紫光股份深度研究报告：新华三并表控股升至87.98-AI算力驱动高景气

紫光股份深度研究报告新华三并表控股升至87.98%，AI算力驱动高景气目录一、紫光股份营收突破九百亿，深耕ICT三十余年 11、企业简介：深耕ICT三十余年，新华三为核心资产 12、产品布局：ICT基础设施及服务为主，新华三全栈布局 33、营业收入及毛利率：营收突破九百亿，盈利结构阶段性承压 54、期间费用与研发投入：费用整体可控，研发强度保持高位 75、客户情况：集中度上行，头部客户贡献提升 96、经营亮点与风险提示 错误!未定义书签。二、政策引领方向，以稳步增长、技术迭代、格局分化的态势筑牢数字经济核心底座 101、交换机：按不同标准可划分为多种类型的电（光）102、以稳步增长、技术迭代、格局分化的态势筑牢数字经济核心底座 103、政策赋能，高速智能安全方向铸就数字强国基石 11三、全球格局高度集中，中美两国企业占据主导地位 131、紫光股份子公司H3C6.7%%义书签。四、发展趋势：1.6T商用开启新纪元，智算网络成行业主战场 141、高速化：800G规模化部署，1.6T商用开启新纪元 142、AI驱动以太网替代InfiniBand，智算网络成主战场 143、国产替代与算网一体化总包加速 14一、紫光股份营收突破九百亿，深耕ICT三十余年1、企业简介：深耕ICT三十余年，新华三为核心资产19991999114AIICT（28.00%股东为北京智广芯控股；20227687.98%持有新华三股权。紫光股份基本情况项目内容公司全称紫光股份（UnisplendourCorporationLimited）股票简称及代码紫光股份（000938.SZ）成立及上市时间19991999114（例外：交易所公开登记）注册地及总部北京市海淀区清华大学紫光大楼控股股东/间接控股股东西藏紫光通信科技（28.00%）/北京智广芯控股实际控制人无实际控制人（2022年7月紫光集团重整后）核心子公司新华三集团（持股87.98%，截至2026年6月末）主营业务全栈智能化ICT基础设施（网络、计算、存储、云计算、安全、智能终端）及云与智能平台行业地位国内ICT基础设施及服务龙头；以太网交换机国内市场份额第二公司前身清华紫光（集团）总公司，1999年完成股份制改造并登陆资本市ICT施为主业的战略定位。2016备核心赛道；2022；2025—202651%87.98%。紫光股份发展历程时间重要事件1988年清华大学科技开发总公司成立，是紫光的前身，也是清华第一家综合性校办企业。1993年更名为清华紫光（集团）总公司，“紫光”商号确立。1999年清华光团起立华紫股份 ，3月18日立，11月4日在深圳证券交易所上市，股票代码000938。2002年清华紫光进行资产重组，主营信息电子产业。2006年完成股权分置改革。2012年分销业务引进战略投资者，成立紫光数码集团。2013年提出“云服务”战略，构建“云-网-端”产业链；推出拥有自主知识产权的我国首台云计算机。2016年子公司紫光国际通过惠普收购新华三51%股权。与西部数据合资成立控股子公司紫光西数。2019年紫光扫描仪连续21年获得市场占有率第一。2020年AIinALL”技术PC20202000ChinaBuilt”十大核心代表企业。2021年收购紫光云控股权；发布全新“云智原生”战略；紫光股份智能工厂正式运营。2022年打造新一代分布式云。2024年完成新华三30%股权收购，持股比例增加至81%。截至2026年6月末，公司总股本约28.60亿股，控股股东西藏紫光通信技 持有28.00%，为单一最大股东；其余股东持股比例均低于2%，股结构较为分散。香港中央结算 （北向资金）持股1.92%，国有法人北京国研天成投资管理 持股1.10%。公司无实际控制人，间接控股股东为北京智广芯控股 。截至2026年6月末紫光股份前十大股东持股情况序号股东名称持股数量（股）持股比例（%）1西藏光信技 800,870,73428.002香港央算 54,897,7251.923北京研成资理 31,594,7691.104长安际托份 －安托·中投1号信托25,389,7170.895吕强17,093,3910.606交通行份 易方科混型券资基金14,401,0020.507中国商行份 －方中人智主题ETF14,289,5700.508交通行份 易方科混型券资基金13,408,4200.479中国业行份 －全深300数强型证券投资基金（LOF）10,490,9290.3710中国行份 华夏证人智/300）ETF10,308,3720.36资料来源：公司2026年半年度报告、智研咨询整理2、产品布局：ICT基础设施及服务为主，新华三全栈布局ICTITICT（WLAN、安全（IT（ComwareNingOS）研发能力，产品线覆盖园区交换机、数据中心交换机、AI紫光股份主要产品布局及应用领域业务板块细分品类主要应用领域ICT基础设施及服务（/AI政府、运营商、互联网、金融、教育、医疗ICT基础设施及服务服务器、存储、超融合、云计算平台智算中心、政企私有云、行业数字化ICT基础设施及服务智能终端、物联网、算力调度平台园区、边缘计算、行业智能终端IT产品分销与供应链服务国际品牌IT产品分销与供应链服务渠道分销、行业集成商供货其他业务紫光云、软件与技术服务政务云、行业SaaS710040040/222180地区，销售模式涵盖经销与直销，202549.80%50.20%。 2025年紫光股份销售模式（亿元） 直销485.6750.20%

经销481.8249.80%3、营业收入及毛利率：营收突破九百亿，盈利结构阶段性承压2021—2025676.38967.48635.1633.93%AI202119.52%202514.59%，202613.41202415.7216.86202621.67（2024108.18%。AI 2021-2026年H1紫光股份经营业绩 1000 25800 20600 15400 10200 50 02021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年H1营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 综合毛利率（%）2021413.482025768.4761.13%79.43%，202680.18%；202125.67%2025AI2021—2025291—323255.62（26.42%5%—8%的较低水平。2021—2026年上半年紫光股份分产品营业收入及毛利率情况 2021—2026年上半年紫光股份分产品营业收入及毛利率情况800 28600 21400 14200 702021年

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02026年H1ICT基础设施及服务营收（亿元） IT产品分销与供应链服务营收（亿元ICT基础设施及服务毛利率（%） IT产品分销与供应链服务毛利率（%）（元2021—2025676.38967.48925.79184.24456.76升，主要因子公司新华三关键器件储备及尚未满足收入确认条件的存货增加。2021—2025年紫光股份信息技术业产销量情况（亿元）时间销售量采购量库存量2021年676.38632.12184.242022年740.58606.23202.752023年773.08711.39279.352024年790.24837.86387.72025年967.48925.79456.76公司收入以境内市场为主，2021—202595%—97%间，2025920.3821.17%202122.32202547.113.30%31.10（4.90%57.15%，新华三通过深化渠道合作与本地化交付，海外收入保持较快增速。2021—2026年上半年紫光股份主营业务收入地区分布情况2021—2026年上半年紫光股份主营业务收入地区分布情况100090080070060050040030020010002021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年H1国内收入（亿元） 国外收入（亿元）4、期间费用与研发投入：费用整体可控，研发强度保持高位2021—2025年，公司销售费用率由6.08%降至4.19%，管理费用率维持在56.43（7.30%202549.53（5.12%202624.692021的-2.9220249.54202510.53，2026因汇兑收益转为-1.15AICT先。 2021—2026年上半年紫光股份期间费用情况 6050403020100-102021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年H1销售费用（亿元） 财务费用（亿元） 管理费用（亿元） 研发费用（亿元）2025“AIinALL“AIforALL”续提升创新能力。公司当期交付完成和在研项目数量众多。截至2025年末公司在研项目情况主要研发项目目的项目进展拟达到的目标预计对公司未来发展的影响知识平台针对大模型行业落地中如何有效进行私域数据使用的平台持续演进解决大模型行业落地过程中私域数据，包括结构化非结构化数据精准处理的平台，并且一站式实现智能体应用开发抓住大模型在行业落地的市场机会，解决行业大模型落地的痛点，进行产品前瞻性布局，带动公司大模型相关产品的销售智算云持续演进在原有智算云底座的能力之上，增加三算合一的能力提供从通算到智算、超算的三合一的能力，提升产品的竞争力和市场覆盖度5、客户情况：集中度上行，头部客户贡献提升2021—2025AI算力建设中的采购规模扩大。2023—2025年前五大客户销售额分别为214.94237.64434.54（16.48%大客户的依赖风险。 2021—2025年公司客户集中度情况 500 50450 45400 40350 35300 30250 25200 20150 15100 1050 50 02021年 2022年 2023年 2024年 2025年前五名客户销售额（亿元） 占销售总额比重（%）二、政策引领方向，以稳步增长、技术迭代、格局分化的态势筑牢数字经济核心底座1、交换机：按不同标准可划分为多种类型的电（光）信号转发网络设备（光MACMACMAC可以分成不同的类型。交换机分类分类标准类别网络覆盖范围广域网交换机、局域网交换机应用网络层次企业级交换机、校园网交换机、部门级交换机、工作组交换机、桌机型交换机网络构成接入层交换机、汇聚层交换机、核心层交换机工作协议层第二层交换机、第三层交换机、第四层交换机是否支持网管功能网管型交换机、非网管理型交换机是否可推叠可推叠交换机、不可推叠交换机2、以稳步增长、技术迭代、格局分化的态势筑牢数字经济核心底座争格局分化”的鲜明特征。2025444.85.00%。 2021—2025年中国交换机行业市场规模 5004504003503002502001501005002021年

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2025年3、政策赋能，高速智能安全方向铸就数字强国基石1202512202692030中国交换机行业相关政策情况时间部门政策内容2025年1月未来”的美好愿景。2025年5月工信部等三部门呢《电子信息制造业数字化转型实施方案》2027852030得新突破。2025年12月工信部《关于加快推进国家新型互联网交换中心创新发展的指导意见》以构建现代化信息基础设施为主线，以支撑网云算数智深度融合互联为牵引，以优化网络营商环境为重点，统筹优化交换中心建设布局，激发业务创新活力，增强安全保障能力，为发展新质生产力、建设网络强国和数字中国、促进经济社会高质量发展提供坚实支撑。推动人工智能、400G/800G光传送、无损以太、隐私计算、量子通信等前沿技术在交换中心部署和应用，提升网络交换效率和智能化运营水平。2026年9月工信部20302035坚实基础。4、全球格局高度集中，中美两国企业占据主导地位AristaNVIDI（Spectrum-XH3C63.0%，9913.5%4527.6AristaNetworks31.4%，2012.6%14.0%，1710.6%AI（完全来自数据中心192.6%15H3C11.7%，6.7%。2025年第四季度全球以太网交换机市场情况企业名称所属国家/地区市场份额/%思科美国27.6AristaNetworks美国12.6华为中国10.6英伟达美国9紫光股份（H3C）中国6.7资料来源：IDC、智研咨询整理三、发展趋势：1.6T行业主战场1、高速化：800G规模化部署，1.6T商用开启新纪元端口速率持续向更高速迭代是行业确定性主线。400G于2025年