神火股份公司深度报告：煤铝共振景气上行铝箔扩产持续成长

目 录1、煤业务质增，现回报入佳境 4、煤炭家拓铝业国背景双基格局型 4、煤铝业盈改善，2026H1绩加增长 5、资本支步低位降杆后东回提升期 62、铝电解盈利位延，电铝箔供增空间 8、电解：低本优夯盈利础，氧价位延续 8、铝箔加工回升善利，增产具备承接 123、煤：资区位势稳基本，煤回升动利修复 14、资源备充，区优强化炭业竞争力 14、无烟与贫煤双种局，域市优势固 16、2026Q3公产地价强，煤盈有望善 174、盈预测投资议 18、盈利测 18、投资议 185、风提示 19附：财预测要 20图表目录图1：煤起家铝延，新云南基地局成型 4图2：实人商国资持有公司13.22%份，结构清（2026H1） 4图3：2026H1司营收247.91元，yoy+21.35% 5图4：2026H1司归净利47.81亿元，yoy+151.06% 5图5：2026H1利率升至36.17%，利率升至24.52% 5图6：2026H1司毛率、利率处同中上游 5图7：2026H1解铝务占司营收68.78%（元） 6图8：2026H1司煤铝业毛利双增（%） 6图9：2026H1司期费用降至2.16% 6图10：2026H1司期费率处同业等水平 6图2026H1公资本支力降至0.23 7图12：公经营金流裕带息债持压降 7图13：2026H1司账资金为亿，现充裕 7图14：公资产债率同高位仍有降空间 7图15：2025公司息率2.91%，2026预计6.73% 8图16：2025公司红比例44.61% 8图17：2026H1司电铝产满，产量85万吨 9图18：2026年8月国铝转化例达77.38% 9图19：2026年8月国电铝产利用率达99.9% 9图20：预未来解铝需均将步增（万） 9图21：中电解进口赖较低万吨） 10图22：2026H1司吨利润9094/吨毛利率45.33% 10图23：2026H1司电铝利率于同较高平 10图24：公生产地原料为自资源 图25：2026新疆云南商业电价势明显 图26：铝上行动电铝料剪差走阔元/) 图27：2025公司材料电解成本67.4% 图28：2026中国土矿口保近年位（吨） 12图29：几亚进铝土尚出现续回落万吨) 12图30：2026氧化产能用率持低（%） 12图31：2026氧化累库显（吨） 12图32：2026H1司铝销量5.85万吨，yoy+17.47% 13图33：2025公司箔坯内销比例47% 13图34：2026H1司铝收入18.52亿（亿，元13图35：7月来铝价格步回（元吨） 13图36：公电池箔或增至25.67万/年万吨14图37：2026年1-8中国池产累计比+57% 14图38：公煤炭地毗华、华下游场，半径较短 15图39：2026H1司煤销量364.48万，同-2.22% 16图40：2025贫瘦销量比升至53.64%（吨） 16图41：2026年9月烟煤求平，钢库存升 16图42：2026年9月厂喷煤可天数位回升 16图43：2026年8月贫瘦需求弱，化厂存位 17图44：2026年8月化厂焦煤用天低位升 17图45：2026H1司吨毛率回升至23.68% 17图46：2026H1司吨收处同高位毛利低位 17图47：2026Q3司主煤产地格加上涨，9升至2024年高位元/18表1：公新疆云南大电铝基一体布局成 8表2：公铝加产品要为箔与箔坯料 13表3：公储备池铝项目能合计16吨/年 14表4：公控制井保资源量12.91亿，可储量6.05亿吨 15表5：公盈利幅增，估低于比公均值准日2026/10/14） 191、煤铝业务提质增效，现金回报渐入佳境、煤炭起家拓展铝业，国资背景下双基地格局成型煤炭起家，产业西移推动煤电铝材一体化布局成型。公司前身永城矿务局成立1990年，19941999上市。200020122024902026公司在深交所上市股票代码000933.SZ向电解铝及铝加工延伸，形成煤电铝材一体化布局河南电解铝产能向云南转移新疆80万千瓦风电项目实现全容量并网，提升电解铝绿电占比公司在深交所上市股票代码000933.SZ向电解铝及铝加工延伸，形成煤电铝材一体化布局河南电解铝产能向云南转移新疆80万千瓦风电项目实现全容量并网，提升电解铝绿电占比神火集团前身-神火集团前身-永城矿务局成立

2000

2012

2024兼并永城市铝厂，正式进入电解铝行业以永城矿务局为核心兼并永城市铝厂，正式进入电解铝行业以永城矿务局为核心成立神火集团

1999

2003

2018

2026实施“产业西移战略”布局新疆，打造低成本煤电铝一体化基地云南90实施“产业西移战略”布局新疆，打造低成本煤电铝一体化基地云南90万吨绿色水电铝材一体化项目建成投产，与新疆80万吨电解铝基地形成两大核心铝产业基地背靠商丘市国资委，股权结构稳定，煤铝核心资产布局清晰。公司控股股东为21.44%51.00%股权。公司核心资产覆盖煤炭、电解铝及铝加工，其中新疆神火、云南神火分别承载新疆、云南两大电解铝生产基地，煤炭资产主要集中于河南本部，并通过神火新材、上海铝箔等主体向高附加值铝材加工环节延伸。商丘国资委商丘市财政局河南省财政厅90.00% 10.00%商丘市发展投资集团有限公司40.00%55.99% 商丘国资委商丘市财政局河南省财政厅90.00% 10.00%商丘市发展投资集团有限公司40.00%55.99% 19.00%51.00% 10.00%21.44%电解铝炭素铝加工煤炭开采物流新疆煤电（100%） 新疆炭素（100%）云南神火（58.25%） 云南炭素（58.25%）沁阳沁澳（70%）神火新材（100%）上海铝箔（100%）阳光铝材（100%）云南新材（100%）新龙公司（100%）兴隆公司（82%）裕中煤业（51%）（100%）（100%）商丘广运物流（100%）河南神火煤电股份有限公司河南神火集团有限公司河南省路桥建设集团有限公司、煤铝主业盈利改善，2026H1业绩加速增长铝价上行驱动盈利弹性释放，2026H1业绩同比增幅显著。2026H1247.9147.81151.06%2026Q2123.8214.69-0.2%24.92108.38.82。2021344.522025图3：2026H1公司营收247.91亿元，yoy+21.35% 图4：2026H1公司归母净利47.81亿元，yoy+151.06%4003502502001000

营业收入(亿) yoy(%)

100%80%60%40%20%0%-20%

80706050403020100归母净利润(元)

1000%800%600%400%200%0%-200%公司盈利能力显著提升，2026H1毛利率及净利率均升至历史高位。2026H1公36.17%、24.52%13pct、图5：2026H1毛利率升至36.17%，净利率升至24.52% 图6：2026H1公司毛利率、净利率均处同业中上游40%0%

毛利率 净利

36.17%24.52%

50%40%30%20%10%0%

神火股份电投能源云铝股份天山铝业中国铝业毛利率 净利率 ROE2026H1247.91170.5168.78%31.3018.06、18.522024让神火发电51%45.33%、23.68%2025图7：2026H1电解铝业务占公司营收68.78%（亿元） 图8：2026H1公司煤、铝业务毛利率双增（%）5004003002001000

电解铝 煤炭 冷轧卷铝箔贸易入 其他 电力铝箔

60%50%40%30%10%电解铝煤炭电解铝煤炭

45.33%23.68%司告 司告期间费用率持续压降，财务负担明显减轻，费用水平处于同业低位。公司期间201917.89%2026H12.16%20199.16%5.87%2026H1图9：2026H1公司期间费用率降至2.16% 图10：2026H1公司期间费用率处于同业中等水平5%0%

管理用率 财务用率销售用率 期间用率

4%3%3%2%2%1%1%0%神火股份电投能源云铝股份天山铝业中国铝业管理用率 财务用率 销售用率、资本开支步入低位，降杠杆后股东回报提升可期资本开支进入低位，现金创造能力增强推动带息负债持续压降。项目陆续建成，公司资本开支强度明显回落，当前资本投入主要集中于矿井技改以资本开支/折旧摊销降至0.23。同时，公司经营现金流自2021年起明显改善，2021—2025、140.61、、77.19、87.432026H1已实72.00202582%2016327.902025年的89.59亿元，2026H1116.732016211.1764.4%图11：2026H1公司资本开支力度降至0.23 图12：公司经营现金流充裕，带息负债持续降

16/0617/0217/1018/0619/0216/0617/0217/1018/0619/0219/1020/0621/0221/1022/0623/0223/1024/0625/0225/1026/06

4003002001000

OCF(亿元) 带息负债(亿)现金持续积累推动杠杆水平下降，资产负债表仍有进一步修复空间。公司账面201669.342025141.51201885.69%20252026H1图13：2026H1公司账面资金为115.1亿元，现金充裕 图14：公司资产负债率处同业高位，仍有下空间1501000

100%80%60%40%20%账面资金(账面资金(亿元)资产负债率(%)

0%

神火份 电投源 云铝天山业 中国业20252.91%44.61%/72.002026EPS202520266.78%2025图15：2025年公司股息率2.91%，2026预计6.78% 图16：2025年公司分红比例44.61%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%

2016201720182019202020212022202320242025神火份 电投源 云铝份天山业 中国 神火股份 电投能源 云铝股份 天山业 中国天山铝业 中国铝业2、铝：电解铝盈利高位延续，电池铝箔提供增量空间、电解铝：低成本优势夯实盈利基础，铝氧价差高位延续新疆煤电铝一体化与云南水电铝协同布局，绿电铝转型持续推进。万吨/年、90万吨/4×350MW40/8040万吨随着新疆风电项目投运，公司新疆、云南两大电解铝基地均具备绿电供给基础，电表1：公司新疆、云南两大电解铝基地一体化布局完成电解铝主体电解铝产能配套主体/设施配套产品/功能产能电解铝主体自备电厂燃煤发电4×350MW自有配套新疆煤电电解铝主体电解铝产能配套主体/设施配套产品/功能产能电解铝主体自备电厂燃煤发电4×350MW自有配套新疆煤电80万吨/年新疆炭素阳极炭块40万吨/年自有配套木垒中平新能源风电80万千瓦绿电替代部分自备煤电云南炭素阳极炭块40万吨/年自有配套

云电网 以电主电 — 外电供电公司电解铝保持满产满销，高铝水转化率强化与下游协同并减少中间环节。2026H185.002.42%，170万吨/140.66170.00100%90%游加工对电解铝液的就地承接能力，减少铝锭库存及长距离运输，并省去铸锭后的二次熔化环节，从源头减少铝锭库存形成，使公司在电解铝高负荷生产下仍能维持图17：2026H1公司电解铝满产满销，产量85万吨 图18：2026年8月中国铝水转化比例达77.38%500

2021 2022 2023 2024 2025

20%15%10%5%0%-5%-10%

80%75%65%60%55%

中国铝水比例

77.38%22/0122/0522/0923/0123/0523/0924/0124/0524/0925/0125/0525/0926/0126/05产量22/0122/0522/0923/0123/0523/0924/0124/0524/0925/0125/0525/0926/0126/05司告 Mysteel202684500万吨/2026—2028铝供需缺口将持续。在国内电解铝产能约束持续、产能利用率已处高位的背景下，新增供给难以匹配需求增长，供需缺口能否得到有效补充，将更多取决于海外供给的释放情况。图19：2026年8月中国电解铝产能利用率达99.9% 图20：预计未来电解铝供需量均将稳步增长万吨）4500400035003000

中国:在产产能:电解铝(万吨)中国:总产能:电解铝(万吨)中国:产能利用率:电解铝(%右)

1008060402016/0116/1016/0116/1017/0718/0419/0119/1020/0721/0422/0122/1023/0724/0425/0125/1026/07

0

电解需求 电解供给CRU、创新实业招股说明书进口对国内供给的补充仍较有限，海外规划产能较多但短期实际增量存在约束。2026年1—8月国内电解铝进口量165.63万吨、出口量16.76万吨，净进口148.88万吨，仅相当于同期国内产量的4.93%，当前国内电解铝供给仍主要依赖本土生产，进口对供需缺口的补充相对有限。从海外新增供给看，远期规划产能规模较大，但具备明确投产时间的项目明显较少。海外电解铝产能规划集中在印尼，考虑印尼电解铝项目对电力及配套基础设施要求较高，当前当地电力供应仍对部分项目建设及产能爬坡形成约束，规划项目的实际投产进度及投产后的产能利用率仍存在不确定图21：中国电解铝进口依赖度较低（万吨）380330280230180130803023/0123/0323/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/0324/0524/0724/0924/1125/0125/0325/0525/0725/0925/1126/0126/0326/0526/07电解产量 电解进量 电解出量铝价上行推动吨铝毛利大幅增厚，公司电解铝盈利能力升至同业较高水平。2026H19094元/30.06%45.33%611922元/10966元/降进一步增厚吨铝利润。横向来看，公司吨铝成本处于同业较低水平，电解铝毛利率处于同业较高水平，铝价上行贡献主要利润增量，低成本优势辅助抬升公司吨铝盈利水平。图22：2026H1公司吨铝利润9094元吨毛利率45.33% 图23：2026H1公司电解铝毛利率处于同业较高水平0

45.33%45.33%35.06%26.70%23.87%25.11%30.06%2021 2022 2023 2024 2025

50%40%30%20%10%0%

0

神火股份电投能源云铝股份天山铝业中国铝业

60%50%40%30%20%10%0%吨铝成本(元吨) 吨铝毛利(元吨) 毛利率(%) 吨铝成本(元吨) 吨铝毛利(元吨) 毛利率(%)司告 司告能源及原料配套构筑低成本基础，新疆、云南区位优势压低电解铝用电成本。40/4×350MW80电项目投运后逐步替代部分自备煤电，云南基地则以水电为主要电力来源。从生产低水平。云南炭素（自备）云南水电/网电氧化铝云南电解铝生产基地冰晶石电解槽氟化盐新新疆图24：公司生产基地原材料多为自备资源 云南炭素（自备）云南水电/网电氧化铝云南电解铝生产基地冰晶石电解槽氟化盐新新疆电度电价:电度电价:工商业:代理购电（元/千瓦时）0.400.300.200.100.00司告 iFinD67.40%分，氧化铝价格变化对吨铝成本影响较大。进入三季度，电解铝价格维持高位，而238833161元/价—1.77万元/2026H1777.6元/170位，我们预计公司2026三季度铝业务有望延续上半年较高的盈利水平。图26：铝价上行带动电解铝原料剪刀差走阔元吨) 图27：2025年公司原材料占电解铝成本67.4%250002250020000175001500012500100007500500025000

人工,2.40%燃料及动力,24.50%

制造费用,5.70%

原材料,67.40%平均价:铝(A00)铝价—氧化铝成本剪刀差平均价:平均价:铝(A00)铝价—氧化铝成本剪刀差注：铝价—氧化铝成本剪刀差=A00铝均价-氧化铝均价×1.95

公司公告20261—81.559.96%1.25月度进口量自5石库存亦处于高位，短期原料供应尚未出现明显缺口，当前尚难将到港下降归因于出口政策收紧。尽管几内亚加强资源管控提升了中长期矿端供给的不确定性，但截图28：2026年中国铝土矿进口保持近年高位（万吨） 图29：几内亚进口铝土矿尚未出现持续回落万吨)25002000

几内亚矿业和地质部宣布调控铝土矿生产与出口，并推动当地氧化铝炼厂建设几内亚政府与国家电投签署年产120万吨氧500

M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M122021 2022 2023

5000

化铝炼厂实施协议，推进铝土矿本地加工。

几内亚矿业部21/0121/0521/0922/0122/0522/0923/0123/0523/0924/0124/0524/0925/0121/0121/0521/0922/0122/0522/0923/0123/0523/0924/0124/0524/0925/0125/0525/0926/0126/05、商务部、几内亚政府202620261540.110694.6154.5放下供给压力仍未得到有效消化。考虑上游铝土矿供应仍较充裕、氧化铝新增产能继续释放，而下游电解铝产能已接近上限，短期需求增量有限，我们预计氧化铝累库及供给过剩格局仍将延续，对氧化铝价格形成压制。图30：2026年氧化铝产能利用率维持低位（%） 图31：2026年氧化铝累库明显（万吨）90%80%75%70%

2022 2023 2024 2025 2026

700650550500450400350300

2022 2023 2024 2025 2026Mysteel、铝箔：加工费回升改善盈利，新增产能具备下游承接公司铝箔业务主要由神火新材、上海铝箔、阳光铝材及云南新材运营，其中神火新材主要生产电池铝箔，上海铝箔主要生产食品、医药包装箔，阳光铝材和云南新材14万吨/万吨/2.5万吨/26.5万吨/15.5万吨/万吨年。202510.83、10.74万吨，2026H16.385.85表2：公司铝加工产品主要为铝箔与铝箔坯料基地公司产品产能（万吨/年）下游商丘神火新材电池/包装铝箔11.5动力电池/包装商丘阳光铝材铝箔坯料15.5铝箔上海上海铝箔包装铝箔2.5食品、医药包装云南云南新材铝箔坯料11铝箔公司公告2026H1公5.8517.47%2024202559.71%渠道，公司铝加工业务兼具内部深加工与对外销售两种消化路径。图32：2026H1公司铝箔销量5.85万吨，yoy+17.47% 图33：2025年公司铝箔坯料内销比例47%20151050外销,40.29%2021 2022 2023 2024 2025外销,40.29%

50%40%30%20%10%0%-10%

2024

2025外销,2025外销,53%比例,47%%铝箔销量(万吨) 铝箔坯料销量(万吨铝箔销量同比(右%)

铝箔坯料内销比例 外

铝箔坯料内销比例 外销司告 司告铝箔业务量价齐升，7月以来加工费继续上涨有望带动2026Q3盈利环比改善。2026H1公司实现铝箔业务收入18.52亿元，单吨收入升至3.17万元/吨，同比增长20.35%2026H11.51万元2026Q31.60万元/7“加工费73.90/94.03万元吨。3500030000410002500036000200003100015000260001000021000图34：2026H1公司铝箔收入18.5235000300004100025000360002000031000150002600010000210004030201002021 2022 2023 2024 2025

50000

1600022/0322/0622/0922/1223/0323/0623/0923/1224/0324/0624/0924/1225/0322/0322/0622/0922/1223/0323/0623/0923/1224/0324/0624/0924/1225/0325/0625/0925/1226/0326/0626/09铝箔业务收入 铝箔坯料业务收入 铝箔单吨收入(右) 测算品箔格公司公告

Mysteel注：铝箔均价=A00铝均价+铝箔加工费16万吨年。公9.67万吨/5万吨/万吨/16万吨基地 公司 储备项目 产能 状态 产品表3：公司储备电池铝箔项目产能合计16万吨/年基地 公司 储备项目 产能 状态 产品商丘神火新材云南云南新材

三期新能源电池铝箔项目二期绿色新能源电池铝箔项目

5万吨年 已成研立，推建设仍论证视求工及11万吨/年竞争择机启动

铝箔铝箔公司公告2026H19.67万吨/5万吨14.67/年；若云南新材二期/万吨/2026857.00%图36：公司电池铝箔或将增至25.67万吨年（万吨年） 图37：2026年1-8月中国电池产量累计同比+57%预计产能25.6714.679.679.679.673.673.673.67现有产能预计产能25.6714.679.679.679.673.673.673.67现有产能2580%2015 60%10 40%520%023/0223/0523/0823/1124/0224/0524/0824/1123/0223/0523/0823/1124/0224/0524/0824/1125/0225/0525/0825/1126/0226/0526/08公司公告3、煤炭：资源区位优势稳固基本盘，煤价回升驱动盈利修复、资源储备充足，区位优势强化煤炭业务竞争力煤炭资源储备充足，795万吨在产产能构成公司煤炭业务稳定的产量基础。855万吨/795/345/450万吨/万吨2025年停止生产。资源端，公司控制矿井合计保有资源量12.91亿吨、可采储量6.05亿吨，较为充足的资源储备为煤炭业务长期稳定生产提供保障。表4：公司控制矿井保有资源量12.91亿吨，可采储量6.05亿吨核定产能矿区 煤矿 煤种 保有量亿）核定产能矿区 煤矿 煤种 保有量亿）可采储（吨）可采年（） 当前状态（万吨年）新庄煤矿180永城矿区薛湖煤矿无烟煤1202.050.9527.43在产刘河煤矿45永城矿区合计无烟煤3452.050.9527.43梁北煤矿240在产泉店煤矿21010.865.1212.89在产郑州矿区大磨岭煤矿贫煤602025年停止生产郑州、许昌矿区合计贫煤、贫瘦煤51010.865.1212.89在产产能795合计85512.916.05公司公告公司煤炭基地毗邻华东、华中核心消费市场，区位优势缩短运输半径并强化产品竞争力。公司煤炭资源集中于河南永城、许昌，其中永城矿区无烟煤以高炉喷吹精煤为主，主要销往江苏、安徽、浙江等华东地区；许昌矿区贫瘦煤主要作为炼焦配煤，销售市场集中于湖北、湖南、江西等华中地区，与前述两类煤种的下游需求区域形成较好匹配。相较于我国主要煤炭产区，公司矿区更接近华东、华中钢铁及焦化消费腹地，同时周边铁路、公路网络较为完善，有利于缩短煤炭运输距离、降低综合物流成本。在公司吨煤生产成本处于同业高位的情况下，较短销售半径带来的物流成本优势尤为重要，有助于弥补生产端成本劣势并维持终端价格竞争力。图38：公司煤炭基地毗邻华东、华中下游市场，运输半径较短永城矿区无烟煤距山东河南江苏安徽上海湖北重庆浙江江西湖南贵州福建距永城矿区无烟煤距山东河南江苏安徽上海湖北重庆浙江江西湖南贵州福建距广西广东许昌矿区贫瘦煤武汉383公里南昌625公里长沙654公里重庆850公里贵阳1076广州1215公司公告、无烟煤与贫瘦煤双煤种布局，区域市场优势稳固2026H1366.38364.482.22%2025716.53万90.1%312.54334.5854.75%46.36%/258.28387.1045.25%图39：2026H1公司煤炭销量364.48万吨，同比-2.22% 图40：2025年贫瘦煤销量占比升至53.64%（万吨）6004002000

2020 2021 2022 2023 2024 2025

15%10%5%0%-5%-10%

8004002000

2020 2021 2022 2023 2024 2025产量（万吨） 销量（万吨） 销量同比(%,右)

无烟销量 贫煤/贫瘦煤售量司告 司告20267243.321002233.74710174.518148.44161.3917.63天下降至14.9516.382026贫瘦煤下游需求明显转弱，焦企主动控制原料采购，短期销售增量面临一定压592.10%100289.9685.67714.3的同时，耗煤量下降速度更快，现有库存相对于当前生产需求趋于充裕，补库意愿2026需求改善。图41：2026年9月无烟煤需求平稳，钢厂库存回升 图42：2026年9月钢厂喷吹煤可用天数低位回升250240230220

180 20170 1918160 17150 161514014日均铁水产量(247家)(万吨)国内样本钢厂(247家)喷吹煤库存:华东(万吨，右)

国内样本钢厂(247家)喷吹煤可用天数:华东(天)图43：2026年8月起贫瘦煤需求走弱焦化厂库存低位 图44：2026年8月焦化厂炼焦煤可用天数低位回升10090807060

145 125 2018105 1685 1465 1210独立焦化厂(230家)开工率:华中(%)国内独立焦化厂(230家)炼焦煤库存:华中(万吨，右)

国内独立焦化厂(230家)炼焦煤可用天数:华中(天)3.3、2026Q3公司产地煤价走强，吨煤盈利有望改善煤价回升与成本下降推动吨煤盈利修复，但较高成本制约煤炭业务利润率。2026H1858.72元/202583.26元/716.44元/655.37元/59.0元/203.3元/7.61%23.68%2026H1公司在产煤矿为地下井工矿，随着采深增加，掘进、支护、通风、排水及井下运输等环节增多，安全与维持性投入刚性较强，开采成本通常高于资源禀赋优越的露天图45：2026H1公司吨煤毛利率回升至23.68% 图46：2026H1公司吨煤收入处同业高位，毛利率低位150010000

0%

8006004002000

80%60%40%20%0%吨煤成本（元/吨）吨煤毛利（元/吨）毛利率(%，右)

吨煤成本（元/吨）吨煤毛利（元/吨）毛利率(%，右)司告 司告2026Q3改善。202665元/91650元/6202345元/91960/643.9%，创20245202692026Q3成本端未出现明显上行的情况下，煤炭业务吨煤毛利及毛利率有望继续修复，板块图47：2026Q3公司主要煤种产地价格加速上涨，9月升至2024年来高位（元/吨）3000250020001500100020/0120/0520/0120/0520/0921/0121/0521/0922/0122/0522/0923/0123/0523/0924/0124/0524/0925/0125/0525/0926/0126/0526/09永城烟出价 许昌瘦出价 公司煤价、公司公告4、盈利预测与投资建议、盈利预测2026H1电解铝满产满销，铝价上行、吨铝成本下降推动盈利能力改善；三季度以来主要煤种价格上涨，煤炭业务盈利有望进一步修复。与此同时，公司资本开支回落、经营电解铝业务：2026—2028173、17617919,43319,62719,823元11,94612,04212,138元/吨，对应吨铝毛利率分别为38.5%、38.6%、38.8%。公司低成本电解铝业务是收入和毛利的主要来源，铝价与成本的变化将继续影响公司盈利表现。煤炭业务2026—2028700100%900920950元/680720750元吨煤毛利分别为220、200、200元/吨。煤炭产量总体稳定，盈利改善主要由煤价回升带动。其他业务2026—202893.32102.6540%、10%、10%11.88、14.70、17.9313%14%16%。、投资建议170万吨/795万吨/万吨/2026—202888.84/92.80/96.94亿元（盈利预测分别为：87.6690.7995.3亿元，同比分别增长121.8%4.%4.5%；对应EPS3.95/4.13/4.31PE6.7/6.4/6.1买入评级。表5：公司盈利大幅增长，估值低于可比公司均值（基准日2026/10/14）公司代码公司简称收盘价（元）EPS（元/股）PE(X)2025A2026E 2027E2028E2025A2026E 2027E2028E000807.SZ云铝股份26.271.754.14634.454.6525.86.35.95.6002128.SZ电投能源27.742.423.053.273.3811.79.18.58.2601600.SH中国铝业8.980.741.331.361.3416.96.76.66.7002532.SZ天山铝业12.01.051.912.012.0916.86.36.05.8均值17.87.16.76.6000933.SZ神火股份26.551.783.954.134.3114.96.76.46.2可公预数据为 一致期5、风险提示响。若无烟煤需求走弱，或焦企继续压缩贫瘦煤采购，煤炭销售和价格可能承压，段。若项目建设进度、客户认证、产能爬坡或下游需求不及预期，铝加工业务的增环保和能源管理要求较高。若发生安全事故，或未能持续满足相关监管要求，可能附：财务预测摘要资产负债表(百万元)2024A2025A2026E2027E2028E利润表(百万元) 2024A2025A2026E2027E2028E流动资产1109611782165552270833357营业收入 3837341241492515124953425现金3283301774401352223653营业成本 3022731608335703493236516应收票据及应收账款9201102117912621247营业税金及附加 525636709744790其他应收款348190562159624营业费用 318167199207216预付账款6964059564361027管理费用 896915110911621200存货35643935370944083991研发费用 448323386402419其他流动资产22863133271029212815财务费用 5192906522非流动资产3950737078421654214843021资产减值损失 -95-1256-544-751-1000长期投资45375167624972808330其他收益 154156147152152固定资产2211722398256652536025072公允价值变动收益 00000无形资产54735294533753665333投资净收益 665338446483422其他非流动资产73814219491541434286资产处置收益 4353565153资产总计5060348860587206485676377营业利润 66116787145991522815966流动负债1829916129179321592418649营业外收入 2423503235短期借款71934562587752205549营业外支出 222261233239244应付票据及应付账款4704408560564026674