CoCo都可1.3%甜啦啦1.5%甜啦啦1.5%益禾堂1.3%益禾堂1.3%益禾堂1.5%1点点1.0%CoCo都可1.1%书亦烧仙草1.3%贡茶0.9%喜茶0.8%喜茶1.1%甜啦啦0.8%霸王茶姬0.8%CoCo都可1.0%top10市占率18.3%top10市占率20.9%top10市占率23.2%媒咨发展趋势：下沉、出海、创新下沉市场成为重要市场，中国现制茶饮店中下沉市场占比最大、增速最快。2025年一线/新一线/二线/GMV14%/18%/18%/50%。2018-2023年期间，一线/新一线/二线/GMV年复合增速分17.6%/20.1%/24.6%/30.7%2023-2028年一线/新一线/二线/三线及以下城GMV14.8%/16.1%/19.0%/22.8%。图表26：按城市层级划分的中国现制茶饮店市场的GMV（单位：亿元）一线城市 新一线城市 二线城市 三线及以下城市6,0005,0004,0003,0002,0001,0002018201920202021202220232024（估计）2025（估计）2026（估计）2018201920202021202220232024（估计）2025（估计）2026（估计）2027（估计）2028（估计）识咨询报告，沪上阿姨招股年常住人口达9.0从人均杯，而三线及以下城市仅13杯。202412日，三线及以下273474家店，预计2023-2028年，三线及以下城市门店数量年复合增长率达23%。全球现制茶饮空间大、部分地区增速快。2023年至2028年，全球现制茶饮市场的年均2028110390图表27：全球现制饮品市场GMV的规模增量，2023年至2028年（预计），十亿美元0120012001103.910.653.6100085.7 53.829.491.7 800779.1 60040020002023年

中国 美欧盟及英国

东南亚

日本 2028年（预计）其他市场雪招股书，灼识咨询，国际货币基金组织，美国农业图表28：全球现制饮品市场GMV的复合年增速，2023年至2028年（预计）5%0%东南亚

19.80%17.60%19.80%17.60%9.80%4.80%全球平均，7.2%4.50% 4.40%雪招股书，灼识咨询，国际货币基金组织，美国农业打造差异化竞争亮点，通过挖掘新原料组合、创新工艺等方式，构建独特的产品壁3款。头部品商在研发方面紧密合作，驱动上游原材料行业同步优化，有助于保障产品品质，降低成本。图表29：2025年茶饮样本品牌各类茶饮新品数量及其同比餐大数核心竞争力：形成“供应链降本门店扩张反哺”的飞轮通过全球采购、自建生产、自营仓储配送将原料与履约成本压至低位，再以低价高质产品快速拓店，门店规模反过来继续摊薄采购、生产和物流成本。该套体系支撑公司门店TOP12026供应链深化2026存量提质增效，也对应这一阶段变化。供应链：端到端自研自产构筑“高质平价”底层护城河公司的端到端供应链体系覆盖采购、生产、物流、研发和质量控制等核心组成部分。采购网络覆盖全球。采购源自全球六大洲、个国家的原材料，与优质可靠的供应商建立了长期合作关系，帮助公司确保供应的质量、成本效益和稳定性。采购范围涵202310%20%以上。20249301202023年的采购量算，公司是中国最大的柠檬采购商。股年公司建立了第一家生产工厂9月30日公司已经成为中国现制饮品供应链领域中产品种类最全、规模最大的企业。当前公司具有五大生产基地，总面积达79万平方米，合计年产能达165万吨，覆盖糖、奶、茶、咖、果、粮、料七大类原料，且拥有60+条智能化生产线，均使用先进的自动化设备和数字化的工具，例如ABB的机器人及配套自动化设备、Probat的咖啡烘焙机、利乐的无菌高速纸包装灌装机等。图表31：公司五大生产基地生产基地 环境 主要产品 占地面积 年产能河南河南食材（糖、奶、茶、咖、果、粮、料）、包材及设 约34.2万平方备121.0万吨海南食材（奶、咖）海南食材（奶、咖）20.4万平方米4.5万吨广西食材（糖、奶、果、料） 约10.0万平方米18.5万吨重庆食材（果、粮）12.2万平方米15.5万吨安徽 食材（果） 约1.9万平方米 约5.4万吨股公司拥有行业最广阔的门店布局DMSOMSWMSTMS和2014年起，公司率先建设自主仓储，截至2024年9月30日，国内拥有27个仓库，总面积约35万平方米，为行业最大；海外在东南亚四国建有7个仓库，共计约6.9万平方米。产品品质与新鲜度。33300个地级市、1700个县490090%97%的内地门店实现冷链物流覆盖。图表32：国内当前仓储体系由34个仓库组成雪集团公司展应用研发与基础研发紧密衔接。20249月30日，共有124名负责应用研发与基础研发的研发人员，其中31%拥有硕士及以上2024105验室，并与海南大学合作开发椰果的高产生产方法。20249名质量控制人员，管理人员平均从业经验约ISO9001、ISO22000、FSSC22000、HACCP及清真等多项认证。采购环节，供应商须通过严格甄选，包括背景及资质审查、样品测试及试生产，每批货物按标准验收，并定期抽查评估质量。生产环节，从原料检查到成品包装全程严控，同时通过设备定期维护、人员岗前培训及健全的风险应急计划，全方位保障食品安全。仓储环节，制定了具有严格质量管理措施的仓储和物流管理标准。仓库设常温、冷藏、冷冻分区，温湿度每日监控，质量团队定期检查在库产品。配送环节，对第三方物流车辆严格限制与清洁要求，采取防雨、防晒等措施。存货管理方面，通过需求预测，数字化运WMS系统实现数据驱动的仓库运营管理。2024930%（根据灼识咨询的报告，100%自产。图表33：各现制茶饮供应链对比蜜雪冰城 茶百道 古茗 沪上阿姨 奈雪的茶原材料覆盖食品类采购 核心原料依托全球网络低成本采购生产 生产基地自研自产鲜牛乳等乳制品自建专属物流体系（27仓，海外物流 4国），配送网络覆31地级市和海外4国应用研发和基础研发紧密协同，自主研研发发鲜牛乳奶基底工艺全链路质控保障始质控 终如一的高质量产出

具有严格的供应商筛选标准及全面的采购系统自建工厂覆盖包材、茶叶及茉莉花窨制，在建的果汁果浆工厂预计今年年底投入使用50092%95%，41条夜间线，多温层配送，水果统配71.7%门店60款新品、升42款，共开372健康需求严筛供应商、拒劣GPS监

商合作降低集中风险拥有一个果汁工厂、两个茶叶工厂约75%的门店位于距离仓库150公里97%的门店提供两天一配的冷链配送与浙江大学、江南大学及中国农业科学院茶叶研究所合作，研究农产品质量控制的定量方法130

饮品原料、包装材设备均来自于供应商2022年浙江海盐工1万芋圆、芋泥、茶叶第三方物流运送食材，保持储存条件、安装热追踪器，运输后清洁消毒并抽样检查设有专门的研发中多层食品安全管理

采购茶饮烘焙原料具有标准采购系统、全面员工培训、自动化管理系统9点覆盖广专注创新健康茶饮，特定加工融入独特元素专业团队管控食安，制定政策、监控全链，强化筛查供应商、动态评估风险、优化投诉处理公司公告、中国网财经，新浪财经，中国质量新闻网，经济网，消费质量报，钱江晚报，界面新闻，读特新闻，36氪，中国市场监管元202441%。雪冰城产品的“时尚流行风险”较低，形成穿越周期的会员粘性。蜜雪冰城截至年亿。图表34：蜜雪冰城基础款大单品TOP3产品 常青款单品

24年前九个月出杯量（亿）

价格 特色（元）爽口。2023年，中国每十杯现制柠冰鲜柠檬水 占总出杯15.5% 4冰淇淋 占总出杯19.7% 2珍珠奶茶 3.85/占总出杯5.4% 6股

檬水中有超过八杯来自「蜜雪冰城」。该款产品传承自创始人于2005年精年，中国每十支现制冰淇淋中就有超过三支来自「蜜雪冰城」。以鲜泡红茶、现煮珍珠（木薯粉圆）以及优质奶粉为基础精心调配而成。2023年，中国每十杯珍珠奶茶中就有超过三杯来自「蜜雪冰城」。经历2025年外卖大战后，我们预计2026年行业开店增速稍缓并进入到提质增效阶段。公司则选择对供应链和产品进行革新。1）蜜雪冰城产品上新加速，预计今年将上新28个系列60余款产品，此外还新增现磨咖啡品类。2）产品原材料升级，提出“真鲜纯”的战略，对门店产品与前后端供应链进行全面升级。例如，将部分常温果类原料升级为冷链原料，将常温奶与常温椰乳切换为冷链鲜奶与冷链椰乳。蜜雪冰城棒打鲜橙中的橙602026亿元用于供应链升级。其中，14亿元用于国内供应链的深度改质平价”标签。图表35：蜜雪冰城升级可选换鲜奶 图表幸运咖升级咖啡豆和鲜奶、椰乳等原料雪冰城小程 运咖小程加盟商利益与共：不依赖加盟费，赚长期网络规模的钱公司97%2%这意味着公司只有在加盟商门店持续经营、持续扩张的情况下才能获得核心收入，因此的理念，通过一系列制度设计与加盟商共同建立了健康、可持续的加盟模式。图表37：加盟费类收入占比对比品牌分部科目2025年加盟费类收入占总收入比重古茗加盟管理服务17.50亿元~19.9%沪上阿姨加盟服务6.90亿元~15.5%茶百道特许权使用费及加盟费1.92亿元~3.6%蜜雪集团加盟和相关服务7.94亿元~2.4%公司公这一模式使公司在加盟门槛设计上更具吸引力。万元（116~1812.7（18图表38：蜜雪冰城加盟费用雪冰城官图表39：幸运咖加盟费用 图表鲜啤福鹿家加盟费用运咖官 啤福鹿家官图表41：蜜雪冰城UE模型2023年2024年2025年备注单店年GMV（万元）143.8156.7162.224、25年以商品销售收入倒算单店日均GMV（元）4127.84490.84646.4营销折扣、平台佣金等（万元）28.7631.3532.43占GMV比20%20%20%假设实收（万元）115.04125.38129.73原材料成本（万元）57.5262.6964.86占GMV比40%40%40%假设门店毛利（万元）57.5262.6964.86门店毛利率（占实收）50%50%50%单店年人工成本（万元）19.2019.2019.20假设4人，每人4000元/月占实收比17%15%15%假设单店年租金成本（万元）11.5011.9111.68占实收比10.0%9.5%9.0%假设水电费用、其他折摊（万元）5.756.276.49占实收比5%5%5%假设单店年经营利润（万元）21.0625.3127.50门店经营利润率（占GMV）15%16%17%门店经营利润率（占实收）18%20%21%回本周期（月）121092021~20254.6%/3.5%/4.5%/4.3%/5.4%。公司加盟商流失率同样较低，2021~20233%~5%。图表42：年内闭店数量及闭店率 图表43：加盟商数量及流失率年内闭店（家） 闭店率 期末加盟商数量（个） 加盟商流失率0

6%5%4%3%2%1%0%2021年 2022年 2023年 2024年 2025年

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5%4%3%2%1%0%2021年 2022年 2023年 2024年 2025年3.3品牌与数字化：低价不等于低品牌，超级IP提升流量效率2018IP和终身代言人，显著强化品牌影响力。“雪王”为手持冰淇淋权杖、憨态可掬的卡通形象，围绕“雪王”形象持续推出优质的视听内容，例如主题曲、短剧、动画片等，还能激发粉丝2021年雪王首支95亿次。20238IP——玉猴奖，荣获“年度十大最具商业价值动漫短视频”奖项，雪王荣获“年度十大最具商业价值动漫IP20242023年六7000万次。20255个城市落地旗舰店，持续强化品牌展示与海外传播能力。图表44：雪王简介雪冰城官盈利预测：中期看多品牌，远期看海外开店空间：蜜雪冰城远期国内8万家，幸运咖远期2万家蜜雪冰城门店测算：2025年底的门店数据为基0.38全.3.8（2271.%的增长空间，6253家的空间。38729个乡级行政区划单位，将其拆解为三个层级：1）街道（个）：3-524家/9100×4=36400（21000个2.5家计算，贡献：21000×80%×2.5=42000家。乡及（8000个20%8000×20%=16008万家。幸运咖门店测算：26Q23.6的供应链议价能力，同样走极致性价比路线，我们认为幸运咖的中期国内空间至少能对标瑞幸咖啡的50%，