《风险和收益》PPT课件

1、走进财务,如果你在两年前的4月9日分别买入ST春都（000885）和海油工程（600583）两只股票，其价格分别为7.83和10.45元；持有两年后，如今他们的价格分别为2.47和33.15元；如何看待其中的风险和收益？,风险和收益,定义风险和收益用概率分布衡量风险风险态度证券组合中的风险和收益投资分散化资本-资产定价模型(CAPM)有效的金融市场,第1节定义风险和收益,收益的概念风险的概念,收益的概念,收益：一项投资的收入加上市价的任何变化，它经常以投资的初始市价的一定百分比来表示；,Dt+(Pt-Pt-1),Pt-1,对普通股来说：R=,收益示例,1年前A股票的价格为$10/股，股票现在的

2、交易价格为$9.50/股，股东刚刚分得现金股利$1/股.过去1年的收益是多少?,$1.00+($9.50-$10.00),$10.00,R=,=5%,风险的概念,今年你的投资期望得到多少收益?你实际得到多少收益?你投资银行CD或投资股票，情况怎么样?,风险：证券预期收益的不确定性.,用概率分布衡量风险,期望收益：可能收益率在以收益发生的可能性为权数时的加权平均数；,R=(Ri)(Pi)R资产期望收益率；Ri是第I种可能的收益率；Pi是收益率Ri发生的概率；n是可能性的数目；,n,i=1,定义标准差(风险度量),=(Ri-R)2(Pi)标准差,是对期望收益率的分散度或偏离度进行衡量的一种统计方法

3、，它是方差的平方根；,n,i=1,举例：怎样计算期望收益和标准差？,股票BWRiPi(Ri)(Pi)(Ri-R)2(Pi)-.15.10-.015.00576-.03.20-.006.00288.09.40.036.00000.21.20.042.00288.33.10.033.00576和1.00.090.01728,计算标准差(风险度量),=(Ri-R)2(Pi)=.01728=.1315or13.15%,n,i=1,不同项目间风险大小的比较,对于两个期望报酬率相同的项目，标准离差越大，风险越大，标准差越小，风险越小；但对于两个期望报酬率不同的项目，应如何比较其风险大小？就要用方差系数（C

4、V）来衡量；,方差系数（CV）,方差系数：概率分布的标准差与期望值比率，它是相对风险的衡量标准；如前例：CV=/RCVofBW=.1315/.09=1.46,你有两个选择(1)肯定得到$25,000或(2)一个不确定的结果：50%的可能得到$100,000，50%的可能得到$0，赌博的期望值是$50,000；你将如何选择？,风险态度,确定性等值(CE)：某人在一定时点所要求的确定的现金额，此人觉得该索取的现金额与在同一时间点预期收到的一个有风险的金额无差别；,确定性等值(CE),确定性等值期望值风险爱好确定性等值=期望值风险中立确定性等值期望值风险厌恶本书中假定大多数人都是风险厌恶者.,风险态

5、度的衡量,证券组合中的风险和收益,RP=(Wj)(Rj)RP投资组合的期望收益率；Wj是投资于j证券的资金占总投资额的比例或权数；Rj是证券j的期望收益率；m是投资组合中不同证券的总数；,计算投资组合的期望收益,m,j=1,投资组合的标准差,m,j=1,m,k=1,P=WjWkjkWj投资于证券j的资金比例；Wk投资于证券k的资金比例；jk是证券j和证券k可能收益的协方差；,以下是附录A的内容,协方差,jk=jkrjkj是证券j的标准差；k是证券k的标准差；rjk证券j和证券k的相关系数；,相关系数,两个变量之间线性关系的标准统计量度，它的范围从-1.0(完全负相关)，到0(不相关)，再到+1

6、.0(完全正相关)；,方差-协方差矩阵,三种资产的组合:列1列2列3行1W1W11,1W1W21,2W1W31,3行2W2W12,1W2W22,2W2W32,3行3W3W13,1W3W23,2W3W33,3j,k=证券j和k的协方差.,早些时候你投资股票Dand股票BW.你投资$2,000买BW，投资$3,000买D。股票D的期望收益和标准差分别为8%和10.65%，股票BW的期望收益和标准差分别为9%和13.15%；BW和D相关系数为0.75，投资组合的期望收益和标准差是多少?,投资组合风险和期望收益Example,投资组合的期望收益,WBW=$2,000/$5,000=.4WD=$3,00

7、0/$5,000=.6RP=(WBW)(RBW)+(WD)(RD)RP=(.4)(9%)+(.6)(8%)RP=(3.6%)+(4.8%)=8.4%,两资产组合:Col1Col2Row1WBWWBWBW,BWWBWWDBW,DRow2WDWBWD,BWWDWDD,D这是两资产组合的方差-协方差矩阵.,投资组合的标准差,两资产组合:Col1Col2Row1(.4)(.4)(.0173)(.4)(.6)(.0105)Row2(.6)(.4)(.0105)(.6)(.6)(.0113)代入数值.,投资组合标准差,两资产组合:Col1Col2Row1(.0028)(.0025)Row2(.0025)(

8、.0041),投资组合标准差,投资组合标准差,P=.0028+(2)(.0025)+.0041P=SQRT(.0119)P=.1091or10.91%不等于单个证券标准差的加权平均数；,StockbwStockDPortfolio期望收益9.00%8.00%8.64%标准差13.15%10.65%10.91%方差系数1.461.331.26投资组合的方差系数最小是因为分散投资的原因；,计算投资组合风险和收益总结,投资分散化,不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里；这并不是在任何时候都成立，注意不能忽视证券收益之间的协方差（相关关系）；,只要证券间不是正相关关系，组合起来就会有降低风险的好处；,投资组合

9、风险分散的效果,投资收益率,时间,时间,时间,证券E,证券F,组合EandF,系统风险是由那些影响整个市场的风险因素所引起的；非系统风险是由一种特定公司或行业所特有的风险；,系统风险和非系统风险,总风险=系统风险+非系统风险,总风险=系统风险+非系统风险,总风险,非系统风险,系统风险,组合收益的标准差,组合中证券的数目,这些因素包括国家经济的变动,议会的税收改革或世界能源状况的改变等等,总风险=系统风险+非系统风险,总风险,非系统风险,系统风险,组合收益的标准差,组合中证券的数目,特定公司或行业所特有的风险，例如,公司关键人物的死亡或失去了与政府签订防御合同等；,风险种类与补偿,对大多数股票而

10、言，非系统风险占总风险的50%左右；通过分散投资，非系统风险能被降低；而且，如果分散是充分有效的，这种风险还能被消除；投资者有能期望市场对非系统风险有任何补偿；,资本-资产定价模型(CAPM),特征线证券市场线股票的收益率和股票价格,CAPM是一种描述风险与期望收益率之间关系的模型；在这一模型中，某种证券的期望收益率等于无风险收益率加上这种证券的系统风险溢价；,资本-资产定价模型(CAPM),1.资本市场是有效的；2.在一个给定的时期内，投资者的预期一致；3.无风险收益率是确定的(用短期国库券利率代替)；4.市场组合只包含系统风险（用S&P500指数代替)；,CAPM假定,特征线,股票超额收益

11、率,市场组合超额收益率,Beta,Narrowerspreadishighercorrelation,特征线,特征线,特征线：描述单个证券的收益率和市场组合的收益率之间的相互关系的一条直线；,一种系统风险指数，它用于衡量单只股票收益率的变动对于市场组合收益率变动的敏感性；证券投资组合的beta是组合中各股票beta的加权平均数；,Beta的定义,不同Betas特征线,股票超额收益率,市场组合超额收益率,Beta1(防御型),Beta=1,Beta1(进攻型),每一条特征线都有不同的斜率.,走进财务沪市部分公司Beta值一览,股票代码股票简称2001年度600051宁波联合0.988583600

12、052浙江广厦0.784074600053江西纸业1.078702600054黄山旅游0.858757600091明天科技1.555313600062双鹤药业0.770941600063皖维高新0.981956600064南京高科0.790598600065大庆联谊0.721857600066宇通客车0.813138,若假定金融市场是充分有效的，则个股的主要风险是系统风险！个股投资者所能期望的报酬率只对个股的系统风险作出补偿！,Rj股票j要求的收益率；Rf无风险收益率；j股票j的Beta系数(衡量股票j的系统风险)；RM市场组合的期望收益率.,证券市场线,Rj=Rf+j(RM-Rf),证券市场

13、线,Rj=Rf+j(RM-Rf),M=1.0系统风险(Beta),Rf,RM,期望收益率,风险溢价,无风险收益率,BW公司的LisaMiller想计算该公司股票的期望收益率，Rf=6%，RM=10%，beta=1.2，则BW股票的期望收益率是多少?,计算举例,RBW=Rf+j(RM-Rf)RBW=6%+1.2(10%-6%)RBW=10.8%公司股票期望收益率超过市场期望收益率，因为BW的beta超过市场的beta(1.0)；,BWs期望收益率,LisaMiller还想知道公司股票的内在价值，她使用固定增长模型，Lisa估计下一期的股利=$0.50/股，BW将按g=5.8%稳定增长，股票现在的交易价格是$15。股票的内在价值=?股票是高估还是低估?,BW的内在价值,股票被高