三星电气深度研究报告：智能电表出货量连续6年全球第一2025年全球市占率10.1%

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智能电表出货量连续6年全球第一，2025年全球市占率10.1%目录一、三星电气国内电网业务实力强劲、技术领先，海外布局完善 11、以智能电表为根基，向医疗服务与海外新能源多元化发展 12、股权结构呈现“控股股东明确、实际控制人稳定”的集中型特征 23、业务为“智能配用电＋医疗服务”双主业，智能配用电是核心收入与利润来源 34、2025年以来，起受相关因素影响业绩持续承压调整 45、费用管控整体稳健，研发投入呈持续加码态势 86、客户集中度处于健康低位 9二、随着招标数量下降，整体招标金额也随之下降 111、智能电表是智能电网数据采集的主要设备 112、国家电网智能电表招标规模持续走高，2025年出现明显收缩 112、中标主体以民营企业占比超七成 13三、国内智能电表行业整体市场格局较为分散 151、智能用电行业市场化竞争充分，参与者数量多，行业集中度偏低 152、整体中标规模可观，其中电能表及采集相关业务为主 16四、发展趋势：正从传统计量工具向能源管理智能终端加速升级 181、企业产品布局：头部企业升级智能电表为物联感知节点，推出多场景定制化物联电表产品。 182、产品技术竞争：双模通信为国网硬性要求，电表技术向端侧AI与数据增值方向升级 183、市场布局：行业步入存量替换周期，头部优势凸显，国内厂商向海外高价值市场拓展 184、市场区域分布：国内电表产业呈梯度布局，头部企业布局海外基地实现产能出海 19一、三星电气国内电网业务实力强劲、技术领先，海外布局完善1、以智能电表为根基，向医疗服务与海外新能源多元化发展公司全称为宁波三星医疗电气股份有限公司，证券简称“三星医疗”（变更前为“三星电气”），股票代码601567，于2011年6月经中国证监会证监许可〔2011〕778号文核准在上海证券交易所主板上市。公司成立于2001年6月23日，注册地址位于宁波市鄞州工业园区（宁波市鄞州区姜山镇），法定代表人为沈国英，截至2025年末注册资本140,520.94万元（总股本1,405,209,400股）。公司主营业务定位为“智能配用电设备及整体解决方案，并投资运营康复专科等医疗服务机构”，是一家以智能电表为根基、业务延伸至医疗服务与海外新能源的多元化产业集团。纵观其发展脉络，公司走的是一条“技术突破—标准引领—品类扩张—资本升级”的清晰路径：早期以智能用电计量技术切入电网市场，随后参与行业标准的制定与新一代智能表研发，再向智能配电、新能源（逆变器、储能、充电桩）品类扩张，并借由A股主板上市及筹划H股发行实现资本平台的持续升级。三星电气发展历程时间重要事件2001年6月公司成立（原宁波三星电气），以智能用电计量产品切入电网市场2011年6月经证监会证监许可〔2011〕778号文核准，在上海证券交易所主板上市（股票代码601567）更名节点证券简称由“三星电气”变更为“三星医疗”，业务由智能电表延伸至康复医疗服务近年智能配用电板块加速出海，形成全球11大生产基地、40余个销售中心、20余国经销网络；新能源（逆变器、储能、充电桩）多元布局2026年上半年审议通过境外发行H股并在香港联交所主板上市议案，推进“A+H”资本布局资料来源：智研咨询整理2、股权结构呈现“控股股东明确、实际控制人稳定”的集中型特征公司股权结构呈现“控股股东明确、实际控制人稳定”的集中型特征。奥克斯集团有限公司长期为公司控股股东，2021—2025年各期末持股均稳定在32.4%—33.0%区间；郑坚江通过奥克斯集团及个人直接持股构成公司实际控制人（集团约32.6%＋个人约12.8%，合计逾45%）。截至2025年末前十大股东持股情况序号股东名称持股数量（股）持股比例（%）1奥克斯集团有限公司457,719,65332.572郑坚江179,306,73012.763郑江58,895,0004.194陆安君46,760,2503.335何蕾杰37,667,3102.686香港中央结算有限公司36,093,8842.577何锡万28,240,0002.018陈光辉28,130,9002.009竺琪君20,031,9431.4310全国社保基金四零六组合14,025,2281.00资料来源：企查查、智研咨询整理公司普通股股东总数在2023年一度降至15,328户后，随股价活跃与机构持仓上升，2025年升至41,431户、2026年上半年进一步增至49,340户，股东基数扩大、机构化属性增强。从前十大股东构成看，陆股通（香港中央结算有限公司）及全国社保基金等机构现身其中，股权健康度较高；控股股东所持股份状态为“无”质押、无冻结，控制权稳定性强。2021-2026年6月三星电气普通股股东总数资料来源：公司公告、智研咨询整理3、业务为“智能配用电＋医疗服务”双主业，智能配用电是核心收入与利润来源公司业务可概括为“智能配用电＋医疗服务”双主业，其中智能配用电是核心收入与利润来源。智能配用电板块覆盖智能用电产品及系统、智能配电产品及系统、新能源产品三大类，广泛应用于电网AMI（高级量测体系）、配电网自动化与新能源并网消纳等场景；医疗服务板块以康复专科等医疗机构的投资运营为主。公司主要产品布局及应用领域业务板块细分品类主要应用智能用电智能电表（单相/三相）、用电信息采集系统、计量终端居民/工商业电能计量、电网AMI（高级量测体系）智能配电配电自动化终端、环网柜、变压器等配电网自动化、供电可靠性提升新能源逆变器、储能系统、充电桩（逆储桩）新能源并网消纳、户用/工商业场景医疗服务康复专科医院康复医疗、慢病管理业务板块细分品类主要应用智能用电智能电表（单相/三相）、用电信息采集系统、计量终端居民/工商业电能计量、电网AMI（高级量测体系）资料来源：公司年报、智研咨询整理经营模式上，公司采取研发—制造—销售一体化的自产自销模式：研发依托杭州、宁波等地研发中心，制造拥有国内3个及巴西、印尼、波兰、德国、墨西哥、肯尼亚、沙特等海外多个生产基地，销售以直销为主、经销为辅——国内深耕国家电网、南方电网及地方电网渠道，海外通过本地化基地与经销网络拓展。从销售模式收入看，直销始终占据绝对主导（2025年直销收入132.20亿元、占比约93.5%），经销规模较小但毛利率一度更高。2021-2025年三星电气业务分销售模式资料来源：公司公告、智研咨询整理4、2025年以来，起受相关因素影响业绩持续承压调整2021—2024年公司营收由70.23亿元增至146.00亿元，三年复合增速约27.6%，归母净利润由6.90亿元增至22.60亿元、复合增速约48.5%，呈现高速扩张态势。增长拐点主要来自电网智能化改造提速、海外新能源需求释放及医疗服务板块稳步放量。2025年受电网投资节奏放缓与新能源需求阶段性波动影响，营收微降1.64%至143.61亿元，归母净利润回落43.62%至12.74亿元；2026年上半年延续调整，营收72.62亿元（同比-8.90%）、归母净利润5.46亿元（同比-55.61%）。2021-2026年H1三星电气经营业绩资料来源：公司公告、智研咨询整理分业务看，智能配用电（制造业）毛利率在2023—2024年升至34%以上，2025年回落至27.08%；医疗服务业毛利率同步由34.30%降至28.84%。地区分布上，国内始终是基本盘（2025年113.59亿元、占比约79%），海外市场由2021年10.80亿元增至2025年27.81亿元，成为第二增长曲线。2021-2025年三星电气业务板块收入及毛利率资料来源：公司公告、智研咨询整理从产销量看，公司智能配电产品基数较小（百万级别），但增长迅猛。产量从2021年的4.52万个跃升至2024年的11.18万个，销量从4.28万个增至9.91万个。2025年同样出现回落（产9.16万，销8.94万）。库存量从2021年的0.84万个快速攀升至2024年的4.57万个，2025年降至3.34万个。库存增速一度高于产销增速。产销率波动剧烈：2021年高达94.6%，但2023年骤降至78.5%，2024年回升至88.7%，2025年又飙升至97.6%。这反映出该业务线在快速扩张期，产能规划与市场需求之间的匹配度存在较大波动。公司智能用电产品产销情况产品指标20212022202320242025智能用电生产量（万个）1,760.072,299.162,575.033,137.452,381.60智能用电销售量（万个）1,659.992,102.842,544.433,009.502,282.72智能用电库存量（万个）246.15458.24488.83616.78487.07智能用电产销率（%）94.391.498.895.995.9智能配电生产量（万个）4.525.028.9311.189.16智能配电销售量（万个）4.284.237.019.918.94智能配电库存量（万个）0.841.383.34.573.34智能配电产销率（%）94.684.378.588.797.6资料来源：公司年报、智研咨询整理从收入地区分布看，从收入地区分布看，公司国内收入整体呈现稳步上升趋势，从2021年的58.3亿元增长至2023年的93亿元，并在2025年进一步达到113.59亿元。海外市场收入从2021年的10.8亿元大幅增长至2023年的19.61亿元，并在2025年达到27.81亿元。毛利率方面，海外毛利率显著高于国内，在2021年和2023年，海外毛利率分别达到31.27%和32.85%，远高于同期的国内毛利率（23.84%和33.97%2021—2025年三星电气主营业务收入地区分布情况资料来源：公司公告、智研咨询整理5、费用管控整体稳健，研发投入呈持续加码态势公司费用管控整体稳健。2021—2025年销售费用率维持在7%—8%区间，管理费用率约5%—7%，研发费用率稳定在3.6%—4.2%；2024年财务费用率升至1.09%（受融资规模扩大影响），2025年回落至0.24%。2021—2026年上半年三星电气期间费用情况资料来源：公司公告、智研咨询整理研发投入呈持续加码态势：研发投入合计由2021年2.94亿元增至2025年6.07亿元，占营业收入比例在3.6%—4.2%间波动；研发人员规模2023年达1,099人的高点后，2024—2025年稳定在900—1,090人区间，硕博学历人数由2021年37人提升至2025年173人，研发梯队持续优化。研发方向聚焦关键计量算法、AI智能表及基于国网/南网新一代标准的智能电表、能源路由器等，全部研发投入费用化处理（资本化比重为0%）。公司研发投入与研发人员情况年份研发投入合计（亿元）占营收（%）研发人员（人）研发人员占比（%）硕博人数（人）年份20212.944.1974311.3037202120223.273.5983610.2844202220234.714.111,09910.2483202320245.233.589157.31166202420256.074.231,0868.461732025资料来源：公司年报、智研咨询整理6、客户集中度处于健康低位客户集中度处于健康低位。2021—2025年前五大客户销售额占比稳定在10.2%—11.9%区间，且各年均披露“不存在向单个客户销售比例超过50%或严重依赖少数客户的情形”，表明公司不依赖单一大客户；前五大供应商采购额占比则由15.51%缓降至13.21%，供应链集中度亦趋分散。竞争格局方面，公司在智能电表及配电领域稳居第一梯队：国家电网、南方电网中标规模持续稳居行业领先地位，关键计量算法与AI智能表技术行业领先，并参与新一代智能表标准制定；海外市场以中东、拉美为核心突破口，已在沙特、希腊、墨西哥、巴西取得配电首单并在部分市场份额领先，客户涵盖荷兰Enexis、瑞典Ellevio、Vattenfall等国际电网公司。主要风险在于：智能配用电板块受电网投资政策与招标节奏影响、海外面临政策与汇率波动、医疗服务受医保支付改革影响。公司应对举措包括持续开拓海外新能源（逆储桩）与国内新场景客户、推进巴西/沙特等本地化生产基地建设、加强医院合规与医保管理。2021—2025年公司客户与供应商集中度况资料来源：公司公告、智研咨询整理二、随着招标数量下降，整体招标金额也随之下降1、智能电表是智能电网数据采集的主要设备智能电表是智能电网数据采集的主要设备，承担着原始电能数据采集、计量和传输等任务，是实现信息集成、分析优化和信息展现的基础。智能电表由电源、计量、显示、通信、安全、时钟、存储及通断电等单元构成，通过计算机技术、通信技术、嵌入式软硬件设计技术、先进传感器技术、高精度计量技术等技术的融合应用，形成以智能芯片为核心的终端智能产品。智能电表的组成单元资料来源：智研咨询整理2、国家电网智能电表招标规模持续走高，2025年出现明显收缩智能电表、用电信息采集终端这类产品，电网客户一般通过集中招标模式开展采购。此前国家电网智能电表招标规模持续走高，在2024年达到阶段性高点，2025年国网智能电表招标规模则相比上一年出现明显收缩。2020-2025年国家电网智能电表招标数量资料来源：智研咨询整理随着招标数量下降，整体招标金额也随之下降。2025年国家电网智能电表招标总金额为256.39亿元。22020-2025年国家电网智能电表中招标总金额资料来源：智研咨询整理相关报告：智研咨询发布的《中国智能电表行业市场竞争策略及未来发展潜力报告》2、中标主体以民营企业占比超七成2025年国家电网第五十三批营销项目第二次计量设备招标结果显示，中标主体以民营企业居多，民企中标占比超七成，国企中标占比较小。22025年国家电网第五十三批采购中标企业结构资料来源：智研咨询整理三、国内智能电表行业整体市场格局较为分散1、智能用电行业市场化竞争充分，参与者数量多，行业集中度偏低国内智能电表领域厂商数量繁多，头部上市公司是新天科技、科陆电子、林洋能源、迦南智能、万胜智能、西力科技、煜邦电力、许继电器、宁波三星等。中国智能电表相关上市公司及业务介绍简称业务介绍新天科技主营智能水表、热量表、燃气表、电能表及智慧公用事业物联网解决方案，覆盖数据采集终端、通讯网关、软件平台等领域。科陆电子聚焦智能电网与新型电化学储能领域林洋能源聚焦智能、储能、新能源三大领域，业务涵盖智能配用电产品及解决方案、电化学储能产品及系统集成、N型高效光伏电池及组件制造、电站开发与运维等迦南智能行业知名的智能电网和泛在电力物联网体系服务商，是电网运营优质长期的合作伙伴，在电能计量、智能终端、数据网络和能源管理等领域为客户提供安全可信赖的产品、解决方案和服务。万胜智能主营智能仪器仪表制造、人工智能软件开发及集成电路设计等业务，产品涵盖智慧计量、智慧配网及智慧能源领域。西力科技专业从事智能电表、用电信息采集终端、电能计量箱等电能计量产品的研发、生产和销售煜邦电力主营业务为智能用电领域产品的研发、生产和销售，主要产品包括单相智能电能表、三相智能电能表、集中器、采集器、专变终端、配电网自动化终端及故障指示器、采集装置、主站系统及相关软件的技术开发与服务等。化技术开发与服务。许继电器主营业务涵盖特高压输电、智能电网、新能源发电等领域，产品包括智能变配电系统、直流输电系统等六大类宁波三星主要从事电能计量及信息采集产品、配电设备的研发、生产和销售，其中电能计量及信息采集产品主要包括智能电能表、普通电子式电能表、感应式电能表、用电管理智能终端及系统产品，配电设备主要包括非晶合金变压器、油浸式变压器、干式变压器、箱式变电站和开关柜。威胜集团主营业务涵盖电、水、气、热计量产品及智能配用电系统解决方案，产品包括高精度电能表、物联网表、电碳表等资料来源：智研咨询整理2、整体中标规模可观，其中电能表及采集相关业务为主国家电网2025年第一批计量设备招标设置9个分标、数百个标包，整体中标规模可观。其中电能表及采集相关业务中标金额占绝大部分，共有76家厂商成功拿下订单，威胜集团（含威胜信息）、河南许继仪表、烟台东方威思顿电气、杭州炬华科技位列该板块中标规模前四位；计量互感器板块招标体量相对较小，重庆华虹仪表、浙江天际互感器、中电装备山东电子居于该品类中标金额的前三。2025年国家电网第一批智能电表中标企业Top15序号中标企业中标数量中标金额/万元1威胜集团（含威胜信息）76161221766.932河南许继仪表有限公司77133920834.043烟台东方威思顿电气有限公司74553620555.014杭州炬华科技股份有限公司78435019743.345宁波三星医疗电气股份有限公司73568719071.56华立科技股份有限公司72072118890.427中电装备山东电子有限公司72181217750.018浙江万胜智能科技股份有限公司72586117118.99江苏林洋能源股份有限公司70818016501.7310深圳友讯达科技股份有限公司70269116080.4911武汉盛帆电子股份有限公司71740116042.4912安徽南瑞中天电力电子有限公司71150016035.1613宁波迦南智能电气股份有限公司66100114904.3514杭州海兴电力科技股份有限公司57779914066.4215浙江恒业电子股份有限公司66500013963.73四、发展趋势：正从传统计量工具向能源管理智能终端加速升级1、企业产品布局：头部企业升级智能电表为物联感知节点，推出多场景定制化物联电表产品。当前，头部企业的产品策略已不再局限于传统的电能计量，而是将智能电表定义为“泛在电力物联网的核心感知节点”。以许继电气、林洋能源、威胜信息为代表的第一梯队企业，推出了集计量、监测、控制、通信于一体的新一代智能物联电表。企业开始针对不同场景推出定制化产品。例如，针对新能源汽车充电桩场景的专用计量模块、针对分布式光伏并网的双向计量电表，以及面向园区微电网的能效管理终端。2、产品技术竞争：双模通信为国网硬性要求，电表技术向端侧AI与数据增值方向升级“HPLC（高速电力线载波）+HRF（微功率无线）”的双模通信方案已成为国网招标的硬性门槛。企业竞相研发自研通信芯片和模组，以解决复杂电网环境下的通信盲区问题，确保数据采集的实时性和完整性。基于IR46理念设计的