金融工程研究报告：如何度量融资盘加速流出风险

图表目录图1：融资余额近期持续回落（单位：亿元） 4图2：平均担保比例降至227%以下时，融资余额的下行速率明显加速 5图3：截至10月20日，融资盘收益率分布 6图4：模型测算结果显示的每日跌破强平线的股票数量 6图5：融资余额占股票流通市值比例整体呈现区间震荡格局 7图6：触发强平信号后， 全A历史表现 7图7：触发强平信号后，融资余额历史表现 8图8：个股跌破强平线后，未来60日绝对收益及超额收益平均表现 8图9：个股跌破强平线后，未来60日绝对收益及超额收益胜率表现 9图10：触发强平信号后，行业轮动速度指标历史表现 10图触发强平信号后，主要指数的平均超额收益表现 10弱势环境下，如何度量融资盘流出风险？7A1015753002图1：融资余额近期持续回落（单位：亿元）3100029000270002500023000210001900017000中国:融资余额如何度量融资盘加速流出风险？目前面临的平仓压力。首先，官方口径下，每日会公布全市场融资融券平均担保比例数据，即：现金+信用证券账户内证券市值维持担保比例=

融资买入金额+融券卖出证券数量∗当前市价+应计利息及费用2016年以来，平均担保比例位于不同位置时，融资余额的227%227%作为融资盘强平线的一个参考基准。图2：平均担保比例降至227%以下时，融资余额的下行速率明显加速3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%218%221%224%218%221%224%227%230%233%236%239%242%245%248%251%254%257%260%263%266%269%272%275%278%281%284%287%290%293%296%299%302%305%融资余额平均日环比变化率第二，我们也可以从微观维度进行推算。一般而言，目前融资杠杆倍数最高为1倍（即100100万市值的证券130%135%200%*0.65=130%1、假设每日的融资买入额均按当日VWAP买入。2、定义融资盘换手率为“当日融资偿还额(前日融资余额+当日融资买入额)120得到每日的融资盘筹码分布，随后即可加权计算当前筹码平均成本。由结果可见，截至10月20日，我们估算得到的融资盘收益率均值为-7.2%，幅度可控。图3：截至10月20日，融资盘收益率分布50045040035030025020015010050≤≤-30%(-30%,-28%](-28%,-26%](-26%,-24%](-24%,-22%](-22%,-20%](-20%,-18%](-18%,-16%](-16%,-14%](-14%,-12%](-12%,-10%](-10%,-8%](-8%,-6%](-6%,-4%](-4%,-2%](-2%,0%](0%,2%](2%,4%](4%,6%](6%,8%](8%,10%]>10%此外，我们也可以直接统计每日跌破强平线的股票数量，20162016/1/28、2022/4/25、2024/2/2、2025/4/7、2026/7/20。而平均担保比例首次低于227%的交易日为2016/1/28208/10/12024/22图4：模型测算结果显示的每日跌破强平线的股票数量300%290%280%270%260%250%240%230%220%210%

8007006005004003002001000融资融券:市场平均担保比例 跌破强平线的股票数量(右轴)2.2%-2.8%10202023-20242.2%10204649亿2023-2024短期冲击有限。图5：融资余额占股票流通市值比例整体呈现区间震荡格局3.2% 300003.0%2.8%2.6%2.4%2.2%2.0%

250002000015000100001.8%2019/1 2020/1 2021/1 2022/1 2023/1 2024/1 2025/1 融资盘占比 融资余额(右轴)

5000融资盘出清后，后市如何演绎？T=0（2016012820181011202204252024020220250407，共计5个样本，下同，观察后续120个交易日全A90个交易日后，融资余额才恢复到触发信号前的水平。这意味着，在受到冲击后，即便股价再度走高，融资盘往往也不会立刻回归。图6：触发强平信号后， 全A历史表现1.41.21.1104804812162024283236404448525660646872768084889296100104108112116120 2016/1/28 2018/10/11 2022/4/25 2024/2/2 2025/4/7 平均图7：触发强平信号后，融资余额历史表现1.31.21.110.904804812162024283236404448525660646872768084889296100104108112116120 2016/1/28 2018/10/11 2022/4/25 2024/2/2 2025/4/7 平均（T=060（相对全A，均呈现出类似的特征：跌破强平线后，平均来看还会继续惯性下跌2个交易日，但2731%91%图8：个股跌破强平线后，未来60日绝对收益及超额收益平均表现35%30%25%20%15%10%5%0%-5%0246810121416182022242628303234363840424446485052545658累计绝对收益 累计超额收益图9：个股跌破强平线后，未来60日绝对收益及超额收益胜率表现100%90%80%70%60%50%40%30%0246810121416182022242628303234363840424446485052545658绝对收益胜率 超额收益胜率30为验证这一点，我们以申万一级行业指数为基础，计算了行业轮动速度指标，具体步骤为：1、计算各行业指数过去5日涨跌幅；2、计算行业在每个交易日的收益排名；3、计算相邻交易日排名变化的绝对值之和，指标越大说明排名变动越剧烈，即轮动速度越快；4、做滚动60日移动平均以平滑噪音影响。T=01201-2202547AI科技板块成为市场共识，行业轮动速度反而持续下降。图10：触发强平信号后，行业轮动速度指标历史表现1601551501451401351301251200505101520253035404550556065707580859095100105110115120

139137135133131129127125 2016/1/28 2018/10/11 2022/4/25 2024/2/2 2025/4/7 平均(右轴平均(右轴,除20250407)3002000A3002000图11：触发强平信号后，主要指数的平均超额收益表现