Chapter01 金融市场概述

1、金融市场学,主讲：王天轶 T第一部分 导论,第一章 金融市场概述,重点与目标： 金融资产的概念 金融市场的概念及功能 金融市场的参与者 金融市场的发展趋势,难点： 金融市场的功能,1.1 金融资产和金融产品,1.1.1 金融资产,1、资产的概念 资产（asset）是有价值的所有权。凭借这种所有权，所有人可以获得对未来财富的索取权（claim）。资产包括如下两个特征： 资产存在未来的经济价值（这是资产的价值所在）。 资产被特定主体控制（这决定了资产价值由谁实现）。 “持有一项物品，这物品会自动使现金流向你的口袋，就是资产。” 罗伯特清崎,1.1.1 金融资产,2、资产的

2、形态 根据有无物质形态，将资产分成两类： 实物资产（real asset）：有形资产具有实体物质形态，能直接用于生产以创造未来财富，是社会财富的直接代表。 无形资产（intangible asset）：无形资产则是不具有实体形态的资产。,1.1.1 金融资产,3、金融资产的概念 无形资产中的专利、商誉等尽管不具备实体形态，但是企业能将其直接运用到生产过程中创造财富，因此也被视为社会财富的直接代表。 无形资产中还有一类，其价值源自对企业或政府等单位的收入或财富的索取权，通常以凭证、收据、或其他交易合同形式表示。我们称之为金融资产，比如银行存款、贷款合约、债券、股票等资产，它们的未来收益完全由社会

3、实体经济的财富创造能力来决定。,1.1.1 金融资产,4、金融资产和实物资产的关系 1、实物资产是社会财富的代表，可以直接用于生产消费，创造财富。 2、金融资产不是社会财富的直接代表，其的收益权来自于实物资产的财富创造能力，价值源于并依赖于实物资产的价值。 3、金融资产使得实物资产创造社会财富的能力有了流动性。 4、金融资产和实物资产在企业平衡表上容易区分。 5、金融资产的消除是通过一般的市场交易过程，实物资产则是通过事故或者自然损耗而逐渐消耗掉。,1.1.1 金融资产,5、金融资产的三个特征 自身无价值，价格与其物质形态无关。 价值贮存。 流动性强于实物资产：不需要占有实物资产的物质形态就可

4、以分享实物资产创造的财富收益。,1.1.1 金融资产,6、金融资产的种类 金融资产根据其具体形式可以分成四个大类： 信用货币（credit currency）：流动性最强的金融资产，是现代经济交换的基本媒介，也是用于衡量财富多少的基本标准。 股权类（equity）：代表对实物资产所有、控制权，以及与之相关的收益索取权。 债权债务类（debenture）：债权人向债务人让渡当前财富所有权及与之相关的一切权利，债务人同时做出在未来可确定时间向债权人偿本付息的承诺。 衍生类（derivatives）：利益双方就某事项的未来状况（比如某项资产的未来价格）达成合约，合约的价值由合约事项的未来变化情况决定

5、（比如由合约到期时的实际资产价格水平决定利益双方的到期收益大小）,1.1.2 金融产品和金融工具,金融产品（financial product）：金融产品是由金融机构设计与销售的金融资产，比如银行存单、货币市场基金等。 金融工具（financial instrument）：金融工具是由金融机构设计与销售，可以在市场流通转让的标准化金融产品。金融工具属于样式、内容和法律要件都经过严格标准化和规范统一的金融产品，它容易获得市场普遍接受，可以形成一个活跃的转让流通市场。金融工具也称为“证券（securities）”，比如股票、债券、期权等。,1.2 金融市场,1.2.1 金融市场的定义,金融市场（f

6、inancial market）是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。它包括如下三层含义： 它是金融资产进行交易的一个有形和无形的场所 它反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系 它包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制，其中最主要的是价格（利率、汇率及各种证券的价格）机制。,1.2.1 金融市场的定义,金融市场（financial market）与实物商品市场相比的特殊性在于： 交易的内容是以信用为基础的货币资金的使用权和所有权的暂时分离或有条件让渡。而标示这种信用关系的载体就是金融资产。 交易的目的在于调剂资金余缺，实现货币资金的有效率分配。 在现代通讯手段完

7、善的环境下，金融市场交易通常通过电信和计算机网络完成，是无形市场。,1.2.2 金融市场的类型,依据期限划分： 货币市场（money market）：期限在一年以及一年以下金融工具交易形成的市场。 资本市场（capital market）：期限在一年以上的金融工具交易形成的市场。,1.2.2 金融市场的类型,货币市场和资本市场的主要区别： 期限差别：两个市场的金融工具以一年为界线进行区分。 作用：货币市场主要为短期资金融通提供平台，资本市场主要为企业扩大再生产和政府的公共基础设施建设融资提供场所。 风险收益特征：货币市场工具期限短，交易规模大，参与者主要是大型金融机构和政府部门，因此市场风险小

8、，收益不高。资本市场工具则期限长，参与者众多，市场风险大，潜在收益高。,1.2.2 金融市场的类型,按交易的性质与层次划分： 发行市场：发行市场也称为一级市场或者初级市场，是金融工具被创造并首次出售给其他投资者的场所。大规模的证券发行一般都需要有金融机构的参与，有法定资格的金融机构协助金融工具发行的方式称为证券承销（underwriting）。 流通市场：流通市场也称为二级市场或者次级市场，是证券在发行后，在投资者之间转让流通形成的市场。二级市场主要有两种形式，一种是有高度组织性，受到法律和政府部门监管的证券交易所（exchange）；另一种是证券交易所外投资者交易证券形成的场外市场，或者称为

9、OTC市场。OTC市场组织性和受法律保护程度没有交易所市场那么高，其中组织程度较高的OTC市场主要由一些大型交易商来驱动交易，其行为受到特定的行业工会的监督。,1.2.2 金融市场的类型,按市场微观结构划分： 直接搜寻市场：交易双方直接搜寻交易信息完成交易。 经纪人市场：由经纪人（broker）来搜寻交易信息并撮合交易，经纪人从中收取佣金（commission）。 交易商市场：具有资金和信息优势的金融机构作为交易商主动参与市场交易，在市场上同时买卖某几类金融工具，其利润来自于证券的买卖差价。 拍卖市场：交易者集中起来通过特定的报价系统（比如交易所报价系统）报出竞争性报价（买方出价越高越有竞争力

10、，卖方出价越低越有竞争力），由报价系统根据“价格优先、时间优先”的原则来撮合交易。,1.2.2 金融市场的类型,按交易的对象划分： 资金市场、外汇市场、衍生证券市场、保险市场和黄金市场,1.2.2 金融市场的类型,按地域划分： 国内金融市场和国际金融市场,1.2.3 金融市场的功能,宏观功能： 1）聚敛功能：资金“蓄水池” 2）配置功能：资源配置、财富再分配、风险再分配 3）调节功能：政策作用 4）反映功能：国民经济的“晴雨表”和“气象站”,1.2.3 金融市场的功能,微观功能： 1）价值发现 2）提供流动机制 3）降低交易成本,1.3 金融市场的参与者,1.3.1 参与者的主要分类形式,基于

11、供求地位：投资者和筹资者 基于交易策略：投机者、套期保值者、套利者 基于市场活动：金融机构和客户,投资（investment）：广义投资范指一切交易金融资产的行为，狭义投资是指专注金融资产内在价值的增长，以期获取长期收益的行为。 投机（speculation）：投机交易特指对不投资金融资产内在价值，而是利用对资产价格涨跌预测来获取风险收益的交易方式。 套期保值（hedge）：在不同金融工具上同时进行相反交易以求整个交易组合的价值稳定的行为。 套利（arbitrage）：保证在任何情况下获取正报酬而没有负报酬的可能性的交易行为，也就是积极在市场上寻找“免费午餐”的交易行为。套利收益的往往也是通过

12、在金融工具上同时进行相反交易来实现。,1.3.2 政府部门,在各国的金融市场上，通常该国的中央政府与地方政府都是资金的需求者，它们主要通过发行财政部债券或地方政府债券来筹集资金，用于基础设施建设，弥补财政预算赤字等。,1.3.3 工商企业,工商企业是仅次于政府部门的资金需求者，它们既通过市场筹集短期资金从事经营，以提高企业财务杠杆比例和增加盈利；又通过发行股票或中长期债券等方式筹措资金用于扩大再生产和经营规模。,1.3.4 居民个人,个人一般是金融市场上的主要资金供应者。个人为了存集资金购买大件商品如住房、汽车等，或是留存资金以备急需、养老等，都有将手中资金投资以使其保值增值的要求。因此，个人

13、通过在金融市场上合理购买各种有价证券来进行组合投资，既满足日常的流动性需求，又能获得资金的增值。,1.3.5 金融中介,居民多样化的投资需求和企业、政府低成本的融资需求形成金融市场上供求关系的矛盾，金融中介的出现就是为了整合这种矛盾，降低交易成本和信用风险，提高市场效率。金融中介的服务主要有： 1、融资中介； 2、代理经纪； 3、自营交易； 4、证券承销和金融创新； 5、咨询和管理；,1.3.6 中央银行,中央银行制定和执行货币政策，是发行的银行、银行的银行和国家的银行。,1.3.7 金融市场监管机构,为解决垄断、信息不对称、外部性等市场不完全引起的市场失灵，政府需要建立金融市场监管机构承担监

14、管义务： 国家专设的监管机构对金融市场的监管属于外部监管； 证券交易所和金融系统内各类行业性协会组织是金融市场的自律性监管机构,1.4 金融市场发展的趋势,1.4.1 全球化,资本的逐利要求和金融中介对管制的规避促进了金融全球化；主要交易所的时差关系使得全球24小时不间断交易得以实现，局部动荡很容易被传递到世界各个市场。目前金融全球化的表现主要有： 市场交易的国际化 市场参与者的国际化,1.4.2 自由化,金融自由化的趋势是指20世纪70年代中期以来在西方国家，特别是发达国家所出现的一种逐渐放松甚至取消对金融活动的一些管制措施的过程。主要表现有： 减少或取消国与国之间对金融机构活动范围的限制

15、对外汇管制的放松或解除 放宽金融机构业务活动范围的限制，允许金融机构之间的业务适当交叉（混业经营） 放宽或取消对银行的利率管制,1.4.3 资产证券化和金融工程,资产证券化（securitization）：将不具有流动性的资产，主要是银行的各种抵押贷款，汇聚起来形成资产池。以此资产池为备付资产向金融市场发行债券，使其变为可流动的金融工具。,1.4.3 资产证券化和金融工程,金融工程（financial engineering）：金融工程是一个包含金融经济学、金融分析方法、数学、数值运算与计算机科学的多学科领域（multi-disciplinary field），主要在于将社会科学的各种理论结合工程与数量方法应用于金融。金融工程广泛应用于证券投资、银行管理和风险管理等领域。 金融工程领域的问题一般以数理金融（mathematical finance）为理论基础建模，再通过计算金融（computational