汇聚科技(1729.HK)背靠立讯集团MPO和服务器业务驱动增长

内容目录1、靠讯团电件和务业驱增长 5身庭线，30年电组制经验 5大品块同展，厂球布局 8线件服器务贡主收，用控水较好 102、线件利核源，固司绩盘 12受AI算增长光涨价响，MPO行加向上 12定部户充受于MPO行景上行 172.3疗电及业备：长健 183、购晋与尼加强业延布局 19购晋，善游铜供布局 19购尼打全汽车缆台 204、务业加放，数电结优化 22托讯源服器业加成长 22字线网电逐步复高特受AI求动 235、利测估值 255.1利测 255.2276、险示 27图表目录图表1：前乐电背靠讯，30余电件制经验 5图表2：控股持例高有于司略定执行 6图表3：公通并传统线件造逐升级多域一式连方提商 6图表4：董会席讯董长来女，心管层业景厚 7图表5：三类品，铸公核竞力 8图表6：公产覆据中、疗工与车四领域 9图表7：公在三地均产能 9图表8：立体下接Leoni强全线平能力 9图表9：LeoniLCS纳后强公全高线布局 9图表10：国客收占达67+ 10图表11：收华电后，土场为心长引擎 10图表12：受于AI以及身并，司2023-2026H1收持高增 10图表13：AI动务业务发电组业稳健长 11图表14：电组营利润持领，利构持向好 11图表15：研投匹业务张盈能具优势 11图表16：销费率步优，于比司低水平 11图表17：管费率化显，营率续升 12图表18：盈质持修复净润净率步抬升 12图表19：公收增领跑业成势强劲 12图表20：毛率高比低利务业拖累 12图表21：光连器于光块间连接 13图表22：常光块口类括MPO、芯LC等 13图表23：机内距联多用行案应MPO13图表24：数中是MPO下主应用 13图表25：全数中市场模增来MPO需求 13图表26：北四云商2026年capex增较2025更峭，2027年仍维高位 14图表27：全球AI应求强增长 14图表28：Token耗数级长现AI求旺盛 14图表29：从模需量看，AI集对速块的求续升 15图表30：中国G652.D光纤格比幅到368 15图表31：全数中光纤求超8增长 15图表32：2025年6月MPO前大商额为36 16图表33：2024年MPO要原料额比 16图表34：光涨背下，纤源长保能力为心垒 16图表35：公卡海云厂供链同强产业垂整合 17图表36：公电组领域务入比增 17图表37：电组领子业收结构 17图表38：公电组业务业润模速升 18图表39：公电组业务利力强 18图表40：医设收稳健长，2026H1年+19 18图表41：医设业仍保近分一入比 18图表42：电承，业设与车务复长 19图表43：德昌线品主应领。 19图表44：德昌利定，购补上铜能力 20图表45：初收前的股结示图 20图表46：收新坡聚前权构 21图表47：收新坡聚后权构 21图表48：莱汽线产品图 21图表49：莱充与子传解方案 21图表50：莱收相稳定盈能逐修复 22图表51：莱贡推公司营司资益速增长 22图表52：立体下司服器从0到1快速量 22图表53：立体关交易限容为务及供链务量供撑 23图表54：网电进步括Cat6/6A、Cat7/7A、Cat5/5e等太缆 23图表55：高互方按传距分，连适合距功场。 24图表56：网电受AI及高互需带明恢复 24图表57：25网电承压滑特线续长 24图表58：司2026-2028年利测单：港元） 26图表59：司2026-2028年线件体分单位亿元） 27图表60：可公估（至2026年9月23收盘） 271、背靠立讯集团，电线组件和服务器业务驱动增长前身乐庭电线，30301992（2018年公司于港交所上市。202020212022372.18JDM/ODM20232025图表1：前身乐庭电线，背靠立讯，30余年电线组件制造经验年份主要事项发展阶段/方向1992汇聚工业香港（前称乐庭电缆制品有限公司）成立电缆组件2002

建立惠州汇聚电缆制品有限公司及其于中国惠州吉港地的生产设施，以拓展产品范围以包括电讯电缆组件

电缆组件2008 惠州宝达电缆制品有限公司成立 电缆组件将惠州宝达电缆制品有限公司的资产及负债合并及纳入惠州汇20152018

聚电缆制品有限公司过收购凯成工业物业快速扩大电缆组件产品的产能

电缆组件电缆组件2020202120222023

收购目标集团网络电缆业务（华迅电缆）的全部股权。实现：1）5GCat8收购金山工业贸易、惠州金山线束科技有限公司，业务向汽车配立讯入股，布局服务器业务，全球拓展线产品拓展。立讯精密以每股0.80港元，合计11.04亿港币要约收购汇聚科技，持股72.18，成为公司的控股股东。需的硬盘、CPU缆产品。LinkzMexico，旨在拓展美国和墨西哥市场。立讯入股，布局服务器业务，全球拓展修订与立讯的供应协议，立讯向汇聚采购的产品从电缆产品扩大至医疗设备电缆、服务器产品等。入股美国医疗可穿戴触控技术公司Valkyrie；20242025

与立讯在新加坡共同成立联营企业新加坡汇聚；于墨西哥成立全资附属公司。新加坡汇（汇聚持股49完成收购LeoniK100股权K汽车电缆解决方案全资子公司完成对LeoniAG50.1股权的收购。公司由此通过新加坡汇聚切入高端汽车线缆业务。4.6—泰国—越南的制造网络。

加强医疗设备、汽车电缆领域布局加强医疗设备、汽车电缆领域布局来源：公司官网

202222022372.22025控股（6602源、管理层产业背景与公司长期发展方向高度绑定。图表2：控股股东持股比例高，有助于公司战略稳定执行20181002020；20211002024；2025年，新加坡汇聚完成对LeoniK10049LeoniAG50.1；20254.6（1.310020267TimeInterconnectSingapore51接持有LeoniKabel100图表3：公司通过并购从传统电线组件制造商逐步升级为多领域的一站式互连方案提供商日期 并购对象 卖方 交易价格 定价依据 业务范围 收购时业绩截至2024年三季2018/8/3

惠州创享科技有限公司100

惠州元晖光电

145,250,100人民币

惠州创享的注册资本为人民币145,250,100元

主要从事光缆与电线制度末，前三季度累品加工、自有厂房租赁等计营收3,829.24股权 业务

万元、净利润2,042.64万元。2024年主营业务收2020/3/24

华迅电缆有限公司全部股本及股东贷款（网络电线业务）

领先工业有限公司

802,679,700港元

收购价为完成日综合资是亚洲规模最大的数字入为9,99673值增值及目标集团欠领备年产350万箱通信线营业务收入为5G9,77728亿元人民金山工业贸易有限公司1002021/5/31（GP

计的95电缆核心供应商。参考截至2021/3/31目标集团未审计资产净值主营汽车配线产品的营初步为6,9007,217

币，未披露净利润数据。金山线束2024年实现线束业务营收金山线束科技有限公司）

万港元

5额调整上限8,000万港产品50外销。元”的机制

8,134.13万元。日期 并购对象 卖方 交易价格 定价依据 业务范围 收购时业绩2024Q112.912024/9/17

LeoniAG50.1股权LeoniK

L2-BeteiligungsGmbH(转让AG50.1股权

5.2541元（50.1股2.05亿欧元，

LeoniAG

净利润164.37万2023年净亏损1.28亿欧元大幅扭亏为（AutomotiveCableSolutions100股

及LeoniAG(转让LeoniK全部股权)

LeoniK1003.20元）

披露具体估值倍数

束。

盈，核心子公司LeoniK3.63净利润657.93万欧元。2024年度营收德晋昌投资有Limited（BVI

4.6亿港元，其经双方参考德晋昌集团中1.3亿港元2023-2024年盈利情况

从事铜线产品的制造与33.53,1452025/8/28限公司 100司，由金政华全资股权 持有+个人担保独

现金+3.3亿港及截至2025/6/30约

15.4亿立第三方）

元股份

1.80

领域。TimeInterconnect

元人民币、净利润4,177目标集团通过收购LCS化汽车线束业务布LCS2024年收入约3.63亿TimeInterconnect2026/4/23SingaporePte.Ltd.51

立讯精密有限公司

Singapore为莱尼LCS集欧元，净利润团控股平台，主要从事汽657.93万欧元。收初始对价经双方公平磋商厘定，参车及其他行业电力、信号购完成后，Time1,270万美元考目标集团业务发展、资及数据传输铜缆业务，覆Interconnect（约9,880.6Singapore成为公万港元） 素股权

斯洛伐克及土耳其拥有同一控制下企业合生产基地

LCS2026202611起按全年口径纳入集团合并报表。32图表4：董事会主席为立讯董事长王来春女士，核心管理层产业背景深厚姓名 职位 背景介绍1988年加入鸿海科技集团(富士康)的附属公司富士康线装事业部。1997年离王来春 董事会主席，非执行董

开富士康，开展其个人事业。1999年，与王来胜先生共同购买立讯有限公司的股权。2004年，通过立讯有限公司设立立讯精密工业(深圳)有限公司，担姓名 职位 背景介绍任董事长。2022年4月19日起获委任为公司的董事会主席兼非执行董事。199220142017720251柯天然 行政总裁，执行董事黄志权 首席财务官，执行董

外联谊会的理事及香港电子业商会及香港电子业总会的执行委员会成员。199420072017710中国总会计师协会联合授予国际会计师头衔。1）（（3）LinkzCablesMexico图表5：三大类产品协同，铸就公司核心竞争力来源：公司年报1）MPOQSFPCAT6A/CAT72）RJ454）图表6：公司产品覆盖数据中心、医疗、工业与汽车四大领域来源：公司官网20232024LinkzMexico图表7：公司在珠三角等地均有产能公司 详情惠州汇聚 楼宇面积38198（㎡）生产面积28376（㎡。惠州创享 拥有两栋5层楼的工业大楼。截至2020拥有三幢工业综合大楼，并租赁位于上海市及江苏省昆山市之其他华迅电缆惠州金山线束

）65（㎡4020（㎡201,2（㎡0267.5来源：公司官网，公司年报立讯入主后，公司外延并购和全球化布局进一步提速。2025年，TimeInterconnectSingaporeLeoniAutomotiveCableSolutionsCableSolutionsLeoniCableSolutions，LeoniACS图表8：立讯体系下承接Leoni化全球线缆平台能力 图表9：LeoniLCS纳入后强化司全球高端线缆布局

营收（亿港元） 税后利润（亿港）1.25115.98-5.98119.9721.25115.98-5.98119.9710-1-2-3-4-5-6-72024 2025来源：立讯精密公告GE、（地占大提至32.27洲比20.88欧及其地合约海外中国内地美洲亚洲（不含中国内地）图表10：国内客户收入占比达67+ 图表11：收购华迅电缆后，土中国内地美洲亚洲（不含中国内地）中国内地美洲亚洲（不包含中国内地）欧洲其他32.27%20.88%32.27%20.88%

100%45.44%

50%0%2021 2022 2023 2024 2025 1H26受益于AI2023-2025年收入持续高增。2023年收入同比-16.2991220567.95，20610.66+10.4828同比+163.9图表12：受益于AI2023-2026H1收入持续高增营业收入（亿港元）109%营业收入（亿港元）109%营业收入同比增长率(%)调整财年截止日期前后销售毛利率140124120120%107%100%10110080%7468%61%60%8053%40%6019%5816%4814%15%20%4012%13%303619%11%0%20 -16%-20%0-40%2021 2022 2023 2023 2024 2025 1H26备注：会计政策调整前2023年：2022.04.01–2023.03.31；调整后2023年：2023.04.01–2023.12.31；调整后的2023年实际上只有9个月。之后恢复为自然年度。电线组件和服务器业务是公司营收的主要来源。2026H1电线组件业务贡献营收20.78亿港元占比20.6同比+20.9，中据心11.56亿元同比+22.8，MPO量产带动价升服器务贡收43.15港占比42.9比+68.3AI力Q22021-2022192025、1H26128212026H12025202412342943740.003214280.00228212026H12025202412342943740.003214280.0022917202380604020035180160140120100电线组件亿港元） 网络电线亿港元）服务器（港元） 铜线（亿港元）2026H120252024202330%25%20%15%10%5%0%数字电线（%）铜线（%）电线组件（%）服务器（%）从费端，1H26研用为1.7研费约1.73亿比长56.3我认2023-2026H1销费分为0.991.040.73理率别为3.43、1.9销及费用整呈降势盈利力续善。图表15：研发投入匹配业务张，盈利能力具备优势 图表16：销售费用率逐步优，于可比公司较低水平2021 2022 2023 2024 2025 2026H110%9%2021 2022 2023 2024 2025 2026H110%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%蘅东光浪潮信息长芯博创太辰光2025 2026H120242023202220212.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%蘅东光浪潮信息长芯博创太辰光3.5%3.0%1H268.28163.98.26.5AILeoni1.65图表17：管理费用率优化显，营效率持续提升 图表18：盈利质量持续修复净润、净利率稳步抬升2021 2022 2023 2024 2025 2026H19%8%2021 2022 2023 2024 2025 2026H19%8%7%6%5%4%3%2%1%0%蘅东光长芯博创太辰光汇聚科技特发信息2021 2022 2023 2024 20252026H19%8.27%6%5%4%3%2%1%0%1.7后2.32.832106.1%5.7%4.56.3%调整财4.7%年截止日期前7.5%8.37.8987654归母净利率(%)归母净利润（亿港元）备注：汇聚科技会计政策调整后2023年：2023.04.01–2023.12.31；实际只有9个月。之后恢复为自然年度。图表19：公司收入增速领跑业成长势能强劲 图表20：毛利率受高占比低利务器业务拖累2022 2023 2024 2025 2026H12021140%2022 2023 2024 2025 2026H12021140%蘅东光长芯博创太辰光汇聚科技特发信息2021 2022 2023 2024 2025 2026H160%50%40%30%20%10%0%蘅东光长芯博创太辰光汇聚科技特发信息2、电线组件：利润核心来源，稳固公司业绩基盘AI算力增长&光纤涨价影响，MPOMPO21MPOLCLCLCLCLC（Multi-fiberPush图表21：光纤连接器用于光块间的连接 图表22：常见光模块接口类包括MPO、双芯LC等来源汇科服 来源北网络备注：从左至右依次为MPO接口、双芯LC接口、单芯LC接口MPO；LC图表23：机柜内短距互联多使用并行方案，对应MPO接口光模块传输模式 并行方案 波分方案多根光纤并行传输独立信号（每光纤单波长）接口类型MPO高密度接口LC/SC接口波长）接口类型MPO高密度接口LC/SC接口调制方式直接调制波分复用适用场景机柜内/机房间短距互联跨机房长距互联来源：亿源通科技，易飞扬通信MPOCericoncosuling20242177，2024-20278.3AIMPO360iResearch20269MPO20259.49202610.20203215.36MPO图表24：数据中心是MPO下游主应用 图表25：全球数据中心市场模增长带来MPO需求数据中心 56%

全球数据中心市场规模（亿美元）444948173238350644494817323835063796411027622991217723572551来源：Valuatesreports 来源：CervicornconsultingAIMPO1）2026、2027年MPO需求斜率仍然陡峭。行业端MPO需求量可参考：A）终端客户的Capex；B）Token消耗量；C）光模块需求量。CSPCapexAI20262027CSP20267000–72502025410071252026200020261800–1900185020261300–1450137520261900GPUAICapex2025202795002026284825652076Meta1856AI图表26：北美四大云厂商2026年capex的增速较2025年更陡峭，2027年仍将维持高位0 0 2024（亿元） 2025（亿元） 2026E（亿元） 2027E（亿元）200010003734455005253000722217391483010001000090008000700060005000400013754134118013181500207618561900200071251850250020009345284825653000Meta谷歌（Alphabet）合计亚马逊（Amazon）微软（Microsoft）来源：彭博，MarketScreener，finance.yahooTokenOpenRouter817AI93.43.2325TokenAIaiagent，2026图表27：全球AI应用需求强劲增长 图表28：Token消耗量指数级增体现AI需求持续旺盛25/8/25 26/5/18 26/7/20 26/8/1725/8/25 26/5/18 26/7/20 26/8/173.7328.95893.41009080706050403020100Token调用量（T）来源：OpenRouter 来源：OpenRouterLightCounting20242025701652606020242025-202660AI驱动光模块需求的强劲韧性。图表29：从光模块需求量看，AI集群对高速光模块的需求持续攀升来源：LightCountingToken2026AI2025CapexAI2026MPOMPO，MMCAIAIA22G.652.DCRUG652.D2026781.50365.7。图表30：中国G652.D裸光纤价格比涨幅达到368 图表31：全球数据中心光纤求年超8倍增长来源：CRU 来源：CRU/连接器套件&零件/纤&缆分别占据采额的21/37.8。考虑到作为2025MPOMPO，MPOFS飞速公司官网显示，MTP-1281mOM4345MTP-24241mOM4955241mOM42,432MPOMMC3MPOMPOMPOCR3=36Valuatesreports，MPOUSConec36图表32：2025年6月MPO前三大厂商份额为36 图表33：2024年MPO主要原材料额占比头部三家厂商市份额 其他厂商市场份

连接器插芯 连接器套件&零件 光纤&光缆 其他19.8%21.0%2119.8%21.0%2137.8%64%

.4%来源：Valuatesreports 来源：蘅光股书MPO/）alpha203060MPO行业的准入壁图表34：光纤涨价背景下，光纤资源与长协保供能力成为核心壁垒案例 光纤优势/保供方式 具体内容 启示Meta与Corning签署最高60亿美元多年期Meta×Corning

CorningMetaAICorningLumenCorning

云厂商开始通过长协锁定光纤资源，说明光纤已从普通原材料转为AI数据中心关键战略物料。Lumen×Corning Corning

Corning/网络基础设施商也在提前锁产能的0用于互联AI数据中心Crig定光纤产能保供能力对交付确定性AI10光纤连接。Corning与MicrosoftAzure开展战略制造MicrosoftAzure×Corning

合作推进新型光纤量产

HollowCoreFiber，以提升AINVIDIACorning

AI网络升级推动光纤技术和供应链绑定加深，具备上游资源和客户协同能力的厂商更易进入核心供应链。GPU/AI基础设施龙头也开始介入上NVIDIA×Corning

长期合作扩充美国光连接/10能 纤产能提升50以上并新建三座先进制设施以满足AI工厂建设需求。

游光纤与光连接产能，进一步验证光纤供应安全的重要性。来源：公司公告，Corning，Meta，Lumen，MicrosoftAzure，NVIDIAMPOAIMPOSupplierASupplier107202532.749.6MPO图表35：公司卡位海外云厂商供应链，同时强化产业链垂直整合主要客户产业链布局太辰光康宁MT插芯、MPO连接器仕佳光子光模块厂商等MPO连接器，通过产业基金间接投资MT插芯福可喜玛致尚科技华为、海电光信等MT插芯、MPO连接器长芯博创（子公司长芯盛）谷歌等MPO连接器，母公司长飞光纤具备光纤产能谷歌、字节跳动、阿里巴巴等北美MPO连接器，控股股东立讯精密体系赋能，收购莱尼电缆、德晋公司及国内云厂商 昌强化供应链垂直整合来源：公司公告，财联社，C114通信网，讯石光通讯网MPO行业景气上行AI1H2620.7811.56/4.92，占线件入约56/24数中业受AI算力求MPO图表36：公司电线组件领域务入同比高增 图表37：电线组件领域子业收结构数据中心（亿港元）电讯（亿港元）数据中心（亿港元）电讯（亿港元）医疗设备（亿港元）工业设备（亿港元）汽车（亿港元）40.035.030.025.020.015.010.05.00.00.38.20.58.55.41.46.54.60.135.75 1.80.102.6 2.59 1.055.75.7 5.66.40.34.92.818.112.17.08.18.711.67.92019 2020 2021 2022 2023 2024 20251H2620192020202120222023202420251H260%44%42%35%56%53%47%49% 49%40%20%20%14%16%34%30%50%60%34%39%25% 24%29%80%6%1%1% 2%6% 5%9%3%13%6% 11%14%3%9%5%11%100%120%数据中心 电讯 医疗设备 工业设备 汽车来源公年报 来源公年报相比较其他MPO厂商，公司的优势在于和客户合作多年，产品矩阵不断拓展MPOMPOMPO8/1216/24/321H26公司电线组件业务盈利能力进一步提升，实现营业利润约5.1亿港元，仅半年已达到2025全年7.0亿的约73营利率至24.6较2025的20.4升4.2pct1H26太光 蘅光 长博创 汇科技（电线组件）0.8太光 蘅光 长博创 汇科技（电线组件）0.81.71.82.21.83.34.13.73.83.35.04.03.02.01.00.05.15.45.07.06.96.98.07.06.02023年（亿港元）2024年（亿港元）2025年（亿港元）1H26（亿港元）太太光 蘅光 长博创 汇科技（电线组件）9%11%8%25%20%20%20%15%13%12%19%25%22%22%18%30%25%20%15%10%5%0%36%40%35%2023年营业利润率2024年营业利润率2025年营业利润率1H26营业利润率来源公年，股明书 来源公公，股明书2.3医疗、电讯及工业设备：增长稳健MPO1H26医疗设备业务实现收入约4.9亿港元，同比图表40：医疗设备收入稳健长，2026H1年同比+19 图表41：医疗设备业务仍保近分之一收入占比医疗设备收入（亿港元）同比9医疗设备收入（亿港元）同比98765432108.28.5250%232.5%200%4.92150%100%2.550%-4.7%4.6%19.00%0%-50%2023 2024 2025 26H1电线组件收入（亿港元）医疗设备收入（亿港元）医疗设备占比403530252015105034.327.829.3%35%30%24.9%18.920.813.0%23.7%25%20%15%8.28.52.54.910%5%0%2023 2024 2025 26H1来源：公司年报1H26实收约2.8港元同+8.2工备收约0.25港，比-6.1，1.2图表42：电讯承压，工业设备与汽车业务恢复增长2023 2024 2025 1H262023 2024 2025 1H260.80.60.40.20-0.2-0.4-0.600.30.292-0.4850.5040.244-0.3810.082-0.0611.21.71-0.1381.004-0.0462.80.0880.1970.0211.5774320.5950.57150.7265.4085.6685.5546工业设备收入（亿港元）电讯同比汽车同比电讯收入（亿港元）汽车收入（亿港元）工业设备同比来源：公司年报3、收购德晋昌与莱尼，加强产业链延伸布局3.1收购德晋昌，完善上游铜线供应布局2025828Jin'sInvestmentLimited4.61.33.31.92025123202512图表43：德晋昌铜线产品主要应用领域。生产基地地点自有/租赁惠州基地中国广东自有南通基地中国江苏自有泰国基地泰国自有南通基地（租赁）中国江苏租赁吉安基地（租赁）中国江西租赁越南基地（租赁）越南租赁来源：公司年报20011H25别现入25.32/33.31/15.41元民币毛利约5.83/4.370.32/0.32/0.421H241.85pct。2025123.540.0928.91绩约1亿元对分利润约3.5德昌表后成公重收来源并通收入（亿元）净利润（亿元）收入（亿元）净利润（亿元）净利率（%）35.033.34.0%30.028.93.5%3.5%25.325.03.0%2.7%2.5%20.015.42.0%15.01.5%10.01.3%1.0%1.0%5.00.5%0.3 0.30.41.00.0 2023 2024 1H25 1H26来源：公司年报注：1H26为汇聚科技铜线业务数据，2025全年及1H26德晋昌单体毛利率和净利率未披露。3.2收购莱尼，打造全球汽车线缆平台公司对莱尼业务的收购历经三步。1）2024年9月，控股股东立讯精密公告收购德国莱尼（LeoniAG）50.1（ACSLeoni5.25LeoniK（493.2AG50.12.052）2025793.35（30.89LeoniKabelLCS3）202642351,20约9,80图表45：初次收购前后的股权结构示意图来源：立讯精密公告收购新坡聚公持股49讯透其全附公持股51731100LCS2026202611图表46：收购新加坡汇聚前权构 图表47：收购新加坡汇聚后权构并表前，公司按492025年，公司从新加坡汇聚LeoniKabel7,97020257,626（22465024.1120251.01LCS202611（Leoni），2025LCS1029.1图表48：莱尼汽车线缆产品图 图表49：莱尼充电与电子传解方案 来源：莱官网 来源莱官网LCS2024LCS115.985.165.982025119.972.231.251H26TimeSingapore49，202611图表50：莱尼收入相对稳定盈能力逐步修复 图表51：莱尼贡献推动公司营司投资收益快速增长营业收入（亿港元）营业收入（亿港元）毛利率（%）净利润（亿港元）净利率（%）140.0124.421.9%116.0120.012.4%8.3%6.7%10.31.0%1.32023-5.2%-6.020242025-0.21H26202520240-0.010.20.760.80.60.41.6541.65110.8汇聚科技分占联营公司业绩净额（亿港元）TimeSingapore/莱尼贡献（亿港元）来源公年报 来源公年报202512（LCSLCS订第二份补充总供应协议，将向立讯精密供应产品的年度上限由2026-2028年的15.98/17.58/19.3434.97/53.06/58.374、服务器业务加速放量，数字电线结构优化2025740亿H319亿HD同比增加132.12024IDC2026AI350020274800行景上。26H1服器部现收43.15亿元同增长68.3，Q2订图表52：立讯体系下公司服务器业务从0到1并快速放量2023.3 2024H1 2024H2 2025H1 2025H2 2026H1-0.52023.3 2024H1 2024H2 2025H1 2025H2 2026H1-0.500-0.4%6.1100.568.3%88.6%201.5125.625.825.3302402.543.248.4503320.1%3.560同比（%）营业收入（亿港元）来源：公司年报2022年立讯成为控股股东后，公JDM/ODM01202574.00132.126H143.1568.3AI图表53：立讯体系关联交易上限扩容，为服务器及供应链业务放量提供支撑性质细分公告时间上限7/19/2223-25年不超过2900、6300、7300万港元电缆、光纤跳线等2/23/2425年上调至1.3亿港元1/23/2525年上调至1.7亿港元供应产品原材料及半成品加工7/12/233/7/2524-25年为700万、800万港元25-27年分别为800万、1000万、1300万港元BCS需求11/12/2526-28年分别为1000万、1100万、1200万港元总供应3/24/2511/12/2525-27年分别不超过2.4亿港元26-27年大幅上调至15.98亿、17.58亿港元，新增28年上限19.34亿港元7/19/2223年不超过12亿港元服务器用CPU、硬盘等10/24/2223年大幅上调至30亿港元7/12/2324、25年分别不超过2000万、2600万港元采购产品电缆用原材料7/19/227/12/2323-25年不超过1000万、1050万、1100万港元24-25年大幅上调至1.3亿、1.24亿港元总采购3/24/2512/31/2525-27年分别不超过2.4亿港元26-28年大幅上调至15.98、17.58亿港元，新增2028年不超过19.34亿港元用于服务器、电缆等7/19/22不超过2500万港元用于服务器产线自动化8/31/22不超过5000万港元采购设备用于医疗设备7/12/233377万港元用于医疗设备产线自动化11/22/24760万港元总采购3/24/25不超过9000万港元分包服务器产品分包服务8/15/227/12/2323-25年上限为1500万、3000万、3500万港元24-25年上限上调至3900万、4950万港元总分包3/24/25截止2027年不超过1.1亿港元AI公司数字电线业务主要包括网络电线和特种线两类产品，其中网络电线进一步包括Cat6/6ACat7/7ACat5/5e苏州（）图表54Cat6/6A、Cat7/7A、Cat5/5e以太网电缆类型 传动速度 传输距离 带宽 应用Cat5ECat5E1Gbps100250MHz家庭网络、小型办公室、基本互联网使用Cat6Cat61/10Gbps100/55米250MHz高速网络、千兆局域网、游戏设备以太网电缆类型传动速度传输距离带宽应用Cat6A10Gbps100米500MHz数据中心、企业网络和高速视频流Cat710Gbps100米600MHz屏蔽式企业网络、工业应用Cat825/40Gbps30米2000MHz数据中心、高频交易、服务器骨干网来源：fsAIScale-out图表55：高速互连方案按传输距离分层，铜连接适合短距低功耗场景。方案 典型适用距离 核心特点DACAECAOC

~2m，高速场景下通常≤3m 成本/功耗最低，适合柜内短距。~7m，800G常见2–9m 通过有源均衡延长铜缆距离，适合柜内/相邻机柜。~30–100m~30–100m光纤方案，轻量、抗干扰，适合机柜间/列间。来源：VIAVI

204/2251H261.171.25/7831H26+3722024/202511.80/9.636.2042.7AI2024/2025年入别为2.37/2.62亿元比+207.8入一步至1.639.90.820250.11H261.93。1.9%-0.5% 1.9%-0.5% -0.1%-1.315.127.53.6%50.93.2%60.050.040.030.020.010.00.0-10.0数字电线分部利润率数字电线分部业绩（百万港元）250%250%200%150%100%50%0%-50%1.60.82.62.46.27.99.611.814.012.010.08.06.04.02.00.0特种线收入（亿港元）特种线同比（%）网络电线收入（亿港元）网络电线同比（%）来源公年报 来源公年报我们认为，数字电线业务短期仍受到传统网络电线需求及海外贸易环境扰动，但业务内部6/6A5、盈利预测与估值盈利预测2026-2028MPO2026-2027cspcapextokenMPO1624/32MMC年别为36.00/57.60/77.96港，比增长98.5。业利2026-2028入分为5.41/5.46/5.57亿港，比长，业润保稳。2026-2028收别为10.25/11.78/12.96亿港比增长20.02026-20280.50/0.51/0.52同长0.0/2.0。22-207228增速逐步趋稳。预计2026-2028年收入分别10.25/11.78/12.96亿港元，同比增长20.0/10.0。2026-20282.23/2.79/3.21长30.0/25.0/15.0，业润稳。2026-202854.39/78.14/100.22。随着利润率数中心业务占比持提升公司亦主2028年进一步提升。（Cat6/6A）恢计2026/2027/2028收分同增长15种高速缆DAC/AECAI2026-2028年入别比长10/25数电务整收计2026-2028年别13.96/15.64/17.48亿元，比长13.93。JDM/ODMAI202615.98AI202574.0CSPAI2026-2028入别为125.81/163.55/196.26港，比增长70/20。务器务要为统组，计2026-2028毛率别约/7。公司于2025年12月完成对德晋昌集团的收购，正式新增铜线业务。德晋昌2023/2024年及1H25分别实现收入25.32/33.31/15.41亿元人民币，净利润0.32/0.32/0.42亿人币；应利约5.83，1H25受外客需求2025121铜线收入3.54亿港元。20262026/2027/202840.00/46.00/50.60同长1028.4/15.0毛率约10.42/9.12。2024/2025115.98/119.977.71/14.89-5.98/1.252024TimeSingapore2025年7完对尼收时聚股49莱尼入未入聚业收而；2025TimeSingapore0.80资益径2026年7底聚对TimeSingapore余51的收，交易完成后莱尼由联营公司转为子公司；由于属于同一控制下企业合并，会计处理上莱尼202611202611年分别贡献收入135.50/155.83/163.62亿港元，预计毛利率分别约11.14/10.79。假设2026-2028年销售费用率分别为0.75，管理费用率为2.60/2.50，研费用率为2.50/2.30。销售端以大客户及造业务2026-2028369.65/459.15/528.17亿港同长197.9母利分为21.30/33.18/44.16亿元，同比长219.0。图表58：公司2026-2028年盈利预测（单位：亿港元）20252026E2027E2028E营业收入124.10369.65459.15528.17YoY67.95197.8724.2115.03归母净利润7.8421.3033.1844.16电线组件营业收入34.3054.3978.14100.22YoY23.2158.5743.6728.26数字电线营业收入12.2513.9615.6417.48YoY-13.5513.9312.0611.76服务器营业收入74125.81163.55192.26YoY132.1270.0030.0020.00铜线营业收入3.5440.0046.0050.60YoY1028.3815.0010.00莱尼营业收入135.50155.83163.62YoY15.005.00资料图表59：公司2026-2028年电线组件具体拆分（单位：亿港元）20252026E2027E2028E数据中心营业收入18.1336.0057.6077.96YoY49.4398.5360.0035.35电讯营业收入5.415.415.465.57YoY-4.590.001.002.00医疗设备营业收入8.5410.2511.7812.96YoY4.5720.0015.0010.00工业设备营业收入0.500.500.510.52YoY72.600.001.002.00汽车营业收入1.722.232.793.20YoY8.7530.0025.0015.00资料估值2027PE361）MPOMPO2）A202720PE29.80图表60：可比公司估值（截至2026年9月23日收盘价）代码证券简称股价（元）2024A2025AEPS2026E2027E2028E2026EPE2027E2028E300548.SZ长芯博创239.000.251.163.095.757.9577.3141.5930.05300570.SZ太辰光226.181.151.322.704.015.2883.8656.4142.80920045.BJ蘅东光559.802.555.276.5910.1813.6484.9755.0141.03000977.SZ浪潮信息71.271.561.643.254.385.7121.9016.2912.48601138.SH工业富联62.981.171.783.004.135.3320.9915.2511.82平均值57.8136.9127.631729.HK公司18.280.230.400.951.491.9819.1712.309.25注：利测太光工富用最研预，余用 致预期6、风险提示AIMPOAIAIMPO公司MPOMPOAILeoni务占比提升，可能拖累公司整体盈利能力，导致业绩低于预期。附录：三张报表预测摘要损益表(港币百万)资产负债表(港币百万)2023A 2024A2025A2026E2027E2028E2023A2024A2025A2026E2027E2028E主营业务收入 4,826 7,38912,41036,96545,91552,817货币资金3384267674,1695,9058,198增长率 34.4 53.168.0197.924.215.0应收款项2,3181,7653,1745,1756,1996,878主营业务成本 4,146 6,31010,94132,24639,32844,748存货1,3101,3912,3204,4795,1345,593销售收入 85.9 85.488.287.285.784.7其他流动资产978201786741460265毛利 680 1,0791,4694,7196,5878,070流动资产4,9443,7847,04814,56417,69920,935销售收入 14.1 14.611.812.814.315.3总资产80.275.276.887.088.489.5营业税金及附加 0 00000长期投资011101666销售收入 0.0 0.00.00.00.00.0固定资产8739201,3851,5931,7881,972销售费用 48 7791277344370总资产14.218.315.19.58.98.4销售收入 1.0 1.00.70.80.80.7无形资产5849301298295292管理费用 123 1972449611,1941,320非流动资产1,2181,2452,1262,1852,3282,459销售收入 2.6 2.72.02.62.62.5总资产19.824.823.213.011.610.5研发费用 96 2332669241,1481,215资产总计6,1625,0289,1