美欧日央行均落地加息-全球货币转向跟踪第16期

目 录一、全球货币政策向踪 5（一）全利图：欧日行落加息 5（二）全利预：大央或入和息期 6（三）中内利所位置实利依为负 8二、全球流动性跟踪 9（一）美储流性踪 91、动的“量跟踪号：动余正缓收缩 92、动的“格跟踪号：银动仍平稳 10（二）全金市流性跟踪 121、债卖差德债买价大走高 122、球融场用/动性价流性裕信用价持位 13图表目录图表1 球度息/息经体量 6图表2 球度息/息经体览 6图表3 博算美英日2026年和2026全的息期 7图表4 博算美英日2027年6月加期 7图表5 8月来欧央行员场一转鹰 8图表6 国地义率进步行实利仍为负 9图表7 联准金模降至2.92万美元 10图表8 备金/GDP比降至9.2% 10图表9 前、贴窗口央流性换量均低位 10图表10 8以来EFFR-IOER利为-2bp，动环境稳 图表9中以，SOFR-EFFR利差开始转负 图表12 9中起，SOFR-IOER差始定负 12图表13 德国买差大走高 13图表14 8以来Libor-OIS利继下行 14图表15 SOFR-OIS利差转负度一加深 14图表16 欧兑元元兑元期大平稳 14图表17 美信债CDS处低位 15图表18 美高益债市信利维低位 15图表19 主非地用债CDS持位 15图表20 美商票据利差近快走高 15一、全球货币政策转向跟踪（一）全球利率图谱：美欧日央行均落地加息2026年8月10日-9月21日，我们跟踪的全球26个主要经济体中，有6个经济体加息（2西8-9美联储：9月FOMC3.75%-4%（12（eereu在经济描述上继续保留“地缘政治带来的不确定性”，新增“国内支出表现有韧性（een（son（obus去掉2）会议点阵图显示今年12026Q4GDP2.2%2.3%，PCE3.6%3.7%PCE3.3%3.4%2027GDP2.3%同，核心PCE2.5%（”25（存款便利利率至2.50%.6、边际贷款便利利率至.9。会议要点包括：）面，欧央行认为，经济韧性好于预期，为欧央行留出政策空间。年欧091.41（60.8215认为通胀将更持久202720272027欧央行在会议中表态经济韧性+通胀维持高位，市场对欧央行未来加息预期依然较强。97210上调至1.25，为约311）72026为0.50270840.206财PI2.5（4262027PI4202620272%2%2%（50bp）图表1 全球月度降息息经济体数量2520151050-5-10-15-202008-012008-062008-012008-062008-112009-042009-092010-022010-072010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-112024-042024-092025-022025-072025-122026-05全球一致加息期 全球一致降息期 全球加息经济体数量（个） 全球降息经济体数量（个）in图表2 全球月度降息息经济体一览in 261经济体加息、绿色格代表当月该经济体降息。（二）全球利率预期：四大央行或进入温和加息周期海外四大央行预期将进入一轮加息周期，不过加息速度预期相对温和。美联储：目前市场预期10月再加息的概率不大、年内再加息1次的概率约76%、2027年中前累计加息288FOMC9月2210约537620272K1997199719977FOMC197UBS909月2248再加息1次、2027年中前累计加息2-3次。面临上行风险，叠加欧元区当前经济增长韧性较强，考虑到欧央行为通胀单一目标制央行，欧元区仍有加息空间；但同样由于欧元区经济增长力度并不强劲，本轮加息周期幅度和速度或均较为温和。日央行：目前市场预期0（9月22日概率约1、年内再加息1次的概率约74%2027年中前累计加息约29表态为未来进一步加息留出了窗口，但日本所面临的问题，如国内内需依然疲弱、高利率加大国债付息压力等依然并未解决，因此日央行的鹰派表态也依然较为谨慎，日央行未来的加息路径或也将较为温和。图表3 彭博测算的美英日2026年月和2026年全年的加息预期100.080.060.040.020.00.0

各央行2026年10月/11月会议的降/加息概率（%）

2.01.51.00.50.02026/09/202026/09/162026/09/202026/09/162026/09/122026/09/082026/09/042026/08/312026/08/272026/08/232026/08/192026/08/152026/08/112026/08/072026/08/032026/07/302026/07/262026/07/222026/07/182026/07/142026/07/102026/07/06

各央行到2026年末政策利率还能降/加息次数（次）美国10月加息 欧元区10月加息英国11月加息 日本10月加息

2026/09/212026/09/142026/09/072026/08/312026/08/242026/08/172026/08/102026/08/032026/07/272026/07/202026/07/132026/07/06美国 欧元区 英国 日本2026/09/212026/09/142026/09/072026/08/312026/08/242026/08/172026/08/102026/08/032026/07/272026/07/202026/07/132026/07/06loomberg 注：图中正值表示加息概率/加息次数，负值表示降息概率/降息次数，目前四大央行均为加息预期图表4 彭博测算的美英日2027年6月的加息期各央行到2027年6月政策利率还能降/加息次数（次）4.54.03.53.02.52.01.51.00.52026/09/212026/09/142026/09/072026/08/312026/08/242026/08/172026/08/102026/08/032026/07/272026/07/202026/07/132026/07/060.02026/09/212026/09/142026/09/072026/08/312026/08/242026/08/172026/08/102026/08/032026/07/272026/07/202026/07/132026/07/06美国 欧元区 英国 日本loomberg 注：图中正值表示加息概率/加息次数，负值表示降息概率/数，目前四大央行均为加息预期图表5 8月以来，欧央行官员立场进一转鹰4030403020100102030数值越大，官员立场越偏鹰数值越小，官员立场越偏鸽-2026/092026/072026/052026/032026/012025/112025/092025/072025/052025/032025/012024/112024/092024/072024/052024/032024/012023/112023/092023/072023/052023/032023/01-2026/092026/072026/052026/032026/012025/112025/092025/072025/052025/032025/012024/112024/092024/072024/052024/032024/012023/112023/092023/072023/052023/032023/01彭博美联储官员立场指数 彭博欧央行官员立场指数loomberg立场整体偏鸽，指数越高鸽派程度越强（三）中国内地利率所处位置：实际利率依然为负8-91320268-9（20143.8%-4.5%。国际比较来看，中国内地名义利率在全球13个经济体中保持最低。中国内地实际利率中枢略有回升、国际排名仍大致处于全球13个经济体中的最低值。20268-9-0.3%Q2（201413%-14%138（/实际利率在全球1313个（1YY利率-/13个经济体中的排名，其中排名数越低表明利率在全球13个经济体内越低。）图表6 中国内地名义率进一步下行、实利仍为负in注：1、样本经济体：中国内地、欧元区、美国、韩国、日本、英国、印度、越南、印尼、加拿大、澳大利亚、巴西、墨西哥2、各经济体名义利率取10Y国债收益率，其中韩国因数据可得性选择5Y国债收益率3、实际利率=名义利率-CPI同比增速，其中中国内地的通胀增速=CPI同比*0.6+PPI同比*0.44、名义利率/实际利率排名数越低表明利率水平在全球13个经济体内越低二、全球流动性跟踪（一）美联储的流动性跟踪1、流动性的“数量”跟踪信号：流动性余额正在缓慢收缩指标1：美联储准备金余额与ONRRP、TGA账户余额20269162.92/GDP比小幅下降在9.2%20269166.84.55（ONRRPTGAONRRPTGA）指标2：美联储资产端流动性投放工具20268SRF1（915-1612709亿（利SRFSRF）图表7 美联储准备金模降低至2.92万亿美元 图表8 准备金/GDP比降低至9.2%美联储负债端主要科目绝对水平（亿美元）40,000美联储负债端主要科目绝对水平（亿美元）35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000-

19.0%17.0%15.0%13.0%11.0%9.0%7.0%5.0%2026/082026/062026/042026/082026/062026/042026/022025/122025/102025/082025/062025/042025/022024/122024/102024/082024/062024/042024/022009/9/302010/9/302011/9/302012/9/302013/9/302014/9/302015/9/302016/9/302017/9/302018/9/302019/9/302020/9/302021/9/302022/9/302023/9/302024/9/302025/9/30ONRRP TGA 准备金

2019年“钱荒” 准备金/GDP比重loomberg 单位：亿美元 ind，Bloomber图表9 目前、贴现窗口、央行流动性换量均在低位8007006005004003002001000

1,800.00SRF用量（亿美元）SRF用量（亿美元）1,400.001,200.001,000.00800.00600.00400.00200.002026/072026/032026/072026/032025/112025/072025/032024/112024/072024/032023/112023/072023/032022/112022/07

7,000贴现窗口（亿美元）央行流动性互换（亿美元）6,000贴现窗口（亿美元）央行流动性互换（亿美元）5,0004,0003,0002,0001,0002025-062023-062021-062025-062023-062021-062019-062017-062015-062013-062011-062009-062007-062005-062026-082025-082024-082023-082022-082021-082020-082019-082018-082017-082016-082015-082014-082013-08loomberg，win2、流动性的“价格”跟踪信号：非银流动性仍然平稳指标FRIREFFR规模的收缩，联邦基金市场中流动性水位就会开始下降，有效联邦基金利率随之走高，EFFR与利率走廊上限IOER的利差就会出现收窄。8月以来，EFFR-IOER利差持续稳定在-2bp，流动性环境处于平稳状态。指标SOFRGSEs8月下旬-9利差开始连续101-5bp9月中旬以来，SOFR-EFFR指标3：SOFR是否连续一周突破利率走廊上限IOER？（）8月下旬-91-19利差开始稳定为图表10 8月以来EFFR-IOER利差为-2bp，流动性环境平稳

0.10美联储流动性紧缩的跟踪信号：EFFR-利率走廊上限IOER利差逐步收窄。0.08美联储流动性紧缩的跟踪信号：EFFR-利率走廊上限IOER利差逐步收窄。0.060.040.020.00-0.02-0.04-0.06-0.082019-082019-102019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-022026-042026-062026-08政策利率区间 EFFR-IOER,右 利率走廊下限:ONRRP利率 利率走廊上限:IOER EFFRloomberg 单位：%图表9月中旬以来，SOFR-EFFR利差开始新转负54

0.20 美联储流动性紧缩的跟踪信号： 美联储流动性紧缩的跟踪信号：SOFR-EFFR利差转正。0.100.050.00-0.05-0.10-0.152023-012023-022023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-072026-082026-09政策利率区间 SOFR-EFFR,右 利率走廊下限:ONRRP利率 利率走廊上限:IOER SOFR EFFRloomberg 单位：%图表12 9月中旬起，SOFR-IOER利差开始稳定负

0.75美联储流动性紧缩的跟踪信号：SOFR连续一周突破利率走廊上限IOER美联储流动性紧缩的跟踪信号：SOFR连续一周突破利率走廊上限IOER0.550.450.350.250.150.05-0.05-0.152019-092019-112019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-052026-072026-09政策利率区间 SOFR-IOER,右 利率走廊下限:ONRRP利率 利率走廊上限:IOER SOFRloomberg 单位：%（二）全球金融市场流动性跟踪1、国债买卖价差：德国国债买卖价差大幅走高8-9月，德国国债买卖价差大幅走高，美国国债买卖价差8-9月均值为0.28bp（7月均值0.27b89.8b72.4p89月均值为.27p（7.21b，905bp89014b（70.2b（指标含义：买卖价差，即证券的最低要价与最高买入价之间的差额，是衡量国债市场流动性的常用指标之一：买卖价差越窄，市场流动性越好；买卖价差越宽，市场流动性越差。背后的原因是，买家和卖家就试图买卖的价格进行协商，双方的价格越接近，越有可能真正成交。买卖价差越宽说明买卖双方对公允市场价格的意见相差越大，发生交易的可能性也随之缩小。通过跟踪主要经济体国债买卖价差可以观察各经济体金融市场流动性情况。）图表13 德国国债买卖差大幅走高0.9000.8000.7000.6000.5000.4000.3000.2000.100-

3.5003.0002.5002.0001.5001.0000.5002026/072026/042026/012026/072026/042026/012025/102025/072025/042025/012024/102024/072024/042024/012023/102023/072023/042023/012022/102022/072022/042022/012026/072026/042026/012025/102025/072025/042025/012024/102024/072024/042024/012023/102023/072023/042023/012022/102022/072022/042022/01美国10Y国债买卖价差(bp.MA5) 意大利10Y国债买卖价差(bp.MA5)1.6001.4001.2001.0000.8000.6000.4000.200-

7.0006.0005.0004.0003.0002.0001.0002026/072026/042026/012026/072026/042026/012025/102025/072025/042025/012024/102024/072024/042024/012023/102023/072023/042023/012022/102022/072022/042022/012026/072026/042026/012025/102025/072025/042025/012024/102024/072024/042024/012023/102023/072023/042023/012022/102022/072022/042022/01德国10Y国债买卖价差(bp.MA5) 日本10Y国债买卖价差(bp.MA5)loomberg2、全球金融市场信用/流动性溢价：流动性充裕、信用溢价维持低位LboS利差：8boOS103.bp710.7pSOROS814.5bp713b离岸美元掉期点：8月以来欧元兑美元掉期点仍为正、且在历史低位，8月以来均值0.31（70.4815.716.6（Libor-OISLiborOISOISLiborICELibor离岸美元掉期点可衡量离岸市场美元融资的难易程度。根据利率平价理论，掉期点主要取决于两种货币的利差，以欧元兑美元掉期点举例，欧元作为低息货币，兑美元高息货币的掉期点为负；同时掉期作为金融衍生产品本身会受到供需影响，当美元融资难度加大、美元利率走高时，掉期点会进一步走阔，因此当离岸美元掉期点走阔时则意味着离岸市场美元融资难度加大。）图表14 8月以来Libor-OIS利差继续下行 图表15 SOFR-OIS利差转负程度进一步加深1401201008060402002026/082026/042026/082026/042025/122025/082025/042024/122024/082024/042023/122023/082023/042022/122022/082022/042021/122021/082021/042020/12

100500-50-1002026/072026/032026/072026/032025/112025/072025/032024/112024/072024/032023/112023/072023/032022/112022/072022/032021/112021/072021/032020/112020/072020/03LIBOR-OIS利差(bp)

SOFR-OIS利差(bp)loomberg loomberg图表16 欧元兑美元、元兑美元掉期点大平稳80-20-70-1202026/042025/112026/042025/112025/062025/012024/082024/032023/102023/052022/122022/072022/022021/092021/042020/112020/062020/012019/082019/032018/102018/052017/122017/072017/022016/092016/042015/112015/062015/012014/082014/032013/102013/052012/122012/072012/02日元兑美元掉期点pips 欧元兑美元掉期点pipsloomberg信用风险溢价2026年8OAS80.88%2.67%（7062.7DS8512、304.（71.908.2。）CDS82.57.、67、1397（752.、60.、699、43.ER816.（710.3。（OASCDS价OASCDSCDSCDS商业票据利率与EFFR之间的利差是衡量高信用评级银行借贷成本的指标。当流动性紧张时，商业票据利率上升，利差扩大。）图表17 美国信用债CDS处于低位 图表18 美国高收益信债市场信用利差维低位12011010090807060502026/062026/022026/062026/022025/102025/062025/022024/102024/062024/022023/102023/062023/022022/102022/062022/022021/102021/062021/022020/102020/062020/02

600550500450400350300250200

6.565.554.543.532.52020/0122020/01

3.02.52.01.51.00.52026/010.02026/012025/052024/092024/012023/052022/092022/012021/052020/09投资级