2026年城投商票逾期分析：频次回落隐忧仍存

我国地方债务化解持续推进，“6+4+2”组合拳快速落地，债务置换资金持续到位，同时各地加强存量资产盘活、积极清理回收拖欠款，多重化债举措下城投企业部分流动性指标有边际修复迹象，债务结构持续优化、融资成本显著压降，商票逾期事件也有明显下降，但结构性分化较为显著：一是层级分化，区县级平台商票兑付率回落，而地市级平台显著走高，反映出低层级主体在融资环境收紧与信用转换背景下流动性压力更为凸显；二是转型分化，部分企业在声明成为市场化经营主体之后新增商票逾期；三是区域分化，山东仍为城投商票逾期“重灾区”，青岛、西安等核心城市城投企业商票兑付率较低，整体偿付进展迟缓，区域债务压力较为突出。值得注意的是，商票逾期数量的减少并不代表城投风险的实质性改善，尽管公开披露的城投实质性风险事件相对较少，但不排除有潜在出险项目采取私下协商展期等方式非公开处置，仅依靠公开数据难以全面反映城投风险真实状况。考虑到“一揽子化债”以来城投企业融资持续承压，金融机构授信收紧、续贷门槛提升，城投债发行条件也进一步收紧，尾部弱资质城投、短债依赖度较高的区域城投会优先挤压场外非标、商票类融资的兑付资金，仍然可能提高后续非标违约、商票逾期事件发生的概率。表1：近年来各省城投商票逾期情况2024年2025年2026年1-7月逾期次数逾期次数排名逾期次数逾期次数排名逾期次数逾期次数排名山东130111491河南36433215江苏15612323重庆888415广西31165贵州55356四川975615陕西1754852安徽11539浙江11539湖北8839吉林610212湖南311212云南64221215新疆213212福建115116江西116山西115116青海213甘肃115西藏115河北23特点一：城投商票逾期次数延续下降，兑付率边际上升但结构性问题突出随着地方债务化解持续推进，叠加各地加强存量资产盘活、积极清理回收拖欠款，多重化债举措下城投企业部分流动性指标有边际修复迹象，债务结构优化、融资成本压降，商票逾期事件也有明显下降。202491次数“逾期次数”）有所下降，20261-76253.38%，涉及企业数量较4825未兑付企业数量及逾期余额同样呈下降态势，不完全统计，2026年7月底逾期余额进一步下降至33.25亿元，与2025年底相比减少16.53%，56283.04%，20250.3710%，19区县级商票兑付率下降，部分中西部省份呈现“向上蔓延”态势。20261-7投企业区县级占比约76%，与2025年基本持平，但区县级平台商票兑付率从2025年底的87.78%83.75%，46.31%81.82%，级城投债务压力较为突出。但值得关注的是，1-79%，蔓延”态势。图1：2024年9月以来，城投商票逾期次数延续下降态势图1：2024年9月以来，城投商票逾期次数延续下降态势50次40次3020102022-052022-072022-092022-112022-052022-072022-092022-11-01-03-05-07-09-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-052026-072020202020202020202020数据来源：企业预警通,中诚信国际研究院整理1上海票交所自2021年8月起每月公布商票承兑人逾期名单，当承兑人满足一定条件时则会被纳入持续逾期名单。2022年11202221-逾期余额/承兑余额图2：2026年1-7月城投逾期次数同比下降图3：城投商票未兑付企业数量及逾期余额呈下降态势400 3503002502001501000 80 亿元/家 85%60 80%75%4070%20 65%0 60%20年 2024年 2025年 2026年7月底逾期余额 企业数量 兑付率 数据来源：企业预警通,中诚信国际研究院整理数据来源：企业预警通,中诚信国际研究院整理图4：城投商票逾期行政层级分布（按企业数量）图5：2026年1-7月商票逾期省份和行政层级分布（按企业数量）160 家 80%140 70%120 60%100 50%80 40%60 30%40 20%20 10%0 0%20年 2024年 2025年 2026年1-7月省级 地市级 区县级 区县级占比 20 家 100%15 80%60%1040%5 20%0 0%山东省江苏省陕西省河北省河南省四川省云南省重庆地市级 区县级 地市级占比数据来源：企业预警通,中诚信国际研究院整理数据来源：企业预警通,中诚信国际研究院整理特点二：“退平台”后信用转换产生流动性摩擦，部分主体新增商票逾期“退平台”倒计时下各地城投企业转型加速但质量整体不高，“信用转换”过程易产生流动性摩擦。城投企业“退平台”和转型过程中政企关系重塑，或伴随政府对城投的业务、资金、资源支持减少，在此背景下，市场对于城投风险评估从看重与政府关系、支持力度转向看重企业自身资质，但目前城投转型受政策驱动大于主动谋划，表面转型、激进转型问题突出，实质仍依赖传统业务，未构建可持续盈利模式，“信用转换”的过程易引发融资链冲7，1246312/33统计期为2022年至2026年7月。级平台、1/3951065图6：“退平台”后新增商票逾期城投企业行政层级分布（按企业数量）图7：“退平台”后新增商票逾期城投企业省份及行政层级分布（按企业数量）地市级,10,32%区县级,21,68%12 家1086420河南省山东省江苏省陕西省福建省云南省湖南省四川省浙江省地市级 区县级数据来源：企业预警通,中诚信国际研究院整理数据来源：企业预警通,中诚信国际研究院整理特点三：山东仍为城投商票逾期“重灾区”，河北首次出现商票舆情从区域看，山东城投商票逾期次数最多，河北首次出现商票舆情，重点省份明显减少。20261-7山东省城投商票逾期风险持续释放但整体趋缓，4916（61次、27家），不过相比其他省份依然是“重灾区”。陕西省累计逾期5次、涉及企业2家（43），边际加大。江苏省2025下降，1-722（1110）。河北省21重点省份54减少211（75），11从逾期余额看，713完成兑付，与2025年底相比，多数省份均有不同程度减少，其中云南、河南、山东降幅较大分别减少53.05%、20.78%、13.05%至3. 亿元、1.09亿元、18.20亿元，陕西、河北小幅增4统计口径包括2026年1月宣布退出重点省份的吉林省。数据来源：企业预警通,中诚信国际研究院整理数据来源：企业预警通,中诚信国际研究院整理数据来源：企业预警通,中诚信国际研究院整理数据来源：企业预警通,中诚信国际研究院整理2025年底 2026年7月底亿元25.0020.0015.0010.005.000.002025年 2026年1-7月50 家403020100图8：城投商票分省份逾期家数图9：城投商票分省份逾期余额图8：城投商票分省份逾期家数图9：城投商票分省份逾期余额5重庆河广西壮族自治区重庆广西壮族自治区从山东省内看，城投商票逾期风险仍集中于区县级平台，且进一步向青岛市集聚。20261-7重庆河广西壮族自治区重庆广西壮族自治区11202511677.55%，20253220256960%、21%，商票逾期化解进展相对滞后。尽管青岛市整体经济与财政实力较强，但区域发展不均衡问题长期存在，胶州市、城阳区涉及商票逾期的城投企业数量较多，一定程度上表明相关区域仍面临较大的债务偿付压力。从陕西省内看，，202520261-723520释高债务风险，包括但不限于设立化债基金及国寿百亿保债计划、协调金融资源支持、推进存量资产盘活等，但西安市城投企业资产负债率持续处于70%左右的偏高水平，盈利能力下滑明显，净利润亏损规模进一步扩大，流动比率及速动比率均呈下降趋势，货币资金对短期债733.3530%，其中某地市级平台逾2.873%。5部分企业在逾期名单但未披露具体逾期余额。图10：西安市城投企业资产逐年增长但负债率处于高位图11：西安市城投企业收入及利润情况33,000 亿元 % 71.5032,000 71.0031,000 70.5030,000 70.0029,000 69.5028,000 69.0027,000 68.5020年 2024年 2025年总资产 资产负债率 2,500 亿元 亿元 502,000 01,500 (50)1,000 (100)500 (150)0 (200)20年 2024年 2025年营业收入 净利润数据来源：中诚信国际区域风险数据库数据来源：中诚信国际区域风险数据库图12：西安市城投企业有息债务情况图13：西安市城投企业偿债能力情况15,500 亿元 % 34.001 32.0014,500 30.0014,000 28.0013,500 26.0013,000 24.0020年 2024年 2025年有息债务 短期债务占比3.00 X X 0.702.50 0.602.00 0.500.401.500.301.00 0.200.50 0.100.00 0.0020年 2024年 2025年流动比率 速动比率 货币资金/短期债务数据来源：中诚信国际区域风险数据库数据来源：中诚信国际区域风险数据库从江苏省内看，2025510区区县级平台；20261-71719108%，偿付进展较为迟缓。整体而言，江苏省经济体量与城投债务规模均居全国前列，债务化解与平台转型实践亦走在全国前列，近年来持续落实“三债统管”及“1+7+13”化债方案，严格控制融资平台债务增长，并加快推进市场化转型，全省城投商票逾期风险呈收敛态势。从河北省内看，20261-71202637972.4551%影响，加之北京、天津的虹吸效应，河北省经济发展承压明显，省内城投企业数量相对有限，但普遍面临资产负债率攀升、盈利能力偏弱等结构性问题。展望与关注一方面，城投企业应付票据增速高于有息债务，关注商票逾期对城投信用风险的预警作用。“一揽子化债”以来城投企业融资持续承压，金融机构授信收紧、续贷门槛提升，城投债发行条件也进一步收紧，叠加“退平台”引发的“信用转换”，部分区域再融资渠道受阻，流动性压力凸显。在此背景下，商票凭借其流转性与操作便利性，成为补充应急流动性的重要替代工具。以2190家发债城投企业2025财报为统计口径，应付票据规模达9949亿，同比增长11.19%，显著高于有息债务4.52%的增速，经营性负债扩张更快。作为短期经营性支付工具，商票以真实交易为基础，到期兑付具有刚性，不存在债券、贷款等融资工具展期或借新还旧机制，若脱离真实贸易背景反复签发，易被认定为“融资票”或虚假交易，触及监管红线。这一特性决定了商票对流动性缺口的反映更为直接，一旦出现持续逾期，往往意味着企业流动性较为紧张。2022年以来共计279家企业发生商票逾期，其中36家出现非标违约、 家在商票逾期后出现主体评级或展望下调。另一方面，自主造血能力不佳叠加政府拖欠款问题带来资金周转压力，城投企业商票逾期风险仍存。城投企业由于职能定位特殊，参与地方基建时容易面临政府回款难、资金拖欠219020251032.52%17.57%城投自身经营性回款承压，现金流入不足以覆盖运营成本、工程款支出等，近两成主体