西部证券-10月固定收益月报：假期数据概览与10月债市展望-261007

索引索引内容目录一、10月债市前瞻 4二、9月债市复盘 7债市走势复盘：宽货币预期升温、机构欠配与资产荒共振，曲线平坦化 7资金面：平稳收紧转松 8二级走势：偏强震荡 10债市情绪国债利差走窄，债基久期中位数创年内新高 12债券供给：9月政府债净融资额环比增加 14三、经济数据：汽车、电影消费偏弱，出口延续强势 17四、海外债市：美国8月PCE通胀、9月非农就业低于预期 18五、大类资产：原油价格上涨、生猪价格下跌 20六、10月债市日历 21七、风险提示 22图表目录图1：国债假期前五日全社会跨区域人流量（万人次） 4图2：国庆假期前两日十城地铁客运量较25年小幅增加（万人次） 4图3：国庆假期30大中城市商品房成交面积表现平淡（万平方米） 4图4：国庆假期票房收入落后于季节性（万元） 4图5：国庆假期期间大类资产表现 5图6：国债净融资额年内进度 6图7：新增地方债发行额年内进度 6图8：大型银行20-30Y政府债季度累计净买入（亿元） 6图9：保险机构20-30Y政府债季度累计净买入（亿元） 6图10：基金20-30Y政府债季度累计净买入（亿元） 7图其他类机构20-30Y政府债季度累计净买入（亿元） 7图12：9月央行流动性投放情况 9图13：隔夜回购利率（%） 9图14：七天回购利率（%） 9图15：存单发行利率和FR007-1Y互换利率（%） 10图16：3M国股银票转贴现利率（%） 10图17：18年以来10Y国债新老券利差与活跃券切换点（bp） 12图18：18年以来10Y国开债新老券利差与活跃券切换点（bp） 12图19：2024年以来30Y国债次活跃券与活跃券利差变化 12图20：30Y国债换手率与国债利率（周度，%） 13图21：9月利差大幅走窄 13图22：银行间债市杠杆率（%） 13图23：交易所债市杠杆率（%） 13图24：中长期纯债型基金中位数（年）与久期分歧度 13图25：中长期利率债基中位数（年）与久期分歧度 13图26：利率债净融资额月度走势（亿元） 14图27：9月同业存单发行利率上升 16图28：9月1YNCD-R007利差均值为6.0bp、较8月均值走阔0.4bp 16图29：中观高频经济数据表现 17图30：基建与物价高频数据表现 18图31：中美10Y国债收益率利差（%） 20图32：大类资产涨跌幅（%） 20表1：26年9月情况总结与26年10月关注 7表2：9月国债和国开债收益率走势 表3：国债、地方债、政金债、同业存单发行情况 14表4：9月国债发行情况与10月国债计划发行情况 15表5：各市场主权债利率月度表现 19表6：10月债市日历（2026/10/8-2026/10/31） 21一、10月债市前瞻截至2026年10月6日，国庆假期旅客出行意愿较浓，电影消费表现平平。出行方面，整体较去年同期小幅增长。0.8%、0.2%、3.5%、0.5%（含港澳台）1.1%1.2%。2535.70.4%23、24年；929101政策效果有待节后进一步观察。10.532%。图1：国债假期前五日全社会跨区域人流量（万人次） 图国庆假期前两日十城地铁客运量较25年小幅增（万人次34000330003200031000300002900028000270002600025000

2024 2025 20262024 2025 202610-01 10-02 10-03 10-04 10-05

800075007000650060005500500045004000

2023 2024 2025 2026T+5T+4T+T+5T+4T+3T+2T+1T7T6T5T4T3T2T1T-1T-2T-3T-4T-5T-6图国庆假期30大中城市商品房成交面积表现平（万平方米 图4：国庆假期票房收入落后于季节性（万元）T+5T+5T+4T+3T+2T+T7T6T5T4T3T2T1T-1T-2T-3T-4T-5T-6T+5T+4T+3T+2T+T7T6T5T4T3T2T1T-1T-2T-3T-4T-5T-6

2019 2021 2022 20232024 2025 2026

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2019 2021 2022 20232024 2025 2026；2026年数据截至2026.10.6 ；2026年数据截至2026.10.6截至2026年10月6日，国庆假期内美联储加息预期降温、海外股市表现强劲。·500225上破700001069月302255005.9%、2.2%、2.8%。102bp5.27%、305.64%100.6美元/0.1%LME2.2%。·海外重要数据与事件方面，美联储加息预期降温，中东局势仍显紧张。美国8PCE+3pct+0.2pct2.92026106CMEFedWatch显示，1080.6%103G7IEA1OPEC+图5：国庆假期期间大类资产表现-2.8%-2.2%-2.8%-2.2%-1.4%-0.7%0.1%0.4%0.4%0.8%1.2%2.2%2.8%3.0%5.9%美元指数黄金孟买标普500IPE日经225-4% -2% 0% 2% 4% 6% 8%；数据截至2026.10.6，比较基准为2026.9.30截至9月年内政府债供给进度季节性略慢，10月政府债供给仍有一定压力；月内计划新增地方债3928亿，续发完超长期特别国债且新发超长期一般国债，关注银行、保险等机构的承接力度。0月175（53，242582%202620Y30Y50Y1030Y0月181（3、81%）252388%、2490%106726378354989%25928·20-30Y20-30Y20-30Y2557207720-30Y图6：国债净融资额年内进度 图7：新增地方债发行额年内进度 2023 2024 2025 2026 2023 2024 2025 2026

1471013161922252831343740434649522026.10.11当周，横轴为周数

1471013161922252831343740434649522026.10.11当周，横轴为周数图8：大型银行20-30Y政府债季度累计净买入（亿元） 图9：保险机构20-30Y政府债季度累计净买入（亿元）20-30Y国债(2024) 20-30Y国债(2025)20-30Y国债(2026) 20-30Y地方债(2024)

20-30Y国债(2024) 20-30Y国债(2025)20-30Y国债(2026) 20-30Y地方债(2024) 20-30Y地方债(2025) 20-30Y地方债(2026) 20-30Y地方债(2025) 20-30Y地方债(2026)0

7/1 7/228/12 9/2 9/2310/1411/411/2512/16

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7/1 7/228/12 9/2 9/2310/1411/411/2512/16；2026年数据截至9月30日 ；2026年数据截至9月30日图10：基金20-30Y政府债季度累计净买入（亿元） 图其他类机构20-30Y政府债季度累计净买入（亿元）20-30Y国债(2024) 20-30Y国债(2025)20-30Y国债(2026) 20-30Y地方债(2024)

20-30Y国债(2024) 20-30Y国债(2025)20-30Y国债(2026) 20-30Y地方债(2024) 20-30Y地方债(2025) 20-30Y地方债(2026) 20-30Y地方债(2025) 20-30Y地方债(2026)0

7/1 7/228/12 9/2 9/2310/1411/411/2512/16

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7/1 7/228/12 9/2 9/2310/1411/411/2512/16；2026年数据截至9月30日 ；2026年数据截至9月30日10MLF2000103M200071429PSL10表1：26年9月情况总结与26年10月关注因子9月总结10月关注整体走势宽货币预期升温、机构欠配与资产荒共振，曲线平坦化政府债供给、央行流动性支持资金面平稳—收紧—转松政府债供给、央行公开市场操作债市情绪30Y-10Y国债利差走窄，债基久期中位数创年内新高国债发行情况及机构配债行为经济数据9月制造业PMI重返扩张区间通胀、社融、外贸、经济数据政策方向习近平主席对美国进行国事访问；中国人民银行调整完善若干货币政策工具；财政部等三部门发布居民购房贷款贴息政策扩内需相关政策海外债市美国8月PCE通胀、9月非农就业低于预期美国通胀、非农数据、美联储表态权益市场沪深300指数调整权益市场情绪变化商品市场原油走强，生猪走弱美元、黄金走势中国政府网、中国人民银行，二、9月债市复盘债市走势复盘：宽货币预期升温、机构欠配与资产荒共振，曲线平坦化第一周：10Y国债收益率下行1bp至1.68%。9第二周：10Y国债收益率上行1bp至1.69%。未兑现，多空在关键点位附近极限拉扯。底层逻辑看，一是资金面仍处宽松状态，央行30亿元逆回购及后续隔夜逆回购公告更多体现“削峰填谷、呵护但不泛滥”，短端和配置盘有支撑，却不足以推动主动进攻；二是进出口、CPI/PPI等数据虽超预期或回升，但结构上受芯片、能源黄金等推动，内需修复斜率待确认；三是注资特别国债、50年国债发行及9月政府债净融资高峰，使供给担忧与货币宽松预期反复，成为长端波动来源。国债收益率下行1bp至1.68%814第四周：10Y国债收益率下行1bp至1.67%。第四周“宽货币预期升温+双节前流动性呵护+机构欠配”三重逻辑共振下，债市行情集中于超长债。从驱动因素看，一是流动性与政MLF71最后一周：10Y国债收益率上行1bp至1.68%。PMI资金面：平稳—收紧—转松央行通过四大工具净投放5140亿元。92491010914179月(9/1-9/30)6522862088MLF8000MLF600010000100002500存到期2500亿元。图12：9月央行流动性投放情况逆回购投放亿元） 买断式回购亿元）MLF净投放（亿元） 现券净入（元）国库定净投（亿） 降准释（亿）四大工具+降准净投放（右轴，亿元）

2878318539287831853915915990210678 10926600520232606320815982475140938-2830-1992-56736319 -3602-8916-10903-49150

-1500024/924/1024/924/1024/1124/1225/125/225/325/425/525/625/725/825/925/1025/1125/1226/126/226/326/426/526/626/726/826/9， 2026.9.30。9月资金面平稳收紧转松9月R0010.3bp1.40%R0070.1bp1.42%；DR0010.2bp1.38%DR0070.1bp1.40%。3MFR007-1Y互M9303M0.70%，9(9/1-9/30)图13：隔夜回购利率（%） 图14：七天回购利率（%）1.601.551.501.451.401.351.301.251.20

DR001 R001

2.11.91.71.51.3DR007 R007 R007：20日移动平均2.11.91.71.51.3 图15：存单发行利率和FR007-1Y互换利率（%） 图16：3M国股银票转贴现利率（%）利率互换:FR007:1年固定利率同业存单:发行利率:3固定利率同业存单:发行利率:3个月1.651.551.451.35二级走势：偏强震荡93y3y-1y10y-7y50y-30y93030y8317bp5bp1.16%30y-10y5y-3y期限利差较8月31日分别收窄4bp、3bp至42bp、13bp，收窄幅度较大。表2：9月国债和国开债收益率走势利率水平（%）3m1y3y5y7y10y20y30y中位数1.391.401.481.611.741.832.232.25最新水平1.161.221.281.411.511.682.102.10变动情况（bp）-7-0.42-0.2-2-1-4-5国债9月走势最新分数 1217105214182224经调整后分位数30 30151174338中位数1.511.601.721.781.931.982.322.36最新水平1.281.381.451.521.651.762.162.21变动情况（bp）-10-3-4-2-2-1-5-5国开债

9月走势最新分位数28253172425经调整后分位数161661082038393年-1年5年-3年期限利差7年-5年 10年-7年30年-10年30年-20年50年-30年中位数（bp）111413926112最新水平（bp）613101742016变动情况（bp）3-3-22-4-11国债9月走势/最新分数 （%）前一期位数 （%）30391797753774116045868344663年-1年5年-3年7年-5年10年-7年20年-10年中位数（bp）13716428最新水平（bp）78131041国开债变动情况（bp）-130.21-49月走势 /最新分数 （%）前一期位数 （%）105529817615342776861y3y5y7y10y20y国开债中位数11.6811.905.376.873.633.35隐含税最新利率水平11.4011.317.388.744.202.96率(%)最新分位数484463776241注：数据为滚动三年分位数9月10Y10Y30Y国债26特国与26特国0410Y93010Y0.3bp（-0.45bp83110Y3010Y国开0.3bp（8311.05bp）。30Y93026特062604-2.35bp（831日为-3.4bp）。图17：18年以来10Y国债新老券利差与活跃券切换点（bp）新老券新老券差 新老券差 活跃券换点

图18：18年以来10Y国开债新老券利差与活跃券切换点（bp）新老券新老券差 新老券差 活跃券换点1510105 50 0-5-1018/119/120/121/122/123/124/125/126/1

-5-10-1518/119/120/121/122/123/124/125/126/1，数至2026年9月30日 ，数至2026年9月30日图19：2024年以来30Y国债次活跃券与活跃券利差变化840

230009.IB-230023.IB(BP) 2400001.IB-230023.IB(BP) 230023.IB-2400001.IB(BP)2400001.IB-2400004.IB(BP) 230023.IB-2400004.IB(BP) 2400001.IB-2400006.IB(BP)230023.IB-2400006.IB(BP) 2400001.IB-2400006.IB(BP) 230023.IB-2400006.IB(BP)230023.IB-2500002.IB(BP) 2500005.IB-2500002.IB(BP) 2500006.IB-2500002.IB(BP)2500002.IB-2500006.IB(BP) 2500002.IB-260002.IB(BP) 2500006.IB-260002.IB(BP)260002.IB-2600002.IB(BP) 2500006.IB-2600002.IB(BP) 2500002.IB-2600002.IB(BP)2600002.IB-2600004.IB(BP) 2600006.IB-2600004.IB(BP) 30Y国债到期收益率，%，右轴3.703.202.702.201.7024/124/324/524/724/924/1125/125/325/525/725/925/1126/126/326/526/726/9，数据截至2026年9月30日国债利差走窄，债基久期中位数创年内新高202693030Y89308月315030Y1bp至160p010Y4bp至418p。9106.3%，99308312.940.203.7810图20：30Y国债换手率与国债利率（周度，%） 图21：9月利差大幅走窄30年国债换手率(周度，%)30Y国债利率（%,右轴)706050403020100

2.42.32.22.12.01.91.8

国债50Y-30Y(bp) 国债30Y-10Y(右,bp)25 6020 5015 4010 305 200 1025/325/525/725/925/1126/126/326/526/726/9图22：银行间债市杠杆率（%） 图23：交易所债市杠杆率（%）111110109

2022年 2023年 2024年2025年 2026年

126125124123

2022年 2023年 2024年2025年 2026年108 122107106

1211201191051

5 9 13172125293337414549

1181

5 9 13172125293337414549、中登上所 算 、上所 算图24：中长期纯债型基金中位数（年）与久期分歧度 图25：中长期利率债基中位数（年）与久期分歧度3.23.02.82.62.42.22.01.81.6

0.700.650.600.550.500.4524/124/324/124/324/524/724/924/1125/125/325/525/725/925/1126/126/326/526/726/9

4.03.83.63.43.23.02.82.62.42.2

0.700.650.600.550.500.450.400.3524/124/324/124/324/524/724/924/1125/125/325/525/725/925/1126/126/326/526/726/9中位数 分歧度；右轴

中位数 分歧度；右轴测算 测算债券供给：9月政府债净融资额环比增加9月利率债净融资额环比8月有所减少，较25年9898246202598149月8189836827469亿89269-384184854图26：利率债净融资额月度走势（亿元）25000

国债 地方政府债 政金债 利率债合计，右

250000

2000015000100005000-10000

0，数据截至2026年9月30日净融资（亿元）净融资（亿元）同业存单地方政府债政金债国债利率债总计26158同业存单地方政府债政金债国债利率债总计26158987354751366429012264376374136373193027129738361981339726978316268519571714905291404113015047306081下月计划2025同期2026.72026.82026.9债券类型发行规模（亿元）同业存单26746772564-3844-19261地方政府债7469654447054460-1666政金债-384110122764887-706国债8189450764297284-545利率债总计11817120631389812631-29172026106日公布的数据，后续或还有新增。9月国债发行规模环比基本持平、同比有所减少。9月1日-9月30日共发行国债21只，136648272591241行期限1年及以内的占比为31.9%9月29月16日两次续发30Y特别国债2600006.IB730420Y240950Y35010830Y2600006.IB7305Y1500亿。表4：9月国债发行情况与10月国债计划发行情况9月国债发行情况交易代码债券简称发行起始日发行规模(亿)发行期限(年)票面利率(%)全场倍数历史分位数（%）边际倍数历史分位数（%）269962.IB26贴现国债622026-09-23400.000.251.112.8645.301.3034.30269961.IB26贴现国债612026-09-23601.600.501.162.6235.801.4740.50260017xf.IB26附息国债17(续发)2026-09-211300.003.001.232.8444.706.1582.70260016xf3.IB26附息国债16(续发3)2026-09-21900.0010.001.666.0598.806.0182.40269959.IB26贴现国债592026-09-16201.400.080.913.9080.802.7265.20269960.IB26贴现国债602026-09-16352.300.251.123.6774.002.5462.902600006xf2.IB26超长特别国债06(续发2)2026-09-16730.0030.002.146.2199.0013.8892.40260018.IB26附息国债182026-09-141300.002.001.232.6135.305.5781.90260019.IB26附息国债192026-09-141002.007.001.494.1384.803.0368.50260016xf2.IB26附息国债16(续发2)2026-09-11900.0010.001.664.9094.603.8073.20260015xf2.IB26附息国债15(续发2)2026-09-111300.005.001.403.0049.606.7383.60261708.BC26储蓄08(柜台)2026-09-10302.005.001.70--------261707.BC26储蓄07(柜台)2026-09-10248.003.001.63--------269957.IB26贴现国债572026-09-09201.900.171.053.5670.208.8286.80269958.IB26贴现国债582026-09-09351.100.251.133.4265.303.3370.502600003xf2.IB26超长特别国债03(续发2)2026-09-09350.0050.002.5210.0799.801.0418.502600005xf2.IB26超长特别国债05(续发2)2026-09-04240.0020.002.2411.70100.00175.6799.60260014xf2.IB26附息国债14(续发2)2026-09-041300.001.001.072.7340.301.4539.70269956.IB26贴现国债562026-09-02351.200.251.153.5670.201.6244.20269955.IB26贴现国债552026-09-02602.000.501.223.2659.101.1426.502600006xf.IB26超长特别国债06(续发)2026-09-02730.0030.002.145.8898.401.4740.5010月国债计划发行情况交易代码债券简称发行起始日发行规模(亿)发行期限(年)票面利率(%)发行方式z00363.0026凭证式国债082026-10-10165.005.001.70--z00362.0026凭证式国债072026-10-10135.003.001.63--260016xf4.IB26附息国债16(续发4)2026-10-09800.0010.001.66混合式260018xf.IB26附息国债18(续发)2026-10-091200.002.001.23混合式269963.IB26贴现国债632026-10-08200.000.08--混合式2600801.IB26注资特别国债012026-10-081500.005.00--混合式2600006xf3.IB26超长特别国债06(续发3)2026-10-08730.0030.002.14荷兰式，QB注：历史分位数自起1998年8月18日起，部分国债未公布全场倍数、边际倍数992654758899202592429260只，发行规模9873亿元，较8月减少2047亿元，较2025年9月增加1354亿元。截至2026年10月6日的 据，10月方府债行1301亿。9926158827923485267419972596518980.6bp。图27：9月同业存单发行利率上升

同存周总偿还量（亿元） 同存周总发行量（亿元）同存周净融资额（亿元） 同存周发行利率（加权平均，右轴，）1.755000 1.650

-15000

25/1025/1125/12

26/3

26/6

1.3526/926/10图28：9月1YNCD-R007利差均值为6.0bp、较8月均值走阔0.4bp

1YNCD-R007，bp，右轴 1YNCD，% R007，%25/525/625/725/825/925/1025/1125/1226/126/226/326/426/526/626/726/826/9

5020-10-40-70-100，1YNCD取中债商业银行同业存单到期收益率（AAA），最新数据截至2026年9月30日三、经济数据：汽车、电影消费偏弱，出口延续强势9月制造业PMI重返扩张区间。9309PMIPMIPMI49.5%。9月以来，汽车、电影消费弱于季节性，出口延续强势。从中观高频数据来看：地产方面，3013图29：中观高频经济数据表现地产30城商品房成交面积（万平方米）13城二手房成交面积（万平方米）100大中城市成交土地面积（万平方米）消费与出行当周销量乘用车厂家零售（万辆）日均票房收入（亿元）一线城日均地铁客运量（千万人次）国内执行航班（万班次）出口港口完成货物吞吐量（亿吨）港口完成集装箱吞吐量（万TEU）CCFI综合指数SCFI综合指数工业开工率:高炉:全国主要钢企（）开工率:PTA（）开工率:织机:江浙地区（）开工率:汽车轮胎:全钢胎（）2026/10/62026/9/21-2026/9/27（开工率变频方法为最后一条，对应截止日为周五；日均票房、客运量变7DMA，对应截止日为周四；商品房、二手房成交面积变频方法为合计值，对应截至日为周四。9图30：基建与物价高频数据表现基建磨机运转率（）螺纹钢主要钢厂库存（万吨）国内样本企业沥青开工率（）水泥价格指数（点）螺纹钢现货价（千元/吨）沥青期货结算价（千元/吨）物价玻璃期货结算价（千元/吨）焦煤期货结算价（千元/吨）LME铜现货结算价（千美元/吨）布伦特原油期货结算价（美元/桶）猪肉平均批发价（元/公斤）28种重点监测蔬菜平均批发价（元/公斤）注：数据截至2026年10月6日；日度数据变频为周度（变频方法为最后一条，对应截止日期为周五）。四、海外债市：美国8月PCE通胀、9月非农就业低于预期美国8月PCE通胀、99308E333E34，3.7%PCE1022.9984.1%小幅升至4.2%FedWatch1022%17%21美联储平息“10月加息”预期。1070%砸25%12月。954bp54bp83141bp国债利率（%）国债利率变动（国债利率（%）国债利率变动（bp）国债利率（%）国债利率变动（bp）区域 区域期限 26/8/31 26/9/30今年以来 9月 周度 期限 26/8/31 26/9/30今年以来 9月 周度南非 10年期 8.758.967221101年期 13.6913.46巴西10年期 14.7014.161年期 5.806.17503845印度10年期 6.957.18582414新兴市场1年期 6.616.80181193印尼-11-0.4-110年期 6.997.11991210-1616895108-118.2170.16-20.53年期 11.941548巴基斯坦10年期 12.09 12.74 132 65 29961536 825 1267土耳其10年期 31.8832.8457296321.732.4710年期 新加坡1年期4.205年期 4.05韩国1.681.683.064.011年期 1.5010年期 2.943年期 3.84亚洲日本10年期中国1.221年期 1.2212120386928271261026885 31 8-348993.264.863.043.642.884.172.763.3710年期1年期德国10年期欧洲法国1年期5.3710年期 5.06英国4.611年期 4.13-54 -0.555-4-24-51141857541245.195.294.624.7531060601451355.005.094.404.493年期5年期7年期10年期美洲美国3541414.884.345381074.544.16年期年期-2-1，26/8/2826/9/3026/9/2426/9/3026/9/2326/9/30对比。利率/指数变动中，红2612日以来，926831日以来。中美10Y910Y330bp831bp。图31：中美10Y国债收益率利差（%）中美利差 中债国债期收率:10年 美国国债益率线:10年5.6 0.04.6 -1.03.6 -2.02.6 -3.01.6 -4.025/9 25/11 26/1 26/3 26/5 26/7 26/9五、大类资产：原油价格上涨、生猪价格下跌沪深300截至9月30日沪深300指数收报4357.68月31日下跌5.78%；9月原油价格大幅走强、美元指数小幅走强。本月大类资产表现上：原油>美元>沪铜>中债>中资美元债>螺纹钢>可转债>沪金>沪深300>中证1000>生猪。图32：大类资产涨跌幅（%）南华生猪指数中证1000指数沪深300指数:黄金:Au(T+D)上证综合指数上海期货交易所:阴极铜美国:美元指数-15.00

-10.00 -5.00

5.00 10.00

20.00， 930831日六、10月债市日历表6：10月债市日历（2026/10/8-2026/10/31）10/8(周四)10/9(周五)10/10(周六)流动性投放及到期3M买断式逆回购：10000亿元到期、12000亿元投放21D国库现金定存：700亿元到期14D逆回购：1000亿元到期7D逆回购：2810亿元到期隔夜逆回购：8335政府债供给5Y1500亿、30Y73028D200亿30Y219亿57亿(10Y29亿)2Y国债续发1200亿、10Y国债续发800亿30Y8030Y亿3Y