东方证券2013年海外经济展望整体改善分化延续

1、整体改善、分化继续了2013年的海外经济展望【中国上海12月26日】，从主要的观点来看，世界经济的增长率将改善美国：地产恢复和家庭部门的“再杠杆化”欧洲：经济实力缺乏，前景暗淡的日本：增长困难，债务重兴经济体的增长率美元指数将发生狭窄的波动。 大宗商品价格上涨压力低先进经济体的经济增长仍在衰退：在美国、欧洲无力，在日本几乎无法期待。 新兴市场经济的增长率上升。 2013年经济增长率约为2.5%，季度出现了前低后高的趋势，第一季度受到一定压力。 现在世界经济的增长率会改善吧。 4、图：主要经济体在世界经济中所占比例、世界经济增长率、通货膨胀水平。 现在世界经济的增长率会改善吧。 表：世界经济将得

2、到改善。 分化很明显：美国和新兴市场出现缓慢的政策效应，起因于欧元区和日本。 现在世界经济的增长率会改善吧。 六、表： 2013年的主要经济体侧重于问题和事件。 现在世界经济的增长率会改善吧。 从主要观点来看，世界经济增长率将改善美国。 地产恢复和家庭部门的“再杠杆化”欧洲：经济实力弱，前景暗淡的日本：增长困难，负债重兴经济增长率能改善美元指数狭窄的振动，大宗商品价格上涨压力不低。 “财政悬崖”转变为“适度财政牢固”。 2013年增税、减薪总规模为2330亿美元，占名义GDP的比例为1.5%，2013年对全年经济的影响约为0.7%。 政策得到遵守，房地产持续复苏。 美国房地产市场处于周期性改善

3、的初期阶段，考虑到持续改善的空间大，特别是QE3方向宽松的特征，着力降低房地产市场融资成本，提高住房相关住房担保证券的价格，改善金融和家庭部门的资产负债表，刺激住房贷款。 预计房地产投资将继续扩大，对经济增长的贡献将为0.3%-0.5%。 在财政悬崖风险可以控制、遵守宽松货币政策、房地产恢复情况持续的2013年，经济持续恢复，增长率预计将达到2%-2.3%。 美国：房地产复苏，撬开家庭部门的“再杠杆化”，家庭：失业率下降，家庭收入增加的房地产市场持续变暖，抵押资产价值上升，家庭信用需求和银行等金融部门的信用投入热情和能力提高，开始了“杠杆化”流程。 企业：家庭部门进入杠杆的过程会增强居民的消费

4、支出，基层需求变得更稳健，企业扩展生产能力的意志变强，杠杆程度比现在提高。 政府：如果私营部门推动经济增长的动能提高，政府赤字-债务状况成为普遍担心的情况下，政府部门需要“去杠杆”。 美国：房地产复苏，撬开了家庭部门的“再杠杆化”，美国的“杠杆化”进入了第三阶段。 家庭部门开创了“杠杆化”进程，企业部门继续“杠杆化”态势，政府部门进入“杠杆化”通道。 家庭部门的杠杆化和房地产市场的改善进入了正反馈过程。 10、表：财政悬崖的主要内容和解决途径，流程，美国：房地产复苏和家庭部门“再杠杆化”，11，图：政策保护，房地产市场的恢复，美国：房地产复苏和家庭部门“再杠杆化”，12，图：美国“再杠杆化”进

5、入第三阶段：家庭部门“再杠杆化”。 家庭部门打开“杠杆化”的过程，企业部门继续“杠杆化”的态势，政府部门进入“杠杆化”的通道。 13、图： 2013年美国经济增长率为22.3%，季度增长率为1.7%、2%、2.3%、2.5%。美国：房地产复苏和家庭部门“再杠杆化”，从主要观点来看，世界经济增长率是美国：房地产复苏和家庭部门“再杠杆化”欧洲：经济实力弱，前景暗淡的日本：增长困难，债务新兴经济体的增长率改善美元指数狭窄的波动，大宗商品价格上涨压力希腊、葡萄牙、西班牙4月是每年偿还的高峰，负债负担占14.8%，特别是意大利、西班牙、爱尔兰的偿还规模很大。 私营部门“去杠杆”和政府部门的“财政紧缩”交

6、织在一起。 危机以来，欧洲民间部门(家庭、企业)持续“杠杆”，政府部门持续“杠杆”的今后相当长时间里，欧洲民间部门遇到“杠杆”，政府部门被迫“财政紧缩”，也就是“杠杆” 私营部门“去杠杆”和政府紧缩相结合，压缩了经济发展空间的根深蒂固化经济结构、复杂的决策博弈过程、受阻的政策传递路径，很难在短期内发现欧洲走向恢复的原动力。 欧元区增长率预计为0-0.2%左右。 欧洲：缺乏经济实力，未来暗淡，16，图：债务负担重，警惕4月债务高峰风险。 欧洲：没有经济实力，前途暗淡，17、图：私营部门“去杠杆”和政府财政紧缩重叠，搬迁空间狭小。 欧洲：没有经济力量，未来暗淡，表：欧洲猪五国基本面的强弱光谱：意大

7、利爱尔兰、葡萄牙、希腊。 18、表：德国两位首相候选人的政策选择差异，图：欧洲主要国家的经济增长率预测，欧洲：经济实力弱，前景暗淡，主要观点，世界经济增长率美国：房地产复苏和家庭部门的“再杠杆化”欧洲：经济实力弱，前景暗淡的日本：增长日本的环保汽车补助金政策即将结束，外需环境整体恶化，短期内难以变化，出口萎缩当然会给出口依存度达到24%的经济体带来负面冲击。 接近故障的量很大。 量化操作带来基础货币的急剧增加，没有带来广义货币(M1、M2、M3 )的明显增加，货币乘数持续下降，这意味着信用渠道的传导失败，很难改变银行对未来经济的悲观期待。 显然，尽管灾后重建效果减弱，汽车消费刺激政策退出，有可

8、能实施新的财政刺激政策，但外部需求的总体减弱却压迫了需求，2013年的经济增长率将降低到0.5%-1%。 日本：虽然受到增长困难、负债重量、高龄化的制约，弹性耐久用品消费(如汽车消费)的需求很弱，但短期政策刺激带来的只是寅先生吃卯粮的效果，缺乏持续性。 日本贸易顺差持续萎缩，最近出现贸易逆差可能受到短期因素的影响，但顺差倾向性的降低可能表示将来的日本逆差不是偶然的。 日本中长期债务高(80% )和最近的市场对日本长期债务偿还能力的担心变得明显，显示出异常的特征。 日债危机可能不会在2013年发生，但从中期来看，在今后35年，有爆炸的可能性。 日本：增长困难，负债沉重，22，图：需求减弱，经济增

9、长无力。 日本：增长的困难，负债的重量，23，图：日债危机可能明年不会爆炸，但是中期(今后35年)爆炸的可能性很高。 日本贸易顺差的倾向减少，进一步出现逆差状态，曾经兴起，作为防止债务风险的盾牌融化，日本的“造血池逐渐枯竭，使市场对日本债务稳定性的期待恶化”的担心变得明显(从4月开始国债期限的利差持续扩大)持续的多回合幅度不仅为赤字财政提供了融资的便利性，对实体经济的作用很小，市场的期待逆转的话，前者的效果也有可能失去，到目前为止，日本陷入了“没有经济力，政策不起作用”的困境。 日本：增长困难，负债沉重，主要观点是世界经济增长率为美国：房地产恢复和家庭部门“再杠杆化”欧洲：经济实力弱，前景暗淡

10、的日本：增长困难，负债重兴经济体的增长率为美元指数幅度狭窄，大宗商品价格上涨压力低 2012年下半年政策缓和效果各国必须通过社会改革和税收政策调整，增加一般居民的收入和消费支出等，放松对外进行的结构调整，推进金融市场机制的建设，推进提高政策传导的有效性的机制建设，扩大新兴市场经济体间的贸易规模，提高贸易水平，是新兴市场经济体间的先进经济体的基层需求总体上很难增长，但持续恶化的概率很低，考虑到新兴市场经济体内部的“积极因素”，经济增长比2012年有所改善。 新兴经济体的增长率改善，26，表：新兴市场经济体货币政策工具的调整，新兴经济体的增长率改善，图：新兴市场经济体的增长率改善，主要观点，世界经济的增长率改善，美国：房地产恢复和家庭部门的“再杠杆化”欧洲：没有经济力量，未来暗淡，日本：增长困难，负债沉重的