华润啤酒深度研究报告：啤酒行业龙头之一高端化与“啤白双赋能”驱动盈利质量持续提升

华润啤酒深度研究报告

啤酒行业龙头之一，高端化与“啤白双赋能”驱动盈利质量持

续提升

是智研咨询公司研究专题华润啤酒企业深度研究报告

目录

一、华润啤酒为华润集团旗下酒类上市平台，高端化驱动盈利质量

持续改善....................................................................................................1

1、中国最大的啤酒生产商之一，控股股东为中国华润.................................1

2、中国华润为控股股东，Heineken间接参股...............................................2

3、雪花与喜力双品牌，啤白协同.....................................................................3

4、五年营收稳健增长，毛利率创近五年新高.................................................4

5、销售费用率趋稳，管理费用率持续优化.....................................................6

6、客户集中度低，前五大客户占比不足三成.........错误!未定义书签。

二、中国啤酒行业进入存量竞争与高端化并行的“以价补量”阶段7

1、上游原料包材、中游酿造、下游即饮与非即饮.........................................7

2、产量回落而零售额上行，高端化驱动“以价补量”.................................7

3、行业呈“本土双寡头＋外资高端”格局，集中度处于高位.....................9

三、存量博弈，价值重塑：高端化、健康化、渠道数字化与龙头全

球化引领行业新趋势.............................................................................14

1、高端化进入2.0深水区，吨价持续上行...................................................14

2、精酿、健康化与无醇啤酒崛起...................................................................14

3、渠道变革：非即饮占比提升，即时零售高增...........................................14

4、集中度提升与本土龙头主导，出海打开空间...........................................15

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一、华润啤酒为华润集团旗下酒类上市平台，高端

化驱动盈利质量持续改善

1、中国最大的啤酒生产商之一，控股股东为中国华润

华润啤酒（控股）有限公司（ChinaResourcesBeer(Holdings)Company

Limited）为华润（集团）有限公司旗下专营酒类产品的上市平台，于香港联合

交易所有限公司挂牌，股份代号为291.HK（港币柜台）及80291.HK（人民币柜

台），并为恒生指数成分股。公司总部位于香港湾仔港湾道26号华润大厦，主要

在中国内地及香港从事啤酒产品的生产、销售及分销，并通过附属公司华润酒业

控股拓展白酒业务。

公司前身为永达利企业有限公司，于香港注册成立（公开企业资料显示注册

成立年份为1965年）；1992年华润集团收购永达利并更名为华润创业有限公司，

成为最早一批在港上市的中资企业。2015年10月16日，公司出售全部非啤酒

业务予华润集团，并正式更名为华润啤酒（控股）有限公司，股票代号延续291。

股权结构方面，控股股东及最终实际控制人为中国华润有限公司，其透过华

润股份有限公司及CRCBlueskyLimited合计持有公司51.91%股权

（1,684,077,366股）。公司主营业务涵盖啤酒（核心）与白酒（第二增长曲线）

两大板块，旗下“雪花Snow”为全球销量领先的啤酒品牌。

公司历经三十余年发展，由区域啤酒合资厂成长为全国乃至全球销量领先的

啤酒龙头，并以“啤白双赋能”开启多元酒类布局，关键里程碑如下：

华润啤酒发展历程

时间重要事件

1965年前身永达利企业有限公司于香港注册成立（公开企业资料）

1992年华润集团收购永达利并更名华润创业有限公司，于香港联交所上市（代

号291），为最早一批在港上市中资企业

1993年与沈阳啤酒厂合资成立华润（沈阳）雪花啤酒有限公司，进入啤酒行业

1994年与SABMiller合作（各持股51%、49%）共同开发中国啤酒市场

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2006年“雪花”成为国内销量最大啤酒品牌，公司成为国内销量最大啤酒企业

2008年“雪花”啤酒成为全球销量第一啤酒品牌

2015年出售全部非啤酒业务予华润集团，更名为华润啤酒（控股）有限公司

2018年与Heineken集团达成长期战略合作（Heineken持股CRH(Beer)

Limited40%）

2021年附属公司华润酒业收购山东景芝白酒40%股权（注资13亿元），进军白

酒

2022年以123亿元收购贵州金沙窖酒酒业55.19%股权，白酒版图扩张

2023年完成贵州金沙股权交割，白酒业务营业额达20.67亿元

2024年整体毛利率创近五年新高42.6%；超高端“醴”及高端白酒“摘要”销

量分别增35%

2025年白酒行业深度调整，计提白酒业务商誉减值28.77亿元；整体毛利率升

至43.0%、派息率98%

2026年上半营业额242.4亿元，股东应占溢利51.69亿元；啤酒销量约660万千升

年

资料来源：智研咨询整理

2、中国华润为控股股东，Heineken间接参股

公司股权结构集中，控股股东为中国华润有限公司，国际啤酒巨头

Heineken通过持股CRH（Beer）Limited间接参股。截至2026年6月30日，

中国华润有限公司透过华润股份有限公司及CRCBlueskyLimited合计持有公

司51.91%股权（1,684,077,366股），为公司控股股东及最终实际控制人。

股权链条上，HeinekenBrouwerijenB.V.持有CRH（Beer）Limited40%

股权，而CRH（Beer）Limited持有本公司51.67%股权；此外公司设有不低于

25%的公众持股量。

截至2026年6月30日华润啤酒主要股东持股情况

股东名称持股数（股）持股比例（%）

中国华润有限公司（透过华润股份有限公司1,684,077,36651.91

及CRCBlueskyLimited）

HeinekenBrouwerijenB.V.（透过—（间接）

CRH(Beer)Limited间接持有51.67%）

公众股东（公众持股量不低于25%）—≥25.00

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资料来源：企业年报、智研咨询整理

3、雪花与喜力双品牌，啤白协同

公司产品体系以啤酒为核心，形成“雪花（本土主流与高端）＋喜力（国际

高端）”双品牌矩阵，并横向拓展白酒业务。啤酒板块覆盖从主流到超高端的全

价格带，白酒板块以酱香型“摘要”“金沙回沙”及浓香型“景芝”为主。

华润啤酒主要产品组合

业务板块细分品类／品牌主要产品应用领域

啤酒—主流雪花品牌勇闯天涯、雪花纯大众餐饮、即饮与非

生、雪花淡爽即饮流通

啤酒—高端及以雪花高端／超高端勇闯天涯superX、雪中高端餐饮、礼品、

上花马尔斯绿、匠心营夜场

造、脸谱、醴（超高

端）

啤酒—国际高端Heineken系喜力®、红爵、苏高端夜场、国际渠道

尔、虎牌、悠世

啤酒—风味／新精酿与果啤黑狮果啤、雪花小啤年轻消费、即时零售

品类汽（零酒精）、雪花

金冠、德式小麦

白酒酱香／浓香摘要、金沙回沙（酱商务礼品、宴请、收

香）、景芝（浓香）藏

资料来源：公司年报、智研咨询整理

公司采用“以销定产、经销为主、深度分销”的运营模式，并持续推进产能

优化与数字化渠道建设。生产端，公司依据市场需求与销售预测安排各啤酒厂生

产，并持续关停低效产能、新建智能化工厂以优化产能布局——2025年底营运

啤酒厂由2022年的63间降至59间，年产能约19.1百万千升。

销售端，公司以经销商渠道为主体，覆盖餐饮（即饮）与商超、电商、即时

零售（非即饮）等终端，并对重点区域与核心客户实施深度分销与封闭式管理；

同时通过签约美团、饿了么、京东等平台推进B端服务商城与渠道数字化。白酒

业务则采取“大单品矩阵”与重点区域突破策略，强化全国化布局。

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4、五年营收稳健增长，毛利率创近五年新高

2021—2025年，公司营业额由333.87亿元增至379.85亿元，整体毛利率

由39.2%提升至43.0%，盈利质量显著改善。2026年上半年营业额达242.4亿元，

股东应占溢利51.69亿元，经营端延续量价稳健态势。

毛利率提升主要来自产品结构升级（高端及以上占比提升）与部分包装物成

本下降；2025年毛利率升至43.0%，2026年上半年受产品结构持续优化带动进

一步升至47.7%。2021年股东应占溢利含一次性土地补偿税后收益约13.16亿

元，剔除后经营性溢利更低；2025年溢利回落主要受白酒业务计提商誉减值

28.77亿元拖累。

2021-2026年H1华润啤酒经营业绩

4500060

40000

50

35000

3000040

25000

30

20000

1500020

10000

10

5000

00

营业额（百万元）毛利（百万元）——毛利率（%）

资料来源：公司年报、公司公告、智研咨询整理

分产品看，啤酒业务为公司收入绝对主体（占比约96%），白酒业务自2023

年起作为独立分部列示，毛利率显著高于啤酒。2023—2025年白酒营业额分别

为20.67亿元、21.49亿元、14.96亿元，2024年白酒毛利率达68.5%；2025年

受行业深度调整影响，白酒营业额回落并计提大额商誉减值。

2021—2022年白酒业务尚处收购整合期（2021年10月收购景芝白酒40%、

2022年10月收购贵州金沙55.19%股权），未作为独立分部单独披露营业额，故

下表2021—2022年啤酒营业额以合并营业额近似列示。

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2021-2026年1—6月华润啤酒分产品营业收入

分部2021年2022年2023年2024年2025年2026年

1—6月

啤酒（百万元）未单列未单列36,86536,48636,48923,670

白酒（百万元）未单列未单列2,0672,1491,496570

合计（百万元）33,38735,26338,93238,63537,98524,240

资料来源：公司年报、公司公告、智研咨询整理

从产销量看，公司啤酒销量长期稳居千万千升级别，2025年达1,103万千

升，高端及以上产品占比持续提升。2021—2025年啤酒销量分别为1,106万、

1,110万、1,115.1万、1,087.4万、1,103.0万千升；2024年受消费疲弱影响

同比降2.5%，2025年恢复正增（＋1.4%）。

产能方面，公司持续优化布局，年产能由2021年的1,820万千升提升至2025

年的约1,910万千升；营运啤酒厂由2022年的63间降至2025年的59间。次高

档及以上啤酒销量由2021年的约186.6万千升增至2023年的约250.0万千升，

2024年高档及以上销量同比增逾9%，2025年次高档及以上占总销量接近25%。

生产量与库存量定期报告未披露。

2021-2025年华润啤酒主要产品产销量情况

指标2021年2022年2023年2024年2025年2026年

1—6月

啤酒销量1,106.01,110.01,115.11,087.41,103.0约660.0

（万千升）

年产能1,8201,8411,890约1,900约1,910约1,900

（万千升）

营运啤酒厂/63/625959

（间）

资料来源：公司年报、公司公告、智研咨询整理

从收入地区分布看，公司啤酒业务按地理划分为东、中、南三大区，华东（东

区）为收入重心；白酒业务单列。2026年上半年东区对外销售115.55亿元、中

区61.55亿元、南区59.60亿元，啤酒小计236.70亿元，白酒5.70亿元，合计

242.40亿元。2025年同期啤酒小计231.61亿元、白酒7.81亿元。

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2026年1—6月华润啤酒主营业务收入地区分布情况

地区／分部2026年1—6月2025年1—6月地区／分部

东区11,55510,741东区

中区6,1556,333中区

南区5,9606,087南区

啤酒小计23,67023,161啤酒小计

白酒570781白酒

资料来源：公司公告、智研咨询整理

5、销售费用率趋稳，管理费用率持续优化

公司期间费用以销售及分销费用为主，管理费用率逐年下降，费用管控成效

显现。2021—2025年销售及分销费用由67.43亿元增至77.21亿元，销售费用

率在19.1%—21.7%区间波动；行政及其他费用率由10.8%降至8.3%，反映精益

管理与组织效率提升。财务费用规模较小，主要与公司净现金状况及租赁负债利

息相关。

2021—2025年华润啤酒期间费用情况

900025

8000

700020

6000

15

5000

4000

10

3000

20005

1000

00

2021年2022年2023年2024年2025年

销售及分销费用（百万元）行政及其他费用（百万元）

财务费用（百万元）销售费用率（%）

管理费用率（%）

资料来源：公司年报、智研咨询整理

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二、中国啤酒行业进入存量竞争与高端化并行的

“以价补量”阶段

1、上游原料包材、中游酿造、下游即饮与非即饮

啤酒以麦芽、水为主要原料，加啤酒花、酵母发酵制成，含二氧化碳与起泡；

按工艺分工业啤酒（下发酵、大批量）与精酿啤酒（上发酵、风味丰富）两大类。

产业链上游为麦芽、啤酒花、酵母及玻璃瓶、铝罐、马口铁等包装；中游为糖化

—煮沸—发酵—过滤—澄清及品牌运营；下游分为即饮（on-trade，餐饮、酒吧）

与非即饮（off-trade，电商、商超、便利店、即时零售）。

行业进入壁垒主要体现在品牌、渠道与规模效应，龙头企业凭借全国产能布

局与深度分销网络形成护城河；产品结构上，高端及以上（出厂价≥8元／500ml）

占比提升是近年行业核心趋势。

啤酒产业链主要环节

环节主要内容代表参与者

上游麦芽、啤酒花、酵母、玻璃瓶／铝农产品与包装供应商

罐／马口铁包装

中游糖化、发酵、过滤、品牌运营华润啤酒、青岛啤酒、百威

亚太等

下游—即饮餐饮、酒吧、夜场经销商、餐饮终端

下游—非即饮电商、商超、便利店、即时零售平台与零售终端

资料来源：智研咨询整理

2、产量回落而零售额上行，高端化驱动“以价补量”

麦芽的醇香、酒花的微苦与绵密气泡的清爽杀口感，让啤酒具备极佳的解腻

消暑属性，同时，适中的酒精度既能烘托轻松氛围，又不易速醉，契合聚餐、观

赛、夜市等休闲场景，天然成为拉近人际距离的“社交纽带”，此外，啤酒价格

亲民、消费门槛低，既可日常小酌也可批量畅饮，适配烧烤、火锅、家常菜等各

式餐饮，深度融入日常生活，是全球普及率最高的酒精饮品之一。

但近几年，随着人口老龄化日益加剧，20—40岁传统消费主力人群占比持

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续收缩，大众消费人口红利逐步消退，同时国民健康意识提升，啤酒消费从“拼

量畅饮”转向“少喝喝好”，整体需求规模自然回落，目前中国啤酒行业已走过

增量扩张阶段，进入存量竞争与结构升级周期，头部企业主动淘汰低端产能、缩

减大众化大单品产量，布局精酿、高端特色啤酒等高附加值产品线，推动行业呈

现“量跌价升”的转型特征，据国家统计局数据，2020—2026年中国啤酒产量呈

“先增后降、企稳回升”的波动态势：2021年同比增长4.4%至3562.4万千升，

2022年微增至3568.7万千升的阶段性高点，2023、2024年连续两年下滑，分别

降至3555.5万千升（-0.4%）和3521.3万千升（-1.0%）；2025年小幅回暖至

3536.0万千升（+0.4%），显现阶段性企稳迹象；2026年1—8月产量2612.8万

千升，同比减少2.6%，行业下行压力较大，整体进入深度调整期。

2020-2026年8月中国啤酒产量统计

400010%

35005%

30000%

2500-5%

2000-10%

1500-15%

1000-20%

500-25%

0-30%

产量(万千升)同比增长（%）

资料来源：国家统计局、智研咨询整理

从销售情况来看，2016-2025年中国啤酒销售额呈现出“波动剧烈、震荡筑

底、近年企稳回升”的波浪式发展特征，行业在深度调整中展现出较强韧性，2016

至2018年销售额连续下滑，其中2018年遭遇断崖式下跌，销售额降至1472.5

亿元，同比大幅下滑16.6%，触及近十年低点，随后，行业进入长达五年的震荡

复苏通道（2019-2023年），除2020年受外部环境冲击出现6.1%的短暂回落外，

其余年份均保持正增长，特别是2022年和2023年增势强劲，进入2024年后，

市场再度迎来波动，销售额同比减少8.1%，但2025年迅速企稳反弹至1800亿

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元。

结合此前中国啤酒“产量持续下滑”的数据背景，可以得出核心结论，中国

啤酒行业已彻底告别“以量取胜”的规模扩张时代，转而进入“量减价增”的存

量博弈与价值重塑期。销售额能在产量整体收缩的背景下依然维持在1800亿元

左右的高位，主要得益于产品结构升级与高端化战略的有效推进。虽然短期内受

消费疲软影响存在波动，但整体销售额的企稳回暖表明，行业正逐步在高端化与

多元化中找到新的供需平衡点，长期高质量发展的趋势未变。

2016-2025年全中国啤酒销售额统计

200015%

1800

10%

1600

14005%

1200

0%

1000

-5%

800

600-10%

400

-15%

200

0-20%

2016201720182019202020212022202320242025

销售额（亿元）同比增长（%）

资料来源：中国酒业协会、智研咨询整理

相关报告：智研咨询发布的《中国啤酒行业市场全景调研及投资前景研判报告》

3、行业呈“本土双寡头＋外资高端”格局，集中度处于高位

2025年全球啤酒总产量为1895.74百万百升（18957.4万千升），其中，TOP40

企业合计产量高达1610.27百万百升，以84.9%的占比绝对垄断了全球市场，这

充分表明全球啤酒行业已进入高度寡头化阶段，呈现出“强者恒强、梯队分明”

的竞争格局。从梯队分布来看，ABInBev（25.5%）与Heineken（12.4%）组成第一

梯队，两家合计占据近四成份额，拥有难以撼动的规模壁垒；第二梯队则由华润雪

花、Carlsberg、MolsonCoors、青岛啤酒、Asahi等中外巨头构成，其中中

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国企业占据重要席位。然而，在TOP40占据近85%份额的背后，是大量中小酒企

在剩余约15%的存量空间中艰难求生，行业集中度持续提升意味着尾部企业将面

临加速出清。

未来，全球啤酒市场的竞争将不仅仅是规模之争，更是高端化、品类多元化

与渠道数字化的综合较量。对于中国啤酒企业而言，在稳固本土基本盘的同时，

借助标准出海与品牌并购走向东南亚等新兴市场，将是打破国内存量内卷、重塑

全球竞争座次的关键破局点。

2025年全球啤酒企业产量TOP40

排名企业国家2025产量全球份额

(millhl)（%）

1ABInBev比利时484.1925.5%

2Heineken荷兰235.6512.4%

3华润雪花中国110.35.8%

4Carlsberg丹麦995.2%

5MolsonCoors美国/加拿大74.553.9%

6TsingtaoBreweryGroup中国743.9%

(青岛啤酒)

7AsahiGroup日本633.3%

8Yanjing(燕京啤酒)中国462.4%

9BGI/GroupeCastel法国44.52.3%

10ConstellationBrands美国351.8%

11JSCABInbevEfes俄罗斯251.3%

12Diageo(Guinness)爱尔兰22.491.2%

13Kirin日本22.251.2%

14Baltika俄罗斯19.71.0%

15EfesGroup土耳其18.91.0%

16SanMiguelCorporation菲律宾17.90.9%

17GrupoPetrópolis巴西17.80.9%

18CCU智利16.50.9%

19GrupoMahou-SanMiguel西班牙150.8%

20PearlRiver(珠江啤酒)中国14.620.8%

21SinghaCorporation泰国14.580.8%

22SaigonBeverage越南130.7%

Corp.(SABECO)

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23Damm西班牙120.6%

24BochkarevBreweries*俄罗斯10.20.5%

25RadebergerGruppe德国9.950.5%

26Suntory日本8.340.4%

27BeerThai(Chang)泰国80.4%

28Sapporo日本7.960.4%

29PaulanerGruppe德国7.590.4%

30TCB德国7.20.4%

Beteiligungsgesellschaft

31SwinkelsFamilyBrewers荷兰7.20.4%

32OettingerGruppe德国60.3%

33KrombacherGruppe德国5.950.3%

34EstrelladeGalicia西班牙5.580.3%

35BitburgerBraugruppe德国5.20.3%

36Polar委内瑞拉5.20.3%

37OlviGroup芬兰5.070.3%

38HiteJinro韩国50.3%

39Martens比利时4.90.3%

40RoyalUnibrew丹麦4.90.3%

TOP40合计1,610.2784.9%

2025全球总产量1,895.74100.0%

资料来源：巴特哈斯年度报告、智研咨询整理

从国内市场来看，中国啤酒市场的竞争格局正经历深刻重塑，呈现出“存量

博弈、双寡头主导、高端化深水区厮杀”的鲜明特征，在产量整体持续收缩的背

景下，市场集中度进一步向头部倾斜，华润雪花与青岛啤酒双寡头地位愈发稳固，

其中，华润啤酒2025年啤酒产量全国全国排名第一。目前，中国啤酒行业竞争

焦点已彻底从规模扩张转向以高价位带为核心的高端化2.0较量，华润、青岛、

重庆等纷纷倾斜资源打造喜力、乌苏、U8等大单品，而百威、嘉士伯等外资品牌

则在高端及超高端市场保持强势跟随。

中国啤酒行业主要布局企业

企业简称股票代码核心品牌／产品

华润啤酒(控股)有限公司华润啤酒00291.HK雪花、喜力、红爵、

摘要（白酒）

青岛啤酒股份有限公司青岛啤酒600600青岛、崂山

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百威亚太控股有限公司百威亚太01876.HK百威、哈尔滨、科罗

娜

重庆啤酒股份有限公司重庆啤酒600132乌苏、1664、乐堡、

嘉士伯

北京燕京啤酒股份有限公司燕京啤酒000729燕京、U8

广州珠江啤酒股份有限公司珠江啤酒002461珠江、雪堡

资料来源：智研咨询整理

从营收情况来看，2026年上半年，华润啤酒（242.4亿元）、百威亚太（216

亿元）与青岛啤酒（196.5亿元）组成了坚固的“200亿级第一梯队”，三者之间

的营收差距并不悬殊，本土双巨头与外资领头羊在顶端展开了贴身肉搏，凭借高

端化战略的持续推进，华润啤酒稳坐头把交椅，百威亚太紧随其后，青岛啤酒则

稳守基本盘。

相比之下，腰部阵营与头部差距被显著拉大，燕京啤酒（90.31亿元）与重

庆啤酒（85.76亿元）构成的第二梯队，营收规模不足第一梯队的一半，且两者

之间差距不足5亿元，内卷极其激烈，稍有不慎即会互换座次，而珠江啤酒（33.59

亿元）作为区域性特色龙头，与前五强存在近60亿元的巨大鸿沟，生存空间备

受挤压。

总体来看，营收数据的巨大断层印证了行业“存量博弈”的残酷现实，规模

壁垒已成为中小酒企难以逾越的天堑。未来，第一梯队的营收增长将主要依赖高

端化放量和即时零售等新渠道变现，而第二梯队（燕京、重啤）能否通过精酿、

无醇等细分赛道弯道超车，并缩小与头部百亿级的差距，将成为重塑中国啤酒市

场营收格局的最大看点。

提供市场地位证明、市占率核验与申报报告、公司深度研究报告

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是智研咨询公司研究专题华润啤酒企业深度研究报告

2026年上半年中国啤酒行业内代表企业营业总收入对比

050100150200250300

华润啤酒

百威亚太

青岛啤酒

燕京啤酒

重庆啤酒

珠江啤酒

营业总收入（亿元）

资料来源：企业年报、智研咨询整理

提供市场地位证明、市占率核验与申报报告、公司深度研究报告

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三、存量博弈，价值重塑：高端化、健康化、渠道

数字化与