当厄尔尼诺遭遇地缘冲突

固收专题报告/固收专题报告/气候变化与农品 3厄尔尼诺可能推高产品价格 3气候变化对中国农的影响 4地缘政治冲突现状资产影响 6气候变化与地冲突关系 7综合气候与地冲突响，展望大类资产现 9风险提示 图表目录图1:海洋尼诺指数(ONI) 3图2:海洋尼诺指数各资产相关性 3图3:海洋尼诺指数棕油价格 4图4:中国粮食产量成面积 4图5:旱灾成灾面积势降 4图6:2010年之后全球加速上升 5图7:中国三大主粮玉产量上升最明显 5图8:玉米产量与旱成面积高度相关 5图9:国际化国内冲显增加 6图10:GPR全球地缘政冲突指数 6图GPR与各类资产关性 6图12:GPR飙升前后各资产表现 7图13:海洋尼诺指数与GPR 8图14:GPR与ONI十年维度内的皮尔逊相关数所上升 8图15:温度升高伴随内冲突增加 9图16:厄尔尼诺年冲突高于长期趋势 9图17:各类资产所处的置 10图18:全球谷物库存同领先价格约一年 10图19:核心关注品种价增速 固收专题报告固收专题报告/气候变化与农产品厄尔尼诺可能推高农产品价格今年市场对厄尔尼诺的关注有所增加，本轮厄尔尼诺的峰值预计将在冬季出现。（海洋尼诺指数是全球气候变化的核心指标之一，指的是赤道中东太平洋海水温度与多年平均间的差异情况，偏高对应厄尔尼诺，偏低对应拉尼娜。）图1:海洋尼诺指数(ONI)图2:海洋尼诺指数与各类资产相关性NOAACPC，世界银行，美联储注：指标月度同比×官方ONI，取-12~+12个月最优滞后；滞后>0=ONI领先固收专题报告固收专题报告/图3:海洋尼诺指数与棕榈油价格气候变化对中国农业的影响全球气候变化对中国影响如何？我们从粮食切入分析。中国粮食产量的核心影响因素，是供给侧，是农业成灾面积。这里要区分几组概念：气象意义上的灾害和农业层面的灾害是两个概念，受灾面积和成灾面积也是两个概念。比如今年大家感觉天气炎热，会默认出现了大旱灾，但气象旱灾和农业旱灾是两回事，受灾和成灾也不能等同。图4:中国粮食产量与成面积 图5:旱灾成灾面积趋势降20112011201120101971-2000年的平均气温为基准，进入212010固收专题报告/固收专题报告/图6:2010年之后全球气温加速上升NOAANCEIGlobalTempv6（1971-2000基准）更进一步，我们从统计数据可以发现，主要是旱灾成灾面积系统性下降的贡献最大。而旱灾对农业的影响更显著。农业生产中有一句话叫做“水灾一条线，旱灾一大片”，就像尼罗河每次泛滥都会让两岸土地更加肥沃，农业生产并不惧怕普通洪水，最担心的是真正影响作物生长的农业旱灾。1979年到2010（2010年约1亿吨增长到如今的3亿吨，保障了我们主粮基本实现自给自足。图7:中国三大主粮中玉产上升最明显 图8:玉米产量与旱灾成面高度相关IMF在全球百年未有之大变局下，气候变暖可能在一定程度上增加我国粮食安全的底气。工业革命以来，所有发达经济体都有一个共同前提：农业必然也是发达的。没有一个强国的农业是落后的，英国、荷兰，以及后来的美国，都是如此，发达固收专题报告/固收专题报告/地缘政治冲突的现状与资产影响：2025GPR全从最新数据看，乌普萨拉指数显示当前处于二战后冲突最剧烈的阶段；GPR指数也已逼近“9·11”事件时期的水平，处于二战后的次高位。图9:国际化国内冲突显增加 图10:GPR全球地缘政治突数UCDP/PRIOv25.1 Caldara&Iacoviello《MeasuringGeopoliticalRisk》(AER2022)，地缘冲突和全球主要资产的整体相关性和显著性较气候变化要低。如果以年度及以上周期来看，地缘冲突对多数资产的影响很小，相关系数基本都在0.2以内，属于弱相关。其中影响最大的是纳斯达克指数——或许是因为美国参与全球地缘冲突，冲突会阶段性压制科技板块的风险偏好，但整体影响也相对有限。图11:GPR与各类资产相关性世界银行，美联储等固收专题报告/2022固收专题报告/2022年间的15图12:GPR飙升前后各类资产表现世界银行，美联储等如果把上述规律放到本轮中东冲突中来看，除了黄金走势略有差别，其他资产表现基本吻合。气候变化与地缘冲突的关系气候与地缘的相关性不强。以二战后全球地缘政治指数和气候变化数据进行检验，二者有一定相关性但不显著，核心结论是：二者不存在因果关系，仅呈现微弱的相关性，更可能是时间上的巧合。30年确实。固收专题报告/图13:海洋尼诺指数与固收专题报告/NOAACPC，GPR历史指数图14:GPR与ONI十年维度内的皮尔逊相关系数有所上升NOAACPC，GPR历史指数Science》2026-2027）——对应的内部冲突与全球粮食安全风险，确实有可能增加。固收专题报告固收专题报告/NOAACPC，UCDP/PRIOv25.1图16:厄尔尼诺年冲突数高于长期趋势NOAACPC，UCDP/PRIOv25.1需要指出的是，历史数据不支持“厄尔尼诺必然引发大国冲突”的结论。综合气候与地缘冲突影响，展望大类资产表现统计上世纪30500大致是30的周期约602026-2028年依然成立，那么从当前位置看，农产品的赔率最好，其次是能源；美债的赔率则相对较差——尽管当前美债收益率在5%附近。固收专题报告固收专题报告/世界银行，美联储等如果20262026图18:全球谷物库存同比领先价格约一年USDAPSD（2026年9月WASDE口径），FAO综合气候变化与地缘冲突影响，棕榈油、玉米、原油是值得关注的三个商品。尼诺指数推导的结论：棕榈油为代表的农产品价格在明年上涨的概率较高。地缘冲突则重点关注能