财务管理第四章 筹资管理

1、第四章 筹资管理第一节 企业筹资概述一、企业筹资动机基本目的：为了自身的生存和发展1、扩张性筹资动机：扩大规模或增加投资2、调整性筹资动机：调整资金结构3、混合性筹资动机：扩张和调整二、企业筹资的基本原则1、效益性原则 2、合理性原则 3、及时性原则 4、合法性原则三、企业筹资的渠道和方式（一）企业筹资的渠道 企业筹集资本来源的方向与通道，体现着资本的源泉和流量。 1、政府财政资本国有企业的来源 2、银行信贷资本各种企业的来源 3、非银行金融机构资本保险公司、信托投资公司、财务公司等 4、其他法人资本企业、事业、团体法人 5、民间资本 6、企业内部资本企业的盈余公积和未分配利润 7、国外和我国

2、港澳台资本外商投资（二）企业筹资方式是指企业筹集资本所采取的具体形式和工具，体现着资本的属性和期限。 1、吸收直接投资 2、发行股票 3、发行债券 4、利用留存收益 5、银行借款 6、商业信用 7、融资租赁四、企业筹资的类型(一)按产权性质分：权益资本与债务资本1、权益资本定义：又称股权资本或自有资本，是指企业依法筹集并长期拥有，自主支配的资本来源。内容：实收资本(股本)，资本公积，盈余公积和未分配利润特点：属于企业所有者所有，是所有者投资获利的本源。 是法人财产权和企业负债的载体，是“永久资本”。 企业无需还本付息，是一种高成本低风险的资本来源。2、债务资本定义：又称负债或借入资本，是指企业

3、依法筹措并依约使用，按期偿还的资本来源。内容：主要包括银行和非银行金融机构的各种借款、应付债券、应付票据。特点：是企业的债务，体现了企业与债权人之间的债权债务关系。 到期必须还本付息；不能按时偿付时，债权人有权要求企业清算。破产清算时，负债的清偿在所有者收回剩余财产之前。 它是一种低成本高风险的资本来源，是财务风险的主要来源。(二)按时间分：长期资本和短期资本(三)按方式分：直接筹资和间接筹资第二节 权益资本的筹集一、吸收直接投资1、概念：吸收直接投资是企业以合同、协议等形式吸收国家、法人、个人、外商等直接投入资金，形成企业自有资金的一种筹资方式。它不以有价证券为中介，是以协议、合约形式存在的

4、。投资者对企业共同经营、共担风险、共享利润。吸收直接投资是非股份制企业吸收自有资金的主要方式。2、主体，即企业的出资人：国家、法人、个人、外商3、出资方式：现金、实物、无形资产4、吸收直接投资的程序5、吸收直接投资的评价优点：所筹资本属于企业权益资本，能提高企业对外举债的能力。不仅可筹资到现金，也能直接取得所需的先进设备和技术，尽快形成生产经营能力。与发行股票相比，法律程序简单，筹资速度快。财务风险低。缺点：资本成本高于负债。产权转让与交易不便。容易分散企业控制权 二、股票筹资股票：是股份公司为筹措自有资本而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的凭证。它代表持股人即股东在公司拥有的所有权。普通

5、股票筹资的优缺点优点缺点1、没有固定的股利负担；资本成本较高；（相对于债权资本）2、股本没有固定的到期日；可能分散公司的控制权3、筹资企业的风险小；新股东摊薄利润4、增强信誉；形成资本公积发行新股会导致股票价格下跌。三、留存收益筹资又称为内源筹资、内部筹资。其实质是投资者向企业的追加投资。方式：1、按法定要求提取盈余公积金2、按股东意志提取任意盈余公积金3、当期利润不分配4、向股东送红股（即股票股利）优点：1、不发生筹资费用。2、可使股东获得税收上的利益。由于资本利得税率低于所得税，股东愿意将收益留存在企业，通过股票价格的上涨获得资本利得，而避免为现金股利交纳较高的所得税。3、性质上属于权益资

6、本，可以提高企业的实力、信誉和举债能力。缺点：1、受到偏好现金股利的股东的反对；2、留存收益过多，股利支付少，被认为企业现金流量不足，有损市场形象，也不利于今后的外部筹资。第三节 债务资本的筹集一、银行借款(一) 银行借款的种类 (二) 银行借款筹资的程序 (三) 与银行借款有关信用条件1、信贷额度：是借款企业与银行间正式或非正式协议规定的企业借款的最高限额。通常在授信额度内，企业可随时按需要向银行申请借款。2、周转信贷协定:周转信贷协定是银行从法律上承诺向企业提供不超过某最高限额的贷款协定。在协定有效期内，只要企业借款总额未超过最高限额，银行必须满足企业任何时候提出的借款要求。银行对周转信贷

7、协定负有法律义务，因此要向企业收取承诺费用。企业享用周转信贷协议，就要对贷款最高限额中未使用部分付给银行承诺费。例：某企业取得银行为期一年的周转信贷，金额是100万元，年度内使用60万元，使用期6个月，贷款的年利率是12%，承诺费率是0.5%。 问：企业年终支付的承诺费和利息是多少？如果转换一下：取得银行为期一年的周转信贷，金额100万元，年度内使用了80万元，使用期9个月，利率和承诺费率不变，问：企业年终支付的承诺费和利息是多少？如果转换一下：取得银行为期半年的周转信贷，问：企业年终支付的承诺费和利息是多少？3、补偿性余额：是银行要求借款企业将实际借款额的10%-20%的平均存款余额留存银行

8、。目的：降低银行贷款风险，提高贷款的有效利率，以便补偿银行的损失。实际利率=名义利率/（1-补偿性余额比例）例：某企业向银行借款100万元，年利率是5%，银行要求补偿性余额20%，银行规定的存款年利率为2。要求：计算企业实际负担的年利率。例：银行同意按12%的利率贷给公司100万美元，补偿余额为10%，承诺费率为0.5%，该公司今年提款为40万美元，求实际利率。4、借款抵押5、偿还方式:包括到期一次还本付息和贷款期内定期等额偿还两种方式 。(四)借款利息的支付方式1、利随本清法 2、贴现法例：某企业从银行取得借款200万元，期限1年，名义利率10%，利息20万元。按照贴现法付息，企业实际可动用

9、的贷款为180万元(200万元20万元)，该项贷款的实际利率为多少？二、发行债券（一）债券的含义与特征债券:是债务人依照法律程序发行，承诺按约定的利率和日期支付利息，并在特定日期偿还本金的书面债务凭证。 债券与普通股的区别： 1.债券是债务凭证，股票是一种债权 2.债券支付的是利息，股票支付的股利 3.债券的风险小，股票风险大 4.债券是有期限的，股票是无限期的 5.债券是属于公司的债务 债券筹资的优缺点优点缺点1、债券成本较低；（利息税前扣除）财务风险较高；（定期偿付本息）2、可利用财务杠杆；（只收取固定利息）限制条件较多；3、保障股东控制权；筹资数量有限。4、便于调整资本结构。三、融资租赁

10、（财务租赁） （一）融资租赁的含义及特点概念:是由租赁公司按照承租企业的要求融资购买设备，并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租企业使用的信用性业务。主要目的：融通资金。融资与融物结合，借贷性质。特点: （1）由租赁公司融资购进设备租给承租企业使用。 (2) 租赁期限较长，大多为设备耐用年限一半以上。（3）租赁合同比较稳定，在规定的租期内非经双方同意，任何一方不得中途解约。（4）承租企业负责设备的维修保养和保险，但无权自行拆卸改装。（5）租赁期满时，处置设备一般有退租、续租、留购3种选择，通常由承租企业留购。融资租赁筹资的优缺点优点缺点1、迅速获得所需资产；成本较高，租金总额通常要高于设备价

11、值的30%；承租企业财务困难时期，支付租金也将构成沉重的负担。2、限制较少；3、免遭设备陈旧过时的风险；4、全部租金分期支付，降低付款风险；5、租金税前扣除。四、商业信用 商业信用:指商品交易中的延期付款或延期交货所形成的借贷关系，是企业之间的一种直接信用关系。是一种形式多样、适用范围很广的短期融资方式(一)可利用的商业信用的形式 ：赊购、预付、商业汇票(二)商业信用条件：销货人对付款时间和现金折扣所作的具体规定。1、延期付款，但早付款没有现金折扣 “net45” 2、延期付款，但早付款可享受现金折扣如“2/10，n/60”，现金折扣一般为发票金额的1%5%之间。“2/10，n/60”含义：1

12、0天内2%折扣，最迟期限为60天(三)现金折扣成本的计算：放弃现金折扣，造成隐含的利息成本，从而增加相应的机会成本。例5:某企业拟以“2/10，n/30”信用条件购进一批原料。这一信用条件意味着企业如在10天之内付款，可享受2的现金折扣；若不享受现金折扣，货款应在30天内付清。则放弃折扣的成本为： (四)商业信用融资的优缺点 优点缺点1、便利 时间短；如放弃现金折扣，资金成本较高。2、限制较少3、成本低第四节 筹资决策一 、资本成本（一）资本成本的含义与作用 1、资本成本也称资金成本，它是企业为筹集和使用资本而付出的代价。2、内容：（1）筹资费用：在筹资过程中花费的各项开支，一般属于一次性费用

13、，作为所筹集资金的减项。（2）用资费用：占用资金支付给出资者的费用，如股利、借款利息、债券利息等，一般是经常性、定期性支付，构成了资本成本的主要内容。3、资本成本的表示：（1）绝对数：为筹集和使用一定量的资本而付出的筹资费用和用资费用的总和。（2）相对数：资本成本率（年成本）资本成本率=用资费用(筹资总额-筹资费用)100% =用资费用筹资总额(1-筹资费用率)100% =用资费用净筹资额100%4、资本成本的作用： 筹资决策的重要依据：资本成本最低投资决策的重要尺度：投资报酬率高于资本成本衡量经营业绩的重要指标：经营利润率应高于资本成本（二）个别资本成本1、债务成本：长期借款成本和债券成本（

14、1）债务成本的特征：由于债务利息在所得税前扣除，具有减税效应。因此，在计算债务资本成本时，应扣除所得税1T。（2）债券成本Kb为债券成本；I为债券每年支付的利息；B为债券面值；f为债券筹资费率；i为债券票面利息率；B0为债券筹资额，按发行价格确定；T为所得税税率。计算注意问题：债券溢价或折价发行时，以实际发行价格作为债券筹资额。例：某公司发行总面值为1000万元的公司债券，发行总价为1100万元，票面利率为12%，期限为3年，发行费率为发行价格的5%，每年付息一次，到期还本。公司所得税税率为33%。（3）银行借款成本KL为银行借款成本；I为银行借款年利息；f为银行借款筹资费率；L为银行借款筹资

15、总额；i为银行借款利息率； T为所得税税率。注：一般情况下，银行借款筹资费用数额甚微， f可以忽略不计，则公式可以简化为：KL=i(1-T)例：某企业取得长期借款150万元，年利率10.8%，期限3年，每年付息一次，到期一次还本。筹措这笔借款的费用率为0.2%，企业所得税率为33%，问这笔长期借款的成本为多少？2、权益资本成本：优先股成本、普通股成本、留存收益成本（1）权益资本的特点：没有到期日，股利不一定，股利是从税后净利中支付，不会减少企业应缴的所得税。（2）优先股成本：股利固定KP为优先股成本； D为优先股每年的股利 ； P为发行优先股总额;；f为优先股筹资费率。例：某企业发行优先股总面

16、额100万元，总价为125万元，筹资费率为6%，规定年股利率为14%，计算优先股成本。（3）普通股成本（成长类股票，股利增长率为g ）Ks为普通股成本； D1为第一年的股利； V0为普通股金额，按发行价计算；f为普通股筹资费率，。(4)留存收益资本成本留存收益是股东再投资，其资本成本是一种机会成本。考虑到留存收益没有筹资费用，其资本成本计算公式为： 或（三）综合资本成本综合资本成本（OCC）：是指企业全部资本的总成本。是以各种资金所占的比重为权数，对各种资金成本进行加权平均计算出来的资金成本 。又称加权平均资金成本。企业可以多种方式来筹集资金，而各种方式的筹资成本是不一样的，为了正确进行筹资和

17、投资决策，必须计算综合资本成本。综合资本成本的计算：例：某企业有资金100万元，资金结构如下表：筹资方式资金成本资金数额（万元）所占比重OCC债券优先股普通股留存收益6.0%12.0%15.5%15%3010402030%10%40%20%合计100100%权数的确定权数：各种资本占全部资本的比重 账面价值权数 市场价值权数：市场价格 目标价值权数：未来预计的目标市场价值（四）边际资本成本（MCC）边际资本成本是指资本每增加一个单位时增加的资本成本。是随筹资额增加而提高的加权平均资金成本。目的：比较不同规模范围筹资组合的资金成本，决定最佳增资规模。边际资本成本的规划步骤：确定最优资本结构；测算

18、各种资本的成本；测算筹资总额分界点；测算边际资本成本。例：某公司目前有资金元，其中长期债务元，优先股50000元，普通股元。现在公司为满足投资要求，准备筹集更多的资金，试确定筹措新资的资本成本。解：（1）确定最优资本结构：公司财务人员经过认真分析，认为目前的资本结构为最优资本结构。（2）确定各种筹资方式的资本成本： 公司财务人员分析了资本市场状况和企业筹资能力，认定随着企业筹资规模的增大，各种资本的成本也会发生变动，测算结果如下：筹资方式目标资本结构资金数量范围（元）资本成本长期债务20%0100001000040000大于400006%7%8%优先股5%02500大于250010%12%普通

19、股75%0225002250075000大于7500014%15%16%（3）计算筹资总额分界点：根据目标资本结构和各种资本成本变化的分界点，计算筹资总额分界点。公式如下：筹资方式资本成本各种资本的筹资范围筹资总额分界点筹资总额的范围长期债务20%6%7%8%0100001000040000大于4000010000/0.2=5000040000/0.2=-05000050000大于优先股5%10%12%02500大于25002500/0.05=50000-050000大于50000普通股75%14%15%16%0225002250075000大于7500022500/0.75=30000750

20、00/0.75=-03000030000大于（4）计算资本的边际成本据第三步计算的筹资总额分界点，可得出如下五组新的筹资范围：030000；3000050000；50000；以上对以上五个筹资范围计算加权平均资本成本，便可得到各种筹资范围的资本边际成本。筹资总额的范围资本种类资本结构资本成本资本边际成本各筹资范围的资本边际成本030000长期负债优先股普通股0.200.050.756%10%14%1.2 %0.5 %10.5 %12.2 %3000050000长期负债优先股普通股0.200.050.756 %10 %15 %1.2 %0.5 %11.25 %12.95 %50000长期负债优先

21、股普通股0.200.050.757 %12 %15 %1.4 %0.6 %11.25 %13.25 %长期负债优先股普通股0.200.050.757 %12 %16 %1.4 %0.6 %12 %14 %大于长期负债优先股普通股0.200.050.758 %12 %16 %1.6 %0.6 %12 %14.2 %二、杠杆理论（一）杠杆效应的含义杠杆效应：指借助于杠杆，在选取适当的支持点后，在杠杆的一端施加一定的作用力，会在杠杆的另一端产生放大了的作用力，以推动较重物体这一原理。 营业杠杆财务杠杆联合杠杆 （二）成本习性、边际贡献和息税前利润1、成本习性（1）概念：指成本总额与业务量之间在数量上

22、的依存关系。（2）成本按习性分类固定成本:约束性固定成本、酌量性固定成本变动成本混合成本：半变动成本、半固定成本（3）总成本模型Y=F+VQ其中：F固定成本；V单位变动成本；Q业务量若能求出公式中F和V的值，就可以利用这个直线方程进行成本预测、成本决策和其它短期决策。2、边际贡献（1）概念：指销售收入减去变动成本后的差额，这是一个十分有用的指标。（2）公式：MPQ-VQ=(P-V)Q=mQM为边际贡献；P为销售价格；V为单位变动成本；Q为产销量；m为单位边际贡献。3、息税前利润（1）概念：指企业支付利息和交纳所得税之前的利润。（2）公式： EBIT= PQ-VQ-F = (P-V)Q-F =M

23、-F其中：p、x、b、m同上面的含义一样； EBIT为息税前利润；a为固定成本（三）营业杠杆 1、概念：由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销量变动的杠杆效应，也称经营杠杆或运营杠杆。2、营业杠杆利益分析随着营业额的增加，单位营业额所负担的固定成本会相对减少，从而给企业带来额外的利润。3、经营风险是指企业利用经营杠杆而导致息税前利润变动的风险。由于经营杠杆的作用，当营业额或业务量下降时，EBIT将以更快的速度下降，这就给企业带来经营风险。4、营业杠杆系数（DOL） （1） 概念与计算 是息税前利润的变动率相当于销售额(量)变动率的倍数。是估计营业杠杆利益的大小，评价营业风险的高低的指标

24、。设Q为销售量或业务量，P为单价，V为单位变动成本，F为固定成本总额，VC为变动成本总额，S为销售收入由于：EBIT=销售收入S 变动成本VC-固定成本F = PQ VQ- F =Q（P-V）-FEBIT=Q（P-V）例：设甲乙两家公司的有关资料如下表所示：项目甲公司乙公司1999年2000年1999年2000年销售量(件)80,000120,00080,000120,000固定成本(元)30,00060,000单位变动成本(元)1.501.00单位售价(元)22计算两公司的营业杠杆系数。例：某公司生产A产品，固定成本总额为80万元，销售变动成本率为60%，在销售额为400万元、300万元、2

25、00万元时，其营业杠杆系数为多少？DOL的意义： 1) DOL的值表示当销售或业务量变动1倍时，EBIT变动的倍数 。2) DOL用来反映经营杠杆的作用程度，估计经营杠杆利益的大小，评价经营杠杆的风险程度。 一般而言，DOL值越大，对经营杠杆利益的影响越强，经营风险也越大。3) 在固定成本总额不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险越小，反之也然。当销售额达到盈亏临界点(保本点)时，DOL趋向于无穷大。4) 在销售额相同的情况下，固定成本的比重越大，经营杠杆系数越大，经营风险越大，反之也然。5) 企业可通过增加销售额、降低变动成本、降低固定成本比重等措施降低经营风险。例：企业销售额

26、1000万元，变动成本率V=40%，固定成本200万，预期销售额将下降5%，问利润的预期变动率？ （四）财务杠杆由于债务的存在而导致普通股股东权益变动大于息税前利润变动的杠杆效应，称为财务杠杆。财务杠杆是企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用。运用财务杠杆，企业可取得一定的财务杠杆利益，同时也承受相应的财务风险。 1、财务杠杆利益（1）概念：财务杠杆利益是指利用债务筹资而给企业带来的额外收益。（2）产生原因：资本结构一定时，债务利息相对固定。当息税前利润增加时，每1元息税前利润负担的债务利息相应降低，股东得到的利润就会增加。 例如：某公司有普通股100万股，有关数据如下(金额单位：万元）：

27、EBIT 债务利息 所得税 税后利润 EPS 128 80 15.84 32.16 0.32 180 80 33 67 0.67 当EBIT从128万元增加到180万元，增长40.63%时, 税后利润从32.16万元增加到67万元，EPS从0.32元上升到0.67元,增长109%。反之，当EBIT从180万元下降到128万元，减少28.9%时，税后利润减少52%，EPS减少52.2%。2、财务风险也称融资风险或筹资风险，是指与筹资有关的风险，尤其是指由于财务杠杆的作用，导致企业所有者权益的变动，甚至可能导致企业破产的风险。由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降时，税后利润下降得更快，从而给企业带

28、来财务风险。3、财务杠杆系数（DFL） (1)概念与计算财务杠杆系数是指普通股每股收益（EPS）变动率相当于息税前利润变动率的倍数。这里的 EPS在非股份公司用净资产收益率(ROE)代替。它可以用来反映财务杠杆的作用程度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险程度的高低。其计算公式为： EPS =普通股税后利润普通股股数（A）在不存在优先股的情况下： EPS=（EBIT-I）（1-T）N EPS=EBIT（1-T）N （B）存在优先股，年股息为d，则： EPS= （EBIT-I）（1-T）- d N EPS=EBIT（1-T）N例：有甲、乙、丙三家经营业务相同的公司项目甲乙丙负债02560负债利

29、率610发行普通股股数400,000300,000160,000每股面额(元)505050所得税税率333333假定上一年三家公司的息税前收益为200万元，下一年可能增加20，也可能减少10，那么这三家公司的普通股每股收益如何变化？（2） DFL的意义 1) 在资本结构不变的前提下，DFL表示当EBIT变动1倍时EPS变动的倍数。 EBIT值越大，DFL的值就越小;2) 用来衡量筹资风险。DFL的值越大，筹资风险越大，财务风险也越大；3) 在资本总额、息税前利润相同的条件下, 负债比率越高,财务风险越大, 但预期收益也越高;4) 负债比率是可以控制的, 企业可以通过合理安排资本结构, 适度负债

30、, 使财务杠杆利益抵销风险增大所带来的不利影响。（五）联合杠杆（复合杠杆） 1、概念 由于固定生产经营成本和固定财务费用的存在导致的每股利润变动大于产销量变动的杠杆效应。用来反映企业综合利用财务杠杆和营业杠杆给企业普通股收益带来的影响。 2、联合杠杆系数(DTL)（1）概念与计算 是EPS的变动率相当于销售变动率的倍数联合杠杆系数 =经营杠杆系数财务杠杆系数（2） 意义 (A)表示销售变动1倍时EPS变动的倍数。(B)反映了经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系，便于进行不同组合。例：某公司上年的产销量为80,000件，单位产品售价为100元，单位产品变动成本为50元。固定成本总额为2,000,00

31、0元，利息费用为200,000元。若下年度销售量增加1，普通股每股税后收益将如何变化？若销量减少1，普通股每股税后收益又将如何变化？三、 资本结构决策（一）资本结构及其影响因素1、资本结构的概念资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。通俗意义上的资本结构是指负债比例。资金结构问题总的来说是负债资金的比例问题，即负债在企业全部资金中所占的比例。 2、资本结构的意义合理安排债权资本比例可以降低企业的综合资金成本。合理安排债权资本比例可以获得财务杠杆利益。合理安排债权资本比例可以增加公司的价值。3、最优资本结构 所谓最优资本结构，是指企业在一定时期内，使综合资本成本最低、企业价值最大时的资本结构

32、。通常它是企业追求的目标，又称目标资本结构。衡量标准：综合资本成本最低 筹集资本最充分，满足公司需要 股票市价上升，股东财富最大，公司总体价值最大 公司财务风险最小 4、影响资本结构的因素:资本结构受资本成本、财务风险等因素影响外，还受到以下因素的影响：1) 企业所有者和管理人员的偏好.2) 企业的获利能力.3) 企业现金流量状况.4) 企业的发展速度.5) 企业的社会责任.6) 贷款银行的态度.7) 税收.8) 行业差异. （二）资本结构决策方法1、比较资金成本法指企业在筹资决策中，若有多个不同的资金结构筹资备选方案，通过对不同方案加权资金成本的计算比较，确定加权资金成本最低的资金结构为最佳

33、的方案。（1）初始资本结构决策例：某企业初创时有如下三个筹资方案可供选择，有关资料如下表，用比较资本成本法确定企业最佳筹资方案。筹资方式方案1方案2方案3筹资额资本成本筹资额资本成本筹资额资本成本长期借款债券优先股普通股40100603006%7%12%15%501501002006.5%8 %12 %15 %80120502507 %7.5 %12 %15 %合计500500500（2）追加资本结构决策两种计算资本成本的方法:计算追加筹资方案的边际资本成本;计算追加资本后的资本结构的综合资本成本;例：某企业现有两个追加筹资方案可供选择，有关资料如下表，用比较资本成本法确定企业最佳追加筹资方案

34、。筹资方式原资本结构追加方案1追加方案2现资本结构资本额资本成本筹资额资本成本筹资额资本成本方案1方案2长期借款债券优先股普通股501501002006.5%8%12%15%5020307%13%16%6020207.5%13%16%100150120230110150120220合计50011.45%1001006006002、每股利润分析法（EPSEBIT分析法）它是利用每股收益无差别点的分析来确定资本结构的方法。每股收益无差别点:每股收益不受融资方式影响的销售水平。是指两种筹资方式下EPS相等时的息税前利润点(或销售额点)，也称息税前利润平衡点。 即： 当EPS1=EPS2时的EBIT点

35、 。通过分析资本结构与每股利润之间的关系，进而来确定合理的资本结构。根据每股收益无差别点，可以判断在什么销售水平下适于采用何种资本结构。例：某公司原有资本700万元。其中负债200万元，债务利率12%；普通股资本500万元（每股面值50元，10万股）。由于扩大业务，需追加筹资300万元，以期销售额达到800万元。财务人员提供了两种方案：一是全部发行普通股6万股，面值50元；二是全部举债，利率12%。公司变动成本率60%，固定成本180万元，所得税率33%。试用EPSEBIT分析法比较两种筹资方案。3、公司价值比较法是将资本成本、企业总价值及风险综合考虑进行资本结构决策的一种方法。考虑风险因素的

36、情况下，使企业价值最大、综合资本成本最低的资本结构是最优资本结构。企业总价值V =借入资本市值B +自有资本市值S习题：1、某普通股发行价为100元，筹资费为5%，预计第一年末发放股利12元，以后每年增长4%。问该普通股资金成本。2、某公司固定成本为F30000元，变动成本为销售额的70，请分别计算销售额为元、元和元的经营杠杆系数。3、某公司销售额100万元，变动成本率70%。全部固定成本和费用20万，总资产50万，资产负债率40%，债务利率为8。计算DOL，DFL，DCL。4、某公司2000年销售产品10万件，单价50元，单位变动成本30元，固定成本总额100万元。公司负债60万，年利息率为

37、12，每年支付优先股股利10万元，所得税税率为33，要求：（1）计算2000年的边际贡献；（2）计算2000年的息税前利润总额；（3）计算复合杠杆系数。5、某企业拥有资金500万元，其中，银行借款200万元，普通股300万元。该公司计划筹集新的资金，并维持目前的资金结构不变。随筹资额增加，各筹资方式的资金成本变化如下：筹资方式新筹资额资金成本筹资方式新筹资额资金成本银行借款30万元以下8%普通股60万元以下14%30-80万元9%60万元以上16%80万元以上10%要求：（1）计算各筹资总额的分界点（2）计算各筹资总额范围内资金的边际成本。6、A公司2000年资本总额为1000万元，其中普通股

38、600万元（24万股），债务400万元，债务利率为10%，假定公司所得税税率为40%。该公司2001年需追加筹资200万元，现有两个追加筹资方案可供选择：（1）发行债券，年利率12%；（2）增发普通股，8万股。预计2001年公司息税前利润为200万元。试用EPSEBIT分析法比较两种筹资方案，并作出评价。第五章 项目投资管理第一节 项目投资概述一、项目投资的含义及特点是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。是指企业通过购买固定资产、无形资产，直接投资于企业本身生产经营活动或企业外部投资项目的一种投资行为。它是一种直接投资，是企业投资战略的一部分。项目投资的特点：

39、1、投资金额较大2、影响期限长3、投资风险大4、财务影响较大二、项目投资的主要决策类型新建项目的必要性投资决策生产设施的维护维护性开支降低成本、增加收入改进生产技术生产能力扩充如新建分厂开发新产品或新业务购建或租赁的选择其他，如为符合安全、环保等法规要求而进行的项目三、项目投资计算期的构成1、概念：项目计算期指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。即项目的有效持续期间。2、计算：项目计算期=建设期+生产经营期 第二节 项目投资决策的主要依据一、现金流量1、概念：投资决策中的现金流量(Cash Flows)是与投资项目决策相关的现金流入与现金流出的数量，即投资项目引起的在其计算

40、期内各项现金流入量和现金流出量，也称为增量现金流量。2、现金流量的构成 正常项目的CF按照投资进程分为三部分：(1) 初始现金流量（建设期现金流量） 1)固定资产投资；2)流动资产垫支；3)无形资产投资 4)其他投资费用 ( 管理费等 )；5)原有固定资产的变价收入初始CF主要表现为现金流出量。(2) 营业现金流量（生产经营期现金流量）1) 营业现金收入; 2) 付现成本及费用3) 税金: 销售税金及附加、所得税每年营业现金净流量= 年税后利润 + 年折旧 +年摊销额(3) 终结现金流量1) 固定资产残值的变价收入2) 收回垫支的流动资金3、投资决策采用CF而不采用利润作为依据的原因1）在整个

41、项目寿命期内，利润总计与现金流量的总计是相等的。2）利润在各年的发生额受会计方法的影响有主观性，现金流量比较客观。采用现金流量对科学决策有利。3）采用现金流量有利于合理考虑货币时间价值。4、现金流量的估算例1: 某公司投资一新项目，有关资料如下：固定资产投资42万元，分别于第1年初和第2年初各投资21万元，两年建成投产，寿命期8年。无形资产投资12万元，于第2年年末投资。投产前(第2年末)垫支流动资金10万元。核定：固定资产和无形资产的摊销期都是8年，采用直线摊销法，固定资产的残值为2万元。投产后前2年各年的销售收入为60万元，年付现成本都为38万元，销售税金及附加4.375万元， 后6年各年

42、销售收入90万元，付现成本60万元，销售税金及附加7.125万元。企业所得税税率20%。计算项目从投资初始到终结各年的现金净流量。解：年折旧=（42-2）8 = 5 年摊销= 128 =1.5营业现金流量表 (单位：万元)(1)年销售收入6090(2)年总成本=(3)+(4)+(5)44.566.5 （3）年付现成本3860 （4）年折旧55 （5）年无形资产摊销 1.51.5(6)年销售税金及附加 4.3757.125(7)年税前利润=(1)-(2)-(6)11.12516.375(8)年所得税=(7)*20%2.2253.275(9)年税后利润8.913.1年营业现金净流量=(1)-(3)

43、-(6)-(8) =(9)+(4)+(5)15.419.6投资项目现金流量表: (单位:万元)项目0年1年2年3-45-910初始现金流量 固定资产投资-21-21 无形资产投资-12 流动资金垫支-10营业现金流量15.419.619.6终结现金流量 固定资产残值2 流动资金收回10各年现金净流量-21-21-2215.419.631.6二、贴现率1、概念：贴现率就是项目的必要投资报酬率。 确定投资项目的贴现率，既要考虑投入资本的资本成本，又要考虑项目本身的风险收益。 现代风险与收益理论认为，只有当预期的投资报酬率对风险形成补偿时，人们才会进行风险投资。2、贴现率的确定方法(1)企业综合资本

44、成本（加权平均资本成本）必须满足两个条件：新项目的风险与企业当前资产的平均风险相同公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资(2)数理统计法: 贴现率( K )= 无风险报酬率+ 风险报酬率(3) 资本资产定价模型(CAPM)确定法:第三节 项目投资的评价方法一、非贴现评价指标(方法)：指不考虑资金时间价值的各种指标评价方法。1、投资回收期（PP）（1）概念:是指投资引起的现金流入量累计到与投资额相等所需要的时间，表示收回投资所需要的年限。（2）计算方法原始投资一次支出，每年现金净流量相等 回收期=原始投资额每年现金净流量现金流入量每年不等，或投资分几年投入（设M是收回原始投资的前一年）投资回收期

45、=M+第M年的尚未回收额第(M+1)年的现金净流量（3）决策原则:当回收期基准回收期时，这个方案具有财务可行性。备注:主要用来测定方案的流动性，不能计量方案的盈利性。（4）特点优点：能反映返本期限 计算简单;能反映回收期以前的各年现金净流量缺点：没有考虑资金时间价值 不能反映投资方式对投资项目的影响不能反映回收期以后的现金净流量回收期取舍标准的确定有一定的主观性例：某公司拟增加一条流水线,有甲、乙两种方案可以选择。每个方案所需投资额均为20万元,甲、乙两个方案的营业净现金流量如下表,试计算两者的投资回收期并比较优劣,做出决策。甲、乙两方案现金流量 单位:万元项 目 投资额 第1年第2年第3年第

46、4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量 2020 62 64 68 612 62 2、投资利润率（1）概念:又称投资报酬率（RIO），是指生产经营期正常年度利润或年平均利润占投资总额的百分比（2）计算方法：投资利润率=年平均利润额投资总额（3）决策原则:投资利润率基准投资利润率,投资项目具有财务可行性。（4）特点优点： 计算简单； 与会计的口径一致 缺点： 没有考虑资金时间价值； 没有反映建设期的长短 没有反映现金净流量的信息，受到会计政策的影响 分子、分母口径不一致，失去可比性例：某公司为生产发展需要，需购买一台机床，现有甲、乙两方案可供选择：甲方案固定资产投资为300万元，使用寿命6年，每

47、年经营现金净流量为100万元，期满无残值。乙方案固定资产投资为250万元，流动资金投资150万元。第一年经营现金净流量为80万元，以后每年减少5万元，使用期限为6年，期满残值为10万元，收回垫支流动资金，分别计算甲、乙两个方案投资利润率。二、贴现的评价指标(方法)1、 净现值(Net Present Value,缩写为 NPV)(1)概念:项目计算期内，按行业基准收益收益率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。 (2)计算方法 K: 贴现率， 可取投资的资本成本率或者企业的必要投资报酬率。 含义是, 项目的投资报酬率必须达到或者超过这些成本或投资报酬水平，才可行。 (3)特点优点：

48、考虑了资金时间价值；反映了各年现金净流量。缺点：没有反映实际的收益率。(4)决策原则:独立决策净现值为正者则采纳净现值为负者不采纳互斥决策应选用净现值是正值中的最大者。 例：A、B、C三个项目的初始投资额分别为2万元， 1.2万元和1万元；三个项目未来各年的营业净现金流量如下表所示，年贴现率为10%,求各方案的投资净现值,判断选择那个项目。 (单位:元)方案第1年第2年第3年第4年合计A650070007500650027500B550055005500-16500C200060006000-140002、现值指数(PI) （1）含义：又称为获利能力指数、效益成本比率，是未来现金流入现值与现金流出量的现值之比。（2）计算现值指数的公式为：未来现金流入的现值未来现金流出的现值（3）与净现值的比较 :现值指数是一个相对数，反映投资的效率；而净现值是绝对数，反映投资的效益。 （4）特点优点:可从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系；缺点:无法反映投资项目的实际收益率。 (5)决策原则:评价标准: 1）PI=1, 项目可行。 2）项目比较时，选 PI较大的为较优方案。例：计算上例中的现值指数 3、内含报酬率(IRR) （1）概念:投资项目的净现值等于零时的折现率，反映了投资项目真实的投资报酬率。理解NPV0，方案的投资报酬率预定的贴现率N