9月制造业PMI点评：供需分化扩大聚焦增量政策显效

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u一、制造业PMI：生产强势，三季度GDP有望现4.5% 4（一）外：出订扩张缓进继走强 5（二）库：九季产品库快 6（三）价：价征续强化 6（四）供：产势动，订温扩张 7二、非制造业PMI：财政效果兑现，建筑业气返扩张区间 7三、风险提示 8图表目录图表1 业PMI季性走（%） 4图表2 制业PMI季节性势（%） 4图表3 业PMI环季节表（%） 4图表4 分对PMI拉动幅计（%） 4图表5 9月产季性回、率弱（%） 5图表6 手单速化（%） 5图表7 出订季性走（%） 6图表8 口节走（%） 6图表9 材库季性走（%） 6图表10 产品存性走（%） 6图表原料进指数节走（%） 7图表12 出价季走势（%） 7图表13 新单节势（%） 7图表14 生环运间（%） 7图表15 建业务指数著善（%） 8图表16 服业务指数到张间（%） 82026年9月中国官方制造业PMI在50.1%，环比+0.3pct；官方非制造业PMI录得50.2%，环比+1.2pct；综合PMI产出指数50.7%，较上月+1.2pct。图表1 制造业PMI季性走势（%） 图表2 非制造业PMI节性走势（%）in in一、制造业PMI：生产强势，三季度GDP有望实现4.5%99月PMI8PMI月9图表3制造业PMI环季节性表现（%） 图表4各分项对PMI动幅度计算（%）in in其中，生产发力是拉动PMI回升的最强分项。9月生产分项环比+1.3pct至51.7%，为年初以来单月最高，处于季节性较强水平。原因上（（2）稳增长政策加快发力，叠加天气因素有利，建筑业实物工作量落地加快（3）前期积压订单较高，积蓄了一定生产动能在9。9-0.7pct46%图表5 9月生产按季性回升、斜率不弱（%） 图表6 在手订单加速化（%）in in总结看，9PMI91.2pct50.7%9GDP4.5%左右。929但趋势上仍偏有利：PSLPSL激增量销售的角度，房价与收入预期或更加关键。99”政策旨在托底经济运。找利差的思路应对。（一）外贸：新出口订单扩张放缓，进口继续走强90.1pct50%+0.6pct49.2%89图表7 新出口订单季性走势（%） 图表8 进口季节性走（%）in in（二）库存：金九旺季，产品去库加快原材料库存小幅上升。9月原材料库存指数环比+0.1pct至48.2%，中秋国庆节前备货补库导致材料库存在生产提速背景下反而上升。9-0.8pct图表9 原材料库存季性走势（%） 图表10 产成品库存季性走势（%）in in（三）价格：涨价特征继续强化原材料购进价格反弹至60.8%+3.6pct图表原材料购进价指数季节性走势（%） 图表12 出厂价格季节走势（%）in in（四）供需：生产强势拉动，新订单温和扩张9月生产旺季冲刺，叠加财政加力、出口强势影响，表现强于需求端。新订单环比-0.1pct88生产环比+1.3pct至51.7%，处于季节性偏强表现。除增量政策、旺季效应驱动外，前期积压订单也为生产释放积蓄动能。图表13 新订单季节性势（%） 图表14 生产环比运行间（%）in in二、非制造业PMI：财政效果兑现，建筑业景气重返扩张区间9月建筑业PMI环比+3.4pct至50.3%，时隔8个月后重返荣枯线上方；服务业PMI环比+0.9pct在50.2%，非制造业景气升至+50.2%。9月新型政策性金融工具开始投放，政府债发行提速，基建投资活动节奏加快，叠加城市更新、保交房等项目交付，房建需求明显改善。一是，天气不利因素逐步消退，建筑业施工进入传统旺季，实物工作量落地加快。二是，城市更新等项目集中推进，保交楼等建设任务进入集中交付期，据物流与采购联合会披露，房屋建筑业景气水平明显提升，是9月拉动建筑业景气上行的主要动力。分项上，建筑业新订单、业务活动预期+3.3pct+3.6pct45.7%+55.4%9月节日假期效应显现，季末信贷或也有小幅发力。服务业新订单环比+2.2pct至46.7%9图表15 建筑业商务活指数显著改善（%） 图表16 服务业商务活指数回到扩张区间（%）in in三、风险提示增量政策力度超预期。固定收益组团队介绍研究所联席所长、首席分析师：周冠南中央财经大学金融学硕士。兼任中国宏观经济学会中青年联合会会员、中央财经大学硕士生导师。曾任职于中信银行2015年加入华创证券研究所。2022年北京市西城区“百名英才”优秀青年人才。带领团队连续多年获得资本市场奖项：202521ChoiceWind202421WindChoice20232022Wind212021、2020信用负责人、资深分析师：张晶晶对外经济贸易大学保险学硕士。曾任职于和君资本、联合信用评级有限公司。2020年加入华创证券研究所。资深分析师：许洪波中央财经大学金融硕士。2020年加入华创证券研究所。高级分析师：靳晓航2020中央财经大学金融硕士，曾任职于泰康资产，2023年加入华创研究所。分析师：张文星2023中山大学金融硕士。曾任职于华福证券研究所。2025年加入华创证券研究所。研究员：李阳中国人民大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。研究员：王少华西南财经大学金融学硕士。2023年加入华创证券研究所。研究员：李宗阳中央财经大学金融硕士，2023年加入华创证券研究所。助理研究员：黄艳欣北京大学电子信息