圆通速递份额提升、盈利大幅增长首次宣告中期分红

正文目录一、求健长反卷推价企稳 5二、份双、本续优，票利幅复 6（一业量速续先行，场额步升 6（二单收同降大幅窄收端持健增长 6（三成持优，票毛大改善 7（四分块主毛大幅善地扰下空构主拖累 8（五费率体定单票母利显回升 9三、盟快龙，络、与AI构三重盘 10（一创人妇实控制，制稳固 10（二枢自、端盟的络构底资持续实 10（三从字转人智能，AI为心争略 （四产分与际并行打中期长间 （五资开见回，股回进提通道 12四、利测投建议 13图表目录图1：2024-2026年与行季快业量比增速 5图2：2024-2026年季度场额 6图3：2024-2026年季度票递入同增速 7图4：2025-2026年季度票递本单毛利 8图5：2025-2026年季度母利及票母净润 10图6：2019-2025年资本支 12图7：2024-2026年季度本支 13图8：2016-2025年分红模分率 13图9：圆速史PEBand 15图10：圆通递史PBBand 15表1：圆单快产收入成及利分 单位元/票 7表2：2026H1圆分收入成与利单：亿） 9表3：2025Q1-2026Q2通季经与利分 9表4：圆速主网与产资（2026年） 11表5：圆速盈预核心设 14表6：2026分度预测 14附：务测表 16一、需求稳健增长，反内卷推动价格企稳 26年上半年行业业务量同比增长5.0%，行业需求中枢有所下移、总体增长稳健。20251989.55.0%。261003.8477.35.7%526.54.2%；7170.84.1%4.2%202420258.02、7.516.3%、6.3%。25267117.3%5.0%7.682.2%6%20255.8%0.5%7.731.0%2.0%7.643.5%77.633.8%，图1：2024-2026年圆通与行业季度快递业务量同比增速圆通与行业季度业务量同比增速行业业务量同比 圆通业务量同比40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2资料来源：Wind、公司公告、招商证券图2：2024-2026年圆通季度市场份额资料来源：Wind、公司公告、招商证券二、量份额双升、成本持续优化，单票盈利大幅修复（一）业务量增速持续领先行业，市场份额稳步提升2026年上半年公司完成快递业务量162.78亿件、同比增长9.52%，高出行业平4.516.22%0.6876.437.016.01%；26Q286.366.83%2.616.40%0.400.392026年728.9516.95%，（二）单票收入同比降幅大幅收窄，收入端保持稳健增长2026353.02.171.04%20254.61%2.241.63%，26Q22.10202672.060.86%。图3：2024-2026年圆通季度单票快递收入及同比增速资料来源：公司公告，招商证券表1：圆通单票快递产品收入、成本及毛利拆分 单位：元/票 项目2026H12025H12024H126H1同比25H1同比单票快递产品收入2.172.192.34-1.04%-6.55%单票快递产品成本1.902.022.11-5.99%-4.51%其中：单票揽收及派送服务成本1.241.341.34-7.88%0.20%其中：单票运输成本0.360.370.43-2.41%-12.81%其中：单票中心操作成本0.260.270.28-3.47%-3.63%其中：单票面单成本0.010.010.01-12.81%-6.51%其中：单票国际快递及包裹服务成本0.020.020.0525.61%-62.23%单票毛利0.270.170.2357.11%-25.34%资料来源：公司公告，招商证券说明：根据2026年中报业绩交流会，公司自2025年四季度起调整了派费结算口径，将进港操作费与派费轧差核算，单票收入与单票成0.12026幅度，2026（三）成本持续优化，单票毛利大幅改善上半年公司运输及操作成本持续优化。2026年上半年公司单票快递产品成本1.90元、同比下降0.12元、降幅5.99%。1.240.100.360.01数同比提升近6.5%0.260.019%。运输与中心操作合计的核心成本0.62元、同比下降0.02元。0.270.1720250.201.01%202626Q21.827%0.2966%开这部分的下行空间，叠加AI对路由规划与运力调度的持续优化，单票运输成本仍有压降空间。图4：2025-2026年圆通季度单票快递成本与单票毛利资料来源：公司公告，招商证券（四）分板块看主业毛利大幅改善，地缘扰动下航空构成主要拖累2026年上半年公司实现毛利46.82亿元、同比增长51.7%，毛利率12.04%、同比提升3.44个百分点。分行业看：73372314486个百分点，是毛利增长的绝对主力；1.198.18%0.7039.06%2.331.7847.86%、同41.72其他行业毛利0.12亿元、同比减少0.14亿元，其他业务毛利0.51亿元、同比减少2.35亿元。表2：2026H1圆通分行业收入、成本与毛利（单位：亿元） 分行业营业收入营业成本毛利毛利率收入同比毛利率变动快递行业360.28312.9547.3313.14%8.40%+4.86pct货代行业14.5413.351.198.18%39.06%+0.70pct航空业务4.867.19-2.33-47.86%-45.24%-41.72pct其他行业6.546.420.121.83%451.58%-20.30pct主营业务合计386.21339.8946.3211.99%9.45%+4.06pct其他业务2.722.220.5118.56%-54.31%-29.42pct合计388.93342.1146.8212.04%8.39%+3.44pct资料来源：公司公告，招商证券（五）费用率总体稳定，单票归母净利润显著回升2026年上半年公司销售、管理、研发及财务费用合计8.29亿元、同比增长8.6%，2.13%1.0831.57%-0.712026年上半年公司单票归母净利润0.195元、同比提升0.07元；其中26Q2单票归母净利润0.208元、同比提升0.09元，环比一季度的0.180元继续改善。表3：2025Q1-2026Q2圆通季度经营与盈利拆分 项目25Q125Q225Q325Q426Q126Q2快递业务量（亿件）67.7980.8477.2185.6076.4386.36同比21.75%21.82%15.05%11.76%12.75%6.83%市场份额15.02%16.00%15.62%15.89%16.01%16.40%单票快递收入（元）2.282.122.142.232.242.10同比-6.53%-6.55%-2.91%-2.84%-1.63%-0.68%营业总收入（百万元）170601882318272211211876920125毛利（百万元）145516321718235920972585毛利率8.53%8.67%9.40%11.17%11.18%12.84%（百万元361403446492383446费用率2.12%2.14%2.44%2.33%2.04%2.22%营业利润（百万元）105911731240186117632119归母净利润（百万元）8579741046144613781797同比-9.16%-6.76%10.97%33.60%60.76%84.60%单票归母净利润（元）0.1260.1200.1360.1690.1800.208净利率5.02%5.17%5.72%6.85%7.34%8.93%资料来源：Wind、公司公告、招商证券图5：2025-2026年圆通季度归母净利润及单票归母净利润圆通季度归母净利润及单票归母净利润归母净利润(亿元) 单票归母净利润(元)20.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00

25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2

0.2500.2000.1500.1000.0500.000资料来源：Wind、公司公告、招商证券三、加盟制快递龙头，网络、航空与三、加盟制快递龙头，网络、航空与AI构筑三重底盘（一）创始人夫妇为实际控制人，控制权稳固2016A2026634.2336.5510.511.75476912.7337.20%。阿里系为公司第二大股东阵营，减持不影响公司实际运营和控制权归属。截至20263.131.825.31%4.9514.45%202420257.37%5.31%，1.975.697040下降2.06个百分点。（二2026642013767-3002757-20010ARJ21-700190%表4：圆通速递主要网络与产能资源（2026年中报） 指标数据自动化分拣设备420套自有干线运输车辆6911辆自有航空机队13架，其中波音767-3002架、波音757-20010架、ARJ21-7001架国际货运航线累计开通170条国际网络覆盖6大洲、150多个国家和地区清关口岸布局嘉兴、上海、深圳、阿拉木图、东京等48个口岸自有转运中心占比全国90%以上已为自有土地、自有中心单车装载票数同比提升近6.5%中心人均效能提升超9%快递业务量与份额162.78亿件，份额16.22%资料来源：公司公告，其中自有转运中心占比引用自2026年中报业绩说明会，招商证券（三）从数字化转向人工智能，AI成为核心竞争策略AI0.360.263.47%138%，20%。（四）产品分层与国际化并行，打开中长期成长空间170615048（五）资本开支见顶回落，股东回报进入提升通道2026年以来资本开支持续回落。2025年公司资本开支86.07亿元、同比增长2026Q1Q219.7015.137.0%34.6%34.8221.4%。202639.5950.28%现金34.824.76−17.969101.2（026294图6：2019-2025年圆通资本开支圆通资本开支资本开支(亿元)8668866852564749342019 2020 2021 2022 2023 2024 2025资料来源：Wind、公司公告、招商证券图7：2024-2026年圆通季度资本开支圆通单季资本开支单季资本开支(亿元)25.020.015.010.05.00.024Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2资料来源：Wind、公司公告、招商证券图8：2016-2025年圆通分红规模及分红率圆通分红总额及分红率分红总额圆通分红总额及分红率分红总额(亿元)分红率(右轴)

35.0%12.0 30.0%10.0 25.0%8.0 20.0%6.0 15.0%4.0 10.0%2.0 5.0%0.0

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

0.0%资料来源：Wind、公司公告、招商证券四、盈利预测与投资建议 20262028338.6、362.3、384.18.7%7.0%6.0%16.2%、16.5%、16.7%。AI1.89、1.851.825.2%、1.9%0.270.270.29本优化和反内卷基调的共同影响，假设单票快递收入分别为2.15、2.12、1.7%1.4%、0.5%。20260.5020255.05亿202720283.61202620280.42%1.55%、1.55%0.24%、0.26%、0.25%。表5：圆通速递盈利预测核心假设 核心假设202420252026E2027E2028E快递业务量（亿件）265.73311.44338.62362.33384.07同比25.33%17.20%8.73%7.00%6.00%市场份额15.18%15.65%16.19%16.50%16.66%单票快递收入（元）2.302.192.152.122.11同比-4.86%-4.61%-1.67%-1.39%-0.47%单票快递成本（元）2.091.991.891.851.82同比-4.05%-4.95%-5.20%-1.91%-1.62%单票快递毛利（元）0.200.200.270.270.29同比-12.57%-1.01%33.41%2.25%7.33%毛利合计（亿元）65.1771.6396.58105.47119.08营业收入（亿元）690.33752.77804.89833.14878.97同比19.67%9.05%6.92%3.51%5.50%归母净利润（亿元）40.1243.2263.7071.3481.63同比7.78%7.73%47.37%12.00%14.43%单票归母净利润（元）0.1510.1390.1880.1970.213每股收益（元）1.171.261.862.082.38资料来源：Wind、公司公告、招商证券26Q383.42.091.8215.692.48.0%2.19元，1.9316.312.9%。表6：2026年分季度盈利预测 项目26Q1A26Q2A26Q3E26Q4E2026E快递业务量（亿件）76.4386.3683.3992.45338.62同比12.75%6.83%8.00%8.00%8.73%单票快递收入（元）2.242.102.092.192.15单票快递成本（元）1.991.821.821.931.89单票快递毛利（元）0.250.290.270.260.27快递产品毛利（亿元）19.2524.7022.2224.1890.36归母净利润（亿元）13.7817.9715.6216.3263.70同比60.76%84.60%49.38%12.90%47.37%单票归母净利润（元）0.1800.2080.1870.1770.188资料来源：Wind、公司公告、招商证券2026—202863.7、71.381.61012PE9.6、8.6、7.5图9：圆通速递历史PEBand 图10：圆通速递历史PBBand(元)454035302520151050

25x20x15x10x5x

(元)302520151050

2.2x2.0x1.8x1.6x1.4xOct/23 Apr/24 Oct/24 Apr/25 Oct/25 Apr/26 Oct/23 Apr/24 Oct/24 Apr/25 Oct/25 Apr/26资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券资产负债表单位：百万元202420252026E资产负债表单位：百万元202420252026E2027E2028E流动资产1523815893151881708121623利润表单位：百万元202420252026E2027E2028E营业总收入6903375277804898331487897营业成本6251568114708317276775988营业税金及附加259299317328346营业费用220303337348368管理费用11291191128312911362研发费用169162193217220财务费用12046444资产减值损失(111)(58)0004931363636其他收益337293298372383投资收益(93)(95)(32)00营业利润480353337826876710028现金847674246246788012000交易性投资12211406140614061406应收票据00000应收款项19671692180918731976其它应收款238238254263278存货178345359368385其他31584789511452915579非流动资产33056382844098443398455562024 2025 2026E 2027E 2028E长期股权投资3172832832024 2025 2026E 2027E 2028E长期股权投资317283283283283固定资产2125325142286113170634468无形资产商誉57656495584552614735其他57216365624461486071资产总计4829454178561716047967179流动负债1375515367123081081211197营业外收入4898113113113营业外支出82128143143143利润总额47695303779687379998所得税7801038147716601900少数股东损益(23)(58)(51)(57)(65)40124322637071348163短期借款39984064172700应付账款60846383663868197121预收账款15891684175117991878其他20843235219221942198长期负债23313518351835183518长期借款17381664166416641664其他5941854185418541854负债合计1608618885158261433114716股本998股本998974974974974资本公积金1276912849128491284912849留存收益1790521005261093196938349少数股东权益536465414357292营业总收入20%9%7%4%6%营业利润0%11%47%12%14%归母净利润8%8%47%12%14%316723167234828399314579152171负债及权益合计4829454178561716047967179现金流量表单位：百万元202420252026E2027E2028E经营活动现金流5857785093561041111669毛利率9.4%9.5%12.0%12.7%13.5%净利率5.8%5.7%7.9%8.6%9.3%ROE13.3%