海底捞深度研究报告：火锅餐饮绝对龙头存量竞争下凭品牌力与多品牌化行稳致远

海底捞深度研究报告火锅餐饮绝对龙头，存量竞争下凭品牌力与多品牌化行稳致远目录一、火锅餐饮绝对龙头，经营穿越周期、盈利修复 11、海底捞为火锅餐饮龙头，1994年创立、2018年登陆港交所 12、创始人家族信托高度集中控股 23、以火锅餐厅经营为核心，多业务协同 24、营收跨越周期稳健增长，盈利经历扩张阵痛后修复 35、原材料与员工成本为最大费用项 6二、六千亿元赛道步入存量竞争，海底捞龙头地位稳固 81、川渝火锅占据三成以上份额 82、市场规模突破六千亿元，中长期仍具增长空间 83、人均消费下行，性价比与大众价位成主流 104、行业步入存量竞争，海底捞龙头地位稳固 11三、发展趋势：存量出清、性价比下沉、多品牌化与健康体验升级.......................................................151、存量出清加速，行业集中度缓慢提升 152、性价比主导，下沉市场成为增长引擎 153、多品牌化与加盟开放，头部走向“品牌工厂” 153、健康化、鲜切与场景体验升级，数字化中台赋能 16一、火锅餐饮绝对龙头，经营穿越周期、盈利修复1、海底捞为火锅餐饮龙头，1994年创立、2018年登陆港交所海底捞国际控股（HaidilaoInternationalHoldingLtd.）266862。饮的龙头企业，按餐厅网络规模与营业收入均居行业首位。（1994-2004辐射省外，完成从地方品牌向全国性品牌的初步跨越；蓄势聚力期（2005-2016年2016（2017-20202020（20212022年将海外业务分拆为特海国际独立上市。海底捞发展历程时间关键事件1994年品牌创立于四川简阳，首家海底捞火锅店开业2018年9月26日于港交所主板上市；年末全球餐厅466家2019年餐厅增至768家，营收265.56亿元（同比+56.5%）2020年疫情下净增544家至1,298家，营收286.14亿元2021年餐厅达1,443家峰值，营收411.12亿元，但年内亏损41.61亿元2022年启动“啄木鸟计划”关停低效门店；12月30日分拆特海国际独立上市；扭亏为盈2023年管控放开后翻台率回升至3.8次/天，营收414.53亿元，年内溢利44.95亿元2024年启动“红石榴计划”拓展第二品牌；开放特许加盟；营收427.55亿元432.253.91,3831,304家＋加盟79家）2025年2、创始人家族信托高度集中控股公司股权高度集中，创始人张勇、舒萍夫妇通过家族信托架构实现控制。20251231，UBSTrustees(B.V.I.)Limited3,824,158,271（68.61%，该等股份最终受益归属张勇、舒萍家族信托AppleTrust、RoseTrust及CheerfulTrust。49.95%ZYNPLtd.37.35%19.18%权益（部分通过SPNPLtd.、LHYNPLtd.、SYHNPLtd.体，存在配偶权益重叠。整体呈现创始人家族信托集中控制的典型特征。截至2025年12月31日海底捞主要股东持股情况序号股东名称概约持股比例（%）1UBSTrustees(B.V.I.)Limited（受托人）68.612舒萍女士（RoseTrust创立人及配偶权益）49.953张勇先生（透过ZYNPLtd.等）37.354施永宏先生（SeanShi）19.185李海燕女士（HaileyLee）19.186SPNPLtd.12.577LHYNPLtd.10.458SYHNPLtd.8.243、以火锅餐厅经营为核心，多业务协同（含“下饭菜”一人食精品快餐（20242025占比86.9%，仍为绝对基本盘；外卖与其他餐厅经营收入占比分别升至6.1%3.5%，多品牌矩阵初见成效。海底捞主要业务板块及定位业务板块细分品类/模式主要定位海底捞餐厅经营自营＋加盟火锅餐厅核心基本盘，2025年收入占比86.9%外卖业务火锅外送、“下饭菜”一人食快餐到店＋到家双轮驱动，2025年收入26.58亿元调味品及食材销售底料、蘸料、食材零售供应链能力外溢，2025年收入11.55亿元其他餐厅经营烤肉、寿司、小火锅、中式快餐等“红石榴计划”第二品牌，2025年收入15.21亿元加盟业务特许加盟（2024年启动）轻资产扩张，2025年收入2.70亿元采购模式上，公司以集中采购结合蜀海供应链、颐海国际（底料）等中央厨房与供应链体系为主，保障口味一致性与规模效率。经营模式以自营餐厅为主，2024年起审慎开放特许加盟，加盟餐厅通过特许权使用费贡献收入。销售模式以堂食为主、外卖与到家业务为辅，并依托会员体系深度运营--2025年注册会员已超1.6亿，构成公司精准营销与复购的重要资产。4、营收跨越周期稳健增长，盈利经历扩张阵痛后修复2018-2025169.69432.252021411.12347.41432.25：2018-20198.8%-9.7%，20201.1%，2021-10.1%，20222023-202410.8%11%，20259.4%202120252024 2018-2025年海底捞经营业绩 500154504001035053002500200150-5100-10500-152018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年营业收入（亿元） 净利率（%）分业务看，海底捞餐厅经营始终是收入压舱石，2025375.43202494.5%有202526.58（同比+111.9%（第二品牌202515.21（同比+214.6%3.5%，20252.70步阶段。2018-2025年海底捞分业务营业收入及占比（亿元，占比%）业务2018年2020年2022年2023年2024年2025年海底捞餐厅经营164.91(97.2)274.34(95.9)289.43(93.3)392.67(94.7)403.98(94.5)375.43(86.9)外卖业务3.24(1.9)7.18(2.5)12.80(4.1)10.41(2.5)12.54(2.9)26.58(6.1)调味品及食材销售1.54(0.9)4.21(1.4)6.62(2.1)7.89(1.9)5.75(1.4)11.55(2.7)其他餐厅经营-0.21(0.1)1.44(0.5)3.46(0.9)4.83(1.1)15.21(3.5)加盟业务----0.17(0.0)2.70(0.6)20185.0/天的高点，2020-20223.0/天，2023-20243.8、4.1/天，20253.9/2018101.1202597.720222.76320244.153.82018-2025年海底捞门店网络与运营指标指标餐厅总数，年末（家）翻台率（次/天）顾客人均消费（元）2018年4665101.12019年7684.8105.22020年1,2983.5110.12021年1,4433104.72022年1,3713104.92023年1,3743.899.12024年1,3554.197.52025年1,3833.997.7与三线及以下城市合计占比最高且三线及以下占比持续抬升。2025155.81（202514.45元起特海独立、仅保留港澳台。 2018-2025年海底捞餐厅经营收入地区分布 1801601401201008060402002018年 2020年 2022年 2023年 2024年 2025年中国大陆一线（亿元） 中国大陆二线（亿元中国大陆三线及以下（亿元）港澳台地区（亿元）5、原材料与员工成本为最大费用项/管理/2025140.73（32.6%175.26（40.5%1%，显著低于同业，反映公司较强的品牌议价与选址能力。 2018-2025年海底捞主要成本费用 2001801601401201008060402002018年 2020年 2022年 2023年 2024年 2025年原材料及易耗品成本（亿元） 员工成本（亿元）水电开支（亿元） 折旧及摊销（亿元）租金及相关开支（亿元） 财务成本（亿元其他开支（亿元）二、六千亿元赛道步入存量竞争，海底捞龙头地位稳固1、川渝火锅占据三成以上份额烹饪方式与饮食形式，兼具围炉共食的社交属性。（31.5%14.1%，10.8%2025年中国火锅主要派系及门店数占比派系特征门店数占比川渝火锅麻辣基因，门店数与热度领先31.5%北派火锅铜锅涮肉、麻酱蘸料，增速较快14.1%粤式火锅海鲜与高汤鲜香，门店略有下行10.8%云贵火锅酸汤、山野食材黑马，份额提升3.5%2、市场规模突破六千亿元，中长期仍具增长空间65005.3%，展现出持续稳健的增长韧性与市场活力。 2019-2025年中国火锅行业市场规模统计 70006000500040003000200010000

2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025市场规模（亿元） 同比增长（%）

25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%与此同时，中国火锅行业的标准化、规模化程度不断提高，2019-2025年，201916%202526%，102019-2025年中国火锅连锁化率30%25%20%15%10%5%0%2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025火锅连锁化率（%）相关报告：智研咨询发布的《中国火锅行业市场运行态势及发展前景研究报告》3、人均消费下行，性价比与大众价位成主流202380202576.7（61-100元费者选择火锅品牌的关键决策因素，推动小火锅、自助火锅等细分逆势崛起。22023-2025年中国火锅人均消费金额统计818079787776752023 2024 2025人均消费金额（元）4、行业步入存量竞争，海底捞龙头地位稳固中国饭店协会发布的《2025TOP100TOP100TOP10260TOP100单品或创新产品在榜单内占据一席之地。2025TOP10010（市、火锅食堂、火锅菜市场等、酸汤火锅、番茄火锅、虾火锅等特色品类也在榜单中崭露头角。2025火锅领跑企业TOP100名单序号企业名称指数结果序号企业名称指数结果1海底捞国际控股有限公司99.651杭州味餐管理 75.82重庆朝天门餐饮控股集团 98.352山西犇饮理 75.83呷哺呷哺餐饮管理（中国）股 97.653成都老川家花天锦地餐饮服务75.74重庆一手麻辣餐饮管理97.454重庆闻餐管理 75.25巴奴锅 97.255鲁西肥牛（重庆）餐饮管理有限公司74.76上海左庭右院企业管理96.756四川马餐管理 74.27成都小龙坎餐饮管理有限公司96.257重庆市巴卤社餐饮文化有限公司74.28河南广顺兴餐饮管理有限公司9658陕西版饮 73.69成都蜀大侠餐饮管理有限公司95.459四川九企管理 73.510成都大龙燚餐饮管理有限公司94.460成都市皇城老妈酒店管理有限公司73.311上海寸理 94.261山西一尊餐饮管理有限责任公司7312重庆德庄饮食连锁有限公司9362山东府餐管理 73.613重庆亚特餐饮发展有限公司91.463成都家乡家人餐饮管理有限公司71.814沈阳市花儿朵朵开餐饮管理 89.964成都李记称盘餐饮管理有限公司71.515北京东来顺集团有限责任公司88.265四川刘掌门老火锅餐饮有限公司70.916成都楠之火餐饮管理有限公司88.666扬州奇饮 70.717渝味徐升记山东管理有88.467贵州龙里老凯俱食品有限责任70.4限公司公司18成都朱光玉餐饮管理有限公司88.368大连老毕肥牛餐饮管理有限公司70.219江西省川妹餐饮连锁管理 8869四川蝶餐管理 7020重庆笨姐餐饮管理有限公司87.970成都人餐管理 69.821重庆民贤餐饮文化有限公司87.971浙江阳光码头海鲜豆捞大酒店69.722内蒙古额尔敦餐饮管理87.972温州川餐管理 69.623重庆佳永小天鹅餐饮有限公司87.773天津杰商管理 69.124重庆晓秧锅餐饮管理有限公司87.574四川江北老灶餐饮管理有限公司6925重庆北步园品牌管理有限公司8775四川宇宸伟业餐饮管理有限责任公司68.926重庆喜世达餐饮集团有限公司86.976四川镇饮理 68.627哈尔滨宏姐餐饮品牌管理 86.877北京鲜牛记潮牛餐饮管理有限公司67.928河南槐店王婆餐饮管理86.878成都巴蜀笨小孩餐饮管理有限公司67.329无锡大渝餐饮管理有限公司85.879重庆墨饮理 66.530郭淑芬（杭州）餐饮有限公司85.380四川井饮理 66.531成都有我有你餐饮管理8581重庆家餐管理 66.232成都二当家餐饮管理有限公司8582成都市餐管理 66.133成都锦焱餐创84.883重庆长餐管理 65.934上海吴老幺餐饮投资管理 84.284郑州壹天壹头牛餐饮管理有限公司65.835江苏怀旧老成餐饮有限公司82.685山西何饮理 65.636新疆兴疆牛餐饮管理有限公司82.686山东意管咨询 65.537黑龙江鼎合餐饮管理有限公司81.187陕西陕派古香古家餐饮管理有限公司65.438珠海市喜喜餐饮管理有限公司80.488重庆香餐管理 64.639河南巴庄品牌管理有限公司80.489河南我的小板凳商业管理有限公司64.640成都荣胜和餐