策略深度报告：风格的天平正在转向红利-景顺长城中证国新港股通央企红利ETF投资价值分析

内容目录风格的天平正在转向红利 4为何转向红利？ 4红利风格自身有何支撑？ 7红利内部买什么？ 8国新港股通央企红利投资价值分析 指数编制：聚焦港股高股息央企 市场表现：跑赢A/H宽基指数与同类指数 12成分结构：重仓资源型优质大市值央企 14基本面与估值：股息率具备吸引力，估值提升仍需盈利支撑 16产品介绍：景顺长城中证国新港股通央企红利ETF 18基金产品简介 18基金管理人简介 18基金经理简介 19风险提示 19图表目录图1：今年下半年以来，科技与红利攻守易势（单位：%） 4图2：FOMC参与者对适当货币政策的评估：联邦基金利率目标区间中点或目标水平（单位：%） 5图3：五大头部云厂商自由现金流TTM变化（单位：十亿美元） 6图4：五大头部云厂商Capex及增速（单位：十亿美元；%） 6图5：美债利率与价值/成长风格轮动（单位：倍；%） 7图6：2015年以来，中报分红公司数量及分红金额总计（单位：家；亿元） 8图7：二季度保险公司股票和证券投资基金配置余额创历史新高（单位：亿元；%） 8图8：年初以来港股与A股红利累计涨跌幅（单位：%） 9图9：港股与A股红利股息率对比（单位：%） 9图10：2022-2024年，红利风格内部的轮动经历3个阶段 10图油价与资源型红利走势（单位：点；美元/桶） 10图12：伴随股价上涨，国有大行股息率已收窄，低估值、高股息的安全边际较此前明显变薄（单位：%；pct） 图13：中证国新港股通央企红利指数编制方案及基本信息 12图14：2020年以来国新港股通央企红利与A/H主要宽基指数累计收益表现对比（单位：%）..................................................................................................................................................................13图15：2020年以来国新港股通央企红利与A股红利指数累计收益表现对比（单位：%） 13图16：2020年以来港股主要红利指数累计收益表现对比（单位：%） 14图17：主要港股红利指数收益风险对比 14图18：主要红利指数申万一级行业权重分布对比（单位：%） 15图19：国新港股通央企红利指数申万一级行业权重分布（单位：%） 15图20：国新港股通央企红利指数成分股权重分布（基于总市值（单位：） 16图21：国新港股通央企红利指数成分股数量分布（基于总市值（单位：个；） 16图22：国新港股通央企红利指数前十大权重成分股 16图23：港股红利指数股息率对比（单位：%） 17图24：A/H核心红利指数2022—2025年ROE（TTM）对比（单位：%） 17图25：景顺长城中证国新港股通央企红利ETF产品简介 18风格的天平正在转向红利20261013（——产业1-2资产中红利风格有望占优。图1：今年下半年以来，科技与红利攻守易势（单位：%）3020100-10-20-30-40石油石化石油石化建筑装饰环保；注：数据截至10月13日，后同为何转向红利？核心原因在于流动性和产业趋势可能双双进入拐点。AIAIAI2AI图2：FOMC参与者对适当货币政策的评估：联邦基金利率目标区间中点或目标水平（单位：%）FED官网 ；注：数据截至2026年9月FOMC产业趋势方面，AIAIAI2026年10132026Capex90%202740%AIAI图3：五大头部云厂商自由现金流TTM（亿美元）

图4：五大头部云厂商Capex及增速（单位：十亿美元；%）8060200-202018-122019-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062025-122026-06

500

140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%2010-032011-072010-032011-072012-112014-032015-072016-112018-032019-072020-112022-032023-072024-112026-032027-07亚马逊 谷歌 META微软 甲骨文

五大云厂商Capex 同比右单季度同比右轴Bloomberg Bloomberg需要强调的是，一方面，AIIPOβ12图5：美债利率与价值/成长风格轮动（单位：倍；%）2.0

价值占优

成长占优

价值占优

成长占优 6

“漂亮50

高股息行情：

AI硬件行情：2年半2年半2年半3年2年4321020102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252026价值/成长 10年期美债利率（右轴）红利风格自身有何支撑？门协同优化分红制度，“新‘国九条’”明确提出“2024A2026856家上市721710134134较2025年中报进一步提升，规模基本持平。后续随着分红制度的持续完善，红利资产的股息吸引力将进一步提升。20252024352120266.6IPO图6：2015年以来，中报分红公司数量及分红金额总计（单位：家；亿元）10009008007006005003002001000

201520162017201820192020202120222023202420252026

800070006000500040003000200010000中报分红公司数量 分红金额总计（右轴）图7：二季度保险公司股票和证券投资基金配置余额创历史新高（单位：亿元；%）70,000 17%60,000 16%50,000 15%40,000 14%30,000 13%20,000 12%10,000 11%0 10%保险公司：权益投资规模估算 权益占比估算（右轴）注：险资整体权益规模及占比基于财产险及人身险公司的披露估算红利内部买什么？港股>A股相比AA9.1%6.3%10135.79%4.13%20%利资产经税后的实际收益水平仍优于A图8：年初以来港股与A股红利累计涨跌（单位图9：港股与A股红利股息率对比（单位：%）20%15%10%5%0%-5%-10%

8.0%7.5%7.0%6.5%6.0%5.5%5.0%4.5%4.0%3.5%3.0% 国新港股通央企红利(全) 中证红利全收益 国新港股通央企红利(全) 中证红利全收益资源型>稳定型、消费型未来1-2年，资源型红利相较于传统稳定型及消费型红利，具备更为突出的配置优2022-202420222024级正转向资源型。2026图10：2022-2024年，红利风格内部的轮动经历3个阶段21.91.81.71.61.51.31.21.11

2022

三种红利资产相对万得全A走势2023H1，中特估政策下红利板块迎来β式行情，稳定型红利和消费型红利弹性更高2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-08稳定型红利 资源型红利 消费型红利图11：油价与资源型红利走势（单位：点；美元/桶）170016001500140013001200110010009008002022 2023 2024 2025 2026资源型红利 期货结算价(连续):布伦特原油（右轴）

140130120110100908070605040注：以中证红利、红利低波、央企红利三大指数合计约150只成分股为样本池，按底层资产属性将个股划分为稳定型、资源型、消费型三类，其中归属于煤炭、石油石化、有色金属等周期行业的个股即构成资源型红利组合收益主要依赖分红，其历史超额收益的来源往往是“盈利确定性溢价+低估值修复”的716.6%，10130.68图12：伴随股价上涨，国有大行股息率已收窄，低估值、高股息的安全边际较此前明显变薄（单位：%；pct）1086422022-012022-032022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-052026-072026-09(2)风险溢价（pct） 国有大型银行Ⅱ:股息率(近12个月)（%） 中国:国债到期收益率:10年（%）2023H1——信号尚未确认，未来1-2国新港股通央企红利投资价值分析指数编制：聚焦港股高股息央企图13：中证国新港股通央企红利指数编制方案及基本信息指数名称中证国新港股通央企红利指数指数代码931722.CSI样本空间中证港股通综合指数样本选样方式对于样本空间内符合流动性筛选条件的证券，选取属于国务院国资委央在上述证券中，选取金融、房地产行业中过去一年日均总市值排名第一的证券及其他行业的全部证券作为待选证券；01的上市公司证券作为待选样本；50只证券作为指数样本。选股数量50调整频率指数样本每年调整一次，样本调整实施时间为每年12月的第二个星期五的下一交易日。权重因子随样本股定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在下一个定期调整日前，权重因子一般固定不变。发布日期2023/9/13指数基期2016/12/30指数基点1000指数简介中证国新港股通央企红利指数由国新投资有限公司定制，从港股通范围内选取国务院国资委央企名录中分红水平稳定且股息率较高的上市公司证券作为指数样本，以反映港股通范围内股息率较高的央企上市公司证券的整体表现。整理注：20263月，大唐新能源（1798.HK）5049只（于203年9月13216年12月30基点为1000点。中证国新港股通央企红利指数由国新投资有限公司定制，从港股通范围内选取国务院国资委央企名录中分红水平稳定且股息率较高的上市公司证券作为指数样本，以反映港股通范围内股息率较高的央企上市公司证券的整体表现。市场表现：跑赢A/H宽基指数与同类指数2020年以来，国新港股通央企红利跑赢A/H股核心宽基指数。从累计收益率来看，A2020截至206年10月135.1-0.4%23.2%300A/H图14：2020年以来国新港股通央企红利与A/H主要宽基指数累计收益表现对比（单位：%）80%60%40%20%0%-20%-40%2020-012020-042020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-042026-072026-10国新港股通央企红利 恒生指数 恒生港股通 上证指数 沪深300与A/H202045.1%25.1%30.8%31.2%16.420180.49图15：2020年以来国新港股通央企红利与A股红利指数累计收益表现对比（单位：%）80%60%40%20%0%-20%2020-012020-042020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-042026-072026-10国新港股通央企红利 中证红利 中证央企红利 红利低波图16：2020年以来港股主要红利指数累计收益表现对比（单位：%）80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2020-012020-042020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-042026-072026-10港股通高股息(HKD) 港股通央企红利 国新港股通央企红利恒生港股通高股息低波动 港股通红利低波 恒生中国内地企业高股息恒生港股通高股息率 恒生港股通中国央企红利图17：主要港股红利指数收益风险对比；注：区间选取2018年1月1日至2026年10月13日成分结构：重仓资源型优质大市值央企遍在20-30%24截至10月330.2%20.9%13.0%45.5%5，与地缘局势、油价波动的正向相关性也更强。中长期看地缘扰动趋于长期83.6%图18：主要红利指数申万一级行业权重分布对比（单位：%）申万一级行业国新港股通央企红利港股通央企红利港股通高股息(HKD)中证红利中证央企红利石油石化30.29.410.75.79.4通信20.99.46.40.03.2煤炭13.05.57.719.18.6交通运输12.317.416.414.423.1公用事业7.24.70.00.96.6建筑装饰4.67.81.92.26.8机械设备2.35.10.01.63.9有色金属2.20.00.03.70.0房地产2.11.62.61.31.2银行2.022.731.823.521.5医药生物1.51.50.00.41.4建筑材料0.61.00.03.30.0电力设备0.30.00.00.00.0基础化工0.20.00.04.31.0非银金融0.48.76.22.01.2食品饮料0.21.42.50.90.0国防军工0.00.00.00.00.0环保0.01.74.31.70.0综合0.02.00.00.00.0家用电器0.00.00.01.00.0钢铁0.00.00.02.45.0传媒0.00.00.03.50.0纺织服饰0.00.03.04.73.0汽车0.00.04.70.70.0商贸零售0.00.00.01.21.8农林牧渔0.00.00.01.02.3社会服务0.00.01.80.00.0轻工制造0.00.00.00.60.0前五大行业占比83.667.673.067.469.3资源型红利占比45.514.918.528.517.9稳定型红利占比42.762.960.840.855.6；注：权重数据截至2026年10月13日图19：国新港股通央企红利指数申万一级行业权重分布（单位：%）建筑装饰,4.6建筑装饰,4.6机械设备,2.3公用事业,7.2银行,2.0石油石化,30.2通信,20.9交通运输,12.3煤炭,13.0房地产,2.1其他,5.4；注：权重数据截至2026年10月13日截至2026101349>1000500-1000200-500100-200<10082.7%7.2%8.3%、0.7%1.1%43111≤100亿,5,10%100-200亿,3,6%500-1000亿,7,14%200-500亿,≤100亿,5,10%100-200亿,3,6%500-1000亿,7,14%200-500亿,15,31%>1000亿,19,39%200-500亿8%500-1000亿7%100-2001%>1000亿83%≤100亿1%

图21（总市值（单位：个；%）注：数据截至2026年10月13日 注：数据截至2026年10月13日图22：国新港股通央企红利指数前十大权重成分股6.10.01735-6.32.2通信中国联通0762.HK5.7.0104612.82.3公用事业华润电力0836.HK0.1227.21247378.12.8通信长飞光纤光缆6869.HK6.12.54287-6.73.9通信中国电信0728.HK12.86.527015.26.8交通运输中远海控1919.HK5.15.15462-3.67.6石油石化中国石油化工股份0386.HK6.11.7174542.19.3通信中国移动0941.HK5.9.5115426.211.2石油石化中国海洋石油0883.HK4.11.21870527.111.2石油石化中国石油股份0857.HK7.616.895119.911.3煤炭中国神华1088.HK股息率（%）PE-TTM总市值（亿元）年初以来涨跌幅（%）权重（%）申万一级行业股票名称股票代码；注：截至2026年10月13日基本面与估值：股息率具备吸引力，估值提升仍需盈利支撑2026101312率为585.25.4图23：港股红利指数股息率对比（单位：%）656.25.95.45.35.35.25.8；注：数据