中欧银行混合资本债在条款、定价和风险处置上有哪些异同

中欧银行混合资本债在条款、定价和风险处置上有哪些异同?一国内同一发行人的二级资本债与永续债的发行利差较为接近，欧洲市场的分层则更明显。欧一欧洲银行混合资本债减记案例更多。国内商业银行自包商银行二级资本债减记后无新增减记分析师北京北京资本管理办法(试行)》实施后，天津滨海农村商业银行于同年7月25日发行国内首单二级资本债，标普信用评级(中国)有限公司2026年10月21日标普信用评级（中国）有限公司2为分析债项条款、监管处置与投资人损失之间的关系提供了典型案例。中欧银塞尔资本监管框架为基础，具有一定可比性；通过比较，可以进一步理解混合资本债相对中欧银行永续债的资本属性相近，核心条款差异息限制。两者均具有无固定到期日、发行人可取消付息、利息不累积等特征，首个赎回日也欧盟区银行的永续债须设置明确的资本比率触发点，国内永续债则不强制要求值。欧盟要求AT1在核心一级资本充足率低于合同约定门槛时启动减记或转股，该门槛不得低于的永续债，则须设置“无法生存触发事件”，不强制要求设置具体的资本比率门槛。国内2019年规则修订前已发行的资本工具仍适用原合同，因此部分早期永续债保留了5.125%的触发条款，此后发行的永续债则通常不设置触发阈值。需要注意，欧盟AT1还受到法定减记或转股权力的约束，不能将本金损失能否恢复，是两地减记条款的重要区别。国内减记型永续债的减记部分不可恢复；也允许资本工具采用转股方式吸收损失。欧盟AT1则可以约定永久减记、临时减记对于临时减记工具，后续本金恢复通常受到盈利、可分配金额及发行人决定等条件约束，但经营改善后便自动恢复。因此，相同的减记比例并不一定对应相同的最终损失，仍需结合本表1.国内与欧洲银行永续债的主要条款比较赎回安排资本充足率触通常不设置具体的资本充足率减记触发阈值。部分早期永续债保留了5.125%的触发5.125%或合同约定更高比例的触发条件；瑞无法生存触发由监管部门认定：若不减记或转股，或不进行公共部门注资及同等支持，银行将无法生存。欧盟、英国须结合合同与法定减记、转股权判断；瑞士设有本国的无法生存损失吸收安监管允许减记或转股；采用减记条款的，被减记本金不可恢复；境内永续债常见永久减记安欧盟合同触发可约定永久减记、临时减记或转股；法定减记为永久性；瑞士可约定转股取消付息后的可约定取消付息后限制普通股分红；付息须来欧盟禁止因AT1取消付息而要求同时取消普通股等分配的合同条款；付息仍受可分配项目及资本监管限制。欧元工具可按约定期限的掉期利率加固定利注：欧洲以欧盟规则为主；市场常见安排并非统标普信用评级（中国）有限公司3中欧二级资本债的基本属性较为接近，核心差异在损失吸收方面，国内债券通常由监管机构认定“无法生存触发事件”，欧盟则将二级资本债的减记和转股纳入法定银行处置框架。欧盟有关当局可依据《银行恢复与处置指令》，在法定条件资本工具减记或转股，该权力既可单独行使，也可与其他处置措施结合使用。中欧均不以入破产清算为前提，也均不存在适用于所有二级资本债的统一AT1式量化触发门槛（核心一级资本对未在首个赎回日赎回的二级资本债，内地固定利率债券通常继续按原票面利率付息，欧洲表2.国内与欧洲银行二级资本债的主要条款比较期限及赎回常见10年期、第5年末可赎回。常见固定利率；不赎回后继续按原票面利率既有固定利率，也有初始固定、此后按基准本金损失触发必须约定无法生存触发事件（主要为监管认欧盟二级资本工具不统一设置AT1式量化触发门槛；法定减记、转股权仍可适用；英国、须含减记或转股条款；本金可全部或部分减欧盟和英国的处置框架明确AT1先于二级资本工具承担损失；瑞士依其法律及合同安排判到期前五年的可计入二级资本的金额按100%、80%、欧盟按最后五年期初账面金额和剩余天数逐监管资本减计60%、40%、20%的比例逐年减计。注：欧洲以欧盟规则为主；市场常见安排并非统我们认为，中欧两地市场对资本工具附加风险的定价有显著不同。国内银行混合资2024年以来明显收窄，二级资本债与永续债的利差走势较为接近，部分时期相互交叠。欧洲银行债国内债券配置需求强劲，以及近几年银行资本债的持续兑付，是国内发行利差窄的重要背景。2024年以来市场利率持续下行，部分机构为增厚过资本债减记，由此也使得投资人对资本债减记的风险要价不断降低。但我们认为，历标普信用评级（中国）有限公司42024年以来，国内银行混合资本债的发行利差明显收窄，但这一变化不能简单理解为银行信用风险同步下降。混合资本债的定价以无风险利率和资本国内商业银行债券发行利差与发行规模000有普通金融债、二级资本债以及无固定期限资本债的银行。从发行利差来看，国有大型商固定期限资本债与二级资本债之间利差仅2.66个基点；股份制银行甚至出现利差倒挂，资本债比二级资本债低8.80个基点（2025年仅筛选出两家符合条件的股份制时点等因素可能对该发行利差分析产生影响）；城农商行的无固定期限资本债与11.78个基点，略高于全国性商业银行，但依然显著低于欧洲的商业银行。虽然从债项条款来看，国内商业银行无固定期限资本债的偿付顺序劣后于二级资本债，但在市场实践中，截至目前，银行发行的所有无固定期限资本债均未发生过信用风险事件，且都在第一个赎回期完成了赎2025年国内商业银行各类债券发行利差对比0国有大型商业银行股份制银行注：图中差异仍受具体发行时点、期限、发行时国债利率波动和发行人信用质量等多因素影响，不能直接视为纯资本层级溢价；以标普信用评级（中国）有限公司5从发行人类型看，整体信用质量更好的全国性商业银行的资本债利差通常低于区域性商业银行。以发行人信用质量和资本补充能力的不同判断，债券发行规模及流动性也可能产生影响。全国欧洲银行债券的定价通常体现出较清晰的债务层级差异。优先高级债、非优先高级债、二级资本债（Tier2）和永续债（AT1）所需的风险补偿通常依次提高，其中永续债与二级资本债的差异尤为明显。这与永续债可能取消付息、减记或转股，以及不在首个赎回日赎回等条款有关。利差同时受到投资人的资本成本、发行人信用质量、流动性和监管处置预期影响。因此，不同资本层级的价格表现更欧洲银行欧元债券二级市场利差普通高级债二级资本债永续债AT1瑞信AT1减记事件催化。瑞信事件说明，混合资本债利差还会随市场对处置制度和债权人损失的预对价。随后其他欧洲银行债券的利差反应因地区和资本层级而异。相关案例及国际清算银行本中二级资本债与永续债的利差较为接近，全国性银行的工具间价差尤为有些银行发行的混合资本工具的风险水平较为接近。欧洲市场经历了多次资本工具减记或转股件，投资人对不同债务层级的损失承担条件更为敏感。这可能是欧洲AT1体现较高额外风险补偿的所选样本中，法国巴黎银行的资本工具利差分层更明显，中国银行永续债相对二级资本债的标普信用评级（中国）有限公司6表3.法国巴黎银行与中国银行不同类型债券的发行条款与利差比较2.88%／5年起息日：2025-05-06起息日：2025-06-19起息日：2026-02-162025／2026发行利差：80bp发行利差：155bp发行利差：305bp起息日：2025-05-22起息日：2025-05-26起息日：2025-07-24发行利差：15bp发行利差：37bp发行利差：41bp注：利差口径：法国巴黎银行为各自定价日相对欧元中间掉期利率的发行利差。中国银行以发行定价票息减当日同期限国债收益率测算期限匹配。样本币种、日期、期限和基准不同，排则显示不同资本工具的折算比例和后续回收可能不同。2023年的英国和瑞士案例进一步凸显了处置制度差异。我们认为，判断混合资本债减记或转股风险，需要同时考虑发行人的信用质AT1和Tier2通常均具有次级属性，但定资本层级。巴塞尔委员会于2011年1月表4.欧洲银行AT1和Tier2损失吸收的重要案例时间线2017-06-072017-08-01意大利西雅那银行在国家预防性资本补充前转股：AT1按面2023-03-13硅谷银行英国子公司2023-03-19瑞士信贷CreditSuisse注：本表列示具有代表性的AT1和Tier2损失吸收事件资料来源：单一处置委员会、西雅那银行、英国欧洲央行此前认定该行已经或可能倒闭，单一处置委员会决定将其出售给桑坦德。具体标普信用评级（中国）有限公司7持有人虽获转股，转股所得权益也仅对应极低的整大众银行案例的关键，不仅是资本工具出现损失，也在于损失由处置机关依照法具并不需要等到合同约定的资本比率门槛自动触发后才承担损失；严重流动性危机也可能导首例AT1损失并未立即造成整个市场持续下跌。国际清算银行2017年9月季报指后，或有可转换资本工具市场没有出现明显的传染迹象，欧洲银行仍能够继续发行相关工具为，这与该银行在欧洲的影响力相对较小（在被处置前在不利情景下，西雅那银行的完全实施口径（fully-loaded，即假设资本监管过渡期安排已经结束、该银行因为使用了国家援助，按照欧盟国家救助法，国家注资之前必须让股投资人另有补偿安排。不同折算比例体现了资本层级及处置安排的差异。即有人获得的也已变为股权，后续回收仍取决于股票价值，不能据此认定其按面值收到现金或不失。西雅那银行转股案例说明，即使银行没有进入正式处置程序，也未被监管机构认定为“已经或可硅谷银行英国子公司先减记资本工具，再以1英镑务连续。英国央行后续报告确认，原股东和全部监管资本工具持有人均为美国母行，其相（瑞银）的收购安排。瑞士金融市场监管局判定，瑞信获得附带联邦担保的特别流动性支持，已触发AT1工具合同条款中的“生存能力事件”，并依据工具合同与瑞士紧急法令作由资本充足率指标触及预设门槛而自动触发；AT1与Tier2资本工具在处置中遭遇差异化待遇，也是决。该部分裁决尚未处理如何恢复权利的请求。因此，撤销命令不等于被减记债权已经恢复瑞士的处置结果不能直接套用于欧盟，这也导致瑞信事件后欧元区其他银行资本债利差快速一处置委员会和欧洲银行管理局共同重申，中欧银行混合资本债在条款、定价和风险处置上有哪些异同?2026年10月21日(四)瑞信事件后的利差出现地区与层级分化瑞信事件后欧洲银行债券利差的估计变化单位：基点单位：基点欧元区0—30天+89.131—180天+38.1181—365天-25.6Bail-in债券组(含二级资本债及符合内部纾困条件的高级债)0—30天+8.931—180天-6.3181—365天-34.3资料来源：国际清算银行工作论文第1356号Thecredibilityofbail-in,经标普信评收集与整理。二、国内商业银行资本债损失案例(一)包商银行二级资本债的全额减记标普信用评级(中国)有限公司8中欧银行混合资本债在条款、定价和风险处置上有哪些异同?2026年10月21日标普信用评级(中国)有限公司9图5.包商银行二级资本债减记过程债券发行15包商银行二级65亿元|票息4.80%5+5年“无法生存触发事件”100%被减记或取消本息合计约70.86亿元累计未付利息5.856亿元取消注：时间节点等距排列，不代表实际时间间隔。资料来源：包商银行减记公告；金额换算及合计由本稿计算。此次减记依据为有关部门对无法生存触发事件的认定，并非资本充足率跃破统一门槛后自动触发。本报告不构成评级行动。本报告不构成评级行动。标普信用评级（中国）有限公司10欢迎关注标普信评微信公众号：©版权所有2026标普信用评级（中国）有限公司。保留所有权利。标普信用评级（中国）有限公司（简称“标普信评”）拥有上述内容（包括评级、信用相关的分析和数据、估值、模型、软件或其他应用或其中的输出）或其任何部分（简称“内容”）的版权和/或其他相关知识产权。未经标普信评的事先书面许可，严禁以任何形式或方式修改、逆向工程、复制或发布任何内容，或将任何内容存储在数据库或检索系统中。内容不得用于任何非法或未经授权的目的。标普信评和任何第三方供应商，以及其董事、管理人员、股东、员工或代理人（统称“标普方”）均不保证内容的准确性、完整性、及时性或可用性。部分内容可能借助人工智能(AI)工具创建。使用人工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