策略月报：K型分化或有所收敛-中观景气与战术配置月报

策略研究策略研究正文目录K型分化有望“扩散式”收敛 610元件 10半导体设备 通信设备 游戏 12地产及地产链 13房地产 13装修建材 14普钢 14建筑 15小家电 16白酒 17涨价 18煤炭 18石油石化 18航运港口 19部分化工品 20造纸 21制造 22航海装备 22商用车 22风电 22风险提示 23图表目录图表1：华泰策略中观产业景气指数——全行业和全部非金融行业 6图表2：华泰策略景气时钟 6图表3：部分行业前瞻指标一览 7图表4：截至9月底，近1个月一致预测净利润NTM上修幅度居前的行业 8图表5：9月我们跟踪的景气有效性指标再度回落 8图表6：9月行业轮动模型相对全A超额0.6%，性价比组合表现优于景气组合 9图表7：8月台股PCB营收同比增速继续上行 10图表8：8月台股被动元件营收同比增速小幅回落 10图表9：7月北美PCB订单出货比MA3同比增速进一步上行 10图表10：8月日本半导体设备出货额同比增速上行 策略研究策略研究图表8月分步重复光刻机进口额同比降幅收窄 图表12：8月国内移动通信基站设备产量同比降幅走阔 图表13：9月四大云商前向12个月资本开支同比增速回落 图表14：8月光纤出口额同比增速回落 12图表15：8月光电子器件产量同比增速转负 12图表16：8月服务器BMC芯片龙头信骅营收同比增速上行 12图表17：8月服务器机壳龙头勤诚营收同比增速维持高位 12图表18：8月国内移动游戏收入同比增速回升 12图表19：9月国产网络游戏审批量206个，维持高位 12图表20：8月商品房销售面积同比降幅走阔 13图表21：9月30城商品房销售面积同比降幅收窄 13图表22：9月百城成交土地面积同比降幅收窄，成交溢价率回落，百城供应土地面积同比转正 13图表23：8月房屋竣工面积同比降幅走阔 14图表24：管材：9月PVC价格同比转正 14图表25：涂料：9月钛白粉价格同比增速回落 14图表26：减水剂：9月环氧乙烷价格同比增速上行 14图表27：9月铁矿石价格指数同比降幅收窄 15图表28：9月钢材价格指数同比 15图表29：9月螺纹均价同比转正，线材、热轧、冷轧、中厚板均价同比降幅收窄 15图表30：9月主要钢材毛利率均改善 15图表31：9月建筑业PMI重回扩张区间 15图表32：9月大小螺纹价差小幅收窄 15图表33：9月建筑业PMI新订单指数回升，非制造业PMI商务活动指数回升至扩张区间 16图表34：8月吸尘器销量同比增速回升 16图表35：8月电磁炉出口金额同比增速回升 16图表36：8月白酒产量同比降幅收窄 17图表37：9月普五八代批价、泸州白酒定基指数同比降幅均收窄 17图表38：9月动力煤、无烟煤价格上行，焦煤价格回落 18图表39：重点电厂煤炭库存可用天数回落 18图表40：北方港口煤炭库存回落 18图表41：炼焦煤有累库迹象 18图表42：9月Brent原油期货价格上行 19图表43：9月原油运输指数创新高 19图表44：9月美元指数上行 19图表45：9月国内主营汽油出厂价-原油价差同比增速回落 19图表46：9月SCFI运价指数上行 19图表47：9月BDI运价指数上行 19图表48：9月甲醇价格同比增速大幅上行 20图表49：9月甲苯价格同比增速上行 20图表50：9月粘胶长丝价格同比增速、价差上行 20策略研究策略研究图表51：9月尼龙价格同比增速、价差上行 20图表52：9月DOP价格同比增速上行 21图表53：9月PMMA价格同比转正，PET有光价格同比增速上行 21图表54：9月尿素价格同比转正 21图表55：9月复合肥价格同比增速回升 21图表56：8月造纸业产成品存货同比增速上行 21图表57：8月造纸业PPI同比增速上行 21图表58：8月手持船舶订单量同比继续上行 22图表59：9月新船VLCC价格同比增速继续上行 22图表60：8月商用车销量同比增速小幅回升 22图表61：8月商用车出口同比增速维持高位 22图表62：8月风电新增装机量同比降幅收窄 23图表63：8月碳纤维进口额同比大幅转正 23图表64：风电招标量自25Q4低点回升，同比降幅亦收窄 23K型分化有望“扩散式”收敛9月全行业景气指数小幅回落，大类板块中，上游资源、必选消费景气改善。行业层面，型分化有望“扩散式”收敛：1）AIPCB、半导体设备、服务器景气爬坡，应用端游戏景气爬坡；2）3）涨价链：煤炭、石油石化、航运港口、部分化工品、造纸景气持续改善；4）制造：航海装备、商用车、风电等景气爬坡。图表1：华泰策略中观产业景气指数——全行业和全部非金融行业80%

全行业 全部非金融行业 全A营收季累同比（右轴）

35%70%

30%25%60%

20%15%50% 10%5%40%0%30%

-5%-10%策略研究策略研究2016-012016-042016-072016-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-042026-07，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，工信部，百度指数，产业在线图表2：华泰策略景气时钟，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，工信部，百度指数，产业在线策略研究策略研究图表3：部分行业前瞻指标一览行业前瞻指标领先月数对未来3M基本面指引石油石化全球原油供需平衡缺口同比增加6M上行石油石化全球原油库存预测值上行煤炭煤炭北方港口库存重点电厂煤炭库存可用天数同比增加1M1M上行上行煤炭焦煤库存量回落黄金央行黄金储备上行黄金铜10Y美债实际利率现货粗炼费(TC)下行上行铜非商业净多头持仓上行铝锂钴LME碳酸锂库存硫酸钴库存回落回落回落小金属稀土进口量上行小金属钨精矿库存下行小金属钼精矿库存上行塑料丙酮价格同比3M上行农化制品南华农产品指数上行农化制品全球玉米播种预测面积回落玻璃房屋竣工面积同比回落水泥房屋竣工面积同比回落装修建材30大中城市商品房销售面积同比底部企稳钢铁钢材重点企业库存量下行钢铁铁水产量底部回升自动化设备日本机器人订单额同比上行通用设备日本机床出口订单额同比上行军工电子航空装备合同负债+预收账款同比合同负债+预收账款同比上行上行光伏风电光伏招标量风电招标量底部回升上行电池电解钴价格同比回落元件半导体北美PCBBB值MA3同比费城半导体指数/标普500同比3M3M上行高位回落计算机软件计算机用电量MA6同比3M下行游戏国产网络游戏审批数量上行白色家电内外销排产同比回落养殖业医疗服务能繁母猪存栏同比全球医药投融资额同比10M上行上行建筑建筑建筑业PMI新订单指数非制造业PMI商务活动指数底部回升底部回升，Datayes，产业在线，Gessey，动脉橙图表4：截至9月底，近1个月一致预测净利润NTM上修幅度居前的行业近1月盈利预期上修幅度35%30%25%20%15%10%5%0%冶半农钢导产原体品料 工

饲通元养 化航造料信件殖服学海纸设 业务纤装 港ⅡIT Ⅱ备 维备 ⅡIT Ⅱ

军普通工钢用电 Ⅱ子 Ⅱ

一塑消般料费零 售

影化光自视学学动院原光化线料电设子备

玻能电煤璃源池炭玻金 纤属 备

证医纺Ⅱ券疗织Ⅱ服制务造配置上，近期市场调整后性价比有所上升，但高油价下利率上行压力仍构成估值约束，随科技链关注订单和交付确定性较高的光通信、PCB/MLCC等；2）景气和筹码存在配置差，或政策和基本面有3）红利继续作为底仓。定量层面，9月行业轮动组合收益-4.8%A0.6%，性价比组合优于景气组合；10月模型推荐计算机设备、化学制品、旅游及景区、游戏、医疗器械、白酒、小家电、装修建材、饮料乳品、家居用品，较上月新增白酒、小家电、装修建材等，整体配置上向低位品种倾斜。图表5：9月我们跟踪的景气有效性指标再度回落景气组合累计超额 景气有效性（右轴）

50%40%30%20%10%

0%-10%-20%-30%-40%策略研究策略研究2017-012017-042017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-042026-07，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，工信部，百度指数，产业在线策略研究策略研究图表6：9月行业轮动模型相对全A超额0.6%，性价比组合表现优于景气组合排序性价比组合景气组合行业轮动组合上月本月上月本月上月本月1白酒Ⅱ旅游及景区元件航海装备Ⅱ计算机设备计算机设备2旅游及景区白酒Ⅱ航海装备Ⅱ元件游戏Ⅱ化学制品3饮料乳品软件开发航运港口航运港口航海装备Ⅱ旅游及景区4乘用车动物保健Ⅱ电池造纸电池游戏Ⅱ5动物保健Ⅱ饮料乳品通信设备金属新材料饮料乳品医疗器械6医疗器械医疗器械半导体工业金属元件白酒Ⅱ7航空装备Ⅱ航空装备Ⅱ商用车电池化学制品小家电8软件开发小家电计算机设备半导体商用车装修建材9小家电装修建材自动化设备计算机设备特钢Ⅱ饮料乳品10装修建材乘用车游戏Ⅱ游戏Ⅱ贵金属家居用品组合收益-3.1%-4.4%-4.8%相对全A超额2.3%0.9%0.6%，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，工信部，百度指数，产业在线AI元件9月华泰策略元件景气指数96.6，较5月（91.9）爬坡。PCB：8月台股PCB制造营收同比+38.5%，较7月（+35.5%）上行；被动元件：8月台股被动元件营收同比+44.6%，较7月（+45.8%）小幅回落，但仍处于高位。图表7：8月台股PCB营收同比增速继上行 图表8：8月台股被动元件营收同比增速幅回落(%) 台股营收（PCB制造） 日本PCB产值华泰策略元件景气指数（右轴）6050403020100(10)(20)(30)2016-032016-102016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032023-102024-052024-122025-072026-022026-09

1009080706050403020100

(%) 台股营收（被动元件）120华泰策略元件景气指数（右轴）华泰策略元件景气指数（右轴）02016-032016-102016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032023-102024-052024-122025-072026-022026-09

1009080706050403020100，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在，Bloomberg，，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线 线前瞻来看，7月北美PCB订单出货比MA3同比+47.3%，较6月（+31.2%）上行，指引PCB景气或上行。图表9：7月北美PCB订单出货比MA3同比增速进一步上行(%)北美PCBBB值MA3同比 日本PCB产值同比（右轴）6050403020

(%)806040200

0(20)(40)(60)策略研究策略研究2006-072007-012007-072008-012008-072009-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-012026-07半导体设备9月华泰策略半导体景气指数80.5，较6月（81.2）回落，但设备景气上行。月日本半导体设备出货额同比+47.4%7（+35.4%）7月（-46.2%）降幅收窄。图表10：8月日本半导体设备出货额同比速上行 图表11：8月分步重复光刻机进口额同比幅收窄(%) 日本半导体设备出货额 (%) 分步重复光刻机进口额02016-032016-102016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032023-102024-052024-122025-072026-02

华泰策略半导体景气指数（右轴）

1009080706050403020100

5004003002001000(100)(200)

华泰策略半导体景气指数（右轴）

1009080706050403020102021-032021-072021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-112025-032025-072025-112026-032026-07，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线

Bloomberg通信设备9月华泰策略通信设备景气指数74.1，较6月（76.9）回落。基站链：8月国内移动通信基站设备产量同比-48.1%，较7月（-39.6%）降幅走阔；光通信：912个月资本开支同比+129.9%8月（+133.3%）回落；8月光纤出口额同比40.%7（56.%（%；BMC芯片龙头信骅营收同比7+40.5%，维持高位。图表12：8月国内移动通信基站设备产量比降幅走阔 图表13：9月四大云商前向12个月资本开支同比增速回落(%) 移动通信基站设备产量 (%) 四大云商前向12个月资本开支15002016-032016-102016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032023-102024-052024-122025-072026-022026-09

华泰策略通信设备景气指数（右轴）

90 16080 14070 1206010050804030 6020 4010 200 0

100华泰策略通信设备景气指数（右轴）90华泰策略通信设备景气指数（右轴）80706050403020102016-032016-102016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032023-102024-052024-122025-072026-022026-09策略研究，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在策略研究线 线

，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在图表14：8月光纤出口额同比增速回落 图表15：8月光电子器件产量同比增速转负(%) 光纤出口额 华泰策略通信设备景气指数（右轴）600 500 400300 200 1000 2016-032016-102016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032023-102024-052024-122025-072026-022026-09

02016-032016-102016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032023-102024-052024-122025-072026-022026-09

100光电子器件产量华泰策略通信设备景气指数（右轴）光电子器件产量华泰策略通信设备景气指数（右轴）80706050403020100，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在，Bloomberg，，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线 线图表16：8月服务器BMC芯片龙头信骅收同比增速上行 图表17：8月服务器机壳龙头勤诚营收同增速维持高位(%) 信骅营收 华泰策略通信设备景气指数（右轴）

(%) 勤诚营收 华泰策略通信设备景气指数（右轴）02016-032016-102016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032023-102024-052024-122025-072026-022026-09

1000

02016-032016-102016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032023-102024-052024-122025-072026-022026-09

1009080706050403020100，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线 线

，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在游戏968月国内移动游戏收入同比+8.6%，7月（+8.0%）回升；国内自研游戏海外收入同比+20.9%7月（+18.9%）回升。9月国产网络游戏审批量206个，连续2个月高于200个，产品周期延续上行。图表18：8月国内移动游戏收入同比增速升 图表19：9月国产网络游戏审批量206个，维持高位(%) 中国移动游戏收入中国自研游戏海外收入

（个） 国产网络游戏审批数量0

华泰策略游戏景气指数（右轴）

1009080706050403020102021-032021-072021-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-112025-032025-072025-112026-032026-07

800 0华泰策略游戏景气指数（右轴）1090华泰策略游戏景气指数（右轴）1090807060504020630201002017-122018-062018-122017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062025-122026-06策略研究，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在策略研究线 线

，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在地产及地产链房地产9月华泰策略房地产景气指数33.2，有底部回升迹象。需求端，8月商品房销售面积同比-12.1%，较7月（-11.8%）降幅走阔；但9月30城商品房销售面积同比-10.8%，较8月（-11.1%）降幅收窄；供给端，9月百城成交土地面积同比降幅收窄，成交溢价率回落，百城供应土地面积同比转正。图表20：8月商品房销售面积同比降幅走阔 图表21：9月30城商品房销售面积同比降幅收窄(%) 商品房销售面积 (%) 30城商品房成交面积02016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-092026-032026-09

华泰策略房地产景气指数（右轴）

120100806040200

20015010002016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-092026-032026-09

华泰策略房地产景气指数（右轴）

120100806040200策略研究策略研究，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在，Bloomberg，，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线 线图表22：9月百城成交土地面积同比降幅收窄，成交溢价率回落，百城供应土地面积同比转正(%)百城供应土地面积 百城成交土地面积 百城成交土地溢价率（右轴）200 70150 6050100405030020(50) 102016-032016-072016-112017-032016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-112025-032025-072025-112026-032026-07，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线929101日起对居民新发放商业住房贷款购房实施贴息。这是中央财政首次直接补贴居民房贷利息，重点九银十”有望助力地产销售企稳。装修建材9月华泰策略装修建材景气指数58.9，有底部回升迹象。8月房屋竣工面积同比-23.7%，较7月（-23.2%）降幅小幅走阔，但此前已有拐点回升迹象。管材：9月C价格同比转正（6.%；涂料：9月钛白粉价格同比+2.8%，较8月（+10.0%）回落；减水剂：9月环氧乙烷价格同比+42.9%，较8月（+20.5%）上行。图表23：8月房屋竣工面积同比降幅走阔 图表24：管材：9月PVC价格同比转正(%) 房屋竣工面积

(%) 市场价(中间价):聚氯乙烯PVC(乙烯法):全国0

华泰策略装修建材景气指数（右轴

120100806040202016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-092026-032026-09

0-20

华泰策略装修建材景气指数（右轴）

120100806040202016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-092026-032026-09，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在，Bloomberg，，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线 线图表25：涂料：9月钛白粉价格同比增速落 图表26：减水剂：9月环氧乙烷价格同比增速上行(%) 现货价:钛白粉(金红石型):国内华泰策略装修建材景气指数（右轴）70华泰策略装修建材景气指数（右轴）6050403020100-10-202016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-092026-032026-09

120100806040200

(%) 现货价:环氧乙烷:国内华泰策略装修建材景气指数（右轴）60华泰策略装修建材景气指数（右轴）50403020100-10-20-302016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-092026-032026-09

120100806040200策略研究策略研究，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在，，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线 线普钢944.8，有底部企稳迹象。9月铁矿石价格指数同比-4.1%8（-6.0%）8（-5.0%）图表27：9月铁矿石价格指数同比降幅收窄 图表28：9月钢材价格指数同比中国铁矿石价格指数(CIOPI)华泰策略普钢景气指数（右轴）中国铁矿石价格指数(CIOPI)华泰策略普钢景气指数（右轴）0

1009080706050403020102016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-092026-032026-09

0

钢材价格指数 华泰策略普钢景气指数（右轴）1002016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-092026-032026-09，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在，Bloomberg，，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线 线图表299降幅收窄

图表30：9月主要钢材毛利率均改善螺纹全国均价线材全国均价热轧全国均价冷轧全国均价100 中厚板全国均价华泰策略普钢景气指数（右轴）500

100

螺纹-线材-热轧-冷轧-60 中厚板-毛利率华泰策略普钢景气指数（右轴）40200

100806040202016-032016-092017-032017-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-092026-032026-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-092026-032026-09，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在，Bloomberg，Datayes，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在建筑9月华泰策略建筑景气指数15.7，有底部企稳迹象。9月建筑业PMI回升至50.3（vs8月，重回扩张区间；大小螺纹价差-2元吨，较8月（-6元吨）小幅收窄。图表31：9月建筑业PMI重回扩张区间 图表32：9月大小螺纹价差小幅收窄(%) 建筑业PMI 华泰策略建筑景气指数（右轴）70 6560 5550 452016-032016-092017-032016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-092026-032026-09

（元/吨大小螺纹价差 华泰策略建筑景气指数（右轴）0 9080-10070-200 6050-30040-400 3020-500102016-012016-082017-032016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-092021-042021-112022-062023-012023-082024-032024-102025-052025-122026-07策略研究，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在策略研究线 线

，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在图表339PMIPMI建筑业PMI:新订单 商务活动6560555045402014-082014-122014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-042025-082025-122026-042026-08小家电9月华泰策略小家电景气指数39.7，较6月（35.9）回升。清洁小家电：8月吸尘器销量同比+12.2%，较7月（+2.6%）回升；厨房小家电：8月电磁炉出口金额同比+23.7%，较7月（+16.9%）回升；28300300电出口或受益。图表34：8月吸尘器销量同比增速回升 图表35：8月电磁炉出口金额同比增速回升(%) 吸尘器销量 华泰策略小家电景气指数（右轴）

(%) 电磁炉出口金额0-60

1009080706050403020102016-032016-102016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032023-102024-052024-122025-072026-022026-09

0

华泰策略小家电景气指数（右轴）

1009080706050403020102016-032016-102016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032023-102024-052024-122025-072026-022026-09策略研究，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在策略研究线 线

，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在白酒9月华泰策略白酒景气指数33.0，较6月（19.7）回升。8月白酒产量同比-3.8%，较7月（-8.8%）降幅收窄；9月普五八代批价、泸州白酒定基指数同比降幅均收窄。图表36：8月白酒产量同比降幅收窄 图表37：9月普五八代批价、泸州白酒定指数同比降幅均收窄(%)30

(%) 普五八代批价白酒产量 华泰策略白酒景气指数（右轴） 泸州白酒定基指数100 华泰策略白酒景气指数（右轴）0

90 6480270060 (2)50 (4)40 (6)30 (8)20 (10)10 (12)2016-012016-082016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-092021-042021-112022-062023-012023-082024-032024-102025-052025-122026-07

1009080706050403020102022-012022-042022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-042026-07，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线 线

，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在策略研究策略研究涨价煤炭969煤价格回落；前瞻来看，重点电厂库存可用天数回落，北方港口煤炭库存去化，动力煤价格或有一定支撑。图表38：9月动力煤、无烟煤价格上行，煤价格回落 图表39：重点电厂煤炭库存可用天数回落（元/吨） 秦皇岛动力煤均价京唐港主焦煤提库价（含税）无烟煤坑口价华泰策略石油石化景气指数（右轴）2016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-092026-032026-09

1009080706050403020100

（天） 中国:库存可用天数:煤炭重点电厂35302520152024-102024-112024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-072026-08，Bloomberg，，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线图表40：北方港口煤炭库存回落 图表41：炼焦煤有累库迹象（吨） 北方港口煤炭库存（逆序

（元/吨

（吨） 中国:库存量:炼焦煤:国内样本钢厂(247家)1,500 3,5004,0004,500

秦皇岛动力煤平仓价（右轴）

1,8001,6001,400 1,0008002017-102018-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-042023-102024-042024-102025-042025-102026-04

2018-052018-102018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-032024-082025-012025-062025-112026-042026-09策略研究策略研究 石油石化9月华泰策略油气开采81.16月（74.8）爬坡。9Brent原油期102.6美元5444内主营汽油出厂价-原油价差同比+3.2%，较8月（+8.7%）回落，成品油价格调控下利润率或承压。图表42：9月Brent原油期货价格上行 图表43：9月原油运输指数创新高美元/美元/桶）Brent原油期货价格华泰策略石油石化景气指数（右轴）0

1009080706050403020102016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-092026-032026-09

0

原油运输指数（BDTI）华泰策略石油石化景气指数（右轴）

1009080706050403020102016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-092026-032026-09，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在，Bloomberg，，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线 线图表44：9月美元指数上行 图表45：9月国内主营汽油出厂价原油价差同比增速回落

美元指数 华泰策略石油石化景气指数（右轴

1009080706050403020102016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-092026-032026-09

（元140吨）国内主营汽油出厂价吨）国内主营汽油出厂价-原油价差华泰策略石油石化景气指数（右轴）1008060402002016-012016-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-012026-07

1009080706050403020100，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在线 线

，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在航运港口9月华泰策略航运港口景气指数91.6，较6月（87.5）爬坡。91SCFI/CCFI运价指数上行，出口韧性下集运供需偏紧；干散运：9月BDI运价指数上行。图表46：9月SCFI运价指数上行 图表47：9月BDI运价指数上行6

华泰策略航运港口景气指数（右轴）100华泰策略航运港口景气指数（右轴）9080706050403020102016-032016-102017-052016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032023-102024-052024-122025-072026-022026-09

0

BDI运价指数

华泰策略航运港口景气指数（右轴）100华泰策略航运港口景气指数（右轴）9080706050403020102016-032016-102016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032023-102024-052024-122025-072026-022026-09策略研究，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在策略研究线 线

，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在部分化工品96月甲醇价格同比+103.5%8月（+28.5%）上行；甲苯：9月甲苯价格同比+65.9%，较8月（+30.3%）上行；粘胶长丝：9月粘胶长丝价格同比+2.9%，较8月（+1.1%）上行，粘胶长丝-棉短绒-烧碱价差升至38300元/吨；尼龙：9月尼龙价格同比+65.9%，较8月（+30.3%）上行，尼龙-己内酰胺价差回升至670元/吨；DOP：9DOP价格同比+40.8%8月（+20.3%）上行；合成树脂：9月MA价格同比转正（1.%；膜材料：9PET有光价格同比+38.2%8月（+25.8%）上行；尿素：9月尿素价格同比转正（6.%；复合肥：9月复合肥价格同比+14.0%，较7月（+13.7%）回升。图表48：9月甲醇价格同比增速大幅上行 图表49：9月甲苯价格同比增速上行(%) 甲醇(烟煤)1201008060402002016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-092026-032026-09

(%) 甲苯02016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-092026-032026-09图表50：9月粘胶长丝价格同比增速、价上行 图表51：9月尼龙价格同比增速、价差上行(%) 粘胶长丝

（元/吨

(%) 尼龙6(己内酰胺)

（元/吨）502016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-092026-032026-09

粘胶长丝-棉短绒-烧碱价差（右轴

45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000

10002016-032016-092017-032016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-092026-032026-09

35,000尼龙6-尼龙6-己内酰胺价差（右轴）25,00020,00015,00010,0005,0000(5,000)策略研究策略研究(20)(40)(60)(%)806040200(20)(40)(%)403020100-10-20线(20)(40)(60)(%)806040200(20)(40)(%)403020100-10-20线2017-03，Bloomberg，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在1201008060402002026-09120100806040200

图表56图表568造纸9造纸968月造纸业产成品存货同比+8.8%，7月（+3.8%）PPI同比+1.4%7月（+1.2%）上行。

2016-03图表549月尿素价格同比转正2016-09图表549月尿素价格同比转正2017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-09尿素2021-03尿素2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-092026-03图表578图表578PPI同比增速上行40200(20)(40)(60)(%)100806040200(20)(40)(60)(%)华泰策略造纸景气指数（右轴）20151050-5-10线40200(20)(40)(60)(%)100806040200(20)(40)(60)(%)华泰策略造纸景气指数（右轴）20151050-5-10线，Bloomberg，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，产业在2024-03120100806040200120100806040200

2022-03

2016-01图表559月复合肥价格同比增速回升图表559月复合肥价格同比增速回升2016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-10 2020-082021-01复合肥2021-06复合肥2021-112022-042022-092023-022023-072023-122024-052024-102025-032025-082026-01212026-0621策研图表529DOP价格同比增速上行图表539PMMA价格同比转正，PET有光价格同比增速上行(%) 策研图表529DOP价格同比增速上行图表539PMMA价格同比转正，PET有光价格同比增速上行(%) DOP(%)60 PMMAPET有光(PTA与MEG)0造纸及纸制品PPI造纸及纸制品产成品存货华泰策略造纸景气指数（右轴）制造航海装备9月华泰策略航海装备景气指数90.1，较6月（87.2）爬坡。8月船舶产量同比4.0%7（4.8%4.0%，7月（39.4%）继续上行；价：9月新船VLCC价格同比+6.9%，较8月（+6.6%）上行。。图表58：8月手持船舶订单量同比继续上行 图表59：9月新船VLCC价格同比增速继上行(%) 船舶产量手持船舶订单量华泰策略航海装备景气指数（右轴）80华泰策略航海装备景气指数（右轴）6040200-20-402016-032016-102016-032016-102017-052017-122018-0720