“月度前瞻”系列专题之十五：9月经济三大“新变化”

国内经济国内经济目录TOC\o"1-2"\h\z\u9月经济：大“新变” 6新变化1：油价回百元以上 6新变化2：政策果或已显现 9新变化3：全球AI景气再走强 12申万济热数：9月济景延续修复 15高频踪：相关高好于产 15生产高频跟踪：业、建筑业开工偏弱 15需求高频跟踪：品房成交有所回升，人流出行强度走强 18物价高频跟踪：产品价格普遍回落，工业品价格分化 22国内经济图表目录国内经济图1：8月中旬以来，国际原油价格冲高 6图2：近来石化链开工率修复斜率放缓 6图3：9月以来，煤价涨幅扩大 6图4：9月，平均钢价回升 6图5：9月PPI同比或回升至4.5%左右 7图6：9月蔬菜价格弱于季节性 7图7：9月黄金价格明显回落 7图8：油价、AI需求影响PPI，影响核心商品CPI 8图9：AI领域价格持续上行 8图10：9月CPI同比或回升至0.9%左右 8图11：企业费用率影响企业消费 8图12：工业企业费用率与成本率走势反向 8图13：9月服务业PMI明显回升 9图14：假期出行集中于9月底 9图15：9月项目投资用专项债明显改善 9图16：化债超发问题边际改善 9图17：9月项目投资用专项债明显改善 10图18：9月部分土储项目 10图19：政策性金融工具投放情况 10图20：前期企业盈利已在回升 11图21：前期外需依赖行业利润增速改善 11图22：9月建筑业PMI上行至年内高点 11图23：9月水泥出货率有所回升 11图24：9月冷轧板卷消费基本持平去年同期 11图25：9月中厚板消费有所回升 11图26：韩国出口增长主要由半导体等AI商品支撑 12图27：越南出口主要由电子产品及零部件支撑 12图28：2026年以来，我国AI出口走强 12图：AI出口走强更多是价格支撑.................................................................国内经济图30：美国消费品进口仍处上行周期 13国内经济图31：海外生产改善带动非AI生产资料 13图32：9月港口外贸货物吞吐量回升 13图33：8月加工贸易进口增速有所回升 13图34：9月制造业PMI有所回升 13图35：9月制造业PMI生产指数回升较大 13图36：9月，工业热力指数回升 14图37：9月石化链开工率同比回升 14图38：9月申万经济热力指数延续回升 14图39：9月申万经济热力指数边际改善 14图40：主要经济指标同比及预测 14图41：9月，申万工业热力指数回升 15图42：9月，石化链开工率回升 15图43：9月，申万服务业热力指数回升 15图44：9月，申万经济热力指数小幅回升 15图45：上周，钢厂盈利率环比小幅回升 15图46：上周，高炉开工率回落 15图47：上周，钢材周表观消费同比回升 16图48：钢材社会库存 16图49：上周，纯碱开工率同比回升 16图50：上周开工率同比回落 16图51：上周，涤纶长丝开工率依然弱于去年同期 17图52：上周，汽车半钢胎开工率同比回落 17图53：前周，粉磨开工率同比回落 17图54：上周，水泥出货率同比回升 17图55：上周，水泥库容比回落 17图56：上周，水泥均价有所回落 17图57：上周，玻璃产量持平前周 17图58：上周，玻璃周表观消费同比回升 17图59：上周，玻璃库存环比回升 18图：上周，沥青开工率同比回升....................................................................国内经济图61：上周，全国商品房成交同比回升 18国内经济图62：上周，一线城市商品房成交同比回落 18图63：上周，二线城市商品房成交同比回升 19图64：上周，三线城市商品房成交同比回升 19图65：前周，全国铁路货物运输量同比回升 19图66：前周，公路货车通行量同比回升 19图67：前周，监测港口货物吞吐量同比回落 19图68：前周，监测港口集装箱吞吐量同比回落 19图69：上周，全国迁徙规模指数持续回升 20图70：上周，国内执行航班架次保持高位 20图71：上周，国际执行航班架次同比增速回落 20图72：前周，观影人次同比回落 20图73：前周，票房收入同比回落 20图74：乘用车零售量 21图75：乘用车批发量 21图76：上周，CCFI综合指数回落 21图77：上周，地中海航线运价跌幅较大 21图78：上周，欧洲航线运价跌幅较大 21图79：上周，BDI运价有所回落 21图80：上周，猪肉平均零售价回升 22图81：上周，蔬菜平均批发价回落 22图82：上周，鸡蛋平均批发价明显回落 22图83：上周，7种重点监测水果价格回落 22图84：上周，钢材综合价格指数环比回落 22图85：前周，山西优煤市场价环比回升 22图86：上周，铜平均价环比回升 23图87：上周，南华工业品价格指数上升 239月以来，经济运行出现哪些“新变化”，年内修复会否延续？本文分析，供参考。9月经济：三大“新变化”1PPI：8月中下旬以来，油价再度冲高，其余大宗价格也有上涨，PPI4.4%的较高水平。PPI半个月左右，8130美元/（101美元/PPI13.4%2%1.5%；AI需求仍有释放空间，9PPI4.5%。图1：8中以，原油格高 图2：近石链工修复率缓 国际原油现货价桶 150 布伦特 WTI907050

% 石化链综合开工率2023 2023 202520267570656055501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月国内经济国内经济图3：9以，价扩大 图4：9，均价升 元/吨 山西优煤市场价 钢材综合价格指数2023 2023 202520261302023 2024202520269080图5：9月PPI比升至4.5%右 % PPI同比及预测贡献来自：煤炭钢铁贡献来自：煤炭钢铁原油有色金属中下游供需缺口影响同比及预测420-2-4-6CEICCPICPI同比或小幅91.2%水果价格环比-2.8%，金价环比-1.7%；CPI同比继续面临高基数与企业降费拖累消费8“PPI-CPI”的传导路径带动核心商品CPI上涨，同时AI高景气或继续对AI领域消费品价格形成支撑。CPI形成支撑。综合来看，9CPI0.9%附近。图6：9蔬价弱节性 图7：9黄价明落 元/公斤 蔬菜平均批发价2023 2025 765

% 沪金指数与其他用品及服务同比 %沪金指数其他用品及服务沪金指数其他用品及服务CPI(右)801560104020 50 041月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

-52020 2023 2024 2025 国内经济国内经济CEIC CEIC图8：油AI求响PPI，影核品CPI 图9：AI领价持行 核心商品CPI与PPI当月同比% 核心商品PPI

核心商品CPI（右）核心商品CPI(剔除黄金影响，右CEIC CEIC图10：9月CPI同或升至0.9%右 3.0%CPI同比及预测2.5 3.0%CPI同比及预测2.5 食品+在外餐饮 核心商品 能源 房租与虚拟房租2.01.51.00.50.0--1.0CEIC8912.225.2个百分点至-31.2%-39.9%3399PMI1.7个百分点50.7%PMI0.950.2%。综上，0.5%左右。图业用影业消费 图12：业业用成本走反向 % 社会集团与企业费用 % % 工业企业成本与费用率 %社零：社会集团 管理与销售费用率同比量() 管理与销售费用率 成本率(右)国内经济25国内经济155-5-

0.5 80 76-

83.283.68484.484.885.2.图13：9服业PMI明显升 图14：期行中于9月底 服务业PMI季节性2023 2024 2025 2026%%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

% 中秋、国庆假期每日出发人数占比502投资：9月以来，新增专项债发行再提速，或可补充投资资金。20267月，地2.43436亿元。8月以来，专项债发行提速，92072.9亿元。结构上，虽然用于月其已达到阶段高点，9已回落至30%附近，反映超发问题对投资的挤出效应或明显改善，对应固定资产投资99月投资持平于-7.2%。图15：9月目资项债显善 图16：债发题改善 % 新增专项债发行占比特殊新增专项债占比 土储8070605040302010

% 新增专项债的结构情况特殊新增专项债占比 项目投资用专项债规模比增(右)70605040302010

40003000200010000国内经济国内经济企业预警通 企业预警通国内经济图17：9月目资项债显善 图18：9月分储目 国内经济 项目名称项目名称嘉兴市中心城区二环内民丰冶金地块综合开发泰顺县中心城区新城区块城南片区开发项目二江化基地收储项目杭州市临平区临平数智城片区联胜开发区块土地储备专项债白桥双创中心北侧地块收回收购项目嘉北低效工业用地再开发地块杭州市临平区开发区东湖新城片区一项目金华市婺城区琅琊上马地项目中国视谷芯机产业社区片区开发旧馆街道工业园区更新用兰溪市兰江街道下金城南汽车精品龙泉市低龙泉专项债融资额（亿）1.240企业预警通 企业预警通政策性金融工具全面扩围，方向上向新质生产力领域倾斜，或额外拉动制造业投资。9（（6.3515企业盈利持续改善（1年左右的传导时滞），年内制造业投资或仍有改善空间。图19：策金工放情况 日期省份投放银行金额项目名称行业9月1日浙江农发行3.00亿建德抽水蓄能电站绿色低碳/储能9月1日云南进出口银行0.78亿昆明国际新材料包装科技文化产业园区二期新材料9月1日内蒙古进出口银行0.60亿天宝风电年产15万吨风电锻件新能源装备9月2日新疆进出口银行0.58亿心连心化学工业将军庙站铁路专用线交通基建9月2日四川国开行2.45亿中创新航动力电池及储能电池自贡基地新能源9月2日浙江国开行1.00亿振石控股绿色高端镍铬新材智造新材料9月2日湖北国开行1.14亿G9906武汉都市圈环线高速江夏至梁子湖段交通基建9月3日江西进出口银行1.00亿宜丰九岭硅业锂云母选矿及硅砂分离一体化新能源材料9月3日贵州进出口银行1.26亿江山磷化工综合利用化工/资源利用9月4日福建进出口银行5.01亿3项目交通/绿色低碳9月4日广东深圳进出口银行0.60亿远信储能系统一体化智能制造基地储能9月4日广东雷州进出口银行0.84亿东岛锂电长循环低膨胀负极材料新能源材料9月6日山西进出口银行0.33亿长治滨湖区污水处理及回用工程（一期）生态环保9月7日河南进出口银行0.60亿银金达新材料智能化生产线新材料9月7日海南进出口银行未披露国际信息港一期（数字经济产业园/智能算力）数字经济/算力9月8日安徽进出口银行0.30亿合肥高美光电光学功能膜制造三期光电新材料9月16日山东国开行6.32亿招远核电+康派斯高端装备园+烟台储能中心（3个）能源/高端装备政府网站% 非反内卷行业：利润与制造业投资增速利润增速（领先图20：期业利回升 图21：期需赖% 非反内卷行业：利润与制造业投资增速利润增速（领先50-5

% 利润增速固定投资增速0

外需依赖行业：利润与投资增速2016 2018 2022 2024

2018 2020 2022 CEIC中观层面或已传递政策效果显现的信号，9月以来相关投资指标有所改善。9月，建筑业PMI上行至年内高点（回升3.4个百分点至50.3%）；其中房屋建筑业景气水平明显提升是拉动建筑业景气上行的主要动力。微观指标中，虽然前期投资相关工业品（93.33.5个百分点至-0.2%图22：9建业PMI上行年高点 图23：9月泥货所回升 建筑业PMI季节性2023 2024 2025 2026%%

% 水泥出货率2023 2024 202670605040302010461月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月图24：9冷板消基本平年期 图25：9中板费所回升 万吨 冷轧板卷周表观消费

万吨 中厚板周表观消费

2023

2026国内经济国内经济50 901月2月3月4月5月月7月月9月10月1112月 国内经济3AI景气再走强国内经济AIAI景气再走强。914.883.5%，其中半导体为主要支12.266.3202613.139.2%14.928.0个百分点。图26：国口长由半等AI商支撑图27：南口要子产及部支撑 30%AIAIAI930.4%月港口货物吞吐量回升13.5个百分点至7.0%，领先出口一个月的加工贸易进口增速81046.5%。图28：2026年来国AI出走强 图29：AI口强是价支撑 国内经济图30：国费进处上周期 图31：外产善非AI生资料 国内经济图32：9月口贸吞吐回升 图33：8月工易增速所升 CEICPMI等领PMI0.3PMI1.351.7%，采购量0.551%月工业热力指数同0.812.1、0.3个百分点。综合来看，95.5%。图34：9月造业PMI所回升 图35：9月造业PMI产指回较大 制造业PMI% 制造业PMI制造业PMI:剔除供应商配送时间逆指标影响2024 2025 2026图36：9月工热数回升 图37：9月化开同比升 申万工业热力指数工业增加值(右)申万工业热力指数工业增加值(右)93 17164-1 54-3 32-5 10-7 -9 20192020202120222023202420252026

% 石化链综合开工率2023 2023 202520267570656055501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月9AI100美元/9月“申万经济热力指数”4.3%-4.4%AI8000图38：9月万济指数续升 图39：9月万济指数际善 申万经济热力指数

% 申万经济热力指数与实际GDP %

2023 2024

申万经济热力指数(月频,3MMA) 实际GDP(季频,右)3 6.22 5.61 50 4.4-1 3.81月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

2024-01 2024-09 2025-05 2026-01 2026-09国内经济国内经济类别单位（%）经济月度数据类别单位（%）经济月度数据年月 年月 年月(预测实际GDP总量经济增速申万经济热力指数 工业增加值 4.5 5.2 5.3固定资产投资 -6.7 -7.2 -7.2基建投资（全口径） -3.6 -4.0 制造业投资 -1.7 -2.3 需求 房地产投资 -19.2 -19.9 服务业投资 -7.0 -7.4 季度 年度年四季度 年一季度 年二季度 年三季度(预测)年全年(预测)5.0 6.1 4.6 5.0 4.9-3.8 1.7 -5.4 -7.2 0.2-1.5 8.9 -2.4 -3.8 5.40.6 4.1 -1.2 -2.4 3.0-17.2 -11.2 -18.0 -20.2 -14.3-3.6 -0.6 -8.5 -8.9 -0.2通胀社会消费品零售0.60.40.71.72.40.10.62.0出口23.925.030.43.814.720.226.418.1CPI0.50.80.90.60.81.10.70.8PPI3.63.84.4-2.1-0.63.63.92.7来源： Wind申万经济热力指数：9月经济景气延续修复9月，经济景气持续修复。9月申万经济热力指数同比0.3%、较前月回升0.6个百分点；其中，申万工业热力指数同比为-0.5%、较前月回升0.8个百分点，申万服务业热力指数同比为0.7%、较前月回升0.4个百分点。图41：9月申工力指回升 图42：9月石链率回升 % 申万工业热力指与工业增加增速 %

% 石化链开工与生产情况 %申万工业热力指数工业增加值(申万工业热力指数工业增加值(右)93 817164-1 54-3 32-5 10-7 -1-2-9 -320192020202120222023202420252026

综合石化链开工率(周) 石化链增加值(右)8 4 80 64-4 20-8 -220192020202120222023202420252026图43：9月申服热力数升 图44：9月申经力指小回升 % 申万服务业热力指数与服务业增加值增速 %

% 申万经济热力指数与实际%

申万服务业热力指数(频) 服务业增加值(季频,右）6.565.554.5

申万经济热力指数(月实际季频,右)3 6.22 5.61 50 4.4-0.5

4 -1

3.82024 2026

图上数据为3MMA国内经济国内经济高频跟踪：需求相关高频好于生产（105日-1011日0.1个百分点至6.7个百分点至-3.5%。图45：周钢盈环比幅升 图46：周高开回落 0

全国247家钢厂盈利率2023 2024 2025%%

全国高炉开工率（247家）%2023 2024 2025 2026%848280787674721月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月图47：上，材表消费比升 图48：钢社库存

五大品种钢材周表观消费量2023 2024 2025 2026万吨万吨1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

钢材社会库存总量2023 2024 2025 2026万吨万吨1月2月3月4月5月6月7月8月910月1112月iFind、申万宏源究 我的钢铁网、申万宏源研究（105日-1011日化链中纯碱开工率环比0.7%5个百分点至-%TA开工率环比-2.%、同比回落2个百分点至-.%-0.5%-0%。消费链中，汽车半钢胎开工率环比-17.9%、同比回落17.9个百分点至-18.0%。图49：上，碱工同比升 图50：上开同比落 纯碱开工率 % 国内PTA开工率

2023 2024 2025 2026 2023 2024 2025 2026%85%756555451月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月国内经济国内经济图51：上，纶丝工率然于年期 图52：上，车钢开工同回落

涤纶长丝开工率2023 2024 2025 %%

汽车半钢胎开工率20232024202%20232024202%（105日-1011日水泥出货率环比-0.7%2.32.9%2.61.1%。此外，水泥周内均价环比-0.1%。图53：前，磨工同比落 图54：上，泥货同比升 全国粉磨开工率2023 2024 2025%70%60504030201001

% 水泥出货率2023 2024 2025 20267060504030201001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月卓创资讯、申万宏源研究 数字水泥网、申万宏源研究图55：上，泥容回落 图56：上，泥价所回落 水泥库容比2023 2024 2025%80%7570656055501

全国水泥价格指数2023 2024 2025 2026点点1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月国内经济国内经济数字水泥网、申万宏源研究 iFind、申万宏源究（105日-1011日44.821.4%2.2%4.3个百分点至-12.4%。图上，璃量平前周 图上，璃表消费比升 4000

玻璃周表观消费2023 2024 2025 2026万重箱3000万重箱20001000卓创资讯、申万宏源研究

01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月卓创资讯、申万宏源研究图59：上，璃存比回升 图60：上，青工率同比升

全国玻璃库存万重箱2023 2024 2025万重箱

% 沥青开工率2023 2024 2025 20265550454035302520152000

101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月卓创资讯、申万宏源研究 百川、申万宏源研究3.2强（105日-1011日大中城市商品房日均成交面积环比-9.7%、同比回升3.5个百分点至-7.9%。其中，一线城市商品房成交环比-12.0%2.5-7.2%、-11%7、3.4个百分点至-11.9%、-17.4%。图61：上，国品成交比升 图62：上，线市品房交比回落 万平方米 全国商品房成交 2023 2024 2025 6050403020101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

万平方米 一线城市商品房成交量2023 2024 2025 202614121086421月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月国内经济国内经济图63：上，线市品房交比升 图64：上，线市品房交比回升 万平方米 二线城市商品房成交量2023 2023 20242025202630252015105

万平方米 三线城市商品房成交量 2023 20242025202612601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月公路货运同比改善，港口货物吞吐量同比回落。前周（928日-10月4日与内需相关的铁路货运量同比回升0.4个百分点至4.6%，公路货车通行量同比回升12.53.3%8.4个百分点至-1.2%，119.7%。图65：前，国路物运量比升 图66：前，路车行量比升

铁路运输货物量2023万吨2024202520261月2月3月4月5月6月7月8月910月112023万吨202420252026

万辆 高速公路货车通行量2023 2024 2025 2026700060005000400030002000100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月交通运输部、申万宏源研究 交通运输部、申万宏源研究图67：前，测口物吞量比落 图68：前，测口装箱吐同回落 监测港口完成货物吞吐量

万TEU 监测港口集装箱吞吐量30000280002600024000220002000018000160001月

2023 2024 2025 2023 2024 2025 2026万吨750万吨700650600550500450400国内经济1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月国内经济交通运输部、申万宏源研究 交通运输部、申万宏源研究（105日-1011日27.6%，22.920.2%6.24.8个百分点至-0.3%、0.2%。图69：周全迁模指持回升 全国迁徙规模指数（7DMA全国迁徙规模指数（7DMA）2023 2024 202611009007005003001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月图70：上，内行班架保高位 图71：上，际行班架同增回落 架次 中国国际执行航班情况架次 中国国内执行航班情况同比(右) 2024 2025 2026

2200

同比(右) 2025 2024 202625%

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

25%20%15%10%5%0%-5%

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

20%15%10%5%0%-5%-10%iFind、申万宏源究 iFind、申万宏源究观影消费大幅回落，汽车销量持续磨底。前周（9月28日-104日）影人次同比回落4.8个百分点至-45.%49.7个百分点至-47.5%。（921日-927日2.7%，同比回落6.4个百分点至10.7个百分点至-18.5%。图72：前，影次比回落 图73：前，房入比回落 15000

观影人数2023 2024 2025

票房收入2023 2024 2025 202610000

600000万元400000万元5000

万人200000万人国内经济0国内经济147101316192225283134374043464952iFind、申万宏源研究横坐标为周

0147101316192225283134374043464952iFind、申万宏源研究横坐标为周图74：乘车售量 图75：乘车发量 辆 乘用车批发销量(5WMA)2022 2023 2024 2025 2026120000100000800006000040000iFind、申万宏源研究

20000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月iFind、申万宏源研究出口方面，集运价格总体小幅回落，地中海、欧洲航线跌幅较大。上周（10月日-10