食品饮料行业26年中秋国庆白酒渠道跟踪专题报告：双节动销仍承压行业健康度边际改善

正文目录一、白酒双节反馈：动销同比略降，价格相对稳健，马太效应延续 41、分价格带及消费场景情况 42、分区域动销情况 5二、核心公司跟踪情况 8三、投资建议：双节动销阶段性承压，强势品种迎驾茅台汾酒表现有韧性，行业健康度不断提升 图表目录图1：食品饮料行业历史PEBand 10图2：食品饮料行业历史PBBand 10表1：分地区经销商动销情况梳理 7表2：26年中秋国庆双节重点白酒企业跟踪情况 9表3：重点白酒企业盈利预测 10一、白酒双节反馈：动销同比略降，价格相对稳健，一、白酒双节反馈：动销同比略降，价格相对稳健，马太效应延续总结26年中秋国庆白10%1935等强势产品渠道持续分流线下需求，进一步削弱传统旺季的集中备货。行业积累的问题正在逐步解决，健康度提升但需求修复仍待观测。需求端受宏点。1、分价格带及消费场景情况高端价格表现好于动销，茅五挺价支撑行业价格体系。今年中秋高端酒价格表1935畅销。茅台年内多次调价及1750-1800元区间，要货量有增长。五粮液控货挺770-800800元，价格下探后真实消费有所改善。国窖批价坚挺，但动销较大幅下滑。次高端承压严重，产品表现延续分化，汾酒份额提升。茅台1935凭借降价后的质价比、配额偏紧及较高开瓶率，持续分流青花郎、珍酒等酱酒及次高端份额。20355-365380-385元，6020%以上，400-500元价位商务消费需求缺口较大。大众价格带更具韧性，家庭宴席好于商务消费，迎驾销售有亮点。家庭聚饮、礼赠及宴席消费场景需求节前有所恢复，安徽宴席订单进一步向酒店餐饮集中，69端普遍维持低库存、随卖随补。2、分区域动销情况河南经销商预计双节动销同比小幅下滑25年均双位数增长，老窖持续低迷。消费场景(商务、家庭、宴席)节前均有小幅回暖，其中家庭宴席相对明显，商务需求变化不大，预计双节动销同比下滑0%-5%。约75%+40%，进度明显偏慢。19351-240-50天，老窖库存70-80天；汾酒约50天，大商库存较高主要集中于青20。价格方面：1740-1750元、1935668770-780元，高度国窖终端830元，青20355-365元。安徽经销商预计双节动销同比下滑5%-10%5%-10%69下需求、占比提升。回款方面：875%-80%、9月货未完全发放，五粮液与75%、Q382%80%，迎60%-70%、进度好于去年同期。库存方面：同比去年库存偏低，古井经销商库存约全年任务40%，普通门12-31-31个月。568210-2209195-200元，古16为320元，古20为500-530元。69江苏经销商预计双节动销同比下滑10%以上。宴席、商务需求均承压，大额采购减少、小10%旺销；16%20%，洋河、泸州老窖大幅下滑，迎驾受益于苏南安徽务工人群基础及渠道毛利优势表现好于其他区域酒。70%成50%、双节预计同比下滑30%；五粮液回款进度低于往年。4（同比2个月）；3.5-45203个月。18001935668785-800开380-390元、淡雅105元，海之蓝130元。四川经销商预计双节动销同比下滑5%-8%，四川备货节奏明显偏晚。高端酒整体平稳，茅10%在去年双节集中释放高基数下今年预计同比下滑5%-8%。970%6060%。库存方面：151602个月。价格方面：1780775-780820-830元，剑南春380-385元，泸特60版400-410元，红花郎360-370元。浙江经销商预计双节动销同比下滑10%以上。茅台、汾酒表现相对较好；五粮液双节及整9/今世缘/10%-15%，20%+降抵消，整体动销较去年同期下滑10%以上，其中茅台降幅在10%以内。库存方面：30-4024个月；古井库存偏高，部分经销商仍在消化去年库存。价格方面：17401770元；青20每箱渠道价差由60元收窄至约10元。山东经销商预计双节动销同比延续下滑，除茅五外，其他品牌平均同比下降约20%以上。茅台、五粮液动销分别增长约20%、25%；汾酒、剑南春分别下滑8%-10%、5%-10%，国窖下滑约35%。宴席与个人消费需求小幅增长，商务及中高端需求仍弱，500-800元价格带降幅最大，整体动销同比下滑20%。78%100%；85%100%65%。4-540%。头部品牌库存基本出清，三四线品牌预计仍需至少一年消化。76060335-355珍15等品牌。茅台1935650元（同比+30元），销量同比增长30%。表1：分地区经销商动销情况梳理地区经销商

河南经销商 安徽经销商 江苏经销商 四川经销商 浙江经销商 山东经销商预计双节动销变化同比0-5%下滑同比5-10%预计双节动销变化同比0-5%下滑同比5-10%下滑 下滑 同比5-10%下滑 下滑 同比20%下滑幅度茅台五粮液按进茅台、汾酒 茅台约80%； 茅台9月、普五 五粮液70%， 茅台78%已发度回款，茅台同古井 今世缘不到 及剑南春全年回 发货 货；五粮液回款进度比快5pcts；汾酒80%以上略慢； 70%，同比慢 款完成；国窖 汾 100%；汾酒75%+；老窖仅迎驾60%-70%；15pcts；洋河 泸特60版 酒持平青20 85%、已发货；40%于往年 老窖65%飞天和1935随终端普遍低库茅台30-40天进随出，非标1-2存、随卖随补茅台相对偏紧 五粮液按需采周古井经销商库存今世缘4个月+ 飞天15天 购无库存 茅台0库存+市库存情况 五粮液1.5-2个40%，终端库存同比多2个月 普五1个月 汾酒省代2个 场调货20%月1-3个月洋河3.5-4个月 泸特60版2个月 月，叠加分销 汾酒5个月老窖70-80天迎驾经销商库存五粮液5个月 商4个月 剑南春占40%汾酒大商库存较1-3月，终端1青20超3个月 古井库存较高高主要是青20个月飞天1750元飞天1800元 飞天1780元飞天1740-1750古5、洞1935668元 普五775-780元 茅台1935650元6110-115元普五785-800 国窖820-830元 飞天1740元 元1935668元古8210-220元 剑南春380-385 青20渠道价 普五零售价批价情况 普五770-780元9195-200四开380-390 元 差由60元收 750-780元国窖终端830元元元 泸特60版 窄至10元 汾酒一批价青20355-365元16320淡雅105元 400-410元 335-355元20500-530元海之蓝130元 红花郎360-370元五粮液持平

60%

剑南春100%；资料来源：渠道反馈、招商证券整理（注：批价数据为9月13日-9月22日调研数据，后续可能存在一定变动）二、核心公司跟踪情况 贵州茅台：渠道反馈，全年目标完成约80%-85%（同比略快5pcts）；飞天库1-21750销，非标仍双位数下滑。核心产品动销及价格较为坚挺。24年60%-70%。9月以来厂家控货挺价、加强窜货管理推动价格修复，普五770-780800元以上；价格下探后动销有所改善，2泸州老窖：渠道反馈，回款及动销均较去年下滑，河南地区任务完成度40%+，70%820-850元，保持坚挺但动销大幅下滑，河货有所加快。河南地区库存超4个月，四川地区泸特60版库存2个月。山西汾酒：75%-85%（较去年同期持平）。玻汾周20355-36530压力2203个月。洋河股份：渠道反馈，全年目标完成50%（大幅低于去年同期），双节期间预计同比M3M6+130个月，短期仍以去库存、渠道修复为主。今世缘：70%（15pcts），渠道库存4-6个月（同比增加1-2个月）。动销整体下滑20%，其中V9/V3/四开下滑亦有下滑。四开批价380-390元，淡雅105元、总体稳定。80%4个月+1/2-1/312-3581620持平；古16、20批价有所下行，后续是否完成任务取决于库存消化。迎驾贡酒：渠道和公司反馈，经销商全年目标完成60%-70%，好于去年同期；1-1.569425元/箱、195-200元/65，渠道利润相同下，持续提升的自点率抢占份额，土菜馆等大众消费场景表现突出，在地产酒中表现较好。表2：26年中秋国庆双节重点白酒企业跟踪情况价格带分布

企业名称 回款进度 当下库存 批价水平 动销情况贵州茅台80%-85%，同比持平略快飞天≤0.5个月非标1-2周01新2200+精品约2300元茅台1935668元飞天稳健要货量有增长，1935畅销，精品等双位区高端 五粮液

70%-85%60%-70%个月（四川）1-2个月（河南

770-780不低于800

普五价格下探后动销有所增长；1618几乎无动销泸州老窖40%-70%4个月以上高度国窖终端830元，价格坚挺泸特60版400-410元动销大幅下滑；河南本地消化较弱，货源外流至河北、四川次高端 山西汾

75%-85%同比去年同期持平个月以上203玻汾较低

青20355-365元100-200元467-468元/

20双30承压。洋河股份50%双节回款预计同比-30%3.5-4个月海之蓝130元M6+价格坚挺30%-50%；海之蓝受淡雅分流下滑M3相对较好整体-20%整体-20%以上；V9约-60%、V3约-40%、四开今世缘 ≤70%，同比慢于去4-6个月，同比多四开380-390元-30%以上；单开/柔雅年同期1-2个月淡雅105元-10%-20%；K3/K5相对滑经销商库存4个月+ 古5110-115元 合肥整体稳定，古5稳古井贡酒 超80%，同比略降 终端库存为上年同 古8210-220元 定，古8、古16仍是期1/2-1/3 古16320元 席主力，古20持平古20500-530元迎驾贡酒 同比略

中秋发货前经销商1-1.5略降

洞6约425元/箱9195-200

69资料来源：今日酒价、渠道反馈、招商证券整理（注：批价数据为9月13日-9月22日调研数据，后续可能存在一定变动）三、投资建议：双节动销阶段性承压，强势品种迎三、投资建议：双节动销阶段性承压，强势品种迎驾茅台汾酒表现有韧性，行业健康度不断提升双节动销阶段性承压，强势品种迎驾茅台汾酒表现有韧性，行业健康度不断提升55山西汾酒代码公司名称投资评级总市值代码公司名称投资评级总市值（亿元）收盘价（元）EPS（元）PE（倍）25A26E27E25A26E27E600519.SH贵州茅台强烈推荐15,6741,25465.966.170.319.019.017.8000858.SZ五粮液强烈推荐2,738712.33.63.930.519.618.1600809.SH山西汾酒强烈推荐1,38111310.07.27.811.315.814.5000568.SZ泸州老窖增持1,052717.44.14.19.717.617.3002304.SZ洋河股份增持578381.51.31.426.330.727.4000596.SZ古井贡酒强烈推荐450966.75.25.514.318.417.6603369.SH今世缘强烈推荐353282.12.12.113.613.713.5603198.SH迎驾贡酒强烈推荐311392.52.73.015.714.313.16979.HK珍酒李渡增持22170.20.20.340.727.125.0600702.SH舍得酒业增持112340.70.20.350.2210.1129.3600559.SH老白干酒强烈推荐103110.50.50.624.021.718.2603919.SH金徽酒强烈推荐85170.70.60.923.927.419.0资料来源：Wind、招商证券（注：数据截至