钢铁行业前瞻：景气低位筑底、信用风险整体可控

深度洞察深度洞察 5D行业瞻 |5D|5D工商部|赵琪 2026年10月22日摘要2027关键词：钢铁行业；景气度；需求结构调整；碳约束与贸易壁垒；提质增效；信用风险正文：一、行业属性界定与逻辑解(一) 行业分类与属性界定钢铁行业的需求端正由投资单极驱动转向多元支撑格局，总量处于收缩态势但细分领域韧性较强，制造业、出口成为重要增量来源，下游需求曲线更平缓。领域。从需求结构看，长期以来，建筑用钢（房地产+基础设施建设）202551%幅增加。20251.197.5%，创历史新高。20261～76,5004.4%1,20162.9%行业利润改善弹性有限。入门槛，未来产业集中度仍有较大提升空间。201410,36320246,22812025CR1043%，20204.210量优化的环境下，钢企将加速兼并重组、提优劣汰的进程，进一步重塑行业供给格局。力弱，利润分配处于明显劣势地位。13.1%，是黑色金属冶企业被迫降价竞争，利润提升空间有限。与利润波动剧烈，当前处于被动补库尾部过渡阶段。GDP与最低利润率（0.4%）15(二) 政策与外部环境扫描策方向从去产能向提质增效深化演进，碳约束与贸易壁垒正成为重塑行业竞争格局的核心外部变量。产业治理方面2016202120254%左右的总目标，围绕强治理、优供51020269.32026胜劣汰转变。低碳环保方面202580%以上的粗钢产能已完成超低排放改造。202620262026业生存的必备条件，碳排放成本内部化将加速行业结构性转型。国际贸易方面202620地区对中国钢铁产品发起超90起反倾销、反补贴调查，其中澳大利亚对华热轧钢卷加征38.1%～79.0%的反倾销税（税率因出口商而异。2026712026/1384》47%～51%25%50%Melt&Pour(三) 景气驱动因子与传导路径分析景气度将维持低位震荡。2026/138420267动钢企利润修复。10180%2021-12021-42021-72021-102022-12022-42022-72022-102023-12023-42023-72023-102024-12024-42024-72024-102025-12025-42025-72025-102026-12026-42026-7二、行业景气度追踪与周期定(一) 价格走势2021-12021-42021-72021-102022-12022-42022-72022-102023-12023-42023-72023-102024-12024-42024-72024-102025-12025-42025-72025-102026-12026-42026-7电炉率先承压，板材与特钢相对有韧性。43.9%，39.3%，中厚板当前分位水平最高。2026，4～580/8240～250/反映地产链用钢走弱、制造业用钢具备韧性的需求分化格局。镀锌板(1)冷轧薄板(1)热轧卷板(3)螺纹钢(Φ16)高线(Φ6)镀锌板(1)冷轧薄板(1)热轧卷板(3)螺纹钢(Φ16)高线(Φ6)钢材综合价格指数190.00170.00150.00130.00110.0090.0070.0050.00数据来源：Wind，大公国际整理2～6，7～88////铁矿石价格指数(62%,CFR,MBIOI-62%)焦炭价格指数铁矿石价格指数(62%,CFR,MBIOI-62%)焦炭价格指数废钢价格指数0.00500.000.00矿石50.00 ））100.00铁200.00美元150.00吨（钢250.004,500.004,000.003,500.00（3,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00图22021年以来钢铁原材料价格指数2021-12021-42021-72021-102022-12022-42022-72022-102023-12023-42023-72023-102024-12024-42024-72024-102025-12025-42025-72025-102026-12026-42026-72026564.09%832.04%，867‑76/度也相对温和；特钢、高端厚板等细分品种依旧在需求支撑下保持盈利。刚性约束，成本下行弹性弱于高炉，率先呈现亏损与减产表现。(二) 需求侧追踪202620261～77.742.7%，需求总量延续收缩但1～6PMI49.9%、46.7%、50.6%、49.2%、47.9%47.8%，（SOPI）564.4760.18PMI1.350尚需等待拐点的出现。1～74.3019.2%，2.674.502026828境，但对钢铁需求的短期刺激有限。20252.2%2026V8.9%。二季度以73.6%202671～740%，品种结构升级带来的价值增量显著。20261～87,514.93.0%，81,015.56.8%；度仍较高。(三) 供给侧追踪库存周期处于被动补库向主动去库过渡初期。20261.5:1诉求，推高了市场化自发退出成本，大量低效产能停而不退、保留复产弹性。80%202682824782.3%1～73.1%，产量压减政策与钢厂亏损倒逼减产的双重作用正在持续显现。图32021年以来钢厂开工率与产能利用率图32021年以来钢厂开工率与产能利用率电炉产能利用率电炉产能利用率电炉开工率高炉炼铁产能利用率(247家)高炉开工率(247家)2026-6-42025-6-42024-6-42023-6-42022-6-4100.0090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.002021-6-4数据来源：Wind，大公国际整理库存总量呈边际去化态势，但去库驱动更多来自供给收缩。截至2026年8月21日当周，钢材总库存2,788.86万吨，周环比下降9.21万吨，其中社会库存1,182万吨,周降11万吨;4288505917862026前正处于被动补库尾部向主动去库初期过渡的关键阶段。2021-022021-102022-062021-022021-102022-062023-022023-102024-062025-022025-102026-062021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-012024-062024-112025-042025-092026-022026-072025年，中国黑色金属冶炼和压延加工业规模以上工业企业营业收入约7.73万亿元，同营业收入利润率-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%营业收入:规模以上工业企业:黑色金属冶炼及压延加:累计值营业收入利润率-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%营业收入:规模以上工业企业:黑色金属冶炼及压延加:累计值利润总额:规模以上工业企业:工业:累计值-2,000.000.000.0020,000.002,000.0040,000.008,000.0080,000.006,000.0060,000.004,000.0010,000.00100,000.0012,000.00120,000.0042021（数据来源：Wind，大公国际整理(一) 盈利能力与现金流质量（100～1,0002025（集团有限责任公司（）实现同比正增长。从利润端来看，多数企业毛利率和净利润均同（20242025久立特材科技股份有限公司（）0.85～1.19善且收入回款质量较好。表1钢铁行业中游代表企业2025年盈利能力与现金流关键指标对比企业名称主要产品营业收入(亿元)营业收入增幅(%)毛利率增减（百分点）净利润增幅（%）经营性净现金流（亿元）经营性净现金流增幅(%)酒泉钢铁（集团）有限责任公司普钢；长材+板材并重857.369.410.9320.4663.975.61内蒙古包钢钢联股份有限公司普钢；板材为主663.58-2.541.781,758.825.718.15南京钢铁股份有限公司特钢；专用板材+特钢579.94-6.172.1625.7836.7414.06江苏永钢集团有限公司普钢；长材549.91-13.822.7166.8235.96-28.50天津友发钢管集团股份有限公司普钢；管材506.71-7.570.2653.9311.12-20.23福建三钢闽光股份有限公司普钢；长材为主430.29-6.582.42102.6125.8916.84甬金科技集团股份有限公司特钢；不锈钢板材426.461.88-0.86-33.2211.78-4.77新兴铸管股份有限公司普钢；管材为主370.222.292.293,621.435.28393.61安阳钢铁集团有限责任公司普钢；板材为主329.632.2310.2466.4918.94333.98浙江久立特材科技股份有限公司特钢；不锈钢管材120.5910.44-2.970.5418.93127.75数据来源：企业预警通，大公国际整理(二) 资本开支与资产效率表2钢铁行业中游代表企业2025年资产开支与资产效率关键指标对比企业名称主要产品资本开支（亿元）同比变动(%)资本开支占营收比重(%)存货周转天数(天)应收账款周转天数(天)酒泉钢铁（集团）有限责任公司普钢；长材+板材并重69.85-6.098.1562.983.29内蒙古包钢钢联股份有限公司普钢；板材为主16.22-11.802.4486.6821.68南京钢铁股份有限公司特钢；专用板材+特钢26.7730.914.6259.9821.65江苏永钢集团有限公司普钢；长材6.69-78.261.2247.8612.88天津友发钢管集团股份有限公司普钢；管材5.8337.531.1525.0010.72福建三钢闽光股份有限公司普钢；长材为主16.90-44.163.9327.702.55甬金科技集团股份有限公司特钢；不锈钢板材8.72-25.592.0428.077.75新兴铸管股份有限公司普钢；管材为主11.0415.612.9856.2133.73安阳钢铁集团有限责任公司普钢；板材为主7.33-47.982.22126.639.08浙江久立特材科技股份有限公司特钢；不锈钢管材7.3423.676.09124.4340.10数据来源：企业预警通，大公国际整理(三) 杠杆水平与流动性安全表3钢铁行业中游代表企业2025年杠杆水平与流动性安全关键指标对比企业名称主要产品资产负债率(%)短期有息债务占比(%)总有息债务/EBITDA(倍)EBITDA利息保障倍数(倍)经营现金流量短期债务比(倍)酒泉钢铁（集团）有限责任公司普钢；长材+板材并重68.1241.686.474.770.28内蒙古包钢钢联股份有限公司普钢；板材为主59.4841.416.213.980.14南京钢铁股份有限公司特钢；专用板材+特钢58.0781.033.339.890.20江苏永钢集团有限公司普钢；长材61.5769.173.865.530.24天津友发钢管集团股份有限公司普钢；管材69.4223.361.8111.041.59福建三钢闽光股份有限公司普钢；长材为主60.6980.808.685.980.16甬金科技集团股份有限公司特钢；不锈钢板材54.0658.842.6710.850.47新兴铸管股份有限公司普钢；管材为主44.0462.373.419.650.52安阳钢铁集团有限责任公司普钢；板材为主82.2061.6910.292.080.15浙江久立特材科技股份有限公司特钢；不锈钢管材36.2897.530.19101.284.37数据来源：企业预警通，大公国际整理四、信用分化与风险主体画像(一) 分层视角下的信用风险画像与关键风险预警信号清单不同的演化轨迹，而这种分层本身正是行业从规模扩张转向存量优化的缩影。39%，57%上下的温和区间，经营性1,3800.5杆的悄然累积。被动境地，盈利与获现能力随钢价波动剧烈起伏，信用资质呈现明显的顺周期特征。至于尾部阵营，其信用脆弱性明显。*ST2025100%，87%，17利仍待兑现。质已进入加速弱化的通道。(二) 信用利差与市场定价验证中低