宏观专题研究：为何柴油危机对通胀预期有影响

图表11086.28、4.88美元/加仑

图表210871%41%(美元/加仑) 柴油与汽油价格6.8160% 柴油与汽油价格同比增速零售柴油价格零售柴油价格6.3 140% 纽约港柴油批发期货2号取暖油5.8 2号取暖油120%零售汽油价格5.3100%4.84.380%3.860%3.340%2.820%2.30%1.825/10 25/12 26/02 26/04 26/06 26/08 26/10-20%25/1025/12 26/02 26/04 26/0626/0826/10纽约港柴油批发期货 零售汽油价格Haver Haver纽约港柴油批发期货 零售汽油价格图表3：实物需求导致现货与期货价差走阔，布伦特原油现货约为133美元/桶，期货价格约为105美元/桶布伦特原油期货 布伦特原油现货（美元/（美元/桶）140130120110100908070605025/0925/10 25/1125/12 26/01 26/0226/03 26/0426/05 26/0626/07 26/08 26/09彭博图表4：柴油裂解价差较汽油和航空燃油幅更为显著 图表5：全球原油运输成本明显上行（2026/1/2=1(美元/加仑 RBOB汽油 超低硫柴油 航空燃油2.52.01.51.00.50.025/1025/11-0.525/1025/11

美国纽约港成品油与布伦特原油现货价差

00） 波罗的海交易所原油运输航线报价中东海湾至中国 西非至英国 中东海湾至中国 西非至英国 美国墨西哥湾至中国026/0126/0226/0326/0426/0526/0626/0726/0826/0926/10宏观研究宏观研究彭博25/1226/0126/0226/0326/0426/0526/0626/0726/0826/0926/10注：使用彭博波罗的海交易所原油运输航线指数价格，重新将基期确定为今年初彭博彭博25/1226/0126/0226/0326/0426/0526/0626/0726/0826/0926/10宏观研究宏观研究图表6：截至2026年10月2日，美国炼厂产量（4周移动平均）较去年同期上行，但主要用于出口指标（千桶/日） 2026年10月2日(4WMA) 2025年10月3日(4WMA) 同比增速炼厂及调合商净产量517050173.0%国内消费量37693830-1.6%出口1560125724.1%进口11810413.5%净出口1442115325.1%EIA图表7：相较2025年，荷兰、英国等西欧国家成为美国2026年柴油出口主要增量来源主要出口国2026年7月占比2026年月均占比2025年月均占比总计(千桶/天）1,745100.0%1,453100.0%1,250100.0%荷兰25514.6%21114.5%997.9%巴西21712.5%845.8%1008.0%墨西哥19911.4%21714.9%21617.3%智利1317.5%1218.3%12510.0%英国1297.4%1006.9%856.8%其他81446.7%72049.6%62550.0%EIA宏观研究二、柴油价格如何影响美国通胀？宏观研究CPI0.24%CPI柴油价格涨幅会直接体现在美国I能源中的取暖油以及其他机动车燃料分项（图表-2026852%、44%CPI0.06pp、0.05pp，合计仅为（权重为%（图表x每周根据IA公路柴油价格调整运输服务的附加费直接进入I（图表%8月同比增速为CPICPI0（约%因此直接渠道对I同比的推升将在0月达到约的峰202730.04pp。柴油价格上涨还通过推高货运与配送价格，间接推高通胀。柴油价格上涨会推高卡车、铁路及配送企业的运营成本，导致企业提高运输报价或燃油附加费，最终传导至商品售价。的研究，20252.336美元0.482美元/20.6%2%CPI同比增速的推升于6个月后达到峰值，约为9（图表。按零售柴油历史以及期货价格测算，柴CPI120.97pp年一季度维持在高位后逐步降温。对未来家庭食品CPI6261220272CPI推升的峰202710.45pp。10%，对未来表观I同比增速的推升于6个月后达到峰值，约为p（图表。从路径来看，柴油价格上涨对于8月表观I的推升约为（间接渠道p、直接渠道.7年1月达到峰值约（间接渠道9、直接渠道（图表Q4柴油对表观I的平均推升幅度约2，27Q10.39pp；此后随着柴油价格按期货曲线逐步回落与基数抬高，同比推升逐季消退（27Q2/Q30.19pp、0.03pp，27Q4转为小幅拖累。此外，从测算来看，10%CPI6个月后达到峰值，约为4p（图表2。因此，结合历史以及期货价格，我们测算柴油价格上涨对未来核心I的峰值推升为p（7年1月重过小基本忽略不计（图表4。6E85/比例乙醇燃料（乙醇含量超过普通汽油标准的燃料，不归入汽油、车用丙烷/液化石油气（LP/utoas、压缩天然气（、液化天然气（L）等替代车用燃料。7https://www.fe/en-us/shipping/fuel-surcharge.html82009320268610%CPICPI的影响。9https://www.da/-/media/documents/research/papers/2023/wp2312.pdf图表8：柴油价格相关的8月CPI分项一览分项权重(%)同比增速对表观CPI的贡献(pp)表观CPI100.03.4%3.35家庭食品8.22.1%0.17汽油3.927.4%1.06取暖油0.1252.0%0.06其他机动车燃料0.1244.0%0.05核心CPI79.12.4%1.90核心商品18.80.7%0.12运输服务0.0114.2%*注：*为0.001pp，基本可以忽略不计Haver图表9：柴油进入美国能源中的取暖油以及其他机动车燃料 图表10：零售柴油价格上涨会间接推升运输服务分项-20%-40%-60%

零售柴油同比增速

-40%

25% 零售柴油同比增速CPI运输服务同比增速(右轴)15%10%5%0%-5%2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026

2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026EIA，Haver EIA，Haver图表11CPI、0.25pp（pp）柴油价格同比上涨10%对于CPI分项的推升路径CPI家庭食品同比CPI家庭食品同比CPI核心商品同比（月）50.100.050.00

图表12CPI、0.045pp柴油价格上涨10%对于表观和核心CPI的推升幅度核心CPI核心CPI同比表观CPI同比(月)0.080.070.060.050.040.030.020.010 3 6 9 12 15 18 21

0.000 3 6 9 12 15 18 21 24宏观研究宏观研究Haver Haver图表13：期货市场定价零售柴油价格2027年小幅降温 图表14：我们预测柴油价格对表观核心CPI同比增速的推升于2027年1月达到峰值（分别为0.45pp、0.23pp）（美元/加仑最新期货曲线历史数据最新期货曲线历史数据6

零售汽油期货曲线

期货隐含的油价同比涨幅与预测的CPI同比变化(%) 柴油价格同比涨幅 同比(右轴)80 表观CPI同比(右轴60

(pp)0.600.4540 0.30520 0.1504-20

0.00-0.15-4026/0126/0326/0526/0726/0926/1127/0127/0327/0527/0727/0927/11326/0126/0326/0526/0726/0926/1127/0127/0327/0527/0727