国海金工因子研究系列专题2：A股价格的数字效应整数价位、价格路径与尾数特征

内容目录1、引言 52、研究框架与数据 5、样本与收益口径 5、变量分类与统计方法 63、整元、五角与整角价位的静态接近效应 64、整数位附近的路径效应：触碰、脱离与区间确认 8、历史触碰与脱离状态 8、区间确认：同侧稳定、换手压力与波动收敛 95、因子相关性与独立性检验 10、股票池与中性化结果 10、因子间相关性情况 、与风格因子相关性情况 6、整数位突破与价格尾数效应 12、突破、拒绝与突破后连续站稳 12、价格尾数效应 147、因子合成 178、结论 229、风险提示 23图表目录图1：价格路径综合因子年以来超额年化收益10分组 20图2：价格路径综合因子2024年以来超额年化收益10分组 20图3：区间确认综合因子年以来超额年化收益10分组 20图4：区间确认综合因子2024年以来超额年化收益10分组 20图5：价格路径综合原始因子年以来超额净值 21图6：价格路径综合市值行业中性因子年以来超额净值 21图7：价格路径综合风格行业中性因子年以来超额净值 21图8：区间确认综合原始因子年以来超额净值 21图9：区间确认综合市值行业中性因子年以来超额净值 21图10：区间确认综合风格行业中性因子年以来超额净值 21表1：样本与研究设计 6表2：静态接近因子定义 7表3：静态接近因子表现 7表4：历史触碰与脱离因子定义 8表5：历史触碰与脱离因子表现 8表6：区间确认因子定义 9表7：区间确认因子表现 9表8：单因子在万得全A上表现（2011年以来） 10表9：单因子在万得全A上10分组回测表现（2011年以来） 10表10：因子间相关系数 表11：因子与Barra风格因子相关系数 12表12：突破路径事件定义 12表13：突破事件表现 13表14：价格尾数状态定义 14表15：价格尾数状态表现 15表16：00—99尾数状态表现 15表17：两套合成因子的构成 17表18：价格路径综合因子IC表现 18表19：价格路径综合因子10分组回测表现 18表20：区间确认综合因子IC表现 19表21：区间确认综合因子10分组回测表现 191、引言本篇报告是国海金工因子研究系列的第2篇报告。在专题1中，我们发现Level21050元）是否蕴含选股信息。6.20.01元的最小报价单位和涨跌停制度，A股数字价位附近的价格行为值得专门检验。直观上，整数位容易被当作支撑或阻力。针对上述问题，本报告从以下4个层面展开：位置3部分检验股价接近整元、五角和整角价位的静态效应；路径4部分加入时间维度，考察触碰、脱离与区间确认；独立性5事件与尾数6部分检验整数位突破事件和价格尾数。2、研究框架与数据、样本与收益口径A2026924日。为观察价格数字效应在近年的市场2024T+1T+6VWAP601所示。表1：样本与研究设计项目口径用途研究区间2011年至2026.09.24因子构造与阶段检验统计区间2011年以来、2024年以来（最后完整信号日2026-09-16）长期与近年表现对比股票池剔除北交所；事件与尾数另剔除ST、停牌及上市不足60日减少不可比与冷启动样本价位网格 网格随股价自适应：<100元1元，100—500元5元，500—1000元10元，≥1000元50元；另设固定0.5元、0.1元网格

统一高低价股票的规则价位刻度连续因子 T+1至T+6VWAP收益的截面RankIC、ICIR、IC胜率与周频十分组 横截面预测能力状态与事件 T+1至T+6VWAP收益、行业、价格区间匹配超额、Newey-Westt值与BH校正国海证券研究所

可执行收益与统计显著性、变量分类与统计方法本文的研究变量分为3类，评价方法各不相同。因子25RankIC、ICIR、IC103种口径（BarraCNE5）。路径事件（3）尾数状态：10个末位尾数（0—9）100个末两位尾数（00—99），检1元区间内的位置是否影响收益。T+1T+6VWAP收益率，统计平均收益、胜率和每千个样本的出现次数。3、整元、五角与整角价位的静态接近效应规则价位分为3个尺度：整元价位采用随股价自适应的网格，五角价位为0.5元0.13个尺度之间存在包含关系，并非互斥分类。0.15元1003个尺度调整多尺度接近度则将距离除20平均真实波幅），衡量股价距规则价位的波动情况。为2所示。表2：静态接近因子定义因子名称定义数值含义IntegerNear_自适应整数位接近度到最近自适应网格价位的距离除以当前价格，并取负值越高越接近GridNear_05Y_五角价位接近度到最近0.5元网格的距离除以当前价格，并取负值越高越接近GridNear_01Y_整角价位接近度到最近0.1元网格的距离除以当前价格，并取负值越高越接近MultiScaleGridConsensus_多尺度价位接近度 自适应主网格、0.5元和0.1元接近度分别取截面百分位后等权平均

越高越接近MultiScaleGridConsensusATR_ATR调整多尺度价位接近度国海证券研究所

20ATR权平均

越高越接近5个静态接近因子的表现见表31245个因子的RnkIC均为负，方向一致。观察可见：RankIC均为-3.4%，长期ICIR为-0.204RankIC仅为RankIC分别为-1.7%和-1.5%，绝对值略低于自适应整数位接近度（-1.9%），但方向和跨期表现一致。我们认为，报价聚集并不限于整数元，而是在不同精度的价格网格上同时发生。规则价位效应更像是一种普遍的报价行为，而非某个整数价格天然具有阻力。表3：静态接近因子表现2011年以来2024年以来因子RankICICIRIC胜率RankICICIRIC胜率IntegerNear_自适应整数位接近度-0.019-0.15745.8%-0.019-0.13445.8%GridNear_05Y_五角价位接近度-0.017-0.13646.9%-0.018-0.12545.7%GridNear_01Y_整角价位接近度-0.015-0.12647.4%-0.017-0.12345.7%MultiScaleGridConsensus_多尺度价位接近度-0.021-0.14046.6%-0.021-0.12946.0%MultiScaleGridConsensusATR_ATR调整多尺度价位接近度-0.034-0.20443.2%-0.034-0.17744.1%注：数据范围是2011年至2026.09.24。44、整数位附近的路径效应：触碰、脱离与区间确认、历史触碰与脱离状态34所示。日触碰率距上次触碰天数：衡量价格离开整数位的时间，刻画脱离的程度；日内覆盖整数位数量：衡量当日价格区间跨越的整数位个数，同时受波动率和股价水平影响。表4：历史触碰与脱离因子定义因子名称 定义 数值含义TouchRate20_20日整数位触碰率 过去20日中，日内最高价至最低价区间覆盖当日最近主网格价位的天数占比DaysSinceLastTouch_距上次整数位触碰天数 距离最近一次主网格触碰的交易日数，当日触记0MultiBarrierTouchCount_日内覆盖整数位数量 当日最高价与最低价区间内包含的主网格价位量

越高表示高触碰状态越明显越高表示脱离触碰状态越久越高表示日内跨越整数障碍更多国海证券研究所5。全市场横截面上，20日触碰率和日内覆盖RankICICIR0.273，IC59.3%。RankIC-3.9%和-4.3%5：历史触碰与脱离因子表现

2011年以来 2024年以来因子 RankIC ICIR IC胜率 RankIC ICIR IC胜率TouchRate20_20日整数位触碰率-0.030-0.18344.6%-0.031-0.15945.5%DaysSinceLastTouch_距上次整数位触碰天数0.0330.27359.3%0.0340.24358.3%MultiBarrierTouchCount_日内覆盖整数位数量-0.039-0.29239.6%-0.043-0.26340.2%注：数据范围是2011年至2026.09.24。、区间确认：同侧稳定、换手压力与波动收敛36所示。（1）20日同侧稳定度20个收盘价是否持续位于整数位同一侧。它不要求事先发生突破，只判断围绕整数位的来回穿越是否减少；（2）20日换手压力：检验交易活跃度是否集中在整数位的某一侧；（3）波动收敛：区分有序站稳与高波动甩动。表6：区间确认因子定义因子名称 定义 数值含义BarrierAcceptance20_20日整数位同侧稳定度 以当日最近1元整数位为参照，最近20日盘价位于其上方记1、下方记−1后取均值BarrierSidePressure20_20日整数位换手压力 过去20日按换手率并按与整数位的ATR距离衰减加权，计算整数位两侧的方向压力ATR标准化接近度的截面百分位BarrierVolatilityCompression_整数位附近波动收敛 乘以短期相对长期波动收敛程度（1−ATR5/ATR20）国海证券研究所

方运行越稳定于整数位上方越高表示接近时波动收敛越明显7。3RankIC均为正，IC60%20日同侧稳定度RankIC3.4%，ICIR0.371，20244.1%；20日换手压力RankIC2.5%2024RankIC3.9%，表明近年“站稳同时降波”这一状态的区分能力有所增强。7：区间确认因子表现

2011年以来 2024年以来因子 RankIC ICIR IC胜率 RankIC ICIR IC胜率BarrierAcceptance20_20日整数位同侧稳定度0.0340.37165.3%0.0410.38167.6%BarrierSidePressure20_20日整数位换手压力0.0250.30762.4%0.0280.30763.8%BarrierVolatilityCompression_整数位附近波动收敛0.0240.24560.6%0.0390.35564.2%注：数据范围是2011年至2026.09.24。5、因子相关性与独立性检验5.1、股票池与中性化结果Alpha38所示。10分组回测为周频调仓，T日收盘确认信号，T+1VWAP建仓，收A1为因子值最高组。表8：单因子在万得全A上表现（2011年以来）RankICICIRRankICICIRIC胜率RankICICIRIC胜率RankICICIRIC胜率IntegerNear_自应整位接度 -0.15745.8%-0.020-0.24040.3%-0.005-0.08646.4%GridNear_05Y_五价位近度 -0.13646.9%-0.018-0.20642.3%-0.002-0.03248.6%GridNear_01Y_整价位近度 -0.12647.4%-0.016-0.19043.0%0.000-0.00550.6%MultiScaleGridConsensus_多度价接近度 -0.14046.6%-0.018-0.16944.8%-0.003-0.04449.0%MultiScaleGridConsensusATR_ATR调多尺 -0.20443.2%-0.034-0.28739.7%-0.007-0.10046.8%TouchRate20_20日数位碰率 -0.18344.6%-0.029-0.25241.1%-0.003-0.04448.9%DaysSinceLastTouch_距次整位触天数 0.0330.27359.3%0.0340.32764.8%-0.001-0.01150.4%MultiBarrierTouchCount_日覆盖数位量 -0.29239.6%-0.034-0.43632.9%-0.006-0.12046.4%BarrierAcceptance20_20日整数位同侧稳定度 0.0340.37165.3%0.0360.52471.3%0.0320.50869.9%BarrierSidePressure20_20日数位手压力 0.0250.30762.4%0.0260.43666.9%0.0260.49969.4%BarrierVolatilityCompression_整位附波动 0.0240.24560.6%0.0260.36666.4%0.0210.33964.9%度价位接近度收敛注：数据范围是2011年至2026.09.24。表9：单因子在万得全A上10分组回测表现（2011年以来）因子名 原始因子 市值行业中性 风格行业中性IntegerNear_自应整位接度 -0.4%9.6%-9.9%-3.8%10.9%-14.7%0.8%8.4%-7.6%GridNear_05Y_五IntegerNear_自应整位接度 -0.4%9.6%-9.9%-3.8%10.9%-14.7%0.8%8.4%-7.6%GridNear_05Y_五价位近度 -0.4%8.6%-9.0%-2.2%9.9%-12.1%1.4%7.6%-6.2%GridNear_01Y_整价位近度 2.8%8.2%-5.4%-0.9%9.1%-10.0%2.7%7.3%-4.6%MultiScaleGridConsensus_多度价接近度 -2.2%9.5%-11.7%-2.3%8.4%-10.7%2.3%4.3%-2.0%MultiScaleGridConsensusATR_ATR调多尺 -3.1%9.6%-12.7%-5.3%10.4%-15.7%2.4%5.2%-2.8%TouchRate20_20日数位碰率 -1.6%9.6%-11.2%-3.8%10.3%-14.1%2.4%3.1%-0.7%DaysSinceLastTouch_距次整位触天数 11.3%-2.2%13.5%17.6%-4.7%22.3%8.7%-0.9%9.6%MultiBarrierTouchCount_日覆盖数位量 -12.8%6.4%-19.2%-12.4%9.6%-22.1%-8.0%1.2%-9.1%BarrierAcceptance20_20日整数位同侧稳定度 7.2%-12.0%19.1%12.3%-16.1%28.4%11.6%-14.0%25.6%BarrierSidePressure20_20日数位手压力 8.1%-10.5%18.5%12.7%-11.5%24.2%12.2%-11.5%23.7%BarrierVolatilityCompression_整位附波动 -1.7%-17.7%16.0%0.7%-17.6%18.3%1.1%-17.0%18.2%度价位接近度收敛20112026.09.24101为因子值最高组；周频调仓，T日（本周最后一个交易日）收盘确认信号，T+1日（第二周第一个交易日）VWAPA的年化超额收益，不扣费；“相对”110。RankIC为-Barra风格控制后降至-0.7%8个静态与路径因子在风格行业RankIC1%320日同RankIC3.4%、3.6%3.2%，风格行业中性后ICIR0.508；20日换手压力分别为2.5%、2.6%2.6%。10分组结果与之一致：风格行业中性后，同侧稳定度组1与组10的年化超额收益之差为25.6%，高于原始口径的19.1%。、因子间相关性情况10"触碰—脱离"状态，只是方向相反。因此，合成时宜选取代表性指标，而非机械叠加。区间确认类因子中，20200.96，在一侧稳定运行"与"离整数位有多近"是两个不同的维度。表10：因子间相关系数因子 G05 G01 Multi

Touch

Days MTouch

Acc Side Vol自适应整数位接近度 0.61 0.44 0.83 0.75 0.59 -0.68 0.66 -0.04 -0.06 0.08五角价位接近度 0.48 0.85 0.78 0.54 -0.48 0.51 -0.02 -0.03 0.04整角价位接近度 0.77 0.72 0.49 -0.36 0.39 -0.01 -0.02 0.02多尺度价位接近度 0.92 0.66 -0.61 0.64 -0.03 -0.04 0.05ATR调整多尺度价位接近度 0.76 -0.68 0.68 -0.01 -0.02 0.0920日整数位触碰率 -0.69 0.63 -0.03 -0.04 0.10距上次整数位触碰天数 -0.82 0.09 0.09 0.03日内覆盖整数位数量 -0.10 -0.11 -0.0820日整数位同侧稳定度 0.96 0.2620日整数位换手压力 0.2320112026.09.24。列名为因子简称，G05=五角价位接近度，G01=整角价位接近度，Multi=多尺度价位接近度，MultiATR=ATR调整多尺度价位接近度，Touch=20日整数位触碰率，Days=距上次整数位触碰天数，MTouch=日内覆盖整数位数量，Acc=20日整数位同侧稳定度，Side=20日整数位换手压力，Vol=整数位附近波动收敛。、与风格因子相关性情况BarraCNE5所示。调整多尺度接近度、20日触碰率与账面市值比的相关系数接近-0.5。区间确认因子与各风格因子的相关系数绝对值基本在0.1以内，这与其风格行业中性后表现保留较好的结论一致。表11：因子与Barra风格因子相关系数因子 市值 贝塔 动量 残差动

非线性市值

账面市值比

流动性 盈利收益

成长 杠杆自适应整数位接近度0.110.110.190.100.08-0.340.21-0.140.08-0.26五角价位接近度0.120.110.200.110.08-0.350.21-0.150.09-0.27整角价位接近度0.110.110.190.110.07-0.330.20-0.150.08-0.26多尺度价位接近度0.140.130.240.130.09-0.410.25-0.190.10-0.32ATR调整多尺度价位接近度0.100.220.290.260.08-0.480.38-0.250.08-0.3220日整数位触碰率0.120.220.290.230.09-0.470.38-0.240.08-0.32距上次整数位触碰天数-0.06-0.17-0.18-0.17-0.050.35-0.280.17-0.050.23日内覆盖整数位数量0.110.160.220.220.09-0.380.26-0.200.07-0.2420日整数位同侧稳定度-0.020.020.03-0.02-0.010.04-0.010.020.000.0120日整数位换手压力-0.020.020.01-0.01-0.020.040.010.02-0.000.01整数位附近波动收敛-0.020.040.08-0.02-0.01-0.010.07-0.000.01-0.03注：数据范围是2011年至2026.09.24。6部分将进一步考察整数位突破及价格尾数。6、整数位突破与价格尾数效应、突破、拒绝与突破后连续站稳表12：突破路径事件定义因子名 定义整数位向上突破 收盘价由整数位下方穿越至整数位上整数位向下突破 收盘价由整数位上方穿越至整数位下换手确认向上突破 向上突破且当日换手率不低于前20日中位数的1.2倍换手确认向下突破 向下突破且当日换手率不低于前20日中位数的1.2倍触碰后向上突破 突破前20个交易日内至少2次触碰同一整数位，随后收盘向上突破触碰后向下突破 突破前20个交易日内至少2次触碰同一整数位，随后收盘向下突日内上方拒绝 最高价越过上方整数位，但收盘重新回到整数位下方日内下方拒绝 最低价跌破下方整数位，但收盘重新回到整数位上方向上突破后接受 向上突破后，随后连续3个交易日收盘维持在整数位上方，于确认日记向下突破后接受 向下突破后，随后连续3个交易日收盘维持在整数位下方，于确认日记向上突破失败 向上突破后1—3个交易日内收盘重新回到整数位下方，于回落日记录向下突破失败 向下突破后1—3个交易日内收盘重新回到整数位上方，于回升日记国海证券研究所本文将突破事件分为4层，定义如表12所示。基础突破：收盘价向上或向下穿越整数位；条件突破：带有历史触碰或换手放大的突破；日内拒绝：盘中越过整数位，但收盘退回；结果事件：突破后连续站稳，或重新跌回原侧。VWAP开始计算。由于突破多发生在突破事件的表现见表13，观察可见：Alpha始终为负。普通向上和向下突破在长期样本中的平均收益分别为和年以来转为0.057%0.153%t2，这一变化更可能反映近年市场的整体环境。匹配后，二者的长期超额收益分别为和-0.245%，t值为-16.6和-10.0；近年仍为-0.261%和-0.216%，绝对收益的改善并未转化为相对Alpha；历史触碰和换手放大没有增强趋势的延续。换手确认向上突破和触碰后向上突破的长期匹配超额分别为-0.447%和-0.327%，均弱于普通向上突破的-13：突破事件表现

2011年以来 2024年以来因子 平均益%

匹配超额%

t值 胜率% 次数/样本

平均收益%

匹配超额%

t值 胜率% 次数/千样本整数位向上突破-0.113-0.311-16.646.875.40.057-0.261-5.846.476.9整数位向下突破-0.068-0.245-10.047.675.80.153-0.216-5.347.277.4换手确认向上突破-0.250-0.447-21.045.948.6-0.023-0.368-6.745.449.6换手确认向下突破-0.036-0.222-9.447.135.40.053-0.293-6.045.738.7触碰后向上突破-0.138-0.327-18.046.968.20.077-0.253-5.446.670.9触碰后向下突破0.062-0.120-6.148.268.40.238-0.133-3.647.671.4日内上方拒绝0.126-0.090-8.248.763.70.342-0.056-2.548.168.6日内下方拒绝0.098-0.110-9.548.663.70.291-0.066-3.048.165.7向上突破后接受-0.295-0.467-15.346.250.4-0.241-0.529-6.745.553.1向下突破后接受0.099-0.072-3.248.751.30.4370.0230.548.555.4向上突破失败-0.021-0.213-9.347.353.80.151-0.222-5.946.759.5向下突破失败-0.149-0.305-15.546.953.20.096-0.267-5.746.758.0注：数据范围是2011年至2026.09.24。日内拒绝不构成稳定的反转信号。日内拒绝事件的平均收益为正（上方拒0.126%）50%，匹配超额也为负（-0.090%），说明其均值主要来自事件股票所在行业和价格区间的整体表现；向上突破后连续3日站稳的事件最弱。其长期和近年平均收益分别为-0.295%和-0.241%，匹配超额为-0.467%和-0.529%。我们认为，等待确认后再入场，可能已错过最有利的价格，并承担短期获利回吐的风险。、价格尾数效应1末位尾数（0—9）0、58的偏好；末两位尾数（00—99）1元区间中的位置。例如，23.3737230.37元，检验的是整数位附近的位置效应。与接近度不同，尾数状态不衡量距离，而是把每日收盘价直接划分为离散类别。0—910种互斥00—99100141516分别报告了两套状态的平均收10010次。表14：价格尾数状态定义状态名称 定义尾价格状态 未复权收盘价按分取整后的末位数字为0尾价格状态 未复权收盘价按分取整后的末位数字为1尾价格状态 未复权收盘价按分取整后的末位数字为2尾价格状态 未复权收盘价按分取整后的末位数字为3尾价格状态 未复权收盘价按分取整后的末位数字为4尾价格状态 未复权收盘价按分取整后的末位数字为5尾价格状态 未复权收盘价按分取整后的末位数字为6尾价格状态 未复权收盘价按分取整后的末位数字为7尾价格状态 未复权收盘价按分取整后的末位数字为8尾价格状态 未复权收盘价按分取整后的末位数字为9国海证券研究所15尾142.9108.98尾（103.5次87.905的聚集对应整数与半整数的报价习惯，8多、4少则与中文语境下的数字偏好一致。12尾的长期匹配超额分别为+1.9bp和年以来仍为+1.0bp和尾9尾长期分别为-1.6bp和-1.2bp，近年为-1.1bp和-0.9bp，两个区间方向一0508尾反而偏弱。表15：价格尾数状态表现因子平均收益%匹配超额%2011t值胜率%次数/千样本平均收益%匹配超额%2024t值胜率%次数/千样本0尾价格状态0.2340.0071.449.6142.90.3950.0040.449.0137.81尾价格状态0.2600.0193.950.091.60.4020.0100.949.492.52尾价格状态0.2560.0122.549.993.00.3970.0030.449.395.03尾价格状态0.238-0.006-1.349.992.00.381-0.007-0.749.393.44尾价格状态0.232-0.014-3.049.887.90.389-0.005-0.549.488.55尾价格状态0.2390.000-0.149.8108.90.3920.0040.549.2107.96尾价格状态0.2530.0102.150.093.30.4040.0111.149.495.57尾价格状态0.2440.0010.149.989.60.391-0.003-0.449.490.88尾价格状态0.221-0.016-3.549.7103.50.380-0.011-1.249.3103.39尾价格状态0.228-0.012-2.849.897.30.383-0.009-0.949.395.4注：数据范围是2011年至2026.09.24。bp50%附1元区间中的位置，而下文显示，后者才是尾数收益差异的主要来源。末两位尾数状态的表现见表16。结果显示，刚站上整元的股票偏弱，站稳0.2—0.50.00—0.09元的-1.1bp0.30—0.39元的+4.9bp0.90—0.99元-.bp3039元为29%，0.90—0.990.191%。具体来看：表16：00—99尾数状态表现尾数2011年以来2024年以来尾数2011年以来2024年以来收益%超额%收益%超额%频率‰收益%超额%收益%超额%频率‰000.2110.00318.30.381-0.00217.8500.2520.02514.60.4120.02214.4010.211-0.0159.60.291-0.0779.6510.2860.0479.00.4770.0899.3020.2400.0009.50.361-0.0219.6520.2540.0109.00.373-0.0249.3030.219-0.0189.50.4090.0209.7530.2600.0128.80.348-0.0249.0040.214-0.0378.90.342-0.0499.0540.256-0.0038.40.375-0.0078.6050.225-0.01810.90.355-0.01710.6550.2370.00110.50.352-0.02110.6060.249-0.0029.60.4050.0039.6560.2590.0158.80.4110.0309.2070.224-0.0089.20.374-0.0049.2570.242-0.0068.50.363-0.0388.8080.239-0.00710.50.4220.00110.4580.200-0.0349.80.314-0.0579.9090.236-0.0129.90.370-0.0159.6590.225-0.0209.10.338-0.0249.0100.232-0.00413.30.394-0.00812.7600.2360.00613.40.344-0.03513.2110.2870.0449.50.4380.0149.4610.2770.0318.80.375-0.0019.0表16：00—99尾数状态表现（续表）尾数 2011年以来 2024年以来 尾数 2011年以来 2024年以来收益% 超额%频率‰收益% 超额%频率‰ 收益%超额%频率‰收益%超额%频率‰12 0.266 0.022 9.9 0.419 0.035 9.8 62 0.269 0.017 8.9 0.425 0.039 9.213 0.276 0.030 9.6 0.433 0.031 9.5 63 0.221 -0.023 8.9 0.326 -0.050 9.114 0.232 0.000 9.3 0.399 0.005 9.1 64 0.226 -0.016 8.4 0.440 0.050 8.615 0.256 0.012 11.7 0.372 -0.016 11.3 65 0.255 0.022 10.4 0.439 0.053 10.316 0.263 0.022 10.0 0.399 -0.016 10.0 66 0.237 0.000 9.3 0.318 -0.048 10.017 0.236 -0.007 9.6 0.372 -0.021 9.5 67 0.231 -0.012 8.6 0.314 -0.080 8.818 0.202 -0.031 11.3 0.396 -0.005 11.0 68 0.201 -0.026 10.2 0.343 -0.053 10.319 0.225 -0.015 10.3 0.421 0.017 9.9 69 0.222 -0.015 9.5 0.326 -0.058 9.420 0.266 0.039 14.0 0.459 0.078 13.3 70 0.204 -0.020 13.5 0.341 -0.044 13.021 0.306 0.061 9.1 0.411 0.042 9.0 71 0.235 -0.011 9.0 0.346 -0.040 9.222 0.261 0.021 9.6 0.428 0.042 9.7 72 0.260 -0.001 9.2 0.381 -0.038 9.523 0.263 0.031 9.4 0.438 0.053 9.3 73 0.186 -0.046 9.1 0.364 -0.017 9.224 0.259 0.019 9.1 0.380 -0.010 9.0 74 0.211 -0.039 8.7 0.411 0.008 8.825 0.274 0.023 11.2 0.461 0.044 11.0 75 0.224 -0.018 10.7 0.371 -0.028 10.726 0.302 0.048 9.6 0.470 0.079 9.6 76 0.232 -0.014 8.9 0.387 -0.001 9.227 0.279 0.043 9.2 0.438 0.049 9.2 77 0.245 -0.004 8.9 0.416 0.024 9.228 0.267 0.029 10.4 0.389 0.017 10.3 78 0.190 -0.044 9.9 0.346 -0.010 9.929 0.246 0.015 9.8 0.394 0.031 9.5 79 0.226 -0.023 9.5 0.404 0.000 9.330 0.284 0.055 13.9 0.463 0.054 13.4 80 0.194 -0.035 14.5 0.389 -0.017 13.831 0.280 0.052 8.9 0.453 0.050 9.1 81 0.252 -0.005 9.2 0.443 0.037 9.432 0.300 0.043 8.9 0.405 0.000 9.1 82 0.234 -0.003 9.4 0.355 -0.026 9.633 0.301 0.047 9.2 0.393 -0.002 9.6 83 0.195 -0.048 9.3 0.333 -0.049 9.434 0.297 0.045 8.6 0.431 0.027 8.7 84 0.184 -0.061 8.9 0.337 -0.051 8.935 0.256 0.023 10.9 0.420 0.040 10.8 85 0.222 -0.026 11.0 0.369 -0.020 10.936 0.313 0.077 9.4 0.403 0.018 9.6 86 0.211 -0.034 9.4 0.412 0.022 9.537 0.331 0.081 9.0 0.459 0.069 9.1 87 0.200 -0.042 8.9 0.325 -0.065 9.138 0.291 0.051 10.3 0.427 0.061 10.3 88 0.173 -0.060 11.1 0.383 -0.041 11.339 0.261 0.014 9.8 0.402 -0.014 9.7 89 0.195 -0.045 9.6 0.355 -0.028 9.340 0.269 0.030 13.3 0.389 -0.007 12.9 90 0.207 -0.034 13.9 0.390 -0.006 13.341 0.270 0.034 9.0 0.413 0.029 9.2 91 0.208 -0.039 9.4 0.392 -0.028 9.542 0.285 0.039 9.1 0.415 0.020 9.4 92 0.182 -0.038 9.5 0.385 -0.002 9.743 0.286 0.038 8.9 0.431 0.015 9.1 93 0.174 -0.083 9.4 0.321 -0.073 9.544 0.263 0.020 8.6 0.393 0.014 8.9 94 0.182 -0.058 9.0 0.347 -0.048 9.045 0.247 0.016 10.7 0.404 0.029 10.7 95 0.193 -0.040 11.0 0.366 -0.032 10.946 0.272 0.034 9.0 0.430 0.035 9.3 96 0.189 -0.056 9.3 0.404 -0.009 9.547 0.248 0.004 8.6 0.449 0.064 8.8 97 0.198 -0.047 9.0 0.403 -0.022 9.148 0.247 0.004 9.7 0.385 -0.020 9.8 98 0.200 -0.039 10.3 0.384 -0.012 10.149 0.254 0.020 9.3 0.374 -0.034 9.3 99 0.181 -0.044 10.7 0.417 0.015 10.4注：数据范围是2011年至2026.09.24。（1）0.00—0.0901、0304、05尾的长期匹配超额分别为-1.5bp-1.8bp-3.7bp和-1.8bp00（+0.3bp）02尾（0.0bp）基本持平。我们认为，价格刚越过整元时，整数位附近的卖压尚未消化，短期收益并不占优；（2）0.20—0.393637尾的长期匹配超额分别为+7.7bp和0.313%100个末两位中的最高值；372024年以来仍有+6.9bp。21、26、30、31尾等长期在+4.8bp至+6.1bp之间。此外，51尾长期为+4.7bp，2024年以来升至+8.9bp，是近年表现最好的尾数之一；0.70—0.9990—99尾长期匹配超额全部为负，介于-3.4bp至-8.3bp之间，93尾（-8.3bp）、94尾（-5.8bp）和96尾（-5.6bp）最弱；202490—998个为负。80—89尾中，84尾（-6.1bp）和88尾（-6.0bp）同样长期偏弱。频率方面，00尾每千个样本出现18.3次，是均匀分布的1.8倍；其余整角末两（1013.314.69.5bp7、因子合成单一变量只能描述价格路径的一个侧面：静态接近信号较强，但风格暴露较多；17所示。价格路径综合因子：纳入静态位置、历史路径和区间确认三组状态，追求信息覆盖，用于检验价格路径信息整体是否有效；3Alpha。表17：两套合成因子的构成合成因子 构成 定静态位置组（权重1/3）：ATR调整多尺度价位接近度（反价格路径综合因子

向）；历史路径组（1/3，组内等权）：20日整数位触碰率（反向）、距上次整数位触碰天数、日内覆盖整数位数量（反向）；区间确认组（1/3，组内等权）：20日整数位同侧稳定度、20日整数位换手压力、整数位附近波动收敛

完整覆盖接近、触碰、脱离与确认路径区间确认综合因子 20日整数位同侧稳定度、20日整数位换手压力、整数位附波动收敛，三者等权

提取中性化后更稳定的确认信息国海证券研究所调整多尺度价位接近5RankIC3合成前，先根据收益方向统一符号：静态接近度、20日触碰率和日内覆盖整数RankIC如表18至表21所示，两个合成因子对中性化的响应明显不同，说明“完整路径”和“独立确认”确实代表两种不同的信号定位。18ICRankICICIRRankICICIRIC胜率RankICICIRIC胜率RankICICIRIC胜率沪深3000.0260.13554.7%0.0210.15055.2%0.0110.11155.3%中证A5000.0250.14154.2%0.0250.19056.9%0.0150.15655.6%2011年 中证5000.0340.20457.4%0.0340.28260.1%0.0170.20858.9%中证10000.0480.29560.4%0.0470.40865.1%0.0260.36164.3%万得全A0.0490.32061.1%0.0490.45366.6%0.0260.38164.3%沪深3000.0340.16155.7%0.0250.20456.5%0.0230.24658.3%中证A5000.0310.16454.2%0.0300.23957.7%0.0210.23757.2%2024年 中证5000.0340.16355.3%0.0310.23256.6%0.0190.22059.1%中证10000.0460.22756.5%0.0440.33761.6%0.0280.35763.8%万得全A0.0530.30660.6%0.0480.42365.4%0.0270.40264.8%

原始因子 市值行业中性 风格行业中性以来以来注：数据范围是2011年至2026.09.24。价ARankIC4.9%，2024年以来5.3%，表明接近、脱离和确认三类信息在近年仍具有较强的综合区分能长期和近年RankIC2.6%2.7%。这表明，其部分收益确实来自表19：价格路径综合因子10分组回测表现原始因子 市值行业中性 风格行业中性指数组10组10组10沪深组10组10组10沪深3004.2%-8.2%12.4%2.8%-7.8%10.6%0.8%-7.4%8.2%中证A5006.9%-9.3%16.2%7.7%-7.4%15.0%5.7%-6.7%12.4%2011年 中证5006.5%-8.4%14.9%8.3%-9.2%17.5%4.9%-5.8%10.7%中证100010.5%-13.1%23.6%12.3%-14.1%26.4%8.3%-9.8%18.1%万得全A11.5%-15.9%27.4%14.2%-16.6%30.8%10.5%-8.3%18.9%沪深3006.8%-0.7%7.5%0.7%-5.7%6.5%7.0%-9.7%16.7%中证A5005.3%1.0%4.3%2.9%-3.2%6.1%4.0%-4.8%8.8%2024年 中证5001.3%1.1%0.2%-1.2%-4.4%3.2%1.4%-3.4%4.9%中证10004.0%-1.1%5.1%2.7%-9.1%11.9%4.4%-7.5%11.9%万得全A10.1%-10.4%20.6%8.0%-12.7%20.6%8.0%-6.1%14.2%

组1 组

组1 组

组1-以来以来注：数据范围是2011年至2026.09.24。RankIC低于价格路径综合因子，但中性化后更稳定。ARankIC3.5%行业中性后，ICIR0.360.56，IC71.8%。可见，区间确认信IC，而在于提供更难被传统风格解释的边际信息。20ICRankICICIRRankICICIRIC胜率RankICICIRIC胜率RankICICIRIC胜率沪深3000.0170.12154.8%0.0190.18155.5%0.0180.17955.5%中证A5000.0200.15955.2%0.0230.23657.2%0.0230.25458.5%2011年 中证5000.0260.23058.7%0.0280.30460.8%0.0280.32661.4%中证10000.0320.31162.9%0.0320.39365.3%0.0330.44667.2%万得全A0.0350.35664.9%0.0370.49069.8%0.0360.55671.8%沪深3000.0160.10753.9%0.0120.09850.4%0.0060.05548.9%中证A5000.0290.2