许继电气直流核心设备优势突出电网投资景气驱动成长

正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u一、电力装备行业领先企业：深耕核心主业，业务结构持续优化 6公司发展历程：五十余年发展积累，由继电保护起步成长为综合电力设备企业 6股权结构：中国电气装备控股，股权结构集中稳定 6主营业务：聚焦五大核心业务，产品覆盖电力系统各环节 7经营表现：利润增速快于收入，盈利能力持续提升 9业务结构：订单向高质量设备类倾斜，收入结构持续优化 二、需求景气向上：电网投资扩张，特高压与配用电设备需求共振 10电网投资高位运行，主网一次及二次设备需求持续释放 特高压直流进入新一轮建设周期，柔直拓展设备价值空间 配网投资持续加码，智能用电需求同步扩容 三、核心竞争优势：直流核心设备卡位，多领域市场地位稳固 16特高压直流：双核心设备卡位，柔直放大成长弹性 输变电设备：二次优势持续兑现，一次设备多点突破 智能电表与用电终端：电表基本盘稳健，终端份额加速提升 精益管理持续深化，低费用率与人效提升彰显经营效率 四、投资建议 21五、风险提示 23图表目录图表1公司发展历程 6图表2公司股权结构 7图表3智能变配电系统 8图表4直流输电系统 8图表5智能电表业务 8图表6智能中压供用电设备 8图表7新能源及系统集成 8图表8充换电设备及其它制造服务 8图表9营业收入及同比增速 9图表10归母净利润及同比增速 9图表销售毛利率与销售净利率 9图表12主营业务收入结构占比 图表13主营业务毛利率变化 图表14我国电网基本建设投资完成额 图表15我国电源基本建设投资完成额 图表16国家电网输变电设备统招中标金额 图表17继电保护和变电站计算机监控系统金额及份额 图表18国家电网变电站监控和继电保护招标数量 图表19国家电网主网部分一次设备招标量累计值 图表20特高压直流项目（不含背靠背）核准、开工及投运数量（条） 图表21预计2026.2027开工的特高压直流项目汇总 图表22大规模新能源经柔性直流送出系统示意图 图表23典型±800KV常规直流与柔性直流工程投资对比 图表24常规直流换流站主要设备价值量构成 图表25柔性直流换流站主要设备价值量构成 图表26配网相关政策文件及内容 图表27千伏及以下等级电网投资额及占比 图表28国家电网智能电表年招标量及同比增速 图表29我国电子式（静止式）电度表出口额 图表30我国电子式电度表分区域出口结构 图表31许继电气柔性直流换流阀技术及工程应用演进 图表322024—2026年国网特高压项目换流阀累计中标金额份额 图表332024—2026年国网特高压项目直流控制保护系统累计中标金额份额 图表34许继电气近年代表性柔直换流阀中标项目 图表352023-2026许继电气继保与变电站自动化设备中标金额及份额 图表362023-2026继保及变电站监控主要厂商中标份额 图表372023-2026许继电气开关柜中标金额及份额 图表382023-2026主网开关柜主要厂商中标份额 图表392023-2026许继电气消弧线圈中标金额及份额 图表402023-2026主网消弧线圈主要厂商中标份额 图表412023-2026许继电气智能电表及智能用电终端中标份额图表42国网智能电表及智能用电终端累计中标份额（前五大集团） 图表43国网主要智能电表分批次中标均价变化（元只） 图表442023—2026H1可比公司销售及管理费用率图表452023—2025年可比公司人均创利（万元/人） 图表46公司收入与毛利预测（单位：亿元） 图表47许继电气历史PEBAND 图表48同行业可比公司估值对比 一、电力装备行业领先企业：深耕核心主业，业务结构持续优化公司发展历程：五十余年发展积累，由继电保护起步成长为综合电力设备企业年4图表1公司发展历程司官网，人民网，中国工业和信息化股权结构：中国电气装备控股，股权结构集中稳定截至2417司7家；子公司主要通过设立及同一控制下企业合并取得，业务覆盖特高压、智能电网、电动汽车充换电等领域。图表2 公司股权结（截至年6月30日）司半年报主营业务：聚焦五大核心业务，产品覆盖电力系统各环节智能变配电系统：图表3 智能变配电统 图表4 直流输电系统 司半年 司半年 图表5 智能电表业务 图表6 智能中压供电设备 司半年 司半年 图表7 新能源及系集成 图表8 充换电设备其它制服务 司半年 司半年 经营表现：利润增速快于收入，盈利能力持续提升、-12.27%，归母净利润增速依次为、。公司营业收入同比下降2.59个百分点至149.927.167.17%8.75%4.16图表9营业收入及比增速 图表10归母净利润同比增速 ，公司年 ，公司年 图表11 销售毛利率销售净率业务结构：订单向高质量设备类倾斜，收入结构持续优化65.66%提升至年上半年进一步提升至76.17%39.4114.21司近年来持续调整该板块业务结构，聚焦高质量设备类订单。7.16、14.4410.18亿元。——项目确认收入带动；同期毛利率由下降至10.1823.14%。图表12 主营业务收结构占比 图表13 主营业务毛率变化 二、需求景气向上：电网投资扩张，特高压与配用电设备需求共振2.1电网投资高位运行，主网一次及二次设备需求持续释放亿元提升至5.1%，超过电源投资4增长图表14 我国电网基建设投完成额 图表15我国电源基建设投完成额 年的47.8442.09和53.356%年的3.03万套和图表16国家电网输电设备招中金额 图表17继电保护和电站计机监系统金及份额 家电 家电网，里马标 图表18 国家电网变站监控继电护招标量家电 括内数为当批次）4.755.06年台/。图表19 国家电网主部分一设备标量累值家电 括内数为当批次）2.2特高压直流进入新一轮建设周期，柔直拓展设备价值空间十五五”跨区输电扩容目标明确，特高压直流建设有望维持较高强度。到2030年，我国“西电东送”规模将由2025年的约3.44.2、、2图表20 特高压直流目（不背靠）核准开工投运数（条）家发改委，中国能源报，人民网，国家能源—7612四川有望于—松辽—华北、库布齐——图表21预计2026.2027开工的特高压直流项目汇总项目名称目前状态工程规模技术路线预计开工时间陕西-河南待建设±800kv，728km混合直流2026E疆电入川渝 待核准 ±800kv，1999km 柔性直流 2026E巴丹吉林-四川 待核准 ±800kv，1460km 混合直流 2026E腾格里-江西 待核准 ±800kv，2152km 混合直流 2027E库布齐-上海 待核准 ±800kv，1951km 混合直流 2027E松辽-华北 待核准 ±800kv，1031km 柔性直流 2027E库布齐—江苏 待核准 ±800kv，1793km 混合直流 2027E青海—广东 待核准 ±800kv，2511km 柔性直流 2027E青海—广西 待核准 ±800kv，2844km 混合直流 2027E国能建官网，中华人民共和国生态环境部，中国能源新闻网，吉林省人民政府，青海新闻网，全国电力设备管理网，中国电器工业协随着分别为亿元和图表22大规模新能源经柔性直流送出系统示意图岩等《大规模新能源经柔性直流孤网送出系统的稳定新问题与控制方法图表23 典型常规流与柔直流程投资比项目技术路线电压/容量线路长度总投资哈密—重庆常规直流±800kV/8GW2260km286亿元甘肃—浙江全柔性直流±800kV/8GW2370km353亿元家能源局，新华我们统计——624提升至——图表24常规直流换站主要备价量构成 图表25柔性直流换站主要备价量构成 家电网，里马标 ：跨换流站标包按包内物资行占比集）

家电网，里马标 ：跨换流站标包按包内物资行占比集） 2.3配网投资持续加码，智能用电需求同步扩容、和、和50%十五五59维持较高景气。图表26配网相关政文件及容 时间政策文件配网相关核心内容2024.2《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》①5亿千瓦分布式新能源接入能力；①到2030年基本完成配电网柔性化、智能化、数字化转型。2024.8《配电网高质量发展行动实施方案（2024—2027年）》网建设。2025.12《关于促进电网高质量发展的指导意见》适度超前规划变配电设施布局，推进配电网柔性化、智能化、数字化转型，实现配电网由传统无源单向辐射网络向有源双向交互系统转变。2026.7《新型电力系统建设“十五五”规划》①9推进城市配电网提质更新、农村电网建设改造；①推动配电网建设改造和智慧升级，加强市县级配电网与新业态布局规划协同 家能源局国家改 图表27 千伏及以等级网投资及占比电万只，同比增长求有望获得持续支撑。图表28国家电网智能电表年招标量及同比增速家电网，钜泉光电招股说明书，晨泰科技北交所上市审核问询函回）亿元增至107.9599.4049.3%提升至图表29 我国电子式静止式电度出口额 图表30 我国电子式度表分域出结构 关总 关总 三、核心竞争优势：直流核心设备卡位，多领域市场地位稳固3.1特高压直流：双核心设备卡位，柔直放大成长弹性。、及±200kV/100MW年突破等±800kV图表31 许继电气柔直流换阀技及工程用演进司官千47.373.18图表32 年国网特高压目换阀累计中标金额份额

图表33 年国网特高压目直控制保护系统累计中金额份额 家电网，里马标 家电网，里马标 195.845.58—10换流阀中标金 许继中标金额 许继占本工程额（万元） （万元） 比重涉及换流站技术路线工程（线路） 工程类型图表34 许继电气近代表性直换换流阀中标金 许继中标金额 许继占本工程额（万元） （万元） 比重涉及换流站技术路线工程（线路） 工程类型甘肃—浙江 长距离输电 柔性直流 武威站、越州站 434,643.89 108,571.87 24.98%藏东南藏东南—粤港澳大湾区长距离输电柔性直流察隅站、昌都站366,716.0332.02%陕西—河南 长距离输电 常柔混合 开封站、榆林站 285,037.63 39.56%蒙西—京津冀 长距离输电 常柔混合 达拉特（蒙西）站、雄南站

284,705.07宿松背靠背背靠背柔性直流宿松站118,365.24渝黔背靠背背靠背柔性直流渝黔站117,180.01鲁苏背靠背背靠背柔性直流鲁苏站117,132.41湘粤背靠背背靠背柔性直流湘粤站117,130.15闽赣联网 背靠背 柔性直流 闽赣站 合计 1,957,990.52 455,822.00 家电输变电设备：二次优势持续兑现，一次设备多点突破提升至13.12%3.694.845图表35 许继电气保与变站自化设备中标金额及额

图表36 继保及变站监控要厂中标份额 家电网，里马标 家电网，里马标 年至242.6721.6026.685.80图表37图表38 家电网，里马标 家电网，里马标 图表39 许继电气弧线圈标金及份额 图表40 主网消弧圈主要商中份额 家电网，里马标 家电网，里马标 智能电表与用电终端：电表基本盘稳健，终端份额加速提升和46.15竞争力。图表41 许继电气能电表智能电终端中标份额

图表42 国网智能表及智用电端累计中标份额（五大集） 家电网，里马标 家电网，里马标 年以来AB级三相及C337.17277.67元/批分别回升至、379.96316.25元/、标价格在经历前期持续下行后出现边际改善，若后续批次价格维持回升趋势，有望改善公司新签订单盈利质量。图表43 国网主要智电表分次中均价变（元只）家电 注均价整包径，随表采的通单元背夹）精益管理持续深化，低费用率与人效提升彰显经营效率、和（（（年的/19.5万元/图表44 可比公司销售管理费率

图表45 年可比公司人创利万元人） 四、投资建议18.83年收入增长，毛利率维持在27%智能电表：亿元，同比增长比下降7.21pct，主要受。13.89同比下降，主要受8%/8%/8%。7.49利率为，同比提升0.2pct。6年1.2...，司在甘肃——28%/35%/35%。比提升1.34pct增长-40%/3%/3%，毛利率维持在12%。206.39和12.73%；综合毛利率分别为21.16%、23.01%和23.35%。图表46公司收入与利预测单位亿元） 业务板块2025A2026E2027E2028E智能变配电系统营业收入41.0745.1849.6954.66同比-12.84%10.00%10.00%10.00%毛利12.1212.2013.4214.76毛利率29.52%27.00%27.00%27.00%智能电表营业收入39.4645.3850.8255.91同比2.05%15.00%12.00%10.00%毛利8.358.1710.1611.18毛利率21.16%18.00%20.00%20.00%智能中压供用电设备营业收入31.5034.0236.7439.68同比-6.01%8.00%8.00%8.00%毛利6.956.467.357.94毛利率22.07%19.00%20.00%20.00%充换电设备及其它制造服务营业收入13.5116.2119.4523.35同比7.88%20.00%20.00%20.00%毛利2.302.593.113.74毛利率17.06%16.00%16.00%16.00%直流输电系统营业收入10.1813.0317.5923.75同比-29.47%28.00%35.00%35.00%毛利3