2026年四季度宏观经济展望：外部政策趋紧内生动能偏弱宏观政策加力

目录TOC\o"1-2"\h\z\u海外：地缘风险渐缓，紧缩预期升温 6地缘变局：冲突或趋缓和，能源风险回落 6美国经济：增长保持韧性，通胀或趋回落 6资本市场：美债利率高位，供需压力延续 8全球货币：联储重启加息，节奏或偏缓和 9国内：增长保持韧性，内需修复偏缓 10总量：生产外需支撑，经济韧性延续 10需求：内需动能偏弱，外需韧性较强 11供给：新兴动能支撑，生产稳中有进 15价格：物价结构分化，上行动能偏弱 17货币：宽松基调延续，降息仍存可能 18三季度：货币增速放缓，信用扩张偏弱 18四季度：降息仍有空间，流动性维持充裕 19财政：存量加快落地，增量适度补充 21三季度：收入增速提升，支出释放偏慢 21四季度：支出边际提速，政策结构发力 21资产：股债走势分化，内外资产各异 23美股：高位震荡，盈利支撑较强 23美债：利率高位，供需压力延续 24A股：震荡上行，修复动能改善 24国债：低位震荡，下探动力增强 24黄金：震荡偏弱，避险需求降温 24风险提示 25图表目录图表1：布伦特原油价格与标普500指数（美元，点） 6图表2：美国CPI同比与环比增速（%） 7图表3：美国PCE同比与环比增速（%） 7图表4：美国新增非农就业人数当月值季调（千人） 7图表5：美国失业率（%） 7图表6：美国失业人数与职位空缺数（千人） 7图表7：美国、欧元区、日本政策利率（%） 10图表8：市场预测美联储政策利率变动概率（%） 10图表9：GDP规模与同比增速（万亿元，%） 11图表10：消费、投资与净出口对GDP拉动作用（%） 11图表11：社会消费品零售总额累计同比（%） 12图表12：2026年1-8月不同商品消费累计同比（%） 12图表13：固定资产投资（不含农户）完成额累计同比（%） 13图表14：制造业投资累计同比（%） 13图表15：基建投资累计同比（%） 13图表16：房地产开发投资累计同比（%） 13图表17：出口总值（美元计价）当月同比（%） 15图表18：1-8月不同目的国累计出口金额（亿美元） 15图表19：规模以上工业增加值累计同比（%） 16图表20：不同行业工业增加值当月同比（%） 16图表21：规模以上工业企业利润总额累计同比（%） 17图表22：制造业PMI（%） 17图表23：CPI当月同比（%） 18图表24：PPI当月同比（%） 18图表25：M0、M1与M2同比（%） 19图表26：社会融资规模存量期末同比（%） 19图表27：金融机构存贷款余额与同比增速（万亿元，%） 20图表28：逆回购7日利率、MLF与LPR（%） 20图表29：央行年度累计净投放量（亿元） 20图表30：资金价格与资金分层（%） 20图表31：主要货币政策及核心内容 20图表32：一般公共预算收入累计同比（%） 22图表33：一般公共预算支出累计同比（%） 22图表34：短债累计净融资规模（万亿元） 22图表35：长债累计净融资规模（万亿元） 22图表36：国债累计净融资规模（亿元） 23图表37：国债发行进度（较限额，%） 23图表38：主要财政政策及核心内容 23图表39：上证综指与国债收益率（点，%） 25图表40：美国标普500指数与纳斯达克综合指数（点） 25图表41：美联储基准利率与美债收益率（%） 25图表42：美元指数与伦敦金价格（点，美元每盎司） 25海外：地缘风险渐缓，紧缩预期升温2月美伊冲突爆发以来，双方经历军事对抗、短暂停火、谈判受阻及局图表1：布伦特原油价格与标普500指数（美元，点）iFinD一方面，三季度，美国经济延续韧性，增长相对稳健，新增就业波动，通胀仍具粘性。经济增长保持韧性，消费投资形成支撑。居民消费延续扩张，企业资本开支新增就业再度回落，劳动力市场边际走弱71.0万人，813.3万人，92.9行至4.2%，指向劳动力市场总体降温。整体看，三季度新增就业仍处低位区间波动，就业市场走弱但未出现明显失速，修复持续性仍待观察。通胀小幅回落，价格粘性仍存CPICPI同比增PCE2%指数仍处于较高水平。能源价格高位波动及服务价格粘性仍是美国物价水平高位运行的主要原因，通胀回落仍面临一定阻力。图表2：美国CPI同比与环比增速（%） 图表3：美国PCE同比与环比增速（%）iFinD iFinD图表4：美国新增非农就业人数当月值季调（千人） 图表5：美国失业率（%）iFinD iFinD图表6：美国失业人数与职位空缺数（千人）iFinD利率走高压制价格，通胀或趋缓慢下行2%目标区间仍需时间，物价波动仍有可能阶段性反复。9105.3%5.6%美联储加息，利率中枢维持高位。通胀持续高位、就业市场回温，美联储9财政融资压力延续，长端债券仍受供给约束。美国财政赤字规模仍处高位，。美国财政融资需求仍将持续916253.75%-4%，并继续维持银行体系充裕准备金，表明在经济尚未明显失速、12月加息25BP有一定预期，反映通胀粘性与就业韧性仍为货币政策进一步。美国政府债务规模持续图表7：美国、欧元区、日本政策利率（%） 图表8：市场预测美联储政策利率变动概率（%）iFinD CMEGroup国内：增长保持韧性，内需修复偏缓GDP4.5%生产和出4.5%-5%的增速目标难度不大。图表9：GDP规模与同比增速（万亿元，%） 图表10：消费、投资与净出口对GDP拉动作用（%）iFinD iFinD消费：修复进度偏慢，结构分化延续8月社零同比增速进一步回落至0.4%，消费修复动能持续偏弱。结构上，商品消费持续承压，服务消费相对有韧性，线上线下、城镇乡村消费表现分化，居民消费整体处于弱修复状态。商品零售额增速进一步放缓，限额以服务消费相对景气，量增价弱特征延续。线上渠道维持扩容，增量红利有所减弱。网上零售增速继续回落，线上渠道乡村消费保持韧性，城乡增速差距收窄。乡村消费增速仍高于城镇，但增速图表社会消费品零售总额累计同比（%） 图表12：2026年1-8月不同商品消费累计同比（%）iFinD iFinD政策支持延续，托底消费需求节假日消费升温，服务消费或阶段性改善。中秋国庆及年末促销活动密集，。房地产市场调整对居民财富效应及家投资：修复延续承压，地产拖累仍强1-8月全国固定资产投7.2%2.3%、4.0%（（传统（）基建投资支撑尚未充分转化为实物工作量，尽管重点项目和新型基础设施建设持续推图表13：固定资产投资（不含农户）完成额累计同比（%）图表14：制造业投资累计同比（%）iFinD iFinD图表15：基建投资累计同比（%） 图表16：房地产开发投资累计同比（%）iFinD iFinD制造业投资：新旧动能分化，扩张动力仍待修复。基建投资：政策支持延续，实物工作量形成待提速。房地产投资：修复进度偏慢，企稳仍需时间。外贸：出口增速强劲，结构持续优化1-8月27%月中美双300亿图表17：出口总值（美元计价）当月同比（%） 图表18：1-8月不同目的国累计出口金额（亿美元） iFinD iFinD9月中美达成的工业：新旧动能分化，生产保持韧性8月规模以上工业增加值同0.7图表19：规模以上工业增加值累计同比（%） 图表20：不同行业工业增加值当月同比（%）iFinD iFinD利润：盈利结构修复，行业分化明显1-8月工业企业利PMI：景气边际修复，内生动能仍弱9PMI50.1%，生产指数和新订四季度，制造业PMI有望延续边际修复，但景气度改善幅度和持续性仍取决于需求修复进度。出口订单保持韧性，内需逐步改善以及设备更新、产业升级等政策支持，PMI或延续温和修复，但从局部改善向全面扩张转变仍需需求端进一步发力。图表21：规模以上工业企业利润总额累计同比（%）图表22：制造业PMI（%）iFinD iFinDCPI：食品形成拖累，价格温和修复8CPI0.8%，食品价格同CPICPICPI延续低位震荡态势CPI走势。PPI：上游涨价延续，价格传导偏弱三季度，生产资料涨价幅度较大，上下游价格传导仍不充分。8PPI同比上涨0.5%（1）PPI中下游价格传导不足。PPIPPI高位PPIPPI图表23：CPI当月同比（%） 图表24：PPI当月同比（%）iFinD iFinD货币：宽松基调延续，降息仍存可能货币增速有所回落，资金活化程度边际递减。8M27.5%，M1增速，资金活化程度仍处偏低水平。社融增速延续放缓，直接融资形成一定支撑。87.2%，居民与企业信贷需求均偏弱，信用扩张缺乏内生动力。居民贷款同比少增，84.9%7.7%，存贷款差额进一步扩大，资金供给相对充裕与实体融资需求偏弱的矛盾仍较为突出。。三季度央行继续通过公开市场操作及9降息空间仍存，全面降息必要性增强0-1次。MLF等工具进。货币政策保持适图表25：M0、M1与M2同比（%） 图表26：社会融资规模存量期末同比（%）iFinD iFinD图表27：金融机构存贷款余额与同比增速（万亿元，%）图表28：逆回购7日利率、MLF与LPR（%）iFinD iFinD图表29：央行年度累计净投放量（亿元） 图表30：资金价格与资金分层（%）iFinD iFinD图表31：主要货币政策及核心内容日期会议/政策主要内容（一）支持对象。贷款购买商品住房的居民家庭，同时符合以下条件的，可享受中央财政贴息政策支持：财政部中1.使用新发放商业性个人住房贷款购买首套住房，不包括使用新发放商业性个人住房贷款置换存量贷款；国人民银0含0；行金融监3.150150万元。2026年9管总局关（二）贴息标准。政策自2026年10月1日起实施，实施期限暂定1年，其间经办银行新发放符合条件的首月29日于实施居套住房商业性个人住房贷款，财政部门按照贷款本金给予年化1个百分点、期限不超过5年的贴息支持，单户民购房贷可享受贴息的贷款规模上限为100万元。款贴息政（三）分担比例。贴息资金由中央财政、地方财政分别按照90%、10%承担。其中，省级及以下财政分担比例策的通知由省级财政部门结合实际自主确定。（四）经办银行。开展商业性个人住房贷款业务的银行，均可按政策规定办理居民购房贷款贴息业务。发挥增量政策和存量政策集成效应，增强政策前瞻性灵活性针对性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机。中国人民综合运用并适时调整货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总2026年9月19日银行货币政策委员会三季度水平预期目标相匹配。例会从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化。畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率。坚持市场在汇率形成中的决定性作用，增强外汇市场韧性，稳定市场预期，同时防范市场“羊群效应”和非理性预期的自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。2026年7月30日中央政治局会议宏观政策要发力提效综合运用并适时调整货币政策工具，优化实施财政金融协同促内需政策。2026年4月28日中央政治局会议要用好用足宏观政策。增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。做好宏观政策取向一致性评估。继续实施适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量,灵活高效运用降准降息等多种政策工具,保持流动性充裕,使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。2026年3政府工作优化创新结构性货币政策工具,适当增加规模,完善实施方式。月5日报告,,持措施,引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域.规范信贷市场经营行为,降低融资中间费用,促进社会综合融资成本低位运行。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。中国政府网，共产党员网，中国人民银行网站财政：存量加快落地，增量适度补充三季度财政运行整体呈现收入增速上行、支出扩张偏弱、政府债融资相对较高的特征。1-8月一般公共预算收入累计同比增速达5.7%，较二季度明显提升。其中，中央收入增速明显快于地方，地方财政财政支出增长偏缓，地方支出约束较强。三季度财政支出整体偏弱，8月财总体而言，三季度财政政策呈现收入较强、支出偏缓的特征，财政收入边际回升，但财政资金向实物工作量转化仍偏缓。四季度，预计财政政策将更加积极，政策重点从前期的加快融资向加快支出转变，政策效果或更多体现为存量政策与资金释放和对重点领域托底作用增强等方面。构性补充为主。。四季度财政发力仍将以既有增量政策适度补充，财政发力更加突出结构性图表32：一般公共预算收入累计同比（%） 图表33：一般公共预算支出累计同比（%）iFinD iFinD图表34：短债累计净融资规模（万亿元） 图表35：长债累计净融资规模（万亿元）2026 2025 2024 2023 2022 20211510501 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12iFinD iFinD图表36：国债累计净融资规模（亿元） 图表37：国债发行进度（较限额，%）iFinD iFinD图表38：主要财政政策及核心内容日期会议/政策主要内容（一）支持对象。贷款购买商品住房的居民家庭，同时符合以下条件的，可享受中央财政贴息政策支持：财政部中1.使用新发放商业性个人住房贷款购买首套住房，不包括使用新发放商业性个人住房贷款置换存量贷款；国人民银0含0；行金融监3.150150万元。2026年9管总局关（二）贴息标准。政策自2026年10月1日起实施，实施期限暂定1年，其间经办银行新发放符合条件的首月29日于实施居套住房商业性个人住房贷款，财政部门按照贷款本金给予年化1个百分点、期限不超过5年的贴息支持，单户民购房贷可享受贴息的贷款规模上限为100万元。款贴息政（三）分担比例。贴息资金由中央财政、地方财政分别按照90%、10%承担。其中，省级及以下财政分担比例策的通知由省级财政部门结合实际自主确定。（四）经办银行。开展商业性个人住房贷款业务的银行，均可按政策规定办理居民购房贷款贴息业务。2026年7月30日中央政治局会议宏观政策要发力提效，加快财政支出和债券资金使用进度，有力推进“两重”建设和“两新”工作。兜牢基层“三保”底线。优化实施财政金融协同促内需政策