视源股份存储周期兑现弹性部件业务与智能终端齐增

内容目录视源股份：显示交互龙头，业绩持续增长 5历史：从液晶主控板卡起家，2017年登陆深交所 5管理：公司股权架构稳定，治理结构现代化 5业务拆分：控制部件重回收入主引擎，AI与机器人打开新空间 6智能控制部件：液显板卡筑基底，涨价周期创新高 9液晶显示主控板卡行业：需求回升，结构升级 液晶显示主控板卡：视源独特核心竞争力 家用电器控制器：黑电客户资源复用的第二增长极 汽车电子与电力电子：重要增长引擎 智能终端业务：双品牌份额领先，AI贯穿教育与商用 AI教育行业前景：政策闭环下的需求转向 智能终端：存量市场的AI渗透与商用放量 教育业务：希沃三层生态与“1+N+N”AI架构 企业服务：MAXHUB份额回升与品牌化驱动 盈利预测与估值 盈利预测 估值讨论 风险提示 图表目录图表视源股份发展历程 5图表视源股份股权架构 6图表视源股份研发投入 6图表视源股份研发人员 6图表视源股份主要业务收入与盈利情况 7图表视源股份收入&利润情况 8图表视源股份毛利率&净利率情况 8图表智能控制部件的主要功能及应用 9图表视源股份智能控制部件分产品收入情况（亿元） 9图表视源股份2026H1智能控制部件产品收入占比 9图表液晶显示主控板卡市场出货量（全球） 图表2025年液晶主控板卡下游应用结构占比 图表液晶显示主控板卡收入情况 图表直销电子公司和经销商客户集中度情况 图表液晶显示控制芯片及显示面板供应商集中度情况 图表家用电器控制器收入情况 图表2025年家电下游品类占比情况 图表2025年白色家电营业收入全球市场占比情况 图表汽车电子及新兴智能控制部件收入情况 图表汽车电子控制部件产品 图表AI教育主要政策梳理 图表2023-2028年中国校端教育信息化数字化经费规模与GenAI采购需求覆盖情况 图表2025-2028年中国GenAI+教育市场规模情况 图表2025-2028年GenAI+产品服务覆盖率情况 图表2023-2025全球交互平板年度出货量情况 图表2022-2026H1中国交互平板出货量 图表希沃产品矩阵 图表希沃教育交互智能黑板与平板 图表希沃“1+N+N”AI技术体系 图表希沃课堂智能反馈系统页面 图表希沃学苑官网课程体系页面 图表MAXHUB产品矩阵 图表MAXHUB领效智会大模型体系 图表视源股份业绩拆分预测表（单位：亿元） 图表可比公司估值表 视源股份：显示交互龙头，业绩持续增长图表1：视源股份发展历程

历史：从液晶主控板卡起家，2017年登陆深交所广州视源电子科技股份有限公司成立于年12月，主营业务是液晶显示主控板卡及智能化应用的综合解决方案，建立了教育数字化工具及服务提供商希沃（w智慧协同平台MAXHUB等多个业内知名品牌。0809年推出，成为中国交互智能平板品类首创者。2011年，发布视源第一块电视三合一板卡并成立子公司视臻科技，公司开始进军会议商显领域。20171日，公司在深圳证券交易所中小38日，正式发布自主品牌高效会议平台“AU上市后公司开启外延扩张。2018年成立印度子公司，启动海外本地化布局。2023年，公司先后发布希沃教学大模型与MAXHUB领效智会大模型内测版，AI能力正式嵌入教育与会议两大核心场景，把一次性设备销售升级为可持续的软件与服务收入。同年，和微软Teams达成合作，标志着国际化发展取得关键突破。司官网、公司招股说明书、欣威视通收购报告2025424H股并在香港联合交易所主板上市；62026获奖，机器人业务也开始进入公众视野。管理：公司股权架构稳定，治理结构现代化股权架构相对稳定，管理层持股比例较高。公司治理结构现代化，由黄正聪、王毅然、孙永辉、于伟、周开琪和尤天远六位一致行动人共同控制，上述六人签订的一致行动协202812026646.86%20234事长兼总经理。图表2：视源股份股权架构级管理人员及中层管理与核心技术（业务）骨干共人，持股数量占公司总股本的1.09%，解锁与个人绩效考核挂钩，增强了核心团队的凝聚力与向心力，使员工、管理层与股东利益长期绑定。公司研发人员占员工总数近半数，研发投入占营业收入比例保持在5%以上。设有中央研究院、中央工程202611,000发明专利约3,300件；底层通用技术与部件能力沉淀于集团研究院，可同时向多条业务线复用，构成公司多业务协同与产品快速迭代的组织基础。图表3：视源股份研发投入 图表4：视源股份研发人员司公告、东方财富 方财富业务拆分：控制部件重回收入主引擎，AI与机器人打开新空间视源股份现有业务主要分为三大板块：智能控制部件、智能终端及应用和其他产品及服务，三者2026年上半年收入占比分别为61.71%/36.49%/1.80%：2026年88.8061.71%2026年上半年实现收入9.09亿元，同比大幅增长371.48%，伴随车载智能座舱核心控制板、车灯控制器、车载功放音响控制器等产品的定点项目逐步转入量产交付，成为板块核心增长驱动力；而液晶显示主控板卡业务受益49.15%45.99亿元，仍是公司收入的重要基本盘；家用电器控制器业务随着客户持续拓展及项目逐渐进入批29.07%16.77长。品牌为主的教育领域产品和以MAXHUBLED202652.5036.49%。202525.53%，202625.89%。细分来看18.35AI17.1438.43%MAXHUB4.38亿元、同比增长ODM为主的出海模式向MAXHUB品牌出海切换（LED业务受国内市3.94%。AI教学大模型与MAXHUB领效智会大模型，将能力嵌入教育与会议两大核心场景。截至20266AI150个重点7,0003万间教室，推动教育品牌业务从卖大屏向卖AI向硬软件服务订阅切换的估值弹性。图表5：视源股份主要业务收入与盈利情况业务板块财务指标2024年2025年2026年H1智能控制部件营业收入（亿元）102.74122.0888.8收入占比45.86%46.02%61.71%毛利率14.74%13.61%21.57%智能终端及应用营业收入（亿元）116.27115.8552.5收入占比51.90%47.57%36.49%毛利率25.66%25.53%25.89%其他产品及服务营业收入（亿元）5.015.62.59收入占比2.24%2.30%1.80%毛利率56.05%46.67%52.74%合计营业收入（亿元）224.01243.54143.89毛利率21.33%20.04%23.71%花顺iFin2022-2025年公司收入保持增长但扣非利润持续承压。2025年公司收入/扣非归母净利润实现243.54/7.52亿元，同比分别+8.72%/-10.1%。2025年毛利率/20.04%/4.71%，公司毛利率同比有所下滑，而净利率小幅回升。2026年上半年，公司收入同比增长36.20%，实现143.89亿元，归母净利润15.21亿282.44%9.82246.34%劲。2026H1毛利率/净利率分别为23.71%/11.04%，同比分别+3.19pct/+6.82pct，较2025年全年大幅改善。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.94/-0.30/-1.25/-0.05pct，经营杠杆释放叠加费用精细化管控之下公司净利率显著提升。图表6：视源股份收入&利润情况 图表7：视源股份毛利率&净利率情况花顺iFin 花顺iFin智能控制部件：液显板卡筑基底，涨价周期创新高视源股份的智能控制部件板块由液晶显示主控板卡、家用电器控制器、汽车电子与电力电子四条业务线构成，四条线看似分属电视、白电、汽车、能源四个互不相关的下游，实则共用同一套底层能力：公司依托在显示、音视频、连接、电源、人工智能等领域的在供应端，较高的市场占有率带来原材料采购的规模优势与议价能力。图表8：智能控制部件的主要功能及应用应用 主要智能控制部件设备 功能应用 主要智能控制部件设备 功能显示设备

显示主控板卡及其他显示设备控制部件

接收并处理来自外部信号源（如电脑、电视及影音播放设备）的图像与视频信电源管理、系统选单及核心应用程序等关键功能。变频控制器、智能显示模实现功率调整、触控屏幕控制、定时开关及远程遥控等功能，满足用户对白色家变频控制器、智能显示模实现功率调整、触控屏幕控制、定时开关及远程遥控等功能，满足用户对白色家组、人机交互系统及其他白电能耗管理及智能控制的需要。色家电控制部件白色家电不断电供应系统、逆变器、工业级电源及其他电力设备 实现电能转换、电压稳压、滤波及不间断供电等功能，确保设备稳定运行控制部件不断电供应系统、逆变器、工业级电源及其他电力设备 实现电能转换、电压稳压、滤波及不间断供电等功能，确保设备稳定运行控制部件电力装置

实现汽车信息显示交互、通信连接、驾驶辅助、智能灯光控制及多媒体娱乐等功能的综合管理及处理。智能建筑、自动化生产设备等

建筑控制系统及自动控制部件等智能控制部件

生产线自动化控制产品，以及用于建筑物照明、空调、安防等系统的中央控制及智能化管理的控制设备。司招股说明智能控制部件板块是视源股份收入体量最大、年上半年毛利率改善幅度最大的业年上半年液晶显示主控板卡是板块的基本盘与最大单一来源；其他智能控制部件是板块内增速最快的增量集群；家用电器控制器则较为稳定。三家电控制器输出稳定现金流，三者共同构成基本盘托底、成长线突围的板块格局。图表9：视源股份智能控制部件分产品收入情况（亿元） 图表视源股份2026H1智能控制部件产品收入占比花顺iFin 花顺iFin液晶显示主控板卡行业：需求回升，结构升级液晶显示主控板卡是液晶显示屏幕的核心组件。USBHDMI全球液晶显示主控板卡市场正经历公共卫生事件冲高、需求回落、企稳回升的周期切换。受公共卫生事件影响，液晶显示电视及液晶显示器需求激增，全球液晶显示主控板卡出2021391.6百万块的高点；2022年起，因液晶显示设备需求下降，全球2025373.7百万块，20212025年复合年增长率为-1.2%。展望未来，随着智能家居、商用显示及汽车等新兴应用对液晶显示主控板卡需求增加，2030459.1百万块，20252030年复合年增长率回升至4.2%，行业进入温和复苏通道。图表11：液晶显示主控板卡市场出货量（全球）司招股说明下游应用结构呈现电视主导、显示器稳健、其他场景扩容的格局。55.0%、43.3%1.7%203061.8%、35.9%2.3%。液晶电视仍是核心增长极，202520306.7%0.4%换需求的韧性，以及智能电视、4K/8K超高清、MiniLED求的拉动；另一方面也表明，板卡产业正经历从量到质的转变过程，市场价值的扩张越来越依赖于单价提升与技术附加值增长，而非简单的规模扩张。图表12：2025年液晶主控板卡下游应用结构占比司招股说明液晶显示主控板卡市场的中长期增长由三重动力驱动。4K/8KAIAI2023视听电子产业关键技术及核心部件，为液晶显示主控板卡市场发展创造有利政策环境。第三，新兴海外市场需求不断增长。东南亚、中东、拉丁美洲等新兴市场经济保持较快增长，液晶显示产品渗透率仍有较大提升空间，将为全球板卡市场贡献持续增量。液晶显示主控板卡：视源独特核心竞争力当前全球液晶电视行业进入存量迭代阶段，行业整体出货规模趋于平稳，视源股份板卡业务已告别单纯出货量驱动模式，形成销量稳健打底、产品结构升级、原材料周期赋能2020-202545.9949.15%。图表13：液晶显示主控板卡收入情况花顺iFin在全球出货维度，视源股份稳居液晶显示主控板卡全球第一梯队，行业龙头地位稳固。20256806.45万片，依托奥维云网电视整机口径测算的全33.13%24.4%份额远超行业二、三名总和，在全球终端出货持平的行业背景下持续实现份额提升。视源股份作为全球液晶显示主控板卡龙头，并未依赖单一技术优势，而是形成了高市场份额、体系化研发、柔性供应链、全维度客户资源叠加的复合型竞争壁垒，同时依托技术平台复用能力实现跨品类业务延伸。客户结构层面，公司合作体系优质且风险分散，客户质量与粘性行业领先。公司已与海依托长期积累的客户信任与研发设计、供应链服务、制造管理能力，将显示与电控技术2025Arçelik、BSH等，公司由此由单一品类供应商升级为多品类核心部件伙伴。同时客户集中度持续0-225%-%.%10.9%，202610.6%，单一客户依赖风险持续降低。此外公26供需双向合作进一步强化业务稳定性与合作壁垒。供应链管理层面，公司已建成全球化、低集中、高柔性、强协同的顶级供应链体系。通过产能全球化布局，覆盖国内及越南、墨西哥、印度等海外区域，有效对冲贸易壁垒与区域供应链风险；通过数字化全链路管控与标准化生产体系，实现新品快速量产、全球202325.7%2025年19.1%202620.8%采购议价权与供应链抗风险能力。整体来看，公司凭借技术平台、客户资源、全球供应链的闭环优势，持续巩固全球板卡行业领先地位，并依托跨品类技术复用打开长期成长空间。图表14：直销电子公司和经销商客户集中度情况 图表液晶显示控制芯片及显示面板供应商集中度情况司招股说明 司招股说明公司搭建了行业领先的系统化研发体系2026329654K/8KMiniLED的转型。家用电器控制器：黑电客户资源复用的第二增长极当前全球家电市场行业整体出货增速稳定，市场规模预计将按7.2%的复合年增长率增132420301875亿元。收入层面，202525.1546.02%16.7729.07%，在板卡业务受原材料周期扰动的背景下，成为智能控制部件板块最稳定的增长压舱石。图表16：家用电器控制器收入情况花顺iFin增长来源维度，公司该业务并非依赖单一客户放量，而是由两层动力叠加驱动。面量稳定与全球交付的要求不断提高，控制器专业化分工仍存在结构性机会。全球白电控家，白电厂商逐步将控制器制造2030品类层面，/干衣机控制组件、洗碗机控制组件、空调控制组件上持续发展，同时也研发厨电显控模组、小家电显控模组，可寻址市场边界不断扩容。图表17：2025年家电下游品类占比情况 图表18：2025年白色家电营业收入全球市场占比情况司招股说明 司招股说明2.4汽车电子与电力电子：重要增长引擎当前汽车产业智能化、电动化渗透率快速提升，智能座舱、车灯电子、车载声学等域控制器需求持续扩容，叠加供应链国产化替代窗口打开，为具备平台化研发与规模化制造能力的电子企业创造了切入机会。公司于2023年通过收购深圳市掌锐电子快速切入汽车电子赛道，依托其在智能座舱、车灯领域的技术积累构建起完整产品矩阵，形成技术平台复用打底、定点项目密集落地、产品矩阵横向扩张的阶梯式增长逻辑。收入层面6.974%是各项业务中增速最快的板块，业务规模在一年内实现数倍扩张，收入占公司总营收比重提升至约。从更大口径看，包含汽车电子与电力电子在内的“其他智能控制部202419.23202526.628.6%提升至10.9%，成为智能控制部件板块的重要增长引擎。图表19：汽车电子及新兴智能控制部件收入情况花顺iFin产品与客户维度，公司汽车电子产品涵盖车载智能座舱核心控制板、车灯控制器、车载功放音响控制器三大类，目前收入主要来源于车载智能座舱核心控制板。技术上，公司已推出采用ONECHIP方案的智能舱驾解决方案，集成智能座舱、电子仪表、T-BOX、APA客户层面，目前已为长安、上汽通用五菱、东风等主流车企的多款车型提供核心部件支持，业务量保持快速增长。头部车企准入认证周期长、方案定型后合作稳定，构成稀缺的合作资质壁垒。图表20：汽车电子控制部件产品量产进度维度业务跨过SOP带动收入快速提升，车载功放音响控制器后续将持续放量，车灯控制器则构成下一阶段的新增长点，产品结构由单一主力向多品类矩阵过渡。在此之外，公司同步布局电力电子业务，该赛道与汽车电子共享技术底座，二者在功率电子、电控、热管理等底层技术上高度同源，属于同一研发平台下的二次变现，边际研发成本递减。该业务聚焦户用储能逆变器、UPS年以来该业务受益于海外市场需求增长及重点客户项目落地带动，收入实现快速增长。UPS景延伸的布局的双重背景下，电力电子业务有望复制汽车电子的增长曲线，与汽车电子协同发力，共同拉动智能控制部件板块维持高增长。智能终端业务：双品牌份额领先，AI贯穿教育与商用教育行业前景：政策闭环下的需求转向近年来，生成式人工智能在教育的应用由单点辅助走向贯穿教学全流程，行业从试点验证过渡到系统化部署，增长逻辑由硬件扩容转向智能化升级。AI向一体化平台：终端不再是单纯的显示与交互入口，而是同时承载精准学习、评测批改与学情诊断，软件侧则把备课、授课、评价与教研整合进同一条链路。纵向看，产品正向更细分的场景渗透，覆盖各学段的个性化学练、教师教学辅助与学校管理全环节。市场以供给端的技术与应用创新为主要驱动，需求端在真实教学中检验并筛选更有效的产品与模式，双向作用下AI教育应用形态正走向成熟。这一演进并非由市场自发完成，政策是推动其落地的重要力量。专项行动、应用指南与技术标准密集出台，已形成“规划引领—行动落地—应用规范—20264智能AI场景的智能化改造被列入建设内容，数据安全与进校园标准抬高合规门槛、明确了交付要求，采购因此具备较强的确定性与可持续性。这一趋势与公司现有能力相互匹配，对视源这类具备规模装机与数据治理能力的厂商形成正面支撑。图表21：AI教育主要政策梳理育部、中国政府网、中国教育学会、中国教育和科研计算机网、人民政协经费总量平稳增长，GenAI正在成为新的支出方向。5,51520286,802亿元，总量平稳。变化发生在结构，2025GenAIGenAI25%-35%20%-30%年35%-60%40%-70%GenAI采购正从个别学校的试点项目转入预算常态化。图表22：2023-2028年中国校端教育信息化数字化经费规模与GenAI采购需求覆盖情况瑞咨增量经费流向教室场景，与希沃的产品线对应。nAI%（2%（%）区校一体化平台可分别对应；学前-20%-30%35%-60%的迁移，AI的可能，收入增长不完全依赖新增教室与新增预算。瑞咨询测算，2025GenAI+3,4422028年达8,91020%2025图表23：2025-2028年中国GenAI+教育市场规模情况瑞咨用户认知方面，C端已起量，AI已进入家庭学习场景。年底中国生成式人工6.02的家长使用GenAI37.1%的家长固1-2款工具、35.6%采用多款混用，且对不同来源的大模型无明显偏好。这一组AI模型本身，竞争壁垒因此落在场景理解与数据沉淀，而不是模型调用能力，这与公司通专融合的架构选择方向一致。对照行业竞争要素，视源在模型基座、硬件覆盖与垂类数据上已有积累。2,2002025年底，希沃产品已覆盖全国超17AI软件一体化供给，并复用于高校与家庭场景。据此，终端业务的成长逻辑是硬件守基本盘、AI软件决定增量。智能终端：存量市场的渗透与商用放量年中国教育智能739575164AI202311%202737%，AI屏幕参数成为硬件销量增长的主要动力。AI年K12GenAI50%-60%60%–85%，5%-15%2025年消费端教1.3万亿元、20281.5AI能力最先兑现为收入的载体，这也解释了为何希沃把AI重心放在教室终端而非独立软件订阅。图表24：2025-2028年GenAI+产品服务覆盖率情况瑞咨交互智能平板是终端业务的主体品类，也是AI渗透领先的教育智能硬件赛道中的主体MAXHUB年283.5166.658.8%116.931.2%3.59AI求随之增加，商用平板也逐渐成为办公常备工具，需求受经济周期影响较小；厂商也在教育市场波动期主动调整资源分配，冲高商用。图表25：2023-2025全球交互平板年度出货量情况 图表26：2022-2026H1中国交互平板出货量图科 图科国内市场在连续三年下滑后于年转正，2026年上半年延续修复。国内交互平板20222024122.1万台；2025128.6万台、5.4%，回升主要由商用场景带动。202649.54.6%130.79.4%2026年全年全3047.2%。大盘企稳对行业构成方向性利好，这一方向与视源主业一致；希沃与MAXHUB教育业务：希沃三层生态与“1+N+N”AI架构希沃的竞争单位是由硬件、软件、服务三层构成的全链路教育生态。年创AI、职业教育与高等教育全学段。截2025300202,600多所高等院校，服务1,000万教师用户与100万家庭用户。IFPD2022202549.8%14年保持国内市场领先；2026年上半年国内教育交互平板83.7%4.8个百分产品矩阵覆盖教学全场景。数字基座与教师发展服务四部分构成，并以希沃AI为共同底座。硬件涵盖交互智能平软件覆盖基础教育与高、职教的教学应用，魔方数字基座承担校园管理平台职能，教师发展服务包含希沃学苑与杏坛计划，各类产品共同支撑从日常教学、校园管理到教师发展的全流程场景。图表27：希沃产品矩阵AI代交互智能平板升级显示、影像与端侧算力，改善视听与显示性能，实现教学过程无感AI6AI岁全学龄段。图表28：希沃教育交互智能黑板与平板1+N+NAI战略是矩阵组织逻辑。公司以自研希沃教学大模型为基座，融合DeepSeek1个教学大模型协同N款智能终端、赋能N个场景的“1+N+N”体系，在高等教育采用“1+5+NAI贯穿课AIAI情分析识别课堂行为与提问应答，家庭端以绘本精讲与成长报告提供个性化陪伴；对学校，本地化算力部署让教学数据不出校园，兼顾数据安全与响应速度。希沃的战略体系把AI图表29：希沃“1+N+N”AI技术体系软件层承载AI亿份课件沉淀了教师的日常使用AI授课与AIAI动生成课堂还原、学情分析与教学建议报告，推动教研从主观评课转向数据驱动，截至202667,0003AI1万所学校。整体上，软件层替教师省下处理琐碎事务的时间，把教研从经验判断转向数据循证，使教学改进可沉淀、可复用。图表30：希沃课堂智能反馈系统页面 图表31：希沃学苑官网课程体系页面沃微信公众 沃学苑官年度1001,2003秉持“以师育师”理念提供跨学科培训与个性化学习路径。培训服务把希沃的产品与使AIAI应用从设备走向课堂的日常使用。企业服务：MAXHUB份额回升与品牌化驱动MAXHUB是企业服务板块的改善项。年企26.518.59%；2026年上半年企业服务品牌38.43%。份额方面，MAXHUB会议交互智能平板在国内IFPD28.4%的销量份额保持领先，202527.3%、连续9MAXHUB10.4%的出货量份额位居全球商MAXHUBNewline20243.3MAXHUB20业计算解决方案与会议软件；生态方面，会议视频终端获得腾讯、钉钉、飞书等国内云会议平台的生态认证，并与微软联合打造多款通过MTR（MicrosoftTeamsRooms）认证的终端产品。图表32：MAXHUB产品矩阵MAXHUB正逐渐取代ODM成为企业服务板块的主要增长业务。MAXHUB海6.6654.83%；2026年上半年MAXHUB4.38ODM0.60%TeamsRooms认证产品推广、海外营销网络深化及本地化运营能力提升，AI软件应用MAXHUBEasiClass2025年海外商用交互平板出货量同比增长41.0%43%、南亚与东南亚增长107.4%、北美增长16.6%，新兴市场是主要增量来源，公司出海收入增速快于大盘，反映份额在提升。本2025个国家和地区建立产品、营销和市场的本地化团队，MAXHUB会议室。图表33：MAXHUB领效智会大模型体系AXHUB微信公众AI已成为会议产品的功能主线。MAXHUB型并列为两大垂域多模态大模型，前者聚焦企业会议场景，针对会议内容长上下文特点定制上下文分析推理策略，用于提升会议总结、待办生成等功能效率，并已通过模型轻量化与推理加速技术实现端侧、边缘侧部署。产品端，会议交互平板已具备投屏演示、AI智能会议解决方案已完成研发，构建覆盖领效智会大模型、会议平板、AI会控屏与A