AI能实现美国化债吗

正文目录美国债呈“存、高率高量特征 4政策端有强化”诉求 5财政端扭操扩大行接力 5美联储降期表倾向 6美国政化的支柱 6核心论：AI短能能帮美化？ 7通道一企所税：AI增项是收？ 8通道二价量布：AI金在缺产且较流海外 9通道三工税基劳动议权所弱 10通道四发竞争AI走重产，美争夺端盘 12其他化路的境宏观束 14短债置长：胀约束 14增长化：论，短动不足 14AI短期债果限关注备高定的金属资产 14风险示 15图表目录图表1：美联债额已破40亿元 4图表2：美国2026前月字达1.97万亿（美各财的累计字模况） 4图表3：2025美邦利支创史高 4图表4：美国9可债券益于来的史位 4图表5：摩大的性资占资比在2026Q2已至6% 5图表6：日外储美债持规占较高 6图表7：社保保伍人福和息支等性定出美国财支比较（国2025财的邦构成况） 7图表820252026........................................................................................................................9图表9：美国政入工资和人得为（美国2025年税收入构情） 9图表10：2025年AI各环主生商出市场额 10图表2025年与AI相关贸网分情（元左柱图应商；侧色状：口） 10图表12：2025年3月来，国动需与给缺持低徘徊 图表13：美工税个人得（12月动求同走变情况 图表14：90代资速逐高企利增（1995-2002的国业利润工总走情） 12图表15：当前工资增速仍明显低于企业利润增（2018年以来的美国利润工总走情） 12图表16：以OpenAI及Anthropic代的国模型司2027年计占据算需的大重 13图表17：国模商面着源型市份额挤压 13图表18：AI券行量在2025显抬大云商英达美元债发情） 13图表19：2023年债发年以10期以为五云和英伟的券行限构构情） 13美国债务呈现“高存量、高利率、高增量”特征1064032.420259年1.45OECD20261.541.972.12022—2025财年均值，或表明2万亿美元级别的赤字正逐步由疫情期间的非常规扩张向常态区间演化。图表美国联邦债务总额突破40万亿美元 图表美国2026财年前个月赤字已达1.97万亿美元（美国各个财年的累计赤字规模情况）亿美元)美国:政府持有的政府债务美国：公众持有的政府债务疫情冲击下的非常规支出2.1(万 (万亿美元) FY1-11月 亿美元)美国:政府持有的政府债务美国：公众持有的政府债务疫情冲击下的非常规支出2.145 3.54033530 2.525 22015 1.510 150 0.50FY2020FY2021FY2022FY2023FY2024FY2025FY2026资料源：Choice宏板，方富证研所 资料源：美财部、CBO，东财富券究所图表3：2025年美国联邦利支创历史新高 图表美国9月可流通债券收率处于年以来的历史高位(万亿美元) 利息支出 净利息支出12011201220112012201320142015201620172018201920202021202220232024202520262027

(%4)平均利率:)平均利率:可流通债券平均利率:可流通国债322011/012012/012011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/012023/012024/012025/012026/01资料东财证研所 注和2027年值 资料源：CEIC，方富券究所为预测值政策端具有较强“化债”诉求财政端：扭曲操作与扩大银行承接能力财政端，财政部一方面调整发债期限结构，并多次进行国债回购；另一方面通过制度设计扩大私营部门对国债的承接能力，并通过美日联合干预等举措防范海外抛压。具体地：22%（Treasuryis6年80元大幅提高至至少40亿美元。2026325%HA10了向AILCR500。图表5：摩根大通的流动性资产占总资产比率在2026Q2已降至6%5%0%

流动性资产(百万美元,右轴) 流动性资产/总资

800000700000600000500000400000300000200000100000资料来源：摩根大通官网，东方财富证券研究所（20267810此外，中长期维度来看，财政部正在探索并支持与美元挂钩的稳定币的发展，试图将总规模日益庞大的加密资产市场培育为吸纳短期美债的新型流动性缓冲垫，从而在传统金融体系之外进一步拓宽美债的投资者基本盘。图表6：日本外汇储备中美债的持有规模占比较高(万亿美元) 外国投资者持有美国国:日本 日本:官方外汇储备1.351.251.151.0512015-012015-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-012026-07资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所美联储：降久期、缩表倾向美国政府化债的几大支柱主权国家化解债务风险的路径大致包括三种：第一条路径是开源，即通过提高企业与个人税率或做大经济总盘子（即名义经济增长与税基扩张）来增加财政收入。第二条路径是节流，即削减联邦政府在各个领域的各项支出。第三条路径是降低利率，这既包括宏观经济基本面恶化带来的自然利率下行周期，也包括通过财政部与央行（如美联储）的非传统政策配合，对国债收益率曲线进行主动的行政压降。在实际操作过程中，美国联邦政府刚性支出占比庞大导致财政节流空间受战后婴儿潮一代的逐渐老龄化而不断膨胀。削减这些关系到选民切身利益的福利项目，在华盛顿的政治生态中可行性较低。图表（美国2025）-2%

一般科学、空间和技术自然资源及环境一般政府支出

1%能源国防 0%

1% 1%商业和交通0%

12%

住房信农业 2%1%退伍军人福利和服务5%

21%

13%

10%

14%

1%医疗保健13%

贷%区及地区发展1%教育、培训、就业和社会服务1%资料来源：CEIC，东方财富证券研究所产业反哺构筑I技术的全面赋只这使得财政部能够依赖短期国库券进行债务滚动，从而规避在长端锁定过高的融资成本。支柱二：驱动名义经济与税基双扩张，实现财政收入跑赢债务成本。宏观经济的真实扩张与微观企业盈利的提升，亟需推动名义GDP增速反超财政综合融资成本；同时，产业技术红利需有效转化为本国税基，以确保财政收入的增长能够匹配并覆盖债务扩张的节奏。如果AI性减少私营部门与财政部在资本市场上对长端资金买盘的争夺。性。美国决策层正将AIGDP国债综合票面融资成本之间形成实质性利差。但这一逻辑能否成立，仍主要取决于AI驱动的生产率改善能否在债务滚动再融资的窗口期内充分兑现。核心论证：AI短期能不能帮助美国化债？2026年8月28IAI（AI而劳动替代趋势则直接关乎工资税基的稳定性与财政的转移支付托底压力。基于此，我们将“AI能否化债”这一命题解构为四大通道逐一审视：（AI（I（I通道一（企业所得税：I是增收项还是减收项？（OBBBA）产业20257OBBBAGPU（168(k)条174A条168(n)条EBITDAAI兑现了该税制逻辑对财政收入带来的短期代价。财政数据印证了这一趋势：20263,482（25（由04,8648%AIAI图表8：美国2025财年和2026财年前11个月的公司税规模同比明显下滑4,8644,2143,482(4,8644,2143,482

图表9：美国财政收入以工资税和个人所得税为主（美国2025财年的税收收入构成情况）遗产及赠6000.05000.04000.03000.02000.0

5,650

工资税31%

4%企业所得税9%

与税0%消费税2%1000.00.0

杂项收益1%

个人所得税总计53%资料源：美财部东财券研所 资料源：美财部东财券研所通道二（价值量分布：I租金留在稀缺资产，且较多流向海外AI在OpenAIAnthropicOBBBAAnthropicIPO承诺未确定的利润税收来源。然而，对于账面利润丰厚的大型云厂商而言，其为了抢占AI前沿高地而向英伟达采购的巨额数据中心硬件支出，正通过税法体系内的费用化机制转化为合法的抵税筹码，从而部分平抑了该环节对财政收入的实际净贡献。在硬件制造与上游供应链环节，AI产业创造的巨大物理价值大量留在海AIHBMASML图表10：2025年AI链各环节主要生产商的出口市场份额资料来源：欧央行，东方财富证券究所 注：图中的中国涵盖大陆香地；据盖2025年1月至10月。

图表11：2025年与AI相关的贸易网络分布情况（美元；左侧柱状图：供应商；右侧彩色柱状图：进口）资料来源：欧央行，东方财富证券究所 注：图中的中国涵盖中大陆香地；据盖2025年1月至10月。本轮AI另一端则大量向海外半导体及高端硬件供应链转移。在这种分配结构下，美国财政最终能够有效捕获并转化为本土税基的产业红利。通道三（工资税基：劳动力议价权有所削弱I9%CBO2019年劳动者的劳动收入面临约27%1AI对劳动力市场呈现尽95年3月至6年8Anthropic关于AI（）1注：此处数据为2018年统计，考虑到美国劳动税负政策此后未出现较大变动，近年情况或与这一口径较为接近。图表12：2025年3月以来，美国劳动力需求与供给缺口持续低位徘徊(百万人) 劳动力空缺(右轴) 劳动力需求 劳动力供1751701651601551501451401352015-012015-082015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032023-102024-052024-122025-072026-02

(百万人)1050-5-10-15-20资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所对工（12同53.5%90ICTAI14和图15。图表13（12个月滚动求和况个人所得税(12M滚动求和) 工资税(12M滚动求和)20%15%10%5%0%-5%-10%-15%资料来源：美国财政部，东方财富证券研究所图表14：90年代工资增速逐渐高于企业利润增速（1995-2002年的美国企业利润和工资总额走势情况）（1995=100）150.0 平均时薪指数（1995=100）130.0

图表15：当前工资增速仍明显低于企业利润增速（2018年以来的美国企业利润和工资总额走势情况）180.0 平均时薪指数（2019=100）160.0110.0

140.090.0

120.070.0 100.01990-011990-091991-051992-011990-011990-091991-051992-011992-091993-051994-011994-091995-051996-011996-091997-051998-011998-091999-052000-012000-092001-052002-012018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-112024-042024-092025-022025-072025-12资料源：FRED，方富券究所 资料源：FRED，方富券究所AI3.4通道四（发债竞争：I走向重资产化，与美债争夺长端买盘30/Flash-Lite0.10AI巨头被迫采取高壁垒防御策略——包括强化算力与技术封锁（严查第三方转口Asa，以及利用算力优势持续推高参数量冲刺AGI图表16：以OpenAI及Anthropic为代表的美国大模型公司2027年预计占据算力需求的较大比重

图表17：美国大模型厂商面临着开源模型对市场份额的挤压资料源：AI2027，东财证研究所 资料方富券究所 注蓝柱表开模所占重蓝柱表闭模占比重；用币易口径当前I截至202679MetaNvidiaSpaceX24402023以1030910一线。随着AINeocloud图表债券发行体量在2025（五）元) AlphabetMicrosoftAmazonNVIDIAMetaOracle元) AlphabetMicrosoftAmazonNVIDIAMetaOracle100000

图表19：2023年以来，AI债券发行年限以10年（结构构