西锐全球私人航空龙头凌云致远

西锐西锐(2507HK)正文目录投资要点 6西锐：全球轻量级私人航空领导者 8全球私人航空飞机龙头，从制造向全服务链扩充 8发展历程：四十载研发沉淀，产品创新赋能成长 9航空工业集团控股，美国本土团队管理 营收高确定性增长，盈利能力稳步提升 12全球私人飞机：供需共振加速扩容，行业景气持续上行 15定义解析：通用航空以私人航空用途为主，活塞/涡桨喷气飞机为主导 15全球通航市场稳健扩容，北美市场为主导 17需求端：北美地区、高净值客群主导，财富效应有望助力景气周期延续 19供给端：安全性、便捷度、配套基建提升，助力市场扩容 20竞争格局：行业集中度高，头部厂商持续巩固份额 21核心竞争力：领先产品力与垂直服务生态构建全维度护城河 25领先产品力：以安全性与易用性为核心打造领先产品体系 25安全性：CAPS降落伞与智能航电系统，以低成本实现高安全性 25易用性与舒适性：简化操控降低使用门槛，奢华定制提升用户体验 27服务：全生命周期生态系统创造高价值经常性收入 28生产和供应链能力：精益制造与资本投入保障交付规模 30成长驱动力：产品与服务生态迭代驱动成长 32双系列升级迭代，领先产品力提供提价能力 32在手订单良性循环，持续扩产提升美国及全球交付能力 33产品与服务构建生态系统，不断深化与客户的终身关系 34盈利预测与估值 35盈利预测 35估值分析 36风险提示 37图表目录图表1：西锐股价复盘图 7图表2：公司主要产品情况 8图表3：SR22T产品图解 9图表4：SF50VisionJet产品图解 9图表5：公司发展历程 10图表6：公司产品迭代历程 图表7：公司股权结构（截至2025年末） 图表8：中航通飞与国内其他主要通用航空公司概览 西锐(2507HK)图表9：公司管理团队 西锐(2507HK)图表10：2020-2025年营业收入及增速 12图表11：2020-2025年归母净利润及增速 12图表12：分业务营业收入 13图表13：主要产品线交付量及均价 13图表14：营业收入与合同负债 13图表15：订单与交付量 13图表16：2020-2025年毛利率及归母净利率 14图表17：2020-2025年期间费用率 14图表18：主要资产负债周转天数 14图表19：经营活动现金流与盈利质量 14图表20：通用航空细分类别-按用途 15图表21：通用航空细分类别-按机型 15图表22：私人航空中的活塞、涡桨、喷气机工作原理及适用范围 16图表23：通用航空产业链图谱 17图表24：2019-28E全球民用通航固定翼飞行器交付数量 17图表25：2019-28E全球民用通航固定翼飞行器交付金额 17图表26：2018-27E全球各区域固定翼通用航空飞机交付量 18图表27：活跃飞机用途结构 18图表28：2001-2025年西锐交付总价值与均价 18图表29：2021-2031E全球各地区极高净值人群规模及增速 19图表30：2025年全球私人飞机航线增长最快的12条航线及驱动力 19图表31：全球主要通航飞机公司交付量 19图表32：美国飞行员数量 20图表33：全球二手通航飞机存货及交易量 20图表34：全球各区域通用航空支持政策 21图表35：2025年全球通航活塞飞机行业份额-以交付量计 21图表36：2025年全球通航喷气式飞机行业份额-以交付量计 21图表37：全球主要通航飞机制造商概览 22图表38：私人活塞飞机主力产品对比 23图表39：私人涡轮飞机主力产品对比 23图表40：营收与营收增速对比 23图表41：2025年飞机交付数量对比 23图表42：通航飞机厂商毛销差对比 24图表43：通航飞机厂商期间费用率对比 24图表44：西锐产品矩阵覆盖入门至高端价格带 25图表45：西锐整机降落伞系统（CAPS） 26图表46：西锐事故率vs行业平均水平 26图表47：私人活塞飞机主力产品对比 26图表48：私人涡轮飞机主力产品对比（含涡桨机及喷气机） 26西锐(2507HK)图表49：西锐的综合安全保障体系 西锐(2507HK)图表50：不同公司代表机型材料对比 27图表51：CirrusPerspective航电系统 28图表52：愿景喷气机内舱 28图表53：西锐飞机产品线不同代际的性能升级 28图表54：西锐服务矩阵 29图表55：服务及其他收入保持较快增长 29图表56：西锐SR22机型历代发售价与最新二手价格 29图表57：西锐竞品飞机二手溢价率 29图表58：西锐的全球服务网络 30图表59：西锐飞机生产流程 30图表60：SR2X系列产能及利用率 31图表61：愿景喷气机产能及利用率 31图表62：西锐2020-2025订单储备量 31图表63：西锐2021-2025订单交付量 31图表64：西锐飞机平均售价 32图表65：2025-2026年西锐双旗舰升级 32图表66：西锐储备订单覆盖度 33图表67：西锐新增订单交付比 33图表68：西锐工厂内景 33图表69：西锐历年资本开支情况 33图表70：由互联生态系统实现的商业化模式 34图表71：西锐服务及其他收入 34图表72：西锐盈利预测 36图表73：西锐可比公司估值表 37图表74：西锐SR22运营成本测算 37西锐(2507HK)投资要点西锐(2507HK)1984年成立，6年进一步进阶喷气机市场，将以中大型为主流的机型轻量化，开辟“个人喷气机”赛道，旗下愿景喷气机2018-20258SR2X系列活塞飞机及SF50（VisionJet）为两大产品线。202525%的份额排名（交付金额占比约%%的交付量占比及19%的交付金额占比占据龙头地位。从商业模式看，西锐以“高端生活方式”为运营哲学，从制造商向全链条服务延展，打造CEOZeanNielsen+持续高端运维服务的优秀商业模式。公司竞争优势主要体现在：1）CAPS系统提供安全、易用的飞行方案。坠机风险是购买私人飞机（CP）大幅提升安全性，事故率仅为行业均值。智能化航电系统将私人飞行员培训时间缩短至-（s行业72018CirrusServices行培训、维修保养、飞机管理、融资保险、升级改装、二手交易及数字化平台统一纳入生1.1（2025年报提供持续增长基础。83天库存天数明显低于竞对。在行业层面，私人航空业长期稳健增长、高壁垒，财富效应有望带动新一轮红利期。全球固定翼通用航空飞机市场稳步增长，2020-254.7%CAGR310亿美元，我们2026-289.2%CAGR404财富效应有望带动量价AIKnightFrank47%私人飞机首飞者为5-1年全球超高净值人群CGR预计达%。政策助力：100%加速折旧政策，降低购机成本。美国新机型上市需经联邦航空管理局（FAA）认证，时间及资金门槛将行业参与者压缩至少数几家，FAA通过国2025CR526%提升39%12%位居第五，依托“制造+服务”生态化运营与持续技术创新投入，市占率提升空间较大。成长驱动：在手订单充足，全球拓展有望加速。1）产量：公司产能利用率持续居于90%SR2X12.5年，喷气机扩产空间较大，25年6月开始扩建的大福克斯工厂有望支持双产品线产量扩容；2）售价：90%+收入来自美国登记的交服务收入新曲线：务矩阵的丰富及完善，服务收入有望持续深挖客户价值，保持较快增长。西锐(2507HK)西锐(2507HK)市场担忧一：私人飞机作为高端可选消费品易受宏观经济周期影响。2022年峰值后有所回落。我们认为系公司主动缩短客户交付等待周期的策略调整。西锐下游以高净值个人客户为主，过长的交付周期直接影响5年新增订单交付比为-2良性区间，20251,066（1年以上交付，愿景喷气机排队周期仍长达约5提供坚实支撑。西锐：高端消费稀缺标的，业绩稳健度高，商业模式壁垒及持续现金流均优越。Hbeta，在科凭借卡位私人飞行高端生活方式，其产品在轻量级私人航空中具备显著龙头优势。产量扩2026-2028年归母净利润分别1.69/2.01/2.32+21.6%/+18.8%/+15.6%2027EPE14x2713xPE，对应目标价8港元（1美元7.8港元，首次覆盖给予“买入”评级。图表1：西锐股价复盘图西锐收盘价（HKD西锐收盘价（HKD）恒生指数收盘价（右轴）2025/8/26，25H1中报利好落地2026/1/8,推出SR系列G7+新机型2025/4/28，发布2024年报，交付及订单量双高，成长预期升温2026/3/24，25年报发布，虽延续稳健增长，但弱于部分乐观预期2026-02-24三代愿景喷气机G3发布2024/7/12交所上市，发行价27.5港元2025/8/8，皮拉图斯因39%关税暂停向美交付，市场预期美国市场竞争格局受益2025/6/12,新品拉动成长2026年5月至今，实现稳健交付，愿景G3订单良好7025,0006020,0005040 15,0003010,000205,000100 02024/7 2024/10 2025/1 2025/4 2025/7 2025/10 2026/1 2026/4 2026/7公司公告，同花顺iFind西锐：全球轻量级私人航空领导者全球私人航空飞机龙头，从制造向全服务链扩充西锐是私人航空业领军企业之一，在轻量级私人飞机中占据主导地位。西锐飞机有限公司1984年成年由中航通飞完成收购，现为航空工业集团旗下公司；总部位60GAMA数据测算，202525%，位列行业第一，交付金额份额4%2023年32%，位列行业第一。公司核心产品线为SR2X系列活塞飞机和愿景喷气机。SR2XSR20SR22SR22T2002-2025SR2X24（2025年报5年推出的G7是全球首款配备获美国联邦航空管理局批准的自动紧急着陆系SR2XTRAC系列，持续丰富产品应用场景。愿景喷气机（isonJt：全球首款通过认证并投产的个人单引擎喷气机（单引擎的明显降本，巡航速度、飞行高度和负载能力相比活塞飞机提升显著；愿景喷气机是全球通用航空业最畅销的喷气机，-5年连续8年交付量位居榜首（5年报，20263代产品，以不断提升的性能和飞行体验夯实领先地位。图表2

SR20 SR22

愿景喷气机SF50（VisionJet）引擎活塞活塞活塞喷气式最新代际G7+G7+G7+G3最大巡航速度（KTAS）155183213317最大有效高度（公里）5.35.37.69.5最大飞行距离（55%功率，公里）1,3132,1651,8912,361有效负载（千克）4666025621,110最大起飞重量（千克）1,4291,6331,6332,722起飞距离（公里）0.50.30.50.6最大载客量5557首次交付1997年7月2001年2月2010年6月2016年12月价格范围（万美元，2024年）62.7-92.283.9-129.696.4-149.4324.0-363.5累计总交付量（截至2024.06）186245273349548产品使用周期(飞行小时)12000120001200024000SR20提升性能、SR22

首款通过认证并投产的西锐西锐(2507HK)公司官网，公司公告

个人单引擎喷气机西锐(2507HK)图表3：SR22T西锐(2507HK)公司官网图表4：SF50VisionJet产品图解公司官网发展历程：四十载研发沉淀，产品创新赋能成长第一阶段：技术验证期（184年至8年：公司184AlanLeeKlapmeierDaleEdwardKlapmeierVK-30推式螺旋桨飞1990SR20认证机型的公司。公司于此阶段主要实现技术研发能力的积累，确定个人活塞飞SR20机型的设计。西锐(2507HK)第二阶段：市场确立期（199至0年：以9年首次交付R202000-2001SR22系列，在机翼、发动机、燃油容量方面全面升级。R2X系列-5年连续4年成为全球最畅销的通航飞机（5年报，奠定市场地位。2006SR22TSR22TN实现交付，同年公布了开发愿景系列2010年SR22T系列首次交付，SR2X西锐(2507HK)图表5：公司发展历程公司官网，公司公告，GAMA（21年至今21LgcyCrrusInustres2016年开始交付愿景喷气机，是世界首款通过认证并投产的单引擎私人喷气机，确立了SR2X活塞飞机+20172018CirrusEmbark培训计划和西锐服务，深化全业务链条布局。2018年、2020年，公司凭借愿景喷气机及其安全返航系统两度获得罗伯特科利尔奖；2024从产品推出节奏看，公司已形成双产品线稳步迭代的发展模式。20132026SR2X4次代际推出/SR2XG119992025G7+；SR20、SR22、SR22T三款机型通常以平台代际形式实现同步升级，在起飞能力、运载能力、座舱体验等方面实现全面提20162026年迭代至G3西锐(2507HK)图表6西锐(2507HK)公司官网，公司公告航空工业集团控股，美国本土团队管理80%股份。中航通用飞机有限责任公司（简称中航通飞）是中国航空工业集团有限公司旗下通用航空核心平台，主要从事通用航空研发运营和航空零部件的设计制造，在国内通用航空领域占据龙头地位。年，中航通飞通过合并LegacyCirrusIndustries202580.18%，股权结构保持集中。图表7：公司股权结构（截至2025年末） 图表8：中航通飞与国内其他主要通用航公司概览公司中航通飞中信海直南航通航公司中航通飞中信海直南航通航万丰飞机工业定位全产业链覆盖运营专精型运营专精型民营制造巨头控股股东中国航空工业集团中国中信集团中国南方航空集团万丰奥特控股集团重要子公司西锐飞机、中航重机N/A南航通航（海南）有限公司奥地利钻石飞机、Volocopter核心业务通用飞机制构制造海上石油飞行服务海上油气平台飞行服务通用飞机制造公司公告 各公司官网美国本土团队管理公司经营，管理层经验丰富。中航系领导团队主要入主公司董事会，核心高管团队仍由美国本土高管组成，执行董事王晖先生常驻美国参与公司运营。公司高管Nielsen将特斯拉的服务生态理念引入公司，开启西锐服务的全方位升级，助力高净值人群的客户LettenIVNavistar有交运设备领域头部企业的任职履历；创新与运营总裁Waddick先生、客户体验总裁Simmons先生于公司长期任职，对业务开展和运营管理认知深刻、经验丰富。图表9：公司管理团队简历简历职责时间职务姓名董事会主

负责主持董事会及股东会议、制定议程，分别自2023年及2016年起担任中航通飞董事会主席兼董事，2016年至2023

行董事

2023.06

行监督

737中心技术部副主任、制造工程部部长等职位。席、中航三鑫董事及总经理等职位。席、中航三鑫董事及总经理等职位。会与管理层之间的沟通负责董事会的高层次监督、战略规划审批2022至2023年担任中航重机董事，2021至2023年担任贵州航空董事；曾任2023.01与执行监督，确保有效的治理，促进董事珠海中航通飞科技资产有限公司董事会主席、深圳贵航实业有限公司董事会主董事会副主席、执行董事王晖先生ZeanHoffmeisterVangNielsen先生

执行董总裁

2019.06

活动

20172018JamesHardieIndustriesplc.（JHX）北美销售执行副总裁，20142017Tesla,Inc.（TSLA）全球销售运Bang&OlufsenAmericaLLC总裁等职位。1997年毕业于丹Herning商学院。成员、美国国家航空名人堂董事会成员和秘书。成员、美国国家航空名人堂董事会成员和秘书。主要影响力和指导方向在产品战略和规划、创意、研发、新产品美国威斯康星大学工程力学理学学士，美国西北大学工商管理硕士。2004年被1988.05导入系统和卓越运营等方面为公司提供美国航空航天学会(AIAA)授予HapArnoldAward。现为STARBASE顾问委员会创新与运营总裁PatrickChristopherWADDICKWilliamToddSIMMONS

总裁

2008.04

诺克斯维尔开设愿景中心等方面的企业和客户战略的领导和实施

25年的商业领导经验，曾任轻型多用途和运动型飞机制造商CubCraftersTheMissionChairLtd.执业会计师资格。执业会计师资格。度运营预算，并负责公司的风险管理根据公司发展战略，组织制定财务战略，曾于商用卡车、柴油引擎制造商Navistar担任战略和规划副总裁，负责商用车领2021.07建立完善的财务核算和内控体系，制定年域相关事务。美国圣诺伯特学院会计学文学学士，2008年获得美国伊利诺伊州首席财务官、执行副总裁GeorgeJamesLETTENIV先生公司公告营收高确定性增长，盈利能力稳步提升20242025年营收及归母净利润均维持双位数增长。2008年金融危机后交付量触底，此后开始稳步修复过程，至今已是相对成熟市场，近年来交付量保持中低个位数稳健增长。而西锐凭借在私人飞机领域的龙头地位、领先产品力及品牌力，保5年营收CAGR15.0%1.4亿美元，2021-25CAGR30.9%，盈利能力稳步提升。图表10：2020-2025年营业收入及增速 图表11：2020-2025年归母净利润及增速（百万美元） 营业收入 YoY（右1,60002020 2021 2022 2023 2024

30%25%20%15%10%5%0%

（百万美元） 归母净利润 YoY（右1601401201008060402002020 2021 2022 2023 2024

120%100%80%60%40%20%0%西锐西锐(2507HK)公司公告 公司公告85.0%SR2X系列活塞飞机、愿景喷气机两条产品线，68%/32%atonWek2M45（sR2X系列约1年，但由于公司产能扩张节奏稳健，愿景喷气机近年的营收占比变化不明显，市场需求端潜力大，伴随后续新增产能落地有望提速。2）西锐服务及其他业务：2018年推出西锐服务业务部门，覆盖飞行训练、飞机保养改装、二手交易平台等，伴随公司从私人飞机制造商向“产品+服务+社区”策略升级，2023-2514.2%15.0%。11-05R2XCGR分别为1.%/5.420-2025CAGR6%/5%2025SR2XG7+促72895架；2026年愿景喷气机推出第三代产品，有望推动下游需求进一步放量。图表12：分业务营业收入 图表13：主要产品线交付量及均价交付量-SR2X 交付量-愿景喷气机SR20 SR22 SR22T 愿景喷气机飞机西锐服务及其他(百万美元) 平均售价-SR2X（右） 平均售价-愿景喷气机飞机西锐服务及其他0

2020 2021 2022 2023 2024 2025

（架8007000

（百万美元）4.03.53.02.52.01.51.00.50.02020 2021 2022 2023 2024 2025公司公告 公司公告合同负债规模稳定增长，为后续业绩释放奠定基础。20251.3亿美元，2021-2025CAGR17.5%G7/G7+25、1年/2年图表14：营业收入与合同负债 图表15：订单与交付量(百万美元)4000

收入 合同负债（右

(百万美元)1601401201000

(架)0

当年新增订单 当年交付量2020A 2021A 2022A 2023A 2024A 2025A

2021 2022 2023 2024 2025西锐西锐(2507HK)公司公告 公司公告盈利能力稳中有升，费用管控水平良好。202535.2%0.7pct，延续稳健增长，主要受益于飞机业务交付量提升助力生产规模效应增强、产品升级提价以温和提升，我们预计主因公司的西锐服务业务的设施设备开支增长，尤其是现场服务中心的建立，符合公司完善高净值用户客群全方位服务体验、深度挖掘客户价值的策略。图表16：2020-2025年毛利率及归母净利率 图表17：2020-2025年期间费用率40%35%30%25%20%15%10%5%0%

毛利率 归母净利率2020 2021 2022 2023 2024 2025

14%12%10%

销售费用率 行政费用率财务费用率财务费用率2020 2021 2022 2023 2024 2025公司公告 公司公告依托“先收款、后生产、再交付”的商业模式，公司营运效率与现金流质量良好。公司应收账款规模及周转天数常年维持低位，回款能力强，信用减值与坏账风险较低；存货周转20242020-20251，盈利质量较高。图表18：主要资产负债周转天数 图表19：经营活动现金流与盈利质量存货周转天数 应收账款周转天数合约负债周转天数合约负债周转天数 应付账款周转天数 80706050403020100

(百万美元)0

经营活动现金流量净额 归母净利润净现比（右）

3.53.02.52.01.51.00.50.0西锐(2507HK)西锐(2507HK)公司公告 公司公告全球私人飞机：供需共振加速扩容，行业景气持续上行定义解析：通用航空以私人航空用途为主，活塞/涡桨/喷气飞机为主导通用航空指除军用及定期商业航线以外的所有航空。根据通用航空制造商协会（下文简称GM，225年，全球通用航空市场规模约5亿美元，交付数量5架，平均单价834主要包含①私人用途飞机/商务旅行/涡桨飞机，②公务机：通常为企业内部使用或超高净值人群使用，门槛更高，主流机型为公务喷气机、公务涡桨机。2）专业航空：用于农业/救护消防/测绘/执法等专业用途。按机型划分，通用航空主要由活塞飞机、涡桨飞机、喷气机、直升机构成。其中活塞、涡桨、喷气机成为私人航空的主流机型，而直升机更多以任务导向为主，通常并非私人航空202556%/20%/24%12%/74%/15%。活塞/涡桨飞机：价格适中，泛用性广，在通用航空中数量占比最高。主要面向高净值30-850GAMA数据测算，2025年活塞、涡桨飞机交付金额分别约在活塞40%/60%SR2X其中的活塞飞机。具体而言，活塞飞机和涡桨飞机分别飞行于中低空/中高空，航程距离分别约1,200-2,800km/1,500-4,400km，单价范围分别为30-90万美元/490-850（达到个人可拥有的级别/1,200-2,800km航程中综合优势突出。涡桨飞机航程更远，运维成本明显更高。主要面向企业300-400万美元/1,000-8,000图表20：通用航空细分类别按用途 图表21：通用航空细分类别按机型2025年全球通用市场规模365亿美元，交付数量4,375架 2025年全球通用市场规模365亿美元，交付数量4,375架2025年全球通用市场规模365亿美元，交付数量4,375架西锐(2507HK)西锐(2507HK)GAMA

注：图中以五角星标记的为西锐主要布局的机型GAMA西锐(2507HK)图表22西锐(2507HK)FAA，GAMA，AviationWeek通用航空产业链可大致分为上游原材料及零部件、中游研发制造与总装、下游销售运营与后市场服务三大环节。1）上游原料及零部件：主要包括金属与复合材料，以及航电系统、引擎、起落架等核心零部件。该环节涉及的材料和零部件众多，且技术壁垒较高，多为专中游整机制造：集成、原型机制造及适航取证。飞机从设计到获得型号合格证通常周期漫长、投入巨大。下游渠道及服务：通过直销、经销商或经纪人将飞机交付至企业客户（自用或商业运营）与个人客（休闲或商务出行险融资机构提供售后支持。运营服务的质量直接影响客户体验与复购意愿，飞机制造与服务一体化是行业发展趋势。CAPS降落伞与安全返回系统等核心技术巩固中游壁垒，同时依托西锐服务体系将业务延伸至下游培训、维修与管理环节，实现客户终身价值的持续挖掘。图表23：通用航空产业链图谱各公司公告，各公司官网全球通航市场稳健扩容，北美市场为主导全球通用航空以固定翼飞机为主，疫情后交付量稳步修复。GAMA数据，2025年固定翼飞机交付0（金额0亿美元-2025年全球民用通航固定翼飞行器总交付CAGR3.3%、4.7%2026-2028年全球民用通航固定翼7.0%CAGR9.2%CAGR202520283,953404（动市场扩张。图表24：2019-28E全球民用通航固定翼行器交付数量 图表25：2019-28E全球民用通航固定翼行器交付金额（架0

3,9533,9533,6873,0503,1623,2303,4322,6582,6462,8182,40820192020202120222023202420252026E2027E2028E

（亿美元）40437440437434031026723522923420021640035030025020015010050020192020202120222023202420252026E2027E2028E西锐西锐(2507HK)GAMA，弗若斯特沙利文 GAMA，弗若斯特沙利文从区域分布看，全球固定翼通用航空市场以北美为核心，新兴区域有望追赶。北美是全球5,100个公共机场-05年CGR达2.%拉美国家分散且陆路交通相对不便，私人飞机成为受当地高净值人群重视的便捷高效交通方式。亚太地区过往在全球通用航空市场占比不高，但在居民消费水平提升、政策完善、年全球通用航空交付量CGR或达%6.%/7.7%/6.3%/1.%，区域发展有望更加均衡。图表26：2018-27E全球各区域固定翼通用航空飞机交付量注：2018-25年数据来自GAMA，2026-27年预测来自弗若斯特沙利文公司公告，GAMA，弗若斯特沙利文通用航空飞机以私人用途、财富驱动为主，行业交付量相比前高仍有较大修复空间。从细分场景来看，通用航空飞机用途包括个人使用、商务飞行及教学/农业/测绘/观光/医疗救援（72%，2013-24年之间该比例基本保GAMA，全球通用航20074,270架，2008年后受金融危机影响断崖式下跌，此后稳步修复，截至2025年恢复至2007年的76%。1999-2015年，全球通用航空飞机交付均价呈现较快提升趋势，反映技术进步及产品迭代升级；其后伴随用途/机型多元化，以及疫情扰动，均价有所回落；疫情后伴随全球通航出行的复苏，行业呈现量价齐升的景气图景。中高端定位的私航品牌提价趋势更加稳定，以西锐为例，2001-25年呈现出持续的均价提升趋势，2016年其旗下高端的愿景喷气机获批及发售加速了均价提升的进程。图表27：活跃飞机用途结构 图表28：2001-2025年西锐交付总价值与均价西锐交付总价值（万美元） 西锐平均单价（右轴，万美元/架）个人用途 商务用途 机构/训练/西锐交付总价值（万美元） 西锐平均单价（右轴，万美元/架）14%14%15%16%16%15%15%16%15%17%16%17%16%14%14%14%13%14%13%13%13%12%12%12%12%72%71%71%71%71%72%71%73%71%72%71%72%

0

200120042007201020132016201920222025

160140120100806040200西锐西锐(2507HK)201320142015201620172018201920202021202220232024FAA GAMA201320142015201620172018201920202021202220232024需求端：北美地区、高净值客群主导，财富效应有望助力景气周期延续高净值人群采购私人飞机的主要用途在于便利其频繁的国内外旅行、彰显身份、观光娱乐及商务洽谈、社交等价值。与高净值人群使用相关的驱动因素包括：高净值人群的稳步扩容及美国财富新贵效应：KnightFrankResearch，2022-26年（3,000万美元）CAGR5.3%。美国作为私人飞机的主2027-318.9%CAGRAI1Q2647%45VistaJet航线 25年增速 驱动力2021人数2026E2031ECAG2022-2026ER2027-2031E非洲6,2757,3228,4123.1%2.8%亚太175,776219,310272,530航线 25年增速 驱动力2021人数2026E2031ECAG2022-2026ER2027-2031E非洲6,2757,3228,4123.1%2.8%亚太175,776219,310272,5304.5%4.4%欧洲146,525183,953215,1954.7%3.2%拉丁美洲14,28416,84718,9303.4%2.4%中东13,48621,92228,95610.2%5.7%北美195,089264,272404,2186.3%8.9%合计551,435713,626948,2415.3%5.8%注：高净值人群指净资产在100万美元及以上的个人，极高净值人群指净资产在3,000万美元及以上的个人KnightFrankResearch，Forbes

吉达—利雅得 26沙特国内经济转型阿布扎比—伦敦 23吉达—利雅得 26沙特国内经济转型阿布扎比—伦敦 23资本流动、主权财富、教育楠塔基特—纽约 10多居所生活方式兴起尼斯—帕尔马 13地中海奢华环线扩张法恩伯勒(伦敦)—萨梅丹(瑞士)13阿尔卑斯奢华旅行与冬季运动华盛顿—白原(纽约) 10政府与金融走廊戛纳—巴黎 10全球庆典与活动博卡拉顿(佛州)—纽约 90财富拥有者与金融从业者聚集孟买—新德里 88初创与企业增长米兰—巴黎 86时尚、奢华与商务香港—东京 85区域经济一体化伦敦—萨伏依(瑞士) 50阿尔卑斯奢华旅行与冬季运动20082008是公务机需求具有较强的企业资本开支和信贷驱动属性，宏观经济及融资环境变化容易通过新增飞机采购形成较大幅度的需求波动；金融危机后，行业需求逐步由新增购机，向存量机队更新、高净值个人消费、包机/公务机服务等更加稳定的需求来源迁移，客户资产负年局部地区金融波动、2020图表31：全球主要通航飞机公司交付量（架） 赛斯纳 钻石 派珀 皮拉图斯 庞巴迪 湾流 西锐1,4001,2001,000800600400200西锐(2507HK)0西锐(2507HK)2006GAMA

2007

2008

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2010

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2024

2025供给端：安全性、便捷度、配套基建提升，助力市场扩容通用航空飞机的技术进步带来飞行门槛降低、安全性提升，扩大潜在客群。近年来，复合材料、发动机、航电及自动化技术快速发展，使新一代通航飞机兼具更高性能、更低运营成本与更简便的操控体验，降低了私人飞行门槛，使私人航空不再局限于超高净值人群，客群基础拓宽。随着西锐等头部制造商在极简驾驶与智能化航电上的技术突破，也缩短了飞行员培训时长，提升渗透能力。通航机场、飞行员及二手平台等行业配套完善，进一步提升私航便捷性。20244月美国国家机场体系（NPIAS）3,24788%为通航机场。此外美国还4,8898,255全国的通航机场为私人飞行提供了广泛的起降网络和点对点出行能力。预计至2029NPIAS飞行员规模：飞行员供给充足，成熟的培训体系为通航市场持续扩容提供人才保障。202551.417.5万名私人飞行员。预计，2025-2046年美国活跃飞行员数量仍将保持增长，其中通用（不含学生飞行员及航线运输驾驶员33.536.0二手平台：20193842架增至2023年4870架，活跃度持续提升，验证行业已形成成熟的流转体系。图表32：美国飞行员数量 图表33：全球二手通航飞机存货及交易量（万人） 运动飞行员 私人飞行员 商业飞行航线运输飞行员 直升机飞行员60

(架)7,0006,000

待售二手存货 二手零售交易量5040 21630

1 1 218 18 20

5,0006,3474,6856,3474,6854,9833,8423,3615,3485,4735,5115,6215,8555,8055,863433,4242,9962,5791,870,1841,7642,870,3813,00020 1010 160 12016

121712025

121812026E

121712036E

0

20192020

2021

2022

20232024E2025E2026E2027E2028E西锐西锐(2507HK)FAA 公司公告，弗若斯特沙利文全球主要经济体持续完善政策体系及基础设施建设，为通用航空长期发展提供支撑。近年来，美国、欧洲及亚太等主要市场持续出台税收激励、机场建设、空域改革及飞行培训支持政策，推动通用航空由休闲飞行向商务出行、飞行培训及公共服务等多元场景拓展。其20257（OneBigBeautifulBillAct,100%加速折旧政策性税前扣除全部成本，降低实际购机成本及现金流压力，企业购机需求有望明显受益。西锐产品覆盖企业主、高净值人士、飞行培训机构及运营商等客群，其中愿景喷气机具有较从民用通航飞机关税及进入壁垒看，欧洲市场针对美国企业目前不存在政策性保护壁垒。2025年7月，欧盟与美国达成贸易协议，恢复1979年《民用航空协议》下设立的“零对零”关税框架，飞机整机及零部件被纳入关税豁免范围，利于美国企业拓展欧洲市场。图表34：全球各区域通用航空支持政策国家及地区 政策 机场国家及地区 政策 机场/基础设施进展2017《减税与就业法案》：首次实施100%BonusDepreciation，符合条件的飞机可于购置当年一次性折旧，显著降低企业购机成本。 据FAA，截至2024年4月美国国家机场体系美国 2021《基础设施投资与就业法案向FAAAirportImprovementProgram（AIP）追加资金支持包括通航机场在内的机场基础设施升级。2025”大而美”法案：100%加速折旧政策，企业购置符合商业用途的飞机可在购置当年一次性税前扣除全部成本

（NPAS共包含,27为通航机场。FAANextGen空管现代化，提高空域容量和飞行效率。欧洲 欧洲 洲拥有约4,200座可供通航飞机使用的机场2021《单一欧洲天空计划2+改革方案》：进一步推进数字化空管及统一空域管理，提高通航及商务航（GAMA）。空运行效率。SESAR计划持续推进欧洲空管数字化升级；欧2004《单一欧洲天空计划》：推进欧洲空域一体化，提升跨境飞行效率并降低运营成本。2021《“十四五”通用航空发展专项规划》：提出完善通航产业体系，加快通用机场、飞行服务站及保障体系建设。 通用机场数量持续增长，低空飞行服务保障体系中国2023《通用航空装备创新应用实施方案（2024–2030年）》：推动国产通航装备创新应用，拓展低空经济和通航应用场景。

不断完善，多地推进低空经济示范区建设。盖全国的机场网络；盖全国的机场网络；ANAC不断完善机场监管体736提高系。通航运营效率。持续推进机场特许经营及区域机场建设，形成覆2015《区域航空发展计划》：推动区域机场现代化建设，提高偏远地区航空可达性，促进通航及支线航空发展。南美（巴西）澳大利亚 2024《航空白皮书：迈向2050》：提出提升航空业竞争力，加强区域航空网络建设，支持飞行培及下一代航空技术发展。

通航机场网络成熟，飞行培训产业发达，是全球重要飞行员培训基地之一。FAA，GAMA，欧盟，中国民航局，巴西国家民航局，澳大利亚基础设施、交通、区域发展、通信、体育及艺术部竞争格局：行业集中度高，头部厂商持续巩固份额行业竞争格局集中，进入壁垒深厚。以产量计算，2025年活塞式及喷气式飞机行业CR585%69138.8%份额稳居第一，喷气机领域则占据%新机型上市需经过严格且周期较长的适航认证，叠加较高研发投入、安全验证及生产体系要求，新进入者短期形成有效供给的难度较高，而西锐正在持续扩大份额。图表35：2025年全球通航活塞飞机行业额以交付量计 图表36：2025年全球通航喷气式飞机行份额以交付量计

西锐CirrusAircraft 德事隆航空TextronAviation钻石DiamondAircraft 泰克南TECNAMAircraft派珀PiperAircraft 其他35%35%36%36%39%26%31%2020 2021 2022 2023 2024 2025

60%

德事隆航空TextronAviation 湾流Gulfstream庞巴迪Bombardier 巴航工业西锐CirrusAircraft 其他11%11%12%13%13%13%12%2020 2021 2022 2023 2024 2025注：该行业份额由飞机交付量（架）计算GAMA，公司公告

注：该行业份额由飞机交付量（架）计算GAMA，公司公告西锐西锐(2507HK)1984（2025年西锐83天vs德事隆庞巴迪分别为128/195天。西锐(2507HK)600西锐不仅在单发活塞飞机中以其高性能+了独家的“个人喷气机”赛道，与市场主流的公务喷气机形成差异化定位，价格门槛降至西锐(2507HK)在主要生产活塞以轻型双发和活塞通勤机为主，定位较西锐更低，核心客群重叠度低；钻石（Diamond）是西锐最直接的正面竞争者，但交付量与西锐差距明显；皮拉图斯（Pilatus）以涡桨飞机和轻型喷气为主，偏公用/包机导向，与西锐偏向个人拥有有别。钻石及派珀（Piper）toB属性，与西锐以个人拥有及私人出行为主的定位存在一定差异。在主要生产喷气机的厂商中：庞巴迪（Bombardier）已转型为纯公务机厂商；湾流（Gufstrem）Citation公务机产品线及涡桨机的老牌龙头，以公务机赚取高营收。图表37：全球主要通航飞机制造商概览20251美元=7元人民币、1瑞士法郎=1.26美元。钻石财务数据采用万丰奥威（002085.SZ）子公司万丰飞机工业有限公司数据；湾流财Aerospace业务分部数据。Bloomberg，GAMA，各公司官网，各公司公告量化性价比领先，契合消费者真实诉求。从量化指标看，西锐主力产品在同级别竞品中展5SF5049万美元540美元/3507座喷气机，VisionSF50填补了高性能活塞机与传统高昂轻型公务机之间的市场空白。eVTOL（电动垂直起降飞行器）eVTOL与通航飞机定位存在明显差异化：eVTOL的优势在于可垂直起降，对场地的要求较低，能源成本较低。eVTOLeVTOL图表38：私人活塞飞机主力产品对比注：数据截至26Q1，其中价格数据来自《BCAPurchasePlanningHandbookQ12026》公司公告，Business&CommercialAviation图表39：私人涡轮飞机主力产品对比注：数据截至26Q1，其中价格数据来自《BCAPurchasePlanningHandbookQ12026》。西锐SF50是一款轻型喷气机，但定价位于涡桨飞机的主流价格带，因此我们将其同时与主流涡桨机与喷气机进行竞品分析。公司公告西锐展现出强劲的收入增长韧性，交付规模和增速双双领先。轻型私人飞机制造方面的上市公司主要包括西锐、德事隆和万丰奥威（钻石飞机母公司202513.513.1%，2022-2025CAGR16.4%，明显优于德事隆和万丰奥威的4.6%6.5%2025797（639架、5架，成为三家公司中交付量最大的企业。西锐在保持高速增长的同时，期间费用202122.2%202523.0%，费用控制能力良好。图表40：营收与营收增速对比 图表41：2025年飞机交付数量对比（亿美元）1751551351159575553515(5)

德事隆 万丰奥威 西锐德事隆(右) 万丰奥威(右) 西锐(右2021 2022 2023 2024 2025

（%）35302520151050(5)

（架）0

德事隆 万丰奥威 西锐西锐西锐(2507HK)各公司公告 注：万丰奥威数据为其子公司钻石DiamondAircraft数据GAMA202535.23%，高于德事隆与万丰奥威（%、16.9%，充分验证其在私人航空细分市场的定价权优势。高毛利来源于：）产品技术门槛（整机降落伞系统、Gamn航电集成；）品牌溢价（高净值客户认可度高；）服务生态价值（维保、托管等后市场收入毛利率更高。图表42：通航飞机厂商毛销差对比 图表43：通航飞机厂商期间费用率对比(%)德事隆 万丰奥威 西/p>

(%)2520151050

德事隆 万丰奥威 西锐西锐(2507HK)2021 2022 2023 2024 2025 2021 2022 2023 2024 2025西锐(2507HK)各公司公告 各公司公告西锐(2507HK)核心竞争力：领先产品力与垂直服务生态构建全维度护城河西锐(2507HK)西锐把握了私人飞机“安全性”和高净值人群“体验感”两大核心关切。对于航空交通方CAPS降落伞方案实现领先行业的安全性，事故率为行业均值的三分之一。针对高净值人群的情绪需求，2019年新CEO执掌以来大力强化服务生态，通过“产品+服务+社区”的模式，将私人飞行自动化、智能化，降低操作门槛，将其从小众活动转变为更安全、智能、易接触的高端出行方式。西锐的品牌壁垒与用户粘性，使其在全球通用航空行业建立起差异化竞争优势。领先产品力：以安全性与易用性为核心打造领先产品体系SR2X60150梯。愿景喷气机进一步迈入私人航空市场的高端领域，提供显著增强的性能、任务执行能售价仅为相似定位竞品的一半（竞品售价介于0万美元至0万美元，价格优势明显。西锐不同机型共享相似的操作模式及航电系统，客户在体系内升级较为顺畅。有助于公司从入门阶段逐步培养客户并承接其进阶需求。相比之下，部分同行公司矩阵相对单一，品牌体系难以承接消费者的多元需求，存在向其他品牌流失的可能。图表44：西锐产品矩阵覆盖入门至高端价格带公司公告，Business&CommercialAviation安全性：CAPS降落伞与智能航电系统，以低成本实现高安全性发动机是飞机安全性的核心因素。7.4%/1.8%/7.9%%，搭配双引擎冗余，单引擎+（适用于教练机发动机是飞机最大成本项之一，单引擎方案有利于优化成本。固定翼通用航空飞机的生产成本主要由发动机、航电系统、机体结构及其他配套组件构成，发动机为单价最高部件之一，约占生产成本的20-40%。单发动机+配套安全系统的方案有利于成本控制。（CP系统在失速、空中碰撞或飞行员丧失能力等极端情况下，能通过固体燃料火箭迅速射出巨型降落伞，将整架飞机及乘员安全降落，减小了小型飞机的极端事故风险，借此在单引擎方案下仍实现行业领先的安全性，也降低了潜在用户的心理门槛。1999-2025年，CAPS290人（2025年报2021-23102.4929%，即平均致死事故率为100.731/3。图表45：西锐整机降落伞系统（CAPS） 图表46：西锐事故率vs行业平均水平非死亡事故率（每10万飞行小时）死亡事故率（每10死亡事故率（每10万飞行小时）4.4%2.2%1.4%1.6%1.0%0.7%0.6%0.9%4%3%2%1%0%2021西锐

2022西锐

2023西锐

2022私人航空业公司官网 公司公告，弗若斯特沙利文西锐是全球唯一为每架认证飞机标配整机降落伞的公司，也使其拥有全球唯一单发喷气式私人飞机产品。CAPS1990BRSAerospace（美国航空安全设备公司）深度合作研发，该系统并非简单的降落伞设备，而是需要考虑瞬时减系统对喷气机的意义比活塞飞机更大，因喷气机巡航速度更快、航程更远，单引擎活塞飞机中常用的低速巡航、提升滑翔性能的方案难以胜任安全性需求，因此目前市场主CAPS整机降落伞系统，成为全球首款及唯一一款通过认证并投入生产的个人单引擎喷气机，相较双引擎方案节约一个发动机，带来明显价格优势。图表47：私人活塞飞机主力产品对比 图表48：私人涡轮飞机主力产品对比（含桨机及喷气机）BCA整备价格单位负载成本（右轴）SR20 SR22Cirrus CirrusBCA整备价格单位负载成本（右轴）SR20 SR22Cirrus CirrusSR22TCirrusSkylane DA62M350PA-46Cessna DiamondPiper0

)500500

(万800美元)美元)(美元BCA整备价格 单位负载成本（右轴）VisionSF50M600-PA-46E1000 TBM960PC-12NGXCitationM2Cirrus Piper Epic Daher Pilatus 德事隆6005004003002001000

/磅)8007006005004003002001000BCAPurchasePlanningHandbookQ12026》公司公告，Business&CommercialAviation

26Q1，其中价格数据来自《BCAPurchasePlanningHandbookQ12026SF50是一款轻型喷气机，但定价位于涡桨飞机的主流价格带，因此我们将其同时与主流涡桨机与轻型喷气机进行竞品分析。公司公告，Business&CommercialAviation西锐西锐(2507HK)（Safe与数字SafeReturn是基于GarminAutoland技术的创新应用，当飞行员因健康或其他原因无法操控时，乘客仅需轻按按钮，飞机即可IQ™2021SafeReturn西锐(2507HK)图表49西锐(2507HK)公司公告，公司官网机身结构运用先进复合材料，实现高安全性和长寿命。不同于传统铝制结构，西锐飞机广泛采用碳纤维和玻璃纤维复合材料，更光滑的表面降低空气阻力、提高燃油效率，也提升了机身面临撞击时的能量吸收能力。愿景喷气机采用了更先进的硬壳碳机身，在高强度、轻量化及抗疲劳方面表现卓越，使其使用周期超2.4万飞行小时。图表50：不同公司代表机型材料对比公司代表机型主要机身材料典型结构特点寿命最新年度交付量西锐SR2X/VisionJet碳纤维+玻璃纤维复合材料整体复合材料机身、CAPS整机降落伞、碳纤维机身SR22适航寿命约12,000飞行小时；VisionJet机身设计寿命超24,000小时SR2X：691架/VisionJet：106架钻石飞机DA40/DA62碳纤维复合材料一体化复材机身结构公司强调机身“无限寿命”（unlimitedlifetime）DA40：81架/DA62：70架Cessna德事隆航空172/铝合金为主传统金属半硬壳结构多数机型依靠定检延寿，无明Cessna：191架/Citation：22Citation确超长寿命设计架系列派珀飞机PA-46M系列铝合金为主传统金属机身依赖持续检修延寿PA-46M：76架西锐公告，钻石航空官网，GAMA易用性与舒适性：简化操控降低使用门槛，奢华定制提升用户体验CirrusPerspective动油门，将复杂的飞行管理简化为直观的图形化交互，大大减轻飞行员的认知负担，使新75学员可在50-70小时飞行后完成培训。数字化课程与智能航电有效降低了学习难度和认知负荷，使飞行培训更加高效、可复制，并有助于扩大非职业飞行员群体。（Xi计划USBCirrusXi计划允许客户从外部涂装到座椅缝线进行全方位的个性化改装，Xi对于私人航空器社交属性与身份认同的需求，进而确立在高端私人航空市场的领先地位。西锐(2507HK)图表51：CirrusPerspective航电系统 图表52：西锐(2507HK) 公司官网 公司官网SR2X系列与愿景喷气机持续推进动力系统、总重上限、航电平台及互联功能升级，实现产品性能与价格带的稳步提升。SR2XSR20SR22/SR22T，形成了由2019G22021G2+两Wi-Fi升产品性能上限。通过持续升级发动机功率、载荷能力及航电自动化水平，西锐始终保持在私人航空市场中的产品竞争优势。图表53：西锐飞机产品线不同代际的性能升级系列代际时间 核心升级内容SR2XG11999首次推出SR20，采用复合材料机身、CAPS整机降落伞系统（CirrusAirframeParachuteSystem）、侧杆操纵（SideYoke）及玻璃化座舱设计。G22004优化空气动力学与机体结构，提升操控稳定性；新增空调系统、升级航电和座舱舒适性配置。G32007重新设计机翼与起落架结构，引入碳纤维翼梁，提高巡航效率与高空性能；机身结构和气动布局进一步优化。G52013最大起飞重量（MTOW）提升至3600磅，采用五座布局，提升有效载荷与任务能力。G62017引入CirrusPerspective+byGarmin航电系统，处理速度提升；支持无线数据库更新、视觉进近等功能。G72024推出全新PerspectiveTouch+航电平台，采用大尺寸触控显示屏；新增自动燃油选择、按键启动等功能，并重新设计内饰与人机交互逻辑。G7+2025首次在活塞飞机中引入SafeReturnEmergencyAutoland自动紧急着陆系统。VisionJetG12016VisionJet正式投入市场，成为全球首款获得FAA认证的单发个人喷气机；标配CAPS整机降落伞系统，并采用PerspectiveTouchbyGarmin航电平台。G22019升级为PerspectiveTouch+byGarmin航电系统；新增Autothrottle自动油门、FlightStream互联功能；最大巡航高度提升至FL310，并增加约200磅有效载荷。G2+2021对WilliamsFJ33-5A发动机重新优化，起飞性能最高提升20%；新增GogoInFlightWi-Fi空中互联能力，并强化高温高原与短跑道性能。G32024引入SafeReturn™EmergencyAutoland自动紧急着陆系统；升级自动化飞行能力、航电与数字连接功能，并进一步优化驾驶舱体验。西锐官网服务：全生命周期生态系统创造高价值经常性收入商业模式：西锐通过直面客户（DTC）模式实现了品牌价值的精准传递。公司将销售、演示、交付与金融服务垂直集成，直接管控客户体验全过程。在北美及英国、法国等核心市场，西锐设立了内部销售团队，成员均为经验丰富的飞行员，直接向客户演示飞行。专业销售策略使西锐直接获取用户反馈并迅速转化为产品迭代依据。（Ciusevics）2018（VisionAir/Cirrus20252.03亿美元，使私人飞机业务从“一次性交易”向“持续价值创造”转型。图表54：西锐服务矩阵 图表55：服务及其他收入保持较快增长(百万美元) 西锐服务及其他 YoY(右轴25020015010050

25%20%15%10%5%0 0%2020 2021 2022 2023 2024 2025公司公告，公司官网 公司公告2023年末，13个国家设有18个授权培训中心（T。西锐通过其独有的rrsrc™在线平台（拥有超过4.5万名用户1v1CSIPCirrusEmbarkCirrusEmbark计划为二手西锐机主提供免费过渡培训，旨在弥补不同机型间的操作差异，帮助新机主融3,200次培训。完善的培训增强了西锐飞机在二手市SR222026年G6G740%+30%+。二手保值性有利于降低客户顾虑。二手用户亦可转化未来长期客户。通航飞机经济寿命长、供给刚性、新机价格持2020型进行比较分析，受到选装配置等影响，西锐竞品飞机的二手溢价率有所差异，但整体看弱于西锐，体现了西锐较强的品牌力。图表56：西锐SR22机型历代发售价与最二手价格 图表57：西锐竞品飞机二手溢价率美元）发售价美元）发售价二手最高价 二手均价平均溢价率（右轴）（万美元） 发售基础价格（万美元）二手最低价（万美元）

1,200

30.0%1401201008060

二手最高价（万美元）平均二手价（万美元）平均溢价率（%）6248

7984

112

50%40%30%20%

25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%4028200

3533

3338 39

10%0%

2000

Cessna182T(2024)

DiamondDA62(2024)

CessnaCitationM2GEN2

PiperM350(2020)

TecnamP2010Tdi

PilatusPC-24(2021)

-5.0%-10.0%G1(2001)G2(2004)G3(2008)G5(2013)G6(2017)G7(2024)注：二手价格最低与最高价均为2026年西锐官网在售二手机型Aerista，西锐官网

(2023)各公司官网，AeroGurus

(2022)西锐西锐(2507HK)服务板块二、飞机维护与保养：西锐全球范围内的服务网络协助机主在全球多地获得原厂2023433个国家地区的2个授权服务中心（SC，是全球最大的通用航空专属维护网络之一。各中心通过CirrusDirectCirrusIQ平台远程数据JetStream预付费服务，在标准保修之外，扩展涵盖日常磨损件更换、年度型别等级重新评定、CAPS系统十年大AOG（飞机停场）移动支持，使维护成本对用户透明、可预测。西锐(2507HK)图表58西锐(2507HK)注：服务中心数据来源于西锐官网不完全统计，具体以公司公告为准公司官网OneCirrusOne2024机库存放、维护及航图数据库更新，并配备专属管家统筹全流程出行安排。该计划为机主节省了大量繁琐耗时的运维精力，提供“来了即飞”的省心体验。CirrusOne强调“每一CirrusCirrusOne将品牌从单纯的产品制造商升维为“TheCirrusLife”生活方式提供者，提升溢价能力与长期护城河。生产和供应链能力：精益制造与资本投入保障交付规模公司在北达科他州大福克斯工厂制造复合材料零部件，在明尼苏达州德鲁斯进行整机总装与飞行测试。西锐集中精力攻克碳纤维成型等高难度工艺，建立了较高的工艺护城河。依托覆盖零部件制造、整机装配及飞行测试的垂直一体化生产体系，公司得以增强对生产节奏和产品质量的把控能力。图表59：西锐飞机生产流程注：地图仅为示意图，位置非精确坐标公司公告COS系统将标准化的操作方法与自（如机翼制造中的自动化技术SR2X202313.0架。图表60：SR2X系列产能及利用率 图表61：愿景喷气机产能及利用率86420

产能（周产量）实际产量（平均周产量产能利用率(右)2021 2022 2023

104%102%100%98%96%94%92%90%88%86%

2.52.01.51.00.50.0

产能（周产量）实际产量（平均周产量产能利用率(右)2021 2022 2023

96%95%94%93%92%91%90%89%88%87%公司公告 公司公告20251066架飞机的储备订单（其中包括约21架愿景喷气机，足以支持一年以上的生产需求。据3iation2026SR22T18-24个月，愿景喷气机当前积压订单接近2.5年。图表62：西锐2020-2025订单储备量 图表63：西锐2021-2025订单交付量(架) SR2X系列 愿景喷气机

SR2X系列 愿景喷气机(架)90080070060050040030020010002020 2021 2022 2023 2024 2025

02021 2022 2023 2024 2025西锐西锐(2507HK)公司公告 公司公告成长驱动力：产品与服务生态迭代驱动成长双系列升级迭代，领先产品力提供提价能力SR2X1998G1G7+2016年发布以来从G13-5（Garmin，国际航空航电和飞行控制系统龙头）合作，持续升级航电功能，并为已购机的老客户提供产品升级选项。例如，2025年西锐与佳明宣布为SR系列G3和G5两款老机型提供Perspective+驾驶舱升级选项，新功能包括跑道占用监测、稳定的进近引导系统等。此外，西锐与供应商持续进行软件和数据库迭代，为存量机主提供更优质的驾驶体验。SR2021872025273350万美元，2022-2025CAGR6-7%，高于近年行业平均低-中单位数的年均提价水平。图表64：西锐飞机平均售价万美元)SR2X系列平均售价SR2X万美元)SR2X系列平均售价SR2X系列平均售价YoY(右轴)愿景系列平均售价愿景系列平均售价YoY(右轴)9.6%%5.1%8.5%7.5%8.0%6.2%4.1%4.032

4%12%02021

2022

2023

2024

0%2025西锐西锐(2507HK)2024-2025SR2X110/110340/3502024-2025SR2X108/113339/353万美元公司公告 估算2025-2026年双旗舰升级，产品大年有望驱动量价共振。2025年5月SR系列G7+发布、20262G3发布，两条主力产品线完成连续升级。SRG7+将自动紧急着陆系统（SafeReturn）首次下放至单发活塞机，可在驾驶员失能时接管飞机，自主飞行至最G3继续提升产品力。产品连续迭代，有望进一步夯实领先产品力优势，助力溢价提升。图表65：2025-2026年西锐双旗舰升级公司公告，公司官网在手订单良性循环，持续扩产提升美国及全球交付能力西锐近年主动调整订单策略，促进订单储备和交付的良性循环。我们以储备订单覆盖度和新增订单交付比两个指标作为观察参考。（年末储备订单数量除以当年交付数量西锐整体维持较高的订单覆盖水平，2021-2025年交付周期均在一年以上，反映公司产品需求旺盛。同时公司适当缩短交付周期，兼顾客户体验，也利于控制原材料价格SR2X12.5机具备较高进一步释放产能的空间。（当年新签订单除以当年交付数量2023-20251。西锐管理层认为-2的新增订单交付比均属于良性区间（5业绩会，5年公司新增订单0.9，达到管理层合意水平。与同业公司德事隆进行比较：2023-25年西锐储备订单覆盖度低于德事隆，我们认为主因西锐下游客户更多为高净值个人用户，交付周期影响客户体验，因而采用更谨慎图表66：西锐储备订单覆盖度 图表67：西锐新增订单交付比210

德事隆储备订单覆盖度

210

西锐新增订单交付比 德事隆新增订单交付比2021 2022 2023 2024 2025 2021 2022 2023 2024 2025注：西锐数据为架次口径，德事隆数据为金额口径公司公告

注：西锐数据为架次口径，德事隆数据为金额口径公司公告西锐西锐(2507HK)2026年扩产有望落地，提升交付能力。2025年6月公司投资1300万美元扩建大福克斯（GrandForks）16.53万平方英尺制造19.5SR系列及愿景喷气机生产。随着研发与制造体系同步扩张。大福克斯工厂主要负责复合材料与零部件制造，本轮扩建落地后有望直接提升公司的制造和交付能力，促进订单转化。图表68：西锐工厂内景 图表69：西锐历年资本开支情况万美元)西锐资本开支(万美元)西锐资本开支1008060402002020 2021 2022 2023 2024 2025公司官网 公司公告2026-2027过欧洲，成为仅次于北美的全球第二大通航区域市场，巴西等市场增长尤为突出。为承接海外需求，公司计划进一步增加全球销售人员、广告推广及飞行培训投入；考虑到飞行培训周期较长，当前需求创造投入通常需要经过飞行员培养、购机决策及订单等待等环节，2-3年逐步体现。2025Cirrus36个以上国家建立销售触点，SR2X60与服务中心、培训中心及售后网络同步推进，避免海外飞机交付后缺乏维护和培训支持。SR2X列在国际市场加速放量，并带动维修、培训、订阅及零部件等服务收入同步增长，进一步优化收入区域结构、打开长期成长空间。产品与服务构建生态系统，不断深化与客户的终身关系2018年推出以客户为中CirrusServicesDTCCirrusIQ、CirrusFinance、CirrusInsurance、飞行培训及全球服务网络，为机主和运营者提供多维度所有权解决方案。从客户生命周期拆解，这一生态飞轮形成了“培训导流-新机销售-维护保养-升级换机-二手回流”的闭环。+75%为既有西锐客户升级或复购，反映出公司已经形成较强的内部转化，客户能够在不同产品层级之间自然迁移。随着生态闭环进一步成熟，西锐的增长模式也逐步转向基于客户终身价值的持续经营与升级驱动。且随着西锐机队保有规模持续扩大，售后、保养等服务相关需求有望延续较快增长。图表70：由互联生态系统实现的商业化模式 图表71：西锐服务及其他收入百万美元）西锐服务及其他售后零部件百万美元）西锐服务及其他售后零部件/保养训练二手飞机其他2502001501005002021

2022

2023

2024

2025西锐西锐(2507HK)公司公告 公司公告西锐(2507HK)盈利预测与估值西锐(2507HK)盈利预测我们预计公司2026-2028年营业收入分别为15.57/17.83/20.10亿美元，同比+15.0%/+14.6%/+12.7%1.69/2.01/2.32+21.6%/+18.8%/+15.6%。具体如下：收入端：飞机业务：公司是全球通航飞机制造行业领军企业，SR在市场销量第一。20257979%；带动飞机业务实现收入亿美元，同比+12.5%。20255SRG7+新款机型，2026年初公G3系列，两大产品线均完成重要升级。26H140515.7%6.17亿美元，同比+23.8%C端需求26H11,059架，26H1398架，同比增157架，新品迭代催化新订单。我们认为，受益于在手订单饱满、新品持续迭代驱动以及全球私人航空市场需求稳步增长，公司飞机交付量及均价有望持续提升。-228年R系列愿景喷气机交付量将分别以8.%/%CAGR883/133SR系列由良好的订单循环支撑稳健增长；愿景喷气机此前订单交付受产能制约明显，2627-28年实现加速交付。2）2026-2028