第三章汇率制度(国际金融-东南大学-徐力行)..ppt

1、第三章 汇率制度,汇率制度(Exchange Rate Regime)是指一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方式等问题所作的一系列安排或规定。 按照传统汇率变动的方式，汇率制度主要分为两大类型： 固定汇率制（Fixed Exchange Rate System） 浮动汇率制（Floating Exchange Rate System）,固定汇率制是指政府用行政或法律手段确定、公布和维持本国货币与某种参考物之间的固定比价的汇率制度。充当参考物的东西可以是黄金，也可以是某一种外国货币或一组货币。 从历史上看，固定汇率制又分为两种类型： 金本位制下的固定汇率制、纸币流通条件下的固定汇率制,第

2、一节 固定汇率制度,一、金本位制下的固定汇率制度,此时两国货币间的金平价为铸币平价（由两国货币所具有的黄金量所决定），而黄金输送点则保证了现实汇率的相对稳定。 黄金输出点是外汇汇率波动的上限，黄金输入点是外汇汇率波动的下限。（为什么？）,S,D,黄金输出点=铸币平价输金费B,铸币平价A,黄金输入点=铸币平价输金费C,二、纸币流通条件下的固定汇率制度,主要是布雷顿森林体系下的固定汇率制度。 此时两国货币间的金平价为法定平价（由两国货币所代表的黄金量所决定）。这一法定平价是人为规定的，并且在经济形势发生较大变化时可以进行调整。因此这种汇率制度实际上是一种可调整的固定汇率制，称为可调整的钉住汇率制（

3、Adjustable Pegging System）。,一般认为，固定汇率制是从19世纪中末期金本位制实行以来，一直持续到1973年；1973年以后，世界主要工业国实行的是浮动汇率制。 1973年后，仍然有些国家实行固定汇率制度，却并不规定金平价。因此，固定汇率制应当有一个更准确的定义。 第二种定义：固定汇率制是指政府用行政或法律手段确定、公布、维持本国货币与某种参考物之间固定比价的汇率制度。充当参考物的东西可以是黄金，也可以是某一种外国货币，也可以是某一组货币。,两种本位制下固定汇率制的异同 共同之处： 各国都规定有金平价，中心汇率按两国货币的金平价来确定； 外汇市场的汇率水平相对稳定，围绕

4、中心汇率在很小的范围内波动。 不同之处： 金本位制度下的固定汇率制度是自发形成的，而纸币流通制度下的固定汇率制度则是人为建立的； 金本位制度下各国货币的金平价一般不会轻易变动，故汇率能够保持真正的稳定；而纸币流通制度下的金平价可经常调整，所以汇率的决定基础是不稳定的。,固定汇率制的管理手段 调节利率 政府的市场干预（调整黄金和外汇储备） 外汇管制 货币法定升值和法定贬值。,第二节浮动汇率制度,定义：浮动汇率制是指汇率水平完全由外汇市场上的供求决定，政府不加任何干预的汇率制度。 关于汇率变动，有两组概念要注意： 法定升值(Revaluation)和法定贬值(Devaluation) 升值(App

5、reciation)和贬值(Depreciation） 前者是政府行为，后者是市场现象。当然，有时人们也不严格区分，笼统地称升值或贬值，汇率上升或汇率下降。,浮动汇率制的类型： 按政府是否干预可分为：自由浮动和管理浮动 自由浮动(Free Floating)：又称清洁浮动(Clean Floating)，指货币当局对外汇市场不加任何干预，完全听任汇率随市场供求的变动而自由涨落。 管理浮动(Managed Floating)：又称肮脏浮动（Dirty Floating），指货币当局对外汇市场进行干预，以使汇率朝着有利于本国经及发展的方向浮动（目前各主要工业国都是实行管理浮动）。,按汇率浮动的形式

6、可分为： 单独浮动：指一国货币不与其他国家的货币发生固定联系，而是单独根据外汇市场的供求情况进行浮动。 联合浮动：又称“共同浮动”或“集体浮动”，是指一些参加经济联合体的国家，在联合体内的成员国之间实行固定汇率，而对联合体之外的非成员国货币则实行共升共降的浮动汇率。 钉住浮动：将本国货币与某一种或某几种货币挂钩，采取钉住的办法，随被钉住货币的汇率变动而浮动。,将汇率制度区分为固定汇率制和浮动汇率制这两极主要具有理论分析的意义，各国国情不同，因此其实行的汇率制度即使都是固定汇率制或浮动汇率制，彼此间也还有一些差别，因此，1982年，国际货币基金组织曾经从实用的角度，将各国汇率制度划分为三大类，即

7、钉住汇率、有限灵活汇率和更加灵活汇率。其中，钉住汇率又包括钉住单一货币和钉住合成货币两类；有限灵活汇率又包括单一货币和合成货币两类；更加灵活汇率则包括按一套指标调整、管理浮动和独立浮动两类。 从20世纪80年代初到90年代末，选择有限灵活汇率制的国家（地区）的数量大致不变，选择钉住汇率制的国家（地区）90年代以来大幅度下降，而选择更加灵活汇率制的国家（地区）无论绝对数还是在IMF成员国中占比，90 年代后则明显上升。这说明，随着国际经济的发展，国际汇率制度不断朝富有更大弹性的安排转变，呈现弹性化趋势。,1981-1998 年间各国（地区）汇率制度选择情况,汇率制度类型的新划分 传统的汇率制度的

8、分类存在较大缺陷，主要表现为国际货币基金组织各成员国所汇报的汇率制度类型往往名不符实，或者说并未能准确地反映其汇率制度的实际内容。亚种金融危机后，国际货币基金组织加强了对成员国汇率制度安排问题的研究、监督和指导。1999年，国际货币基金组织对汇率制度进行了重新分类，,2001年各国（地区）汇率制度选择情况,无独立法定货币的汇率制度(Exchange arrangements with no separate legal tender)，是指一国不发行自己的货币，而是使用他国货币作为本国惟一法定货币；或者一个货币联盟中，各成员国使用共同的法定货币。货币局制度(Currency board arr

9、angements)，是指货币当局作出明确的、法律上的承诺，以一固定的汇率在本国（地区）货币与一指定外币间进行兑换，并且对货币发行当局确保其法定义务的履行施加限制。传统的固定钉住汇率制度(Conventional fixed peg arrangements)，是指一国将其货币以一固定的汇率钉住某一外国货币或外国货币篮子，汇率在1%的狭窄区间内波动。,钉住水平带的钉住汇率制度(Pegged exchange rates within horizontal bands)，其与第三类汇率制度的区别在于，波动的幅度宽于1%的区间。比如，丹麦的波幅为2.5%，塞浦路斯为2.25%，埃及为3%，匈牙利则

10、达到15%。爬行钉住汇率制度(Crawling pegs)，是指一国货币当局以固定的、事先宣布的值，对汇率不时进行小幅调整；或根据多指标对汇率进行小幅调整。爬行带内浮动汇率制度(Exchange rates within crawling bands)，是指一国货币汇率保持在围绕中心汇率的波动区间内，但该中心汇率以固定的、事先宣布的值，或根据多指标，不时地进行调整。如以色列的爬行波幅为22%，白俄罗斯的爬行波幅为5%，乌拉圭则为3%。,不事先宣布干预方式的管理浮动汇率制度(Managed floating with no preannounced path for exchange rate)

11、，是指一国货币当局在外汇市场进行积极干预以影响汇率，但不事先承诺或宣布汇率的轨迹。单独浮动汇率制度(Independent floating)，则指本国货币汇率由市场决定，货币当局偶尔进行干预，这种干预旨在缓和汇率的波动，防止不适当的波动(undue fluctuations)，而不是设定汇率的水平。 截至2001年底，IMF的185个成员国（地区）的汇率制度选择主要有四大类：无独立法定货币制（含欧元区12国）、固定钉住制、管理浮动制和单独浮动制。实行这四类制度的国家（地区）总数占全部成员组织的近90%。这种趋势值得我们深思。,新的分类突出了汇率形成机制及政策目标的差异，增加了各成员国汇率制度

12、安排的透明度，有利于人们把握各成员国汇率制度的本质。例如，欧元区国家被列入无独立法定货币的汇率安排；原来实行管理浮动制的中国、埃及、伊朗以及实行单独浮动制的瑞士等国因为汇率基本上钉住美元，波动幅度很小而被列入固定钉住制。,由理论分析的必要，我们可以将上述八种汇率制度归纳为三种类型：固定汇率制度、自由浮动汇率制度和中间汇率制度，其中固定汇率制度包括新分类法中的前两种，自由浮动汇率制度仅指新分类法中的第八种，而中间汇率制度则包括了新分类法中的第三至第七种。中间汇率制度的一个共同特点是，都是在政府控制下，汇率在一个或大或小的范围内变化，它们之间没有质的区别。90年代以来，一些国际经济学家认为国际上出

13、现了汇率制度“两极化”或“中间空洞化”的趋势。这种假说目前尚未得到验证，何况其对“中间汇率”内涵的界定模糊，即使从理论上分析，其论据也不充足。,浮动汇率制的管理手段 调节利率 政府的市场干预（调整黄金和外汇储备） 外汇管制,固定汇率制与浮动汇率制孰优孰劣，经济学家们争论不休。 赞成浮动汇率制的理由主要有： 1.国际收支均衡得以自动实现，无需以牺牲国内经济为代价(注：这正是固定汇率制的弊端,下同)。 2.增加本国货币政策的自主性（固定汇率制下，货币政策与主要贸易伙伴国货币政策同向变动）。 3.避免国际性的通货膨胀传播（固定汇率制则难以避免，这有两个途径：一是造成国内外汇储备增加的途径；二是通过一

14、价定律造成本国商品和劳务价格上升的途径）。,第三节 固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较,4.无需太多的外汇储备，可节约外汇资金用于经济发展。 5.可促进自由贸易，提高资源配置的效率（可避免固定汇率制下为维持国际收支平衡而采取的管制措施，从而避免了本国资源配置的扭曲）。 6.可以提高国际货币制度的稳定性，避免金融危机（固定汇率制度下，易出现累积性的长期国际收支赤字，大量消耗外汇储备，突然爆发金融危机）。,反对浮动汇率制的理由主要有： 1.给国际贸易和国际投资带来很大的不确定性（这正是固定汇率制的优点）。 2.使一国更有通货膨胀倾向（使赤字国削弱物价纪律；本币汇率下浮导致进口价格，从而一般物价的上升，而当本币上浮时，由于棘轮效应，国内物价却不下降）。 3.汇率波动影响国内资源的有效配置（在对外部门和非对外部们之间的配置）。 4.汇率自由波动未必能隔绝国外经济对本国经济的干扰。这是因为在国际资本流动日益发展的情况